12/03/2021
Ett bolag med ljus framtid?
William Richter & Linda Olsson
1 Parans Solar Lighting - Ett bolag med en ljus framtid?
Thomas Edison revolutionerade världen när han 1876 introducerade glödlampan till världen. Vad denna uppfinning haft för betydelse för mänskligheten är historia.
127 år senare bildas bolaget Parans Solar Lighting (Parans) med visionen “solljus i varje rum”. Att vi människor befinner oss inomhus i en allt högre utsträckning i kombination med högre krav på att bygga bostäder tätt gör att vi får mindre tillgång till riktigt solljus. På detta område är forskningen enig - människor mår bra av naturligt solljus, och det är dessa ståndpunkter som ligger till grund för Parans affärsidé - armaturer med riktigt solljus.
Frågan är om världen är mogen för denna typ av lösning? Av Parans senaste siffror att döma är det inte helt tydligt.
Omsättningen har varierat kraftigt och de har ännu inte gått med vinst.
I maj 2020 påbörjade det kinesiska företaget Qingdao Photon Technology (QPT) en investeringsprocess och i januari 2021 fattades beslutet om att bilda ett dotterbolag i Kina. QPT tillverkar bland annat 5G-torn (5G Smart Towers) och “smarta”
lyktstolpar (IoT Street Lights). Dotterbolaget kommer också kunna tillverka Parans befintliga solljuslösningar, vilket gör att de lättare kan nå marknaden i Kina.
Parans har länge haft problem med lönsamheten och det ska mycket till för att vända utvecklingen i rätt riktning. Om dotterbolaget och etableringen i Kina ska bli vändpunkten för bolaget krävs ett gediget arbete för att öka både försäljningen och marginalerna.
Vi presenterar tre riktkurser; Bear, Base och Bull. Samtliga är framtagna med stöd av en DCF-modell och samtliga fall resulterar i sälj-rekommendationer.
Bolagsinfo
Bolag Parans Solar Lighting AB
Ticker PARA
ISIN SE0002392886
Börsvärde 1 027 MSEK
Bransch Teknik
Lista Spotlight Stock Market
Riktkurs Potential Rekommendation
Bear case 2,42 - 73,1% Sälj
Base case 3,19 SEK - 64% Sälj
Bull case 6,45 SEK - 23,3% Sälj
Ägare Kapital
Qingdao Photon Technology (QPT) 29,70%
Gunnar Mårtensson 12,63%
Avanza Pension 10,60%
Dan Örjan Berglund 3,07%
Chalmers Tekniska Högskola 1,70%
Isac Wiksten 1,43%
Kanizara Capital Ltd 1,06%
Swedbank Försäkring 0,89%
Jennie Lundström 0,76%
John Patrik Mårtensson 0,70%
Ledning och styrelse
Förslag på ny styrelse Xiqing (Fred) Sun*
Fredrik Mårtensson**
Jiwen Cai Per Tjernberg Jonas Ehinger Maggie Mei Jie
2
Friska vindar blåser i styrelsen
Sedan QPT blivit storägare i bolaget har de föreslagit ett skifte i styrelsen och Parans håller därför en extra bolagsstämma i slutet av mars 2021. QPT:s förslag på nya styrelseledamöter har gedigen erfarenhet av den kinesiska marknaden och högteknologiska produkter, vilket verkar lovande för Parans etablering i Kina. Den föreslagna styrelseordföranden, Xiqing Sun, är nuvarande VD för QPT och bland de föreslagna ledamöternas CVn finns erfarenhet inom IoT, fiberoptik, arbeten med start-ups samt telekommunikation. Om de förslag på ledamöter som QPT föreslagit väljs in och de jobbar aktivt och nära verksamheten bedöms dotterbolaget ha goda förutsättningar för en ljus start.
Bland de största ägarna hittas QPT, vars VD Xiqing Sun är kandidat till styrelseordförande i Parans.
Tidigare styrelseordförande och andre största ägare, Gunnar Mårtensson, avled hastigt i mars 2021.
Däremot tillfaller hans aktier familjen Mårtensson vilka har för avsikt att behålla Gunnars aktiepost.
Ändringar i ledningen
Även i ledningen har det skett förändringar. Anders Koritz tackade för sig i januari 2021 efter fyra år som bolagets VD och lämnade över till Helen Forsling. Närmast kommer Helen från Stena Line där hon var drivande i digitalisering och förändringsprojekt och innan dess har hon arbetat i tillväxtorganisationer som Adecco Group Sweden där hennes ledarskap resulterade i ökad tillväxt och omsättning. Då Parans går igenom en ny fas med ett fokus på att expandera säljorganisationen, framförallt i Kina, tillsattes Helen med förhoppningen att hon med hennes erfarenhet skulle föra denna utveckling framåt.
Däremot var Helens tid på Parans kort - bara två månader senare meddelade hon att hon lämnar sitt uppdrag innan 7 maj. Anledningen till Helens avgång säger hon själv är ändrade förutsättningar för hennes situation givet den nya styrelsens ökade fokus på Kina. Vem som tar över efter Helen har Parans ännu inte meddelat.
Exakt vilka “ändrade förutsättningar” det handlar om och hur hennes situation förändras kan det bara spekuleras i, men att den nya ledningen har ett ökat fokus på den kinesiska marknaden är otvetydigt.
*Styrelseordförande
**Ledamot i nuvarande styrelse
*Andel aktiekapital motsvarar andelen röster
Bolagsöversikt
Parans Solar Lighting AB grundades 2003 av studenter på Chalmers och erbjuder en lösning som möjliggör för solljus i rum som saknar fönster. Affärsidéen bygger på att naturligt ljus är bättre än elektriskt och menar att solljus har en positiv inverkan på vår hälsa. Då många tillbringar majoriteten av sin tid inomhus och inte alltid har fönster tillgängligt är Parans vision att alla rum ska lysas upp med solljus.
Ytterligare en fördel med Paranssystemet är att det kan spara energi som annars går åt till belysning.
SP4-systemet
Produkten består av en solfångare (SP4), vilken monteras på taket av byggnaden. Solfångaren leder sedan ner det infångade ljuset, via fiberoptiska kablar med en kapacitet på drygt 100 meter, in i byggnaden för att slutligen lysa från armaturer. Det finns olika fångare och armaturer för olika tillämpningsområden. Detta koncept (“...collecting sunlight and transport said sunlight into a space”) är skyddat med patent vilket kan komma att bli intressant i framtiden.
Kinesisk partner breddar produktportföljen I maj 2020 skrev Parans avtal med kinesiska Qingdao Photon Technology (QPT) som därmed blev största ägare i Parans med 29,7% av rösterna. Parans etablerar i sin tur ett helägt dotterbolag i Kina (PLT) där QPT:s verksamhet tas över. Detta innebär att produkportföljen nu innefattar två nya produkter; 5G Smart Towers och IoT Street Lights. Tornen är utrustade med 5G-teknik och kunna kommunicera med- och övervaka trafik. Dessutom har tornen laddningsstationer till eldrivna fordon. Med andra ord kan dessa torn komma att ha en betydande roll vid en utbredning av autonoma fordon som då behöver koordineras.
Tar över fabrik i Kina
I nuläget har Parans bara en fabrik, belägen i Mölndal, där alla enheter till SP4 produceras. I samband med dotterbolagets bildande kommer SP4 produceras även i Kina och det till bättre marginaler. Fabriken i Mölndal kommer däremot fortsätta att enbart producera SP4-systemet.
3
Finansiell översikt
Parans omsättning har pendlat mellan 2 och 6,5 MSEK sedan 2011 med undantag för 2014 då den var 11,8 MSEK. De har ännu inte gått med vinst och har sedan 2011 gjort nyemissioner varje år med undantag för 2014 och 2015, vilket förklarar den stora kassan på 26,1 MSEK.
Anläggningstillgångarna utgörs till 96% av immateriella tillgångar - nämligen patentet på SP4-systemet som är värt 11,3 MSEK. Detta utgör i sin tur 25% av de totala tillgångarna. När det kommer till omsättningstillgångarna utgörs de till 77% av kassa och bank - 26,1 MSEK. På grund av nyemissionerna som har gjorts är likviditeten god.
Tillgångarna finansieras till 85% av eget kapital, samt 13% resp. 2% av kort- resp. långfristiga skulder.
De nyemissioner som tidigare gjorts har framförallt varit för att säkra likviditeten i bolaget och de skriver att de i samband med investeringsavtalet “säkrat en finansiellt stark ägare”. Däremot kräver deras ambitiösa Kinasatsningar stora investeringar. Om Parans inte får fart på omsättningen och inte lyckas vända lönsamheten (-20 MSEK EBIT 2020) är det inte uteslutet att ytterligare nyemissioner kan komma att göras de närmaste åren.
Parans har aldrig visat positivt resultat på EBITDA-nivå. Under pandemiåret där försäljningen minskade försämrades även EBITDA-resultatet ytterligare. Vi ser det osannolikt att Parans visar god lönsamhet inom överskådlig framtid.
Volatil aktie
Sedan noteringen 2010 har aktien legat runt 2 SEK med undantag för i februari 2016 då den var i 7.5 SEK, för att sedan successivt sjunka ner igen till 1.5 SEK till maj 2020. Det var vid den här tiden som investeringsavtalet med QPT offentliggjordes och sedan dess har aktien stigit kraftigt för att nå sitt ATH på 16 SEK i mitten på januari 2021. Däremot svänger aktien mycket - volatiliteten senaste 30 dagarna är 113% och 136% sedan maj 2020. Se en sammanställning av de största dagliga kursrörelserna och vilka nyheter som publicerades under samma dag på sida 6.
4
Marknadsöversikt - SP4
Då SP4-systemet är det första av sitt slag finns det inte en tydligt definierad kund- respektive konkurrentmarknad.
Marknaden för enbart solfångare är visserligen mogen, men när det kommer till funktionen att leda vidare solljuset ner till byggnader finns det få konkurrenter. Om man tittar på kunderna i dagsläget rör det sig om allt från showrooms och lyxvillor till flygplatser och universitetsbyggnader, belägna runt om i världen. Se figur till vänster. Den största kundgruppen är i kategorin Arbetsplats där Paranssystemet finns för att lysa upp kontor och konferensrum.
Ljuset i slutet av Rijnlandstunneln
En intressant kund som visar på SP4-systemets breda tillämpningar är Rijnlandstunneln i provinsen Syd-Holland i Holland. Det är Parans största order med ett totalt ordervärde på 17,8 MSEK där slutleveransen ägde rum under 2020. Den befintliga tekniken för att belysa tunnlar använder sig av reglerande artificiellt ljus. Tanken med Paranssystemet är att bilister, under dagar med starkt dagsljus, får en jämnare övergång mellan ljusnivån utomhus och ljusnivån i tunnelns första 100 meter. Detta görs dels för att öka trafiksäkerheten men även för att minska energiförbrukningen.
Förnyat avtal med Bimobject
Parans förnyade avtalet med Bimobject.com, en hemsida där användare kan ladda ner mjukvarumodeller (t.ex.
CAD-modeller) av möbler för att sedan använda dessa direkt i ritningen vid planering av nya byggnader.
Hemsidan har stor reach med över 2 miljoner registrerade användare och över 25 miljoner nedladdningar årligen.
Parans närvaro på Bimobject ses om en stor möjlighet med tanke på de ökade kraven på nybyggnationer.
Konkurrenter
Det finns få aktörer inom just solljuslösningar med optisk fiber, och de som nischat sig mot detta verkar likt Parans inte genomföra projekt på en kommersiell skala och de flesta bolagen är olistade. Det har också funnits ett flertal bolag med liknande erbjudande som Parans som avvecklat sin verksamhet. Att många bolag startat med samma grundidé, genomfört några pilotprojekt och sedan har behövt lägga ner är talande för de lönsamhetsproblem som Parans står inför. Kan de göra något annorlunda som tidigare aktörer inte lyckats med?
Utöver aktörer som använder samma teknik och erbjuder i princip identiska lösningar som Parans finns det även substitut som som också ämnar att lösa ljusproblemet genom takfönster eller elektrisk belysning. Hittills verkar kunskapen om produkten och efterfrågan inte vara stor i förhållande till investeringskostnaderna.
Installation Antal
Arbetsplats 27
Utbildningsbyggnad 10
Sjukvård/sjukhus 4
Infrastruktur 1
Luxury residence 1
Installation Antal
Sverige 18
USA 5
Australien 2
Malaysia 2
Hong Kong 2
Storbritannien 1
Källa: Parans
5
SP4-systemet på taket hos en kund i USA
5G Smart Towers & IoT Street Lights
I samband med avtalet med QPT får Parans som nämnt även tillgång till QPT:s befintliga kunder gällande produkterna 5G Smart Towers och IoT Street Lights.
Ambitionerna är höga; målet är att PLT skall etableras i samtliga provinser i Kina genom ett nätverk av franchisetagare. Dessa ska marknadsföra alla PLT:s produkter;
SP4-systemet, 5G Smart Towers och IoT Street Lights.
Befintliga kunder från QPT
Utöver nyheterna i samband med uppköpet finns det begränsat med information om QPT. I maj 2020 installerades en testorder av stolparna värd ca 10 MSEK och det togs emot en testorder värd ytterligare 10 MSEK.
När det kommer till tornen signerades samma tid en villkorad order om 100 MSEK till Chengyang och de kommer även ingå i uppbyggnationen av stadens 5G-nätverk med en affärspotential på 970 MSEK. Hur mycket av denna uppbyggnationen som faktiskt resulterar i ordrar är ännu inte helt klart.
Marknadsstorlek 5G-torn
Kina har redan utvecklade 5G-teknologier i landet och kom igång med lanseringen redan 2019 och har idag närmare 700 000 5G-torn som når ut till 160 miljoner invånare. Därmed finns en någorlunda etablerad marknad för fortsatt utbyggnad av 5G-nätet med QPT:s torn. Kina pekas redan ut som vinnare i 5G-racet och Asien-Stillahavsområdet spås bli epicentrum för utvecklingen av smarta städer där 5G-teknik tillämpas.
Parans tidigare VD Anders Koritz menar att dessa torn är unika då de också har bland annat smarta laddare och teknik för att mäta luftkvalitet. Dessutom är de oberoende av vilken 5G-leverantör som används, vilket är relevant sedan Huawei uteslöts från 5G-nätet i Sverige. Frågan kvarstår dock om den svenska och europeiska marknaden litar på andra kinesiska leverantörer av 5G-relaterad teknik.
6
Datum Kursförändring Nyhet som släpptes samma dag 2020-05-11 28,16% "Parans ingår investeringsavtal med QPT"
2020-05-22 43,08% Styrelsen nyttjar teckningsoptioner till ett värde av 3,1 MSEK 2020-05-25 35,89% "Parans har förhoppningar att skapa intäkter i Kina under Hösten"
2020-05-26 -34,09% Inget PM just denna dag.
2020-05-27 20,15% Inget PM just denna dag.
2020-06-15 24,60% Nyttjandeperiod av teckningsoptioner offentliggörs 2020-09-14 19,65% "Teckningsoptioner utnyttjas för att teckna aktier i Parans"
2020-09-22 -19,81% Inget PM just denna dag
2020-09-28 31,82% "QPT har fått formellt godkännande att investera i Parans"
2020-11-02 20,98% "Parans får sin första order på SP4-system till Rumänien, ordervärde 104 000 kronor."
Topp 10 största dagliga kursrörelser sedan offentliggörandet av investeringsavtalet med QPT i maj 2020, samt rubrikerna till nyheterna.
Visionen “solljus i varje rum” indikerar på ambitioner att detta en gång ska vara standard i kontorsbyggnader, vilket idag är där de flesta av Parans system sitter, och kanske till och med i privata bostäder. Huruvida världen är mogen för denna typ av produkt inom överskådlig tid (5-10 år) är dock långt från säkert. Parans har kommersialiserat denna produkt sedan 2005, utan att gå med vinst. Om man även ser till de konkurrenter som har erbjudit liknande produkter har de gått i konkurs.
I nuläget kan Parans produkter ses som en modern, dyr och trendig lösning som är en motivationsfaktor snarare än hygienfaktor. Frågan är om de kan bidra till ett skifte i standarden framöver, eller om det dröjer ytterligare innan marknaden är redo för att släppa in solen i alla rum.
Visserligen leder en ökande befolkning och urbanisering till högre krav på både stadsplanering, där tillgång till naturligt solljus är högt prioriterat, energieffektiva alternativ. Däremot är författarna till den här analysen eniga om att denna typ av lösning aldrig kommer kunna ersätta varken solljus från solen, eller elektriskt ljus.
Med det sagt finns det möjligheter för minst sagt ovanliga tillämpningar. Förutom tidigare nämnda tunnelprojekt i Holland pratar tidigare VD Anders Koritz om möjligheterna med att bygga klassrum under jorden och samtidigt uppfylla lagstiftningar om solljus (Mangold 2020). Huruvida detta är en önskvärd utveckling för samhället man som aktieägare vill vara med att bidra till är en större fråga vilken lämnas till läsaren.
Det är vanligt och relativt accepterat att mindre, omogna bolag har sämre marginaler.
Parans har dock haft en kommersiell produkt sedan 2005. Om de inte lyckats bli lönsamma på 15 år, där hälsa, välmående och hållbarhet fått ett ökat fokus, kan investerare undra vad de ska förvänta sig de kommande 5-15 åren. Det står klart att startsträckan har varit lång för Parans, hur marknaden tar emot dem i Kina och om resten av världen är mogen för att se dagens ljus inomhus återstår att se.
7
Estimates och värdering
DCF-värdering
Vid värdering med DCF-metoden används en WACC om 15% för att ta hänsyn till kursens volatilitet och osäkerheten i bolagets tillväxt. I analysens huvudscenario antas att Parans lanserar dotterbolaget som planerat, når sina omsättningsmål för 2021 och fortsätter växa i rask takt. Detta resulterar i en riktkurs på 3,19 SEK, vilket motsvarar en nedsida på drygt 64%. Antagandena som
scenariot bygger på är;
● Ytterligare infrastrukturordrar (likt tunnelprojektet i Holland) om 20 MSEK per styck;
● Övriga ordrar av SP4-systemet, främst från Kina, men även från övriga världen som följd av högre exponering i samband med förnyat avtal med Bimobject;
● EBIT-marginal, om 28,1%, i linje med andra etablerade tornleverantörer (Crown Castle, American Tower Corp, SBA Communications Corp). Här är även marginalökning från att producera SP4-systemet i de kinesiska fabrikerna snarare än i fabriken i Mölndal inräknade;
● Investeringskostnader för att bygga säljorganisationen I ett mycket optimistiskt scenario, där Parans omsättning ökar mer än i huvudscenariot och de fortsätter öka sin tillväxt (32,6%
CAGR) fås en riktkurs på 6,45 SEK (-23,3% nedsida). Det här fallet skulle innebära fler infrastrukturprojekt för både SP4 och fler ordrar hos dotterbolaget. Sannolikheten för att detta sker beror på huruvida organisationen i dotterbolaget etableras framgångsrikt och de har kapacitet att leverera enligt efterfrågan.
Om lanseringen av dotterbolaget i Kina inte skulle gå som förväntat och orderingången inte växer i den takt som bolaget förutspår ges ett pessimistiskt fall som motsvarar en riktkurs om 2,42 SEK (-73,1%).
Sammanfattningsvis baseras värderingen på bolagets fundamenta snarare än marknadens förväntningar och syn på vad bolaget kan leverera i framtiden. DCF-värderingen visar att bilden som marknaden har skiljer mycket sig från antaganden utifrån bolagets historik och räkenskaper.
Riktkurs Potential
Bear case 2,42 - 73,1%
Base case 3,19 SEK - 64%
Bull case 6,45 SEK - 23,3%
8
WACC
Kapitalstruktur
Andelen lån 13%
Andelen equity 87%
Kostnad för lån
Räntekostnad 3,00%
Skattesats 22,00%
After-tax Cost of Debt 2,3%
Kostnad för eget kapital
Riskfria räntan 0,4%
Riskpremien 7,70%
Levered Beta(1) 0,80
Ytterligare avkastningskrav 10,30%
Cost of Equity 16,9%
WACC 15,0%
DCF-värdering - Känslighetsanalys - Base Case
WACC 14,0% 15,0% 16,0%
Evig tillväxttakt 2,5% 3,0% 3,5% 2,5% 3,0% 3,5% 2,5% 3,0% 3,5%
Terminal FCFF 87 077,4 86 477,3 85 877,3 87 077,4 86 477,3 85 877,3 87 077,4 86 477,3 85 877,3
( x ) (1 + g) 1,025 1,030 1,035 1,025 1,030 1,035 1,025 1,030 1,035
( x ) (1 / (r - g)) 8,7 9,1 9,5 8,0 8,3 8,7 7,4 7,7 8,0
Terminalvärde 776 124,3 809 742,2 846 504,7 714 034,4 742 263,7 772 895,6 661 142,9 685 166,5 711 064,0
Implicit Exitmultipel 3,65x 3,81x 3,99x 3,36x 3,49x 3,64x 3,11x 3,23x 3,35x
( x ) Diskonteringsfaktor 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3
Nuvärde av terminalvärde 228 964,3 238 881,9 249 727,2 194 185,8 201 863,0 210 193,5 165 867,7 171 894,7 178 391,9 ( + ) Nuvärde av kassaflöden 141 992,1 141 992,1 141 992,1 132 903,1 132 903,1 132 903,1 124 452,1 124 452,1 124 452,1 Enterprise Value 370 956,3 380 874,0 391 719,3 327 088,9 334 766,1 343 096,6 290 319,8 296 346,8 302 844,0 Implicit LTM EBITDA-multipel (18,17x) (18,66x) (19,19x) (16,02x) (16,40x) (16,81x) (14,22x) (14,52x) (14,84x)
Nettokassa / (nettoskuld) - - - - - - - - -
Värde av eget kapital 370 956,3 380 874,0 391 719,3 327 088,9 334 766,1 343 096,6 290 319,8 296 346,8 302 844,0 Antal aktier 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7 104 993,7
Motiverad aktiekurs 3,53 3,63 3,73 3,12 3,19 3,27 2,77 2,82 2,88
Dagens aktiekurs 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00
Potential (60,7%) (59,7%) (58,5%) (65,4%) (64,6%) (63,7%) (69,3%) (68,6%) (68,0%)
9
Parans FY21E FY22E FY23E FY24E FY25E FY26E FY27E FY28E FY29E FY30E Terminal
Nettoomsättning 115 159,0 149 706,7 179 648,0 206 595,2 237 584,5 273 222,2 300 544,4 330 598,9 363 658,8 400 024,6 400 024,6 Rörelseresultat 5 758,0 14 970,7 21 557,8 30 989,3 42 765,2 54 644,4 66 119,8 79 343,7 94 551,3 112 406,9 192 411,9 Av- &
nedskrivningar 23 031,8 29 941,3 35 929,6 41 319,0 59 396,1 68 305,6 75 136,1 82 649,7 90 914,7 100 006,2 20 001,2 EBITDA 28 789,8 44 912,0 57 487,4 72 308,3 102 161,3 122 950,0 141 255,9 161 993,4 185 466,0 212 413,1 212 413,1 Rörelsekapital 34 547,7 44 912,0 53 894,4 61 978,6 71 275,4 81 966,7 90 163,3 99 179,7 109 097,6 120 007,4 120 007,4 (+) CapEx 34 547,7 44 912,0 44 912,0 41 319,0 47 516,9 54 644,4 60 108,9 66 119,8 72 731,8 80 004,9 80 004,9 Fritt kassaflöde
(FCFF)
NOPLAT 4 491,2 11 677,1 16 815,1 24 171,6 33 356,9 42 622,7 51 573,4 61 888,1 73 750,0 87 677,4 150 081,2 (+) Avskrivningar 23 031,8 29 941,3 35 929,6 41 319,0 59 396,1 68 305,6 75 136,1 82 649,7 90 914,7 100 006,2 20 001,2 (-) CapEx (34 547,7) (44 912,0) (44 912,0) (41 319,0) (47 516,9) (54 644,4) (60 108,9) (66 119,8) (72 731,8) (80 004,9) (80 004,9) (+/-) Förändring i
rörelsekapital (6 494,7) (10 364,3) (8 982,4) (8 084,2) (9 296,8) (10 691,3) (8 196,7) (9 016,3) (9 918,0) (10 909,8) (10 909,8) FCFF (7 890,1) (13 657,9) (1 149,7) 16 087,5 35 939,3 45 592,5 58 404,0 69 401,7 82 015,0 96 768,9 79 167,8
WACC 15%
Diskonteringsfak
tor 0,41 1,32 2,32 3,32 4,32 5,32 6,32 7,32 8,32 9,32
DCF (7 452,4) (11 362,2) (831,7) 10 119,8 19 658,8 21 686,2 24 156,5 24 961,1 25 650,1 26 316,9 132 903,1
