STIBOR – GC

STIBOR – GC avser spreaden mellan 3-månaders STIBOR och reporäntan för general collateral med samma löptid. Denna variabel approximeras i undersökningen med hjälp av differensen mellan 3-månaders STIBOR och avkastningsnivån för en statsskuldväxel av motsvarande löptid. STIBOR – GC spreaden anses inrymma statspappers relativa likviditet på räntemarknaden och till viss del även den kortsiktiga kreditrisken i banksystemet. Den historiska utvecklingen för proxyvariabeln presenteras i figur 5.

55 _{Ordinary Least Squares.}

56 _{Feasible Generalized Least Squares.} 57 _{Se Gujarati (2002).}

Figur 5. Spread mellan 3-månaders STIBOR och 3-månaders statsskuldväxel.

Källa: EcoWin, egna beräkningar.

-0,1 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Procent

4.2.2 Riskpremie

Riskpremien på marknaden för kommersiella obligationer approximeras i denna undersökning med skillnaden mellan räntan för Stadshypoteks bostadsobligation Caisse med 5 års löptid och avkastningen för en statsobligation av motsvarande löptid. Stadshypoteks kreditbetyg har varit stabilt under hela undersökningsperioden. Ratingen har legat på nivån A+/Aa2 vilket innebär att Stadshypoteks kreditvärdighet i stort sett motsvarar den som bärs av de banker som agerar marknadsgaranter på den svenska ränteswapmarknaden.

Figur 6. Spread mellan 5-årig bostadsobligation och 5-årig statsobligation.

Källa: Handelsbanken Capital Markets, egna beräkningar.

0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

4.2.3 Lutning

Med lutning avses lutningen på avkastningskurvan för statspapper. I denna studie delas avkastningskurvan upp i tre segment; längre löptider (L), medellånga löptider (M) och kortare löptider (K). Detta görs för att på ett noggrannare sätt än i tidigare studier undersöka den inverkan som en förändring av lutningen på avkastningskurvan har på swapspreaden. Ränteskillnaden mellan en 10-årig statsobligation och en 5-årig statsobligation motsvaras av Lutning (L). Differensen mellan räntan för en statsobligation med 5 års löptid och räntan för en statsobligation med 2 års löptid definieras som (M). Lutningen på avkastningskurvan för kortare löptider (K) mäts slutligen som skillnaden i ränta mellan en 2-årig statsobligation och en 3-månaders statsskuldväxel.

Figur 7. Spread mellan statspapper med olika löptider.

Källor: Handelsbanken Capital Markets samt EcoWin, egna beräkningar.

-0,2 0,2 0,6 1,0 1,4 1,8

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Procent

10 år - 5 år 5 år - 2 år 2 år - 3 månader

4.2.4 Räntenivå

Räntenivå avser den korta räntenivån i ekonomin. I denna studie approximeras variabeln med avkastningen för en 6-månaders statsskuldväxel. Anledningen till valet av denna löptid är att det finns standardiserade börshandlade ränteterminer med 6-månaders statsskuldväxlar som underliggande tillgång. Detta kan antas bidra till att ge statsskuldväxlar med denna löptid en högre likviditet på penningmarknaden.

Figur 8. Avkastningsnivå för 6-månaders statsskuldväxel. Källa: EcoWin. 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Procent

4.2.5 Volatilitet

Med volatilitet avses historisk volatilitet på räntemarknaden. Räntevolatiliteten uppskattas i denna undersökning med hjälp av måttet standardavvikelse59 där räntan för en 6-månaders statsskuldväxel utgör underliggande variabel. Beräkningen av standardavvikelsen görs utifrån en rullande period på 65 handelsdagar.

Figur 9. Historisk standardavvikelse för 6-månaders statsskuldväxel.

Anm. 65-dagars glidande medelvärde. Källa: EcoWin, egna beräkningar.

0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Procent

4.2.6 Aktiemarknad

Med aktiemarknad avses prisrörelser på den svenska aktiemarknaden. Kursutvecklingen approximeras med Affärsvärldens Generalindex (AFGX). Indexet är brett och speglar den genomsnittliga kursutvecklingen på den svenska aktiemarknaden. Indexet är viktat efter förmögenhet. Detta innebär att varje akties vikt står i proportion till dess börsvärde. En majoritet av svenska aktiefondförvaltare jämför sitt resultat med AFGX.60

Figur 10. Utveckling för Affärsvärldens Generalindex.

Anm. Index=100 per 1995-12-29. Källa: EcoWin. 100 150 200 250 300 350 400

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Indextal

4.2.7 Valuta

Valuta avser den inhemska valutans inverterade värde. Den svenska kronans inverterade värde mäts med TCW-index. TCW är en förkortning av Total Competitiveness Weights och är ett sätt att mäta den svenska kronans värde mot en korg av andra valutor. Ett högre indextal innebär att denna korg blivit dyrare att köpa med svenska kronor vilket betyder att kronan försvagats. I TCW-korgen ingår tjugo olika valutor. Dessa har viktats efter hur mycket de påverkar svensk utrikeshandel och konkurrenskraft.61

60 _{Se www.affarsvarlden.se för mer information om Affärsvärldens Generalindex.} 61 _{Se www.riksbank.se för mer information om TCW-index.}

Figur 11. Utveckling för TCW-index.

Anm. Index=100 per 1992-11-18. Källa: EcoWin. 100 110 120 130 140 150

aug-99 okt-99 dec-99 feb-00 apr-00 jun-00 aug-00 okt-00 dec-00 feb-01 apr-01 jun-01 aug-01 okt-01 dec-01 feb-02 apr-02 jun-02 aug-02 okt-02 dec-02 feb-03 apr-03 jun-03

Indextal

4.3 Data

Data som används i undersökningen hämtas från två källor. Anledningen till detta är att all data inte var tillgänglig från en och samma källa. Räntenoteringar för statsobligationer med konstant löptid samt bostadsobligationen, även den med konstant löptid, hämtas från Handelsbanken Capital Markets. Noteringar för swapräntor, statsskuldväxlar, STIBOR, Affärsvärldens Generalindex samt TCW-index hämtas från EcoWin. Löptider för statsobligationer och ränteswapkontrakt är exakt 2, 5 och 10 år. Swapräntorna utgörs av genomsnitt för ask-priser ställda av de största aktörerna på marknaden. STIBOR är per definition ett ask-pris och utgör genomsnittet (med undantag av högsta och lägsta notering) av de räntesatser som noteras av utvalda banker i Sverige på interbankmarknaden i Stockholm för lån i svenska kronor. Noteringarna för samtliga räntepapper utgörs av bid-räntor. Statsskuldväxlarnas löptider är 3 respektive 6 månader. Löptiderna för STIBOR och bostadsobligationen Caisse är 3 månader respektive 5 år. Samtliga observationer, undantaget STIBOR, utgörs av dagliga stängningsnoteringar (klockan 16.15). Fixingen av STIBOR sker klockan 11.00 varje handelsdag. Det totala antalet observationer per variabel uppgår till 931. Undersökningens tidsperiod är 1999-08-02 – 2003-06-11. Deskriptiv statistik för datamängden presenteras i tabell 3.

Tabell 3. Deskriptiv statistik för datamängden.

Medel Median Stdav Min Max ADF(4) Medel Median Stdav Min Max ADF(4)

Swapspread 2 års löptid 0,28562 0,27667 0,06609 0,15027 0,55688 -4,03500 -0,00028 0,00071 0,02660 -0,12526 0,13507 -15,1472 5 års löptid 0,52131 0,52821 0,16538 0,24771 1,10897 -3,58400 -0,00065 -0,00015 0,02360 -0,13259 0,12453 -14,9100 10 års löptid 0,54014 0,57363 0,23963 0,17397 1,15475 -2,38200 -0,00087 -0,00061 0,02484 -0,13078 0,11401 -15,3276 Proxyvariabel STIBOR-GC 0,17048 0,16000 0,09600 -0,07000 0,64800 -3,99600 -0,00005 0,00000 0,03056 -0,14800 0,20200 -14,6616 Riskpremie 0,54902 0,55685 0,14590 0,34379 1,02618 -3,08730 -0,00057 -0,00061 0,01464 -0,07120 0,07934 -15,4638 Lutning (L) 0,32505 0,34246 0,16904 -0,13007 0,75998 -1,75340 0,00042 0,00010 0,01792 -0,11085 0,08025 -12,9389 Lutning (M) 0,36296 0,33400 0,16736 -0,06631 0,75818 -2,55090 -0,00020 0,00142 0,02823 -0,15502 0,18289 -13,8263 Lutning (K) 0,70611 0,67020 0,51178 -0,17834 1,84654 -2,28130 -0,00159 -0,00202 0,04920 -0,33913 0,19443 -13,2259 Räntenivå 3,96765 4,06000 0,35959 2,73000 4,53000 -0,22960 -0,00057 0,00000 0,03624 -0,32000 0,18000 -12,9644 Volatilitet 0,12495 0,10542 0,05498 0,04488 0,28685 -4,84060 0,00011 -0,00001 0,00377 -0,01619 0,02243 -6,1020 Aktiemarknad 240,027 228,886 71,9392 122,723 400,300 -2,80990 -0,07123 -0,14082 4,44205 -16,2548 19,8390 -12,9778 Valuta 130,161 130,539 5,55459 119,520 146,143 -0,79950 0,00206 0,00226 0,51467 -2,50296 3,02357 -15,5398

Förstadifferens avser förstadifferentierade nivåvariabler.

ADF(4) avser Augmented Dickey-Fuller statistikan (fyra tidsförskjutningar).

5

RESULTAT OCH ANALYS

Regressionsekvationens resultat för de tre löptiderna 2, 5 och 10 år har beräknats med statistikmjukvaran Minitab. De erhållna resultaten redovisas i tabell 4.

Tabell 4. Regressionsresultat.

Koefficient t-värde p-värde Koefficient t-värde p-värde Koefficient t-värde p-värde

STIBOR-GCt 0,13167 5,60000 0,00000 0,02874 1,24000 0,21400 0,02694 1,06000 0,28900 Riskpremiet 0,35282 7,79000 0,00000 0,61478 14,00000 0,00000 0,53805 10,99000 0,00000 Lutning (L)t -0,27208 -6,72000 0,00000 -0,01458 -0,37000 0,71100 -0,32318 -7,38000 0,00000 Lutning (M)t 0,37171 15,54000 0,00000 -0,09372 -4,01000 0,00000 -0,02004 -0,78000 0,43800 Lutning (K)t -0,23137 -15,61000 0,00000 -0,04270 -2,97000 0,00300 -0,06744 -4,21000 0,00000 Räntenivåt 0,06579 3,55000 0,00000 0,01532 0,86000 0,39100 -0,01615 -0,81000 0,42000 Volatlitett -0,12420 -1,13000 0,26000 -0,04000 -0,40000 0,68900 -0,02010 -0,17000 0,86600 Aktiemarknadt 0,00012 0,82000 0,41300 0,00003 0,18000 0,85600 0,00007 0,42000 0,67800 Valutat 0,00031 0,26000 0,79600 0,00128 1,09000 0,27400 0,00022 0,17000 0,86500 Justerat R2_{-värde 0,33 0,23 0,18} F-värde 45,98 p=0,0000 28,16 p=0,0000 20,43 p=0,0000 DW 2,00* 1,99* 1,98* BG 0,87** 0,97** 1,03**

DW avser Durbin-Watson statistikan.

BG avser Breusch-Godfrey statistikan (fyra tidsförskjutna residualer).

* Indikerar ingen förekomst av autokorrelation.

** Indikerar ingen förekomst av autokorrelation (10 procents konfidensnivå) .

Swapspread 2 års löptid Swapspread 5 års löptid Swapspread 10 års löptid