6. Slutsats
6.1 Vidare forskning
Denna studie hade svårigheter att statistiskt sett säkerställa att det skedde en förändring av utdelningspolicyn på den svenska marknaden under finanskrisen. Detta till följd av att utdelningspolicyn var svår att fastställa med beaktning för samtliga variabler, även fast träffsäkerheten hos modellen var hög. Av de sju variablerna som undersöktes var det endast tre stycken som kunde bekräftas vara viktiga faktorer för svensk utdelningspolicy innan krisen,
och fyra stycken under hela undersökningsperioden. Det vore därmed intressant att både undersöka vilka determinanter som gäller under en längre tidsperiod för svensk utdelningspolicy samt ifall finanskrisen gav några ytterligare effekter genom att undersöka tiden efter krisen. Detta skulle möjligtvis ge svar på om finanskrisen gav bestående effekter för svensk utdelningspolicy framgent. En svårighet som kan tänkas uppstå med detta tillvägagångssätt kan vara att vid en längre undersökningsperiod kan det potentiellt vara svårt att tajma effekten av finanskrisen. Därmed rekommenderas att använda en liknande modell som denna studie har gjort, där utdelningspolicyn har fastställts innan krisperioden.
Vidare fann studien inga signifikanta resultat för att företagsstorlek, kassaandel samt tillväxt samvarierar med svensk utdelningspolicy. Då väcks frågan om dessa variabler potentiellt bör exkluderas från modellen eller om den beroende variabeln inte är tillämpbar för utdelningspolicyn. Det vore därmed intressant att undersöka ifall andra beroende variabler, exempelvis utdelningsandel och direktavkastning, potentiellt hade givit ett annat resultat och därmed vara en mer passande modell för svensk utdelningspolicy. Slutligen skulle det vara intressant att jämföra finanskrisens effekt med den pågående Covid-19 krisens effekt på svensk utdelningspolicy.
Referenser
Abreu, J.F. & Gulamhussen, M.A. 2013. Dividend payouts: Evidence from U.S. bank holding companies in the context of the financial crisis. Journal of Corporate Finance, 22, 54-65.
Al-Malkawi, H-A.N., Bhatti, M.I. & Magableh, S.I. 2014. On dividend smoothing, signaling and the global financial crisis. Economic Modelling, 42, 159-165.
Ayman, I.F.I. 2015. The Determinants of Dividend Policy: Evidence from Malaysian Firms.
Research Journal of Financial and Accounting, 6 (18), 2015.
Baker, H.K. & De Ridder, A. 2018. Payout policy in industrial and financial firms. Global Finance Journal, 37, 138-151.
Baker, H.K. 2009. Dividends and Dividends Policy. New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.
Bell, E., Bryman, A. & Harley, B. 2019. Business research methods. 5 uppl. Oxford: Oxford University Press.
Bhattacharya, S. 1979. Imperfect Information, Dividend Policy, And “The Bird in the Hand”
Fallacy. The Bell Journal of Economics, 10 (1), 259-270.
Bildik, R., Fatemi, A. & Fooladi, I. 2015. Global dividend payout patterns: The US and the rest of the world and the effect of financial crisis. Global Finance Journal, 28, 38-67.
Bliss B.A., Cheng, C. & Denis, D.J. 2014. Corporate payout, cash retention, and the supply of credit: Evidence from the 2008-2009 credit crisis. Journal of Financial Economics, 115 (3), 521-540.
Blomstermo, A., Sharma, D.D. & Sallis, J. 2006. Choice of foreign market entry mode in service firms. International Marketing Review, 23 (2), 211-229.
Brav, A., Graham, J.R., Harvey, C.R. & Michaely, R. 2005. Payout policy in the 21st century.
Journal of Financial Economics, 77 (3), 483-527.
Brooks, C. 2014. Introductory Econometrics for Finance. 3 uppl. New York: Cambridge University Press.
Brunzell, T., Liljeblom, E., Löflund, A. & Vaihekoski, M. 2014. Dividend policy in Nordic listed firms. Global Finance Journal, 25 (2), 124-135.
Damodaran, A. 2006. Damodaran on Valuation - Security Analysis for Investment and Corporate Finance. 2 uppl. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.
DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Skinner, D.J. 1992. Dividends and losses. Journal of Finance, 47 (5), 1837-1863.
DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Skinner, D.J. 2004. Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics, 72 (3), 425-456
DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Skinner, D.J. 2008. Corporate payout policy. Foundations and Trends in Finance, 3, 95-287.
DeAngelo, H., DeAngelo, L. & Stulz, R.M. 2006. Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics, 81 (2), 227-254.
Denis, D.J. & Osobov, I. 2008. Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy. Journal of Financial Economics, 89 (1), 62-82.
Eije, H.J. & Megginson, W.L. 2008. Dividends and share repurchases in the European Union.
Journal of Financial Economics, 89 (2), 347-374.
Fama, E.F. & French, K.R. 2001. Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics, 60 (1), 3‐43.
Fama, E.F. 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.
Journal of Finance, 25 (2), 383-417.
Floyd, E., Li, N. & Skinner, D.J. 2015. Payout policy through the financial crisis: The growth of repurchases and the resilience of dividends. Journal of Financial Economics, 118 (2), 299-316.
Gordon, M.J. 1963. Optimal Investment and Financing Policy. The Journal of Finance, 18 (2), 264-272.
Grullon, G., Michaely, R. & Swaminathan, B. 2002. Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity? Journal of Business, 75 (3), 387-424.
Grullon, G., Michaely, R., Benartzi, S. & Thaler, R. 2005. Dividend Changes Do Not Signal Changes in Future Profitability. Journal of Business, 78 (5), 1659-1682.
Gujarati, D. 2004. Basic econometrics. Boston: McGraw Hill.
Hair, J.FJ., Anderson, R.E., Tatham, R.L. & Black, W.C. 1995. Multivariate Data Analysis. 3 uppl. New York: Macmillan.
Hair, J.F.J., Anderson, R.E., Tatham, R.L. and Black, W.C. 1998, Multivariate Data Analysis with Readings, 5 uppl. Macmillan Publishing Company, New York, NY.
Hair, J.F.J., Black, W.C., Babin, B.J. & Anderson, R.E. 2014. Multivariate Data Analysis. 7 uppl. Edinburgh Gate: Harlow.
Hauser, R. 2013. Did dividend policy change during the financial crisis? Managerial Finance, 39 (3), 584-606.
Hosmer, D.W. & Lemeshow, S. 2000. Applied Logistic Regression, 2 uppl. Wiley, New York
Jensen, M.C. & Meckling, W.H. 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3 (4), 305-360.
Jensen, M.C. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers.
American Economic Review, 76 (2), 323-329.
Lintner, J. 1956. Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes. American Economic Review, 46 (2), 97‐113.
Lintner, J. 1962. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations. The Review of Economics and Statistics, 44 (3), 243-269.
Miller, M.H. & Modigliani, F. 1961. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares.
Journal of Business, 34 (4), 411-433.
Miller, M.H. & Rock, K. 1985. Dividend Policy under Asymmetric Information. Journal of Finance, 40 (4), 1031-1051.
Morrison, D.G. 1969. On the interpretation of discriminant analysis. Journal of Marketing Research, 6 (2), 156.
Norris, F. 2010. As Dividends Have Fallen, So May They Rise. The New York Times. 2010-01-08. Tillgänglig: https://www.nytimes.com/2010/01/09/business/09charts.html [Hämtad 2020-06-04]
Ringle, C.M., Wende, S. & Becker, J-M. 2015. SmartPLS 3. Bönningstedt: SmartPLS.
Rozeff, M. 1982. Growth, beta, and agency costs as determinants of dividend payout ratios.
Journal of Financial Research, 5 (3), 249‐259.
Sagner, J. S. 2009. Bank Loan Covenant Measures and Mis-measures. North American Journal of Finance and Banking Research, 3 (3), 55-68.
Sarkar, S.K. Midi, H. & Rana, S. 2011. Detection of Outliers and Influential Observations in Binary Logistic Regression: An Empirical Study. Journal of Applied Sciences, 11, 26-35.
SCB. 2019. Sveriges BNP. Stockholm: Statistiska centralbyrån. Tillgänglig:
https://www.scb.se/hitta-statistik/sverige-i-siffror/samhallets-ekonomi/bnp-i-sverige/ [Hämtad 2020-06-04]
Schroeck, G. 2002. Risk management and value creation in financial institutions. New Jersey:
John Wiley & Sons, Inc.
Smith, C. M., & Warner, J. B. 1979. On financial contracting: An analysis of bond covenants.
Journal of financial economics, 7, 117-161.
Smith, T.J. & McKenna, C.M. 2013. A comparison of logistic regression pseudo R2. Multiple Linear Regression Viewpoints, 39, 17-26.
Svd. 2009. Fortsatt god utdelning på börsen. Svenska dagbladet. 2009-02-13. Tillgänglig:
https://www.svd.se/fortsatt-god-utdelning-pa-borsen [Hämtad 2020-06-04]
Bilagor
Bilaga A
Tabell 6 - Sveriges BNP-tillväxt per år
År BNP
2004 4,30
2005 2,90
2006 4,60
2007 3,40
2008 -0,20
2009 -4,20
2010 6,20
(SCB, 2019).
Bilaga B
Tabell 7 - Procentuell förändring i variabler för utdelande samt icke företag mellan perioden innan krisen (2005-2007) och krisperioden (2008-2009)
Utdelande (70) Icke utdelande (33)
Variabel Medelvärde Median Medelvärde Median
Kassa 22,00 15,00 -6,00 32,00
Utdelning -1,00 25,00 74,00 -
TE/TA 1,00 3,00 -1,00 -9,00
MV -27,00 -30,00 -35,00 -44,00
SGR -96,00 -89,00 -50,00 -23,00
RE/TE -1,00 -2,00 -24,00 144,00
ROA -36,00 -37,00 -53,00 -60,00
CA/TA -12,00 -12,00 -29,00 -16,00
Divdum 2,00 - 335,00 -
D -11,00 - 109,00 -
Ln(MV): Naturliga logaritmen av marknadsvärde, TE/TA: Finansieringsstruktur, SGR: Försäljningstillväxt, RE/TA: Balanserade vinstmedel i förhållande till eget kapital, ROA: Lönsamhet, CA/TA: Kassaandel, Divdum:
Utdelning föregående år, D: Utdelning innevarande år, Obs: Observationer.
Bilaga C
Tabell 8 - Test av modeller
Test Modell 1 Modell 2 Modell 3
Chi-square 178,090*** 349,964*** 355,108***
Hosmer och Lemeshow test
11,747 11,851 9,042
Sammanvägd Träffsäkerhet
0,909 0,915 0,913
Träffsäkerhet Målgrupp
0,920 0,943 0,944
Träffsäkerhet Icke målgrupp
0,877 0,827 0,827
*** betecknar en signifikans på 1 %
** betecknar en signifikans på 5 %
* betecknar en signifikans på 10 %
Bilaga D
Tabell 9 - VIF-värden per modell och variabel
Variabel Modell 1 Modell 2 Modell 3
TE/TA 1,238 1,303 1,821
SGR 1,068 1,130 1,384
RE/TE 2,207 1,839 3,650
ROA 1,770 1,583 2,350
CA/TA 1,104 1,113 1,228
Ln(MV) 1,328 1,600 1,709
Divdum 1,463 1,316 2,275
D07 1,224
D08 1,303
D09 1,360
TE/TA × DF 7,311
SGR × DF 1,424
RE/TE × DF 4,019
ROA × DF 2,903
CA/TA × DF 2,438
Ln(MV) × DF 10,049
Divdum × DF 7,577
Ln(MV): Naturliga logaritmen av marknadsvärde, TE/TA: Finansieringsstruktur, SGR: Försäljningstillväxt, RE/TA: Balanserade vinstmedel i förhållande till eget kapital, ROA: Lönsamhet, CA/TA: Kassaandel, D07: År 2007, D08: År 2008, D09: År 2009, Divdum: Utdelning föregående år, DF: Interaktionsvariabeln.