East Capit al Explor er AB Årsr edovisning 200 8

E A S T C A P I T A L E X P L O R E R A B

East Capit al Explor er AB Årsr edovisning 200 8

Årsredovisning

2008

Kontakt

Investor relations- och mediekontakt:

Louise Hedberg, Chef kommunikation/IR 08-505 97 720

louise.hedberg@eastcapitalexplorer.com Besöksadress:

Kungsgatan 30, Stockholm Postadress:

Box 7214 103 88 Stockholm

www.eastcapitalexplorer.com

Vi välkomnar dina åsikter

Hur kan vi förbättra vår finansiella rapport- ering, vår service till aktieägare eller vår hemsida? Skicka gärna dina förslag till:

ir@eastcapitalexplorer.com.

Adressändring

Adressändring för fysiska personer som är registrerade som svenska medborgare görs automatiskt av Euroclear Sweden AB (fd VPC). Notera att aktieägare som har valt att inte få sina adresser uppdaterade auto- matiskt, själva måste meddela sitt konto- förande institut.

Aktieägare vars innehav är förvaltar- registrerat ska meddela förvaltaren snarast möjligt om förändringar av namn, adress eller kontonummer. Andra aktieägare måste meddela förändringar av adress eller kontonummer till Euroclear Sweden AB (fd VPC). Telefonnummer: +46 8 402 90 00, e-post: info@euroclear.eu.

Information om vår investeringsregion För mer information om utvecklingen och aktuella händelser i vår investeringsregion är du välkommen att besöka vår förvaltare East Capitals hemsida för nyheter, analyser och marknadskommentarer,

www.eastcapital.com.

Finansiell information och kalender

 Månatliga substansvärderapporter femte arbetsdagen efter varje månads- slut

 Årsstämma i Stockholm den 27 april 2009

 Delårsrapport 1 januari – 31 mars 2009 den 14 maj 2009

 Delårsrapport 1 januari – 30 juni 2009 den 20 augusti 2009

 Delårsrapport 1 januari – 30 september 2009 den 12 november 2009

Årsredovisningen, andra finansiella rapport- er och information samt pressmeddelanden finns tillgängliga på hemsidan. Aktieägare och andra intresserade kan registrera sig på hemsidan för att få rapporter och press- releaser skickade direkt till sin e-postadress.

Den tryckta årsredovisningen skickas till de aktieägare som har meddelat East Capi- tal Explorer att de önskar få tryckt finansiell information från bolaget.

Årsstämma 2009

Årsstämman för East Capital Explorer AB (publ) kommer att hållas i Stockholm kl 16.00 måndagen den 27 april 2009 i Konserthuset (Grünewaldsalen). Ingång från Kungsgatan 43.

Program

 13.30 Registreringen för årsstämman öppnar

 14.00 Seminarium om Östeuropa med representanter från vår förvaltare

 15.00 Gästföreläsning med äventyra- ren Ola Skinnarmo som presenterar sin expedition genom Nordostpassagen, sponsrad av East Capital

 15.30 Kaffe

 16.00 Årsstämman börjar

Deltagande

Aktieägare som önskar delta vid årsstäm- man ska:

 Vara införd i av Euroclear Sweden AB (fd VPC) förd aktiebok inte senare än tisdagen den 21 april 2009

 Ha meddelat bolaget sin avsikt att del- taga senast kl. 16.00 tisdagen den 21 april 2009

Anmälan kan göras:

 På hemsidan:

www.eastcapitalexplorer.com/agm

 Via e-post:

agm@eastcapitalexplorer.com

 Genom att skriva till:

East Capital Explorer AB (publ) Att: Sandra Mårtensson Box 7214

103 88 Stockholm

 Per telefon till:

Sandra Mårtensson, 08-505 977 27 Vid anmälan, uppge namn, person-/orga- nisationsnummer, adress, telefon dagtid, e-postadress, antal aktier samt eventuella närvarande biträden (högst två).

Vänligen notera att aktieägare vars aktier är förvaltarregistrerade, tillfälligt måste omregistrera sina aktier till sitt eget namn.

Sådan omregistrering ska vara genomförd

hos Euroclear Sweden AB (fd VPC) senast

tisdagen den 21 april 2009. Aktieägare

måste underrätta sina förvaltare i god tid

före detta datum.

Dett a är East Capit al Explor er Så här investerar vi Vår portfölj Bolagsstyrning i siffr or DETTA ÄR EAST CAPITAL EXPLORER

Detta är East Capital Explorer 2

VD har ordet 4

East Capital Explorer-aktien 6

SÅ HÄR INVESTERAR VI

Östeuropa under 2008 8

Vår investeringsregion 10

Sektorer med inriktning på långsiktig tillväxt 14

Så här investerar vi 16

Om förvaltaren East Capital 17

Q&A med ordförande i East Capital 18

VÅR PORTFÖLJ

Vår portfölj den 31 december 2008 20

East Capital Bering Russia Fund 22

East Capital Bering Ukraine Fund 24

East Capital Bering Balkan Fund 26

East Capital Bering Central Asia Fund 28

East Capital Bering New Europe Fund 30

East Capital Power Utilities Fund 32

East Capital Russian Property Fund 34

Melon Fashion Group (MFG) 36

BOLAGSSTYRNING

Bolagsstyrningsrapport 38

Q&A med East Capital Explorers ordförande 39

Styrelsen 40

Ledning 47

Intern kontroll 48

Riskhantering 50

Företagsansvar 53

Avgifter 54

ÅRET I SIFFROR

Förvaltningsberättelse 58

Resultat- och balansräkningar, kassaflödesanalyser 60

Noter 65

Revisionsberättelse 80

KARA SEA

LAPTEV SEA

EAST SIBERIAN

SEA

SEA OF OKHOTSK

BLACK SEA BALTIC SEA

Gulf of Yana

Bering Strait

CAS PIAN

SEA

Sakhalin

N e w Z

e m l y a

Komsomolets Island

Bol'shevik Island October Revolution Island

Kotel'nyy Island

Novaya Sibir' Island Lyakhov Islands

New S iberia n Islan ds

Wrangel Island

Commander Islands

Kuril Islands Anjou Islands Pioner I.

Danube

Irtysh Ishim

Aldan Lena

Lena

Amur Lower Tunguska

Ob Ob

Irtysh Kama

Kolyma

Yenisey Yenisey

Volga

BalkhashLake AralSea

Lake Zaysan

Lake Baikal (1637 m) LakeTaymyr

LakeLadoga LakeOnega

Tigris Euphrates

4750 Kronotskaya Sopka

5642 Elbrus

1895

7439 Pik Pobedy

4506 Belukha

Kol yma R an ge Verkhoy

an

s k R an g e

Dzhugdzhur Range

C e n t r a l S i b e r i a n

P l a t e a u W e s t

S i b e r i a n P l a i n

U ral

M ountains

Koryak Range T a y m y r P e n i n s u l a

N o r t h S i be r i a n L o w l a nd

TASHKENT DUSHANBE ASHGABAT

BISHKEK ASTANA MOSCOW

VILNIUS RIGA

TALLINN

MINSK WARSAW KIEV PRAGUE

BRATISLAVA BUDAPEST

SARAJEVO TIRANA

SOFIA SKOPJE PODGORICA

BUCHAREST BELGRADE LJUBLJANA ZAGREB

CHISINAU (KISHINEV)

ANKARA ^BAKU

TBILISI YEREVAN

Khabarovsk

Vladivostok

Istanbul Izmir

Arkhangel'sk

Almaty (Alma-Ata)

Irkutsk Krasnoyarsk Tomsk Novosibirsk Barnaul Omsk Chelyabinsk Yekaterinburg Perm' Kazan'

Samara Orenburg

Ufa Nizhniy Novgorod

Saratov

Volgograd Astrakhan' Ryazan'

Penza

Rostov-na-Donu Voronezh Tula Yaroslavl' St Petersburg

TURKEY GEORGIA HUNGARY

MOLDOVA CZECH REP. SLOVAKIA

POLAND

ROMANIA SLOV.

ALBANIA MONTENEGRO

MACEDONIA BOSNIA& H.

BULGARIA

KYRGYZSTAN

KAZAKHSTAN

ESTONIA

LATVIA LITHUANIA

BELARUS UKRAINE

SERBIA

R U S S I A N F E D E R A T I O N

TAJIKISTAN UZBEKISTAN

TURKMENISTAN ARMENIA

AZERB.

CROATIA

AR CTI C CI R CLE AR CTI C CI R CLE

KARA SEA

LAPTEV SEA

EAST SIBERIAN

SEA

SEA OF OKHOTSK

BLACK SEA BA LT IC S EA

Gulf of Yana

B er in g S tra it

C AS PIA N

S EA

Sakhalin

N e w Z

e m l y a

Komsomolets Island

Bol'shevik Island October Revolution Island

Kotel'nyy Island

Novaya Sibir' Island Lyakhov Islands

New S iberia n Islan ds

Wrangel Island

Commander Islands

Ku ril Isl an ds Anjou Islan ds

Pioner I.

Danube

Irtys h Ish im

Ald an Lena

Lena

Amur Low er Tun guska

Ob Ob

Irty sh Kam a

Ko lym a

Yen isey Yen ise y

Volg a

Balkhash Lake

Aral Sea

Lake Zaysan

Lake Baikal (1637 m)

Lake Taymyr

Lake Ladoga Lake Onega

Tigris Euphrates

Kronotskaya4750 Sopka

5642Elbrus

1895

7439 Pik Pobedy

Belukha4506

K o l y m a R a n g e

h o r k e V

y a n s k

R a n g e

Dz hu gd zh ur R an ge

C e n t r a l S i b e r i a n P l a t e a u

W e s t

S i b e r i a n

P l a i n

U r a l

M

o u n t a i n s

Ko rya k R ange T a y m y r P e n i n s u l a

N o r t h S i b e r i a n L o w l a n d

TASHKENT DUSHANBE ASHGABAT

BISHKEK ASTANA MOSCOW

VILNIUS RIGA

TALLINN

MINSK

WARSAW KIEV

PRAGUE BRATISLAVA

BUDAPEST

SARAJEVO TIRANA

SOFIA SKOPJE PODGORICA

BUCHAREST

BELGRADE LJUBLJANA ZAGREB

CHISINAU (KISHINEV)

ANKARA

BAKU TBILISI YEREVAN

Khabarovsk

Vladivostok

Istanbul Izmir

Arkhangel'sk

Almaty (Alma-Ata)

Irkutsk Krasnoyarsk Tomsk

Novosibirsk Barnaul Omsk Chelyabinsk

Yekaterinburg Perm'

Kazan'

Samara Orenburg

Ufa Nizhniy

Novgorod

Saratov

Volgograd Astrakhan' Ryazan'

Penza

Rostov-na-Donu Voronezh Tula Yaroslavl' St Petersburg

TURKEY

GEORGIA HUNGARY

MOLDOVA CZECH REP. SLOVAKIA

POLAND

ROMANIA

SLOV.

ALBANIA MONTENEGRO

MACEDONIA BOSNIA& H.

BULGARIA

KYRGYZSTAN

KAZAKHSTAN

ESTONIA LATVIA LITHUANIA

BELARUS

UKRAINE

SERBIA

R U S S I A N F E D E R A T I O N

TAJIKISTAN UZBEKISTAN

TURKMENISTAN

ARMENIA AZERB.

CROATIA

AR CTI C CI R CLE AR CTI C CI R CLE

Detta är East Capital Explorer

I november 2007 öppnade vi en ny dörr till att investera i Östeuropa genom att notera East Capital Explorer på Stockholmsbörsen. Där- med gjorde vi svåråtkomliga investeringar i Östeuropa lättillgängliga för alla investerare.

Vår affärsidé är att erbjuda våra aktieägare exponering mot investeringar i onoterade och noterade bolag på annars svåråtkomliga mark- nader i Östeuropa. Detta sker främst genom

investeringar i East Capitals speciella fondprodukter, som East Capitals Bering-fonder och East Capitals private equity- fonder. Vi har även möjlighet att göra direktinvesteringar i utvalda bolag.

Vår målsättning är att uppnå en långsiktig värdetillväxt för våra aktieägare. Då tillväxtmarknader ofta är förenade med hög risk bör investeringar i dessa alltid göras med ett långsiktigt perspek- tiv.

Vår strategi är att investera främst i de sektorer som gynnas av de långsiktiga utvecklingstrenderna i regionen, som exempelvis anpassningen mot EU och processen att komma ikapp Västeu- ropa. Exempel på några sektorer som baserat på dessa utveck- lingstrender erbjuder intressanta investeringsmöjligheter i ett längre perspektiv är kraftbolag, detaljhandel och konsumentva- ror samt fastighets- och finanssektorerna. Läs mer om vår aktu- ella syn på dessa sektorer på sidorna 14-15.

Utdelningspolicy

East Capital Explorer avser inte att ge någon utdelning, även om styrelsen förbehåller sig rätten att föreslå detta. Eventuella vinster kommer istället att återinvesteras enligt investeringspo- licyn. Denna utdelningspolicy ger uttryck för uppfattningen att det bästa sättet för oss att skapa en stark investeringsbas och generera långsiktigt värde för våra aktieägare är genom fortsatt återinvestering av vårt kapital.

East Capital Explorer-aktien erbjuder tillträde till:

 En dynamisk region: Östeuropa är en av de mest dynamiska regionerna i världen och omfattar nästan 30 länder och 450 mil- joner invånare fördelat över 12 tidszoner

 En erfaren förvaltare: East Capital Explorers investeringsverk- samhet förvaltas av East Capital som är en av de största investe- rarna med fokus på den här regionen och som har lokal närvaro, ett brett nätverk och 11 års track-record

 En väldiversifierad portfölj: vi investerar i East Capitals private equity-fonder och semi-public equity-fonder som annars kräver höga minimiinsättningar och långa investeringsperioder, och varav flera för närvarande är stängda för nya investerare. I slutet av december 2008 erbjöd vår portfölj exponering mot cirka 400 företag

 Attraktiva sektorer: East Capital Explorer investerar brett i ett flertal sektorer, vilka alla kommer att gynnas av de långsiktiga till- växtutsikterna och utvecklingen i regionen

o

KARA SEA

LAPTEV SEA

EAST SIBERIAN

SEA

SEA OF OKHOTSK

BLACK SEA BA LT IC S EA

Gulf of Yana

B er in g S tra it

C AS PIA N

S EA

Sakhalin

N e w Z

e m l y a

Komsomolets Island

Bol'shevik Island October Revolution Island

Kotel'nyy Island

Novaya Sibir' Island Lyakhov Islands

New S iberia n Islan ds

Wrangel Island

Commander Islands

Ku ril Isl an ds Anjou Islan ds

Pioner I.

Danube

Irtys h Ish im

Ald an Lena

Lena

Amur Low er Tun guska

Ob Ob

Irty sh Kam a

Ko lym a

Yen isey Yen ise y

Volg a

Balkhash Lake

Aral Sea

Lake Zaysan

Lake Baikal (1637 m)

Lake Taymyr

Lake Ladoga Lake Onega

Tigris Euphrates

Kronotskaya4750 Sopka

5642Elbrus

1895

7439 Pik Pobedy

Belukha4506

K o l y m a R a n g e

h o k r e V

y a n s k

R a n g e

Dz hu gd zh ur R an ge

C e n t r a l S i b e r i a n P l a t e a u

W e s t

S i b e r i a n

P l a i n

U r a l

M

o u n t a i n s

Ko rya k R ange T a y m y r P e n i n s u l a

N o r t h S i b e r i a n L o w l a n d

TASHKENT DUSHANBE ASHGABAT

BISHKEK ASTANA MOSCOW

VILNIUS RIGA

TALLINN

MINSK

WARSAW KIEV

PRAGUE BRATISLAVA

BUDAPEST

SARAJEVO TIRANA

SOFIA SKOPJE PODGORICA

BUCHAREST

BELGRADE LJUBLJANA ZAGREB

CHISINAU (KISHINEV)

ANKARA

BAKU TBILISI YEREVAN

Khabarovsk

Vladivostok

Istanbul Izmir

Arkhangel'sk

Almaty (Alma-Ata)

Irkutsk Krasnoyarsk Tomsk

Novosibirsk Barnaul Omsk Chelyabinsk

Yekaterinburg Perm'

Kazan'

Samara Orenburg

Ufa Nizhniy

Novgorod

Saratov

Volgograd Astrakhan' Ryazan'

Penza

Rostov-na-Donu Voronezh Tula Yaroslavl' St Petersburg

TURKEY

GEORGIA HUNGARY

MOLDOVA CZECH REP. SLOVAKIA

POLAND

ROMANIA

SLOV.

ALBANIA MONTENEGRO

MACEDONIA BOSNIA& H.

BULGARIA

KYRGYZSTAN

KAZAKHSTAN

ESTONIA LATVIA LITHUANIA

BELARUS

UKRAINE

SERBIA

R U S S I A N F E D E R A T I O N

TAJIKISTAN UZBEKISTAN

TURKMENISTAN

ARMENIA AZERB.

CROATIA

AR CTI C CI R CLE AR CTI C CI R CLE

31december Totalt (MEUR) Per aktie (EUR)

Substansvärde 265

(2 883 MSEK)

7,31 (79,53 SEK)

Investeringar samt avsatt kapital motsvarande totalt 70 MEUR under året:

21 april: Investering på 10 MEUR i nya East Capital Bering New Europe Fund 27 maj: 40 MEUR avsatt till nya East Capital Russian Property Fund

28 oktober: Första direktinvesteringen gjordes då 10 MEUR investerades i den onoterade ryska modekedjan MFG

13 november: Tilläggsinvestering på 10 MEUR i nyemitterade aktier i East Capital Bering Balkan Fund

Börsvärde 134

(1 458 MSEK)

3,69 (40,20 SEK)

Summa likvida medel 176 4,85

• Avsatt kapital 39 1,08

• Tillgängligt kapital 137 3,78

Likvida tillgångar

70,8%

Noterade 20,1%

Onoterade 9,1%

Typ av bolag, % Sektorfördelning, %

Likvida tillgångar

70,8%

8,5 Kraft 5,0 Detaljhandel 4,2 Bank och Finans 1,6 Konsumentvaror 1,5 Olja och Gas 1,3 Fastigheter

1,0 Bygg och Byggmaterial 0,9 Media

0,7 Elektronik 4,5 Övrigt

Landsfördelning, %

Likvida tillgångar

70,8%

14,3 Ryssland 2,9 Ukraina 1,9 Kazakstan 1,8 Serbien 1,3 Turkiet 1,0 Rumänien 1,0 Slovenien 0,8 Georgien 0,7 Baltikum 3,5 Övrigt

2008 I SIFFROR

Likvida tillgångar i graferna ovan inkluderar både 176 MEUR i kassa och kortsiktiga placeringar samt eventuell kassa i de underliggande fonderna den 31 december 2008.

Dett a är East Capit al Explor er

2008 var en brysk påminnelse om hur dynamisk och snabbt föränderlig vår värld faktiskt är. Vid årets början gick den ekono- miska utvecklingen fortfarande på högvarv i större delen av världen och på många håll skenade inflationen. Makthavare var oroade för överhettning och rekordhöga råvarupriser. Vid årets slut var detta inte längre ett orosmoment och all uppmärk- samhet låg istället på konsekvenserna av krisen inom det finansiella systemet och dess effekter i den reala ekonomin.

Det står nu klart att världsekonomin verkligen är global. Teorin om ”decoup- ling”, det vill säga att utvecklingsmarkna- der framgångsrikt skulle kunna fortsätta växa trots problem i väst, fick raskt mot- hugg. I takt med att effekterna av finanskri- sen blev tydliga, blev det uppenbart att vi alla, oavsett om vi är amerikaner eller rys- sar, lever i samma värld och att det globala finansiella systemets delar är starkt bero- ende av varandra.

Vi påmindes även om hur skört för- troende kan vara. Medan utsikterna var positiva var förtroendenivåerna så höga att investerare ofta bortsåg från politiska risker, ekonomiska obalanser och icke hållbara affärsmodeller som byggde på en överdrivet hög skuldsättning. När förtro- endet försvann, var förändringen så total att samtliga marknader och bolag bestraf- fades på samma sätt, oavsett sunda fun- damenta eller faktiska värden. Övergång- en från överdriven optimism till mörkaste pessimism, särskilt vad gäller Östeuropa, har varit snabb och fullständig. Är detta rationellt?

Som brukligt är i turbulenta tider och i perioder med stor osäkerhet, har det före- kommit spekulationer om ”paradigmskif- te”. Är händelserna under 2008 ett tecken på slutet för de fria ekonomiska marknads- systemen? Kommer rollen för den finan- siella sektorn att förändras i grunden? Var intresset att investera i tillväxtmarknader

enbart en övergående trend? Sanning- en är att ingenting är svart eller vitt, och klokast är att inte ryckas med av drama- tiska profetior, oavsett riktning. Så som situationen idag ser ut, är det viktigare än någonsin att vara tålmodig och långsiktig och bland allt som sägs och skrivs försöka hitta de fakta som verkligen är av värde.

Att ha experter att lita på är därför mer vär- defullt än någonsin.

Hur gick det för East Capital Explorer under 2008? De investeringar vi gjorde under 2007 och i början av 2008, i linje med vad vi lovade vid vår börsintroduktion

i november 2007, minskade i värde med 60 procent under året. När osäkerheten på marknaden spred sig och turbulensen ökade, sköt vi upp våra investeringspla- ner och fokuserade istället på att bevara våra likvida medel, som vid årsskiftet upp- gick till 176 MEUR, motsvarande nästan 70 procent av det totala substansvärdet.

Detta är självfallet en stor tillgång i dagens läge då möjligheterna till extern finansie- ring är begränsade och investerare får förfrågningar om ytterligare kapital från många företag.

Vad gäller 2009 är vi relativt optimistis- ka beträffande våra möjligheter att fortsät- ta att bygga upp en attraktiv portfölj som kommer att ge god avkastning för våra aktieägare. Först och främst har vår förval- tare East Capital en ovärderlig erfarenhet från 1998-99, förra gången då vår region drabbades av en finansiell kris. Faktum är att East Capital byggde sitt goda rykte främst genom att hålla fast vid sin vision medan dessa marknader var impopulära

raktiva värderingar när det var få andra som vågade.

Det är uppenbart att vår region kommer att uppleva en snabb konjunkturnedgång och att många av länderna går in i reces- sion under 2009. Konvergensen mot EU upphör dock inte, även om takten kommer att avta något. I kriser går det ofta att se möjligheter. För vissa länder är krisen en möjlighet att minska ett alltför stort bero- ende av en sektor eller en råvara, diversi- fiera sina ekonomier och därmed skapa en hållbar grund för framtida tillväxt. För andra innebär det ett tillfälle att rätta till de obalanser som så lätt kunde byggas upp under de senaste åren på grund av relativt billiga krediter och stort inflöde av kapital.

För nästan alla företag i vår region är detta en möjlighet att förbättra transparens, styrning och laglydnad för att, när mark- naderna väl stabiliseras och fokus åter- vänder till fundamenta, ha nått en ännu

starkare ställning. Så snart riskaptit och stämningen förbättras, är vi övertygade om att investerarna återvänder till de här marknaderna för att få bättre avkastning eftersom den långsiktiga utvecklingsprog- nosen för dessa ekonomier fortsätter att vara god.

Händelserna under 2008 har inte inne- burit att vi har reviderat vår lista över de sektorer vi över tid vill investera i. Även om banksektorn just nu är mycket utma- nande då avsevärda risker kvarstår, är vi övertygade om att investeringsmöjligheter kommer att återuppstå i denna sektor när läget stabiliserats igen. I nuläget fokuserar vi huvudsakligen på sektorer som relativt sett är mer motståndskraftiga gentemot de förändrade ekonomiska förutsättning- arna, såsom baskonsumtionsvaror och detaljhandel. Inom dessa sektorer söker vi efter företag med låg skuldsättning och en stark ledning som kan vända dessa svåra marknadsförhållanden till sin fördel. Vi ser också intressanta möjligheter i fastig-

Eftersom så mycket har skrivits om de historiska händelser som inträffade under 2008 ska jag endast bidra med några få observationer. Först det viktigaste: hur har förändringarna i världen påverkat East Capital Explorer? Är vår affärsmodell fortfarande giltig?

VD har ordet

Vi söker efter företag med låg skuldsättning och en stark ledning som kan vända dessa svåra marknadsförhållanden till sin fördel.

“ ”

Q&A

Intervju med VD Gert Tiivas

behöver likvida medel och därför försöker sälja av sina tillgångar. Vi är redo att utnytt- ja dessa möjligheter, men vill understryka att vi inte har bråttom.

I övrigt har vår allmänna investerings- strategi inte förändrats. Att ha en diversi- fierad portfölj fortsätter att vara en viktig mekanism för att hantera företagsspeci- fika risker. Vår kärnfokus ligger fortfarande på att erbjuda exponering mot onoterade bolag och illikvida investeringar, men med rådande låga värderingar på noterade bolag, kan vi komma att vara opportunis- tiska för att ta tillvara på attraktiva situatio- ner som kan uppstå i small- och mid caps.

Slutligen så bygger vår affärsmodell fort- farande inte på skuldsättning, vilket är en mycket klar fördel i dessa tider.

Vi kan inte säga när marknaden når sin botten, och vår investeringsverksamhet bygger inte heller på att pricka exakt rätt tidpunkt. Vi kommer inte heller att invänta någon specifik trigger i marknaden. Vi letar efter starka företag med hållbara affärs- modeller, som behöver kapital för att växa och som är beredda att bjuda in oss till rätt villkor. Det är positivt att det är ”tradi- tionella” grundvärden och affärsmodeller som återigen gäller: hårt arbete, försiktig- het och ödmjukhet är numera viktigare än yviga mål, avancerade finansiella model- ler och ett överdrivet självförtroende. För vår del är det tur att det finns många hårt arbetande entreprenörer och solida före- tag i Östeuropa.

Vi inser att vår starka finansiella ställ- ning ger oss en flerfaldigt större köpkraft idag än för bara ett år sedan. Men vi inser även vilket ansvar som medföljer, särskilt när man beaktar den rabatt som vår aktie handlas till jämfört med vårt substans- värde. Nu när värdet av likvida medel har ökat avsevärt för alla måste vi arbeta ännu hårdare för att försäkra oss om att våra investeringar ger attraktiv avkastning för våra aktieägare.

Stockholm, mars 2009

Gert Tiivas VD

Världen ser idag väldigt annorlunda ut jämfört med när bolaget börsintrodu- cerades i november 2007. Hur har detta påverkat East Capital Explorers affärs- idé och målsättning?

Kort sagt: ja, världen har förändrats väldigt mycket, och nej, detta har inte ändrat vår affärsidé. Vi är övertygade om att finans- krisen under 2008 inte i grunden ändrat det faktum att det är attraktivt att investera i Östeuropa, och att vi i våra favoritsekto- rer även i fortsättningen kommer att finna attraktiva investeringsobjekt. De närmaste åren kommer säkert att innebära utma- ningar för våra länder och företag. Men vi har en väl diversifierad portfölj, en affärs- modell som inte bygger på skuldsättning och en mycket stark finansiell ställning.

Detta är klara konkurrensfördelar i vårt arbete att skapa god långsiktig avkastning till våra aktieägare.

Med facit i hand, skulle East Capital Explorer ha gjort något annorlunda under 2008?

Jag tror att de flesta investerare skulle önska att de hade behållit alla tillgångar i likvida medel under 2008. Vi gjorde ett aktivt val att inte investera när marknader- na blev turbulenta och meddelade under sommaren att marknadsförhållanden skulle påverka vår investeringstakt. Detta har uppskattats av våra aktieägare. Det är självklart att våra betydande finansiella resurser är ännu mer värdefulla i dagens läge. Jag tror att det är attraktivt för både nuvarande och framtida aktieägare.

Hur har det svåra ekonomiska klimatet påverkat Din syn på regionen?

Människor i vår investeringsregion har gått igenom svåra tider och utmaningar många gånger förut. Östeuropa förtjänar verkligen beröm för ett mycket bra arbete med att förbättra sin ekonomiska situa- tion under de senaste 10-15 åren. Jag är övertygad om att vi även denna gång kommer att se att många av våra länder istället lyckas vända krisen till en möjlighet att driva igenom många viktiga reformer.

Om några år kommer vi att se dessa eko- nomier komma ut ur krisen starkare och mer diversifierade. Vi får inte underskatta vår regions förmåga att göra förändringar

– strävan efter en högre levnadsstandard är en mycket stark drivkraft. Och även om konvergensen mot väst inte går så fort som optimisterna önskar, så har viljan och drivkraften att få det bättre inte mattats av.

Varför investerar ni inte i några av de stora bolagen som nu handlas till låga värden?

Som ett litet investeringsbolag måste vi behålla fokus: vår nisch är att erbjuda enkel tillgång till onoterade företag och andra svåråtkomliga investeringar i Öst- europa. Vi kan också vara opportunistiska på börserna, som nu när man kan hitta bra företag till riktigt attraktiva priser, men vår kärnfokus har inte ändrats.

Turbulensen kan ju fortsätta ett bra tag.

När tänker ni börja investera igen?

Vi gjorde några nya investeringar i slutet av 2008 och vi tittar hela tiden på intres- santa idéer. Men jag vill betona att det inte handlar om någon kamp mot klockan; vårt jobb är att göra bra investeringar som ger attraktiv avkastning för våra aktieägare.

Vi kommer att fortsätta att hantera våra aktieägares pengar på ett mycket försik- tigt sätt och vi har därför beslutat att inte sätta något nytt datum för när vi ska vara fullinvesterade.

Dett a är East Capit al Explor er

East Capital Explorer-aktien

East Capital Explorer-aktien noterades på Stockholmsbörsen den 9 november 2007. Aktien handlas på NASDAQ OMX Nordic List, Mid Cap. Slutkursen den 30 december 2008 var 40,20 SEK, vilket gav East Capital Explorer ett börsvärde på 1 458 MSEK.

Substansvärdets och aktiens utveckling 2008 2007*

Substansvärde per aktie, EUR 7,31 10,87

Substansvärde per aktie, SEK 79,53 102,61

Substansvärdets utveckling under året, EUR -32,8% 0,7%

Aktiekurs vid årets slut, SEK 40,20 100

Börsvärde vid årets slut, MSEK 1 458 3 627

Aktiekursens utveckling under året -59,8% 0%

Lägsta betalt, SEK 37,30 95,50

Högsta betalt, SEK 102 108

Total omsättning, antal aktier 15 696 617 6 157 487

Genomsnittlig daglig omsättning, antal aktier 62 288 186 591

Utveckling för relevanta jämförelseindex

OMXSPI -42,0% -5,3%

RTS 1 -66,9% 1,8%

RTS 2 -75,1% 10,9%

MSCI EM Europe -61,7% 3,4%

Aktiekapital och antal aktier

Aktiekapital den 31 december, EUR 3 627 016 3 627 016

Antal aktier den 31 december 36 270 160 36 270 160

Genomsnittligt antal aktier 36 270 160 35 032 755

Ägarstruktur

Antal aktieägare 31 december 9 984 11 648

% aktieägande utanför Sverige 35,1% 46,8%

: East Capital Explorer-aktien

OMXSPI: Omfattar samtliga aktier noterade på NASDAQ OMX Stockholm.

RTS Index: Omfattar de 50 största bolagen som handlas på Russian Trading System (RTS).

: East Capital Explorers substansvärde

RTS 2 Index: Omfattar 78 bolag med mer begränsad handel på RTS. Inkluderar således inte de största eller mest handlade bolagen.

MSCI EM Europe Index: Omfattar ryska, polska, ungerska, tjeckiska och turkiska aktier.

0 20 40 60 80 100 120

0 200 000 400 000 600 000 800 000 1 000 000 1 200 000

Volume East Capital Explorer RTS 2 Index MSCI EM Europe Index RTS Index SAX Index Explorer NAV

18.03.2009 09.11.2007

SEK Volym (aktier) SEK Volym (aktier)

0 20 40 60 80 100 120

0 200 000 400 000 600 000 800 000 1 000 000 1 200 000

Volume East Capital Explorer RTS 2 Index MSCI EM Europe Index RTS Index SAX Index Explorer NAV

01.01.2008 31.12.2008

Kursutveckling sedan noteringen 9 november 2007 Kursutveckling under 2008

Storbritannien 9,0

Norge 6,8

Luxemburg 5,3

USA 4,2

Irland 1,9

Nederländerna 1,8

Schweiz 1,7

Finland 1,1

Danmark 0,6

Övriga 32 länder 2,7 Sverige

64,9%

De 20 största direkt- och förvaltarregistrerade

¹

innehaven 31 december 2008

Antal aktier Innehav

%

Alecta Pensionsförsäkring 2 400 000 6,6

Morgan Stanley & Co Intl PLC. 2 217 880 6,1

East Capital Östeuropafonden 2 050 000 5,7

SEB-Stiftelsen 1 500 000 4,1

DNB NOR Bank ASA 1 456 200 4,0

East Capital Partners

²

1 425 350 3,9

Apoteket AB Pensionsstiftelse 1 409 828 3,9

Volvorelaterade stiftelser 1 304 800 3,6

Stenasfären 1 114 400 3,1

Omnibus Account, State Street 981 958 2,7

Avanza Pension 769 173 2,1

SEB Trygg Liv 672 679 1,9

Handelsbanken fonder incl XACT 523 907 1,4

ABN Amro Bank N.V. 490 860 1,4

Nordnet Pensionsförsäkring AB 483 182 1,3

Skandia 460 000 1,3

Fjärde AP-Fonden 441 000 1,2

JP Morgan Bank 394 930 1,1

Nordea Bank Finland ABP 379 113 1,0

SIX SIS AG 376 770 1,0

Summa 20 största aktieägare och förvaltare 20 852 030 57,4 Övriga 9 964 aktieägare och förvaltare 15 418 130 42,6

Total 36 270 160 100,0

Fördelning av ägande efter land*, %

Banker och

försäkringsbolag 14,8 Andra juridiska personer 13,9

Fonder 11,2

Svenska privatpersoner 11,1

Pensionsfonder 11,0

Icke-statliga- och

arbetarorganisationer 2,7 Svenska staten och

svenska kommuner 0,2 Utländska

aktieägare 35,1%

Fördelning av ägande efter typ av aktieägare, %

FAKTA OM AKTIEN

Noterad på: NASDAQ OMX Nordic, Mid Cap Noterad sedan: 9 november 2007

ISIN-kod: SE002158568 GICS-kod: 40203010 Tickersymbol: ECEX

Reuters: ECEX.ST

Bloomberg: ECEX SS Equity

Senaste aktiekurs: Se www.eastcapitalexplorer.com

* En majoritet av aktierna som är registrerade hos utländska aktieägare är registrerade genom för- valtare. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är officiellt registrerade och att aktieägarens faktiska geografiska hemvist inte kan verifieras och skulle kunna vara en annan än förvaltarens geografiska hemvist.

Källa: Euroclear Sweden AB (fd VPC).

1

En majoritet av aktierna som ägs av utländska aktieägare är registrerade hos förvaltare. Detta innebär att de verkliga aktieägarna inte är officiellt registrerade.

2

East Capitals egna investeringar samt investeringar gjorda av partners i East Capital.

Aktier och röster

East Capital Explorer har en typ av aktier om sammanlagt 36 270 160 aktier. Varje aktie ger innehavaren rätt till en röst och alla aktier har lika rätt till koncernens tillgångar.

Egna aktier

Årsstämman 2008 gav styrelsen fullmakt att besluta om att för- värva bolagets egna aktier. Den 31 december 2008 hade inga egna aktier förvärvats av bolaget. Se även ”Väsentliga händelser efter räkenskapsårets utgång ” sida 58.

Fördelning av ägande efter storleken på aktieinnehav Antal aktier

per innehav Antal aktieägare

% av aktie-

ägare Summa

antal aktier

% av aktier och röster

1-500 7 770 77,8 1 653 220 4,6

501-1 000 918 9,2 811 054 2,2

1 001-5 000 920 9,2 2 390 502 6,6

5 001-10 000 147 1,5 1 160 190 3,2

10 001-15 000 45 0,4 557 669 1,5

15 001-20 000 38 0,4 715 320 2,0

20 001- 146 1,5 28 982 205 79,9

Total 9 984 100,0 36 270 160 100,0

Dett a är East Capit al Explor er

Östeuropa under 2008

Några viktiga händelser i regionen

JANUARI FEBRUARI MARS APRIL MAJ JUNI

Den 1 januari blir Slovenien första östeu- ropeiska land att inneha ordförandeskapet i EU.

Ukraina välkomnas som medlem i WTO.

Den 2 mars vinner Dmi- tri Medvedev det ryska presidentvalet med 70 procent av rösterna.

Den ukrainska reger- ingen godkänner en lista på 406 företag för vilka man avser sälja den statsägda andelen under 2008.

Det ryska RTS-indexet når sin högsta notering någonsin den 19 maj, med en stängningskurs på 2 488 och ett sam- manlagt marknadsvärde på 1 600 miljarder USD.

Centralbankerna i Ryssland och Ukraina ingriper aktivt mot den ökande inflationen.

Höjningar i bankernas reservkrav tillkännages för att minska ländernas aptit på utländsk valuta.

Kosovo utropar självständighet den 17 februari. USA och flera större medlemsstater i EU erkänner självstän- digheten, medan Rys- sland och Serbien inte gör det.

Ägarkonflikten mellan ryska TNK och British Petroleum gällande det gemensamma bolaget TNK-BP, utvecklar sig till en långdragen makt- kamp över olika åsikter om bolagets internation- ella expansion.

Serbien skriver under Stabilisation and As- sociation Agreement (SAA), en viktig milstolpe för Serbiens integration med Europa.

Kroatien och Albanien erbjuds medlemskap i Nato vid toppmötet i Bukarest.

I Georgien vinner President Saakashvilis regeringsparti parla- mentsvalen.

Turkiets kreditfacilitet med IMF avslutas.

I november, har Turkiet och IMF påbörjat förhandlingar om en ny kreditfacilitet.

Bosnien och Herce- govina skriver under SAA-avtalet, ett första steg mot EU-medlem- skap.

Den 6 juni upphör

handeln med den

ryska kraftjätten RAO

EES:s aktier på ryska

aktiemarknader inför

slutet av kraftmonopolet

och RAO EES uppdeln-

ing i 23 separata bolag

den 1 juli. Detta är en

viktig milstolpe i den

pågående kraftrefor-

men som syftar till att

attrahera privata sek-

torinvesterare som kan

bidra till att finansiera

de stora investeringar

som kommer att krävas

i sektorn under kom-

mande årtionden.

JULI AUGUSTI SEPTEMBER OKTOBER NOVEMBER DECEMBER

Den 11 juli stiger oljepriserna till en ny toppnotering på 147,27 USD.

Den 21 juli arresterar serbiska myndigheter krigsförbrytaren Rado- van Karadzic. EU-ledare välkomnar detta som ett viktigt steg för Bal- kanlandets anslutning till EU.

Flera östeuropeiska län- der rapporterar rekord- skördar. I Ukraina hade spannmålsskörden ökat med nästan 90 procent jämfört med 2007.

Lehman Brothers begär sig i konkurs den 15 september vilket sänder chockvågor genom de globala finansmarknaderna, inklusive marknaderna i Östeuropa. Handeln på Moskvabörserna RTS och MICEX är stängd i långa perioder, i enlighet med de strikta ryska marknadsreglerna att frysa marknadsaktiv- iteten vid turbulens på börsen.

Den höga skuldsätt- ningen bland ryska oligarker blir känd. Lån från statsägda banker erbjuds för att hjälpa dem genom krisen.

Turkiet förbättrar de bilaterala relationerna med Armenien i och med det första turkiska statsbesöket i Armenien på tio år.

IMF godkänner en kreditfacilitet för Ukraina på 16,4 miljarder USD samt en 17 månaders kreditfacilitet för Ungern på 12 miljarder EUR.

EBRD tillkännager investeringar på 7 miljarder EUR och ytterligare investerin- gar under 2009 på upp till 20 miljarder EUR tillsammans med partners.

Serbien påbörjar förhandlingar med IMF vilket resulterar i en 15 månaders kreditfacilitet på 402 MEUR. Detta godkänns i mitten av januari 2009.

Den 19 december tillkännager IMF tillsam- mans med de nordiska länderna planer på att låna ut 2,4 miljarder USD till Lettland för att bidra till att stabilisera landets ekonomi.

Den 21 december noteras oljepriset på ett årslägsta om 33,87 USD per fat, mindre än en fjärdedel av det högstapris som nåddes i juli.

Turkiska konstitutions- domstolen avslår begäran om att förbjuda AKP-partiet som hade anklagats för att under- gräva landets sekulära system.

Osäkerheten kring det ryska stålbo- laget Mechel ökar.

Premiärminister Putin gör ett offentligt ut- talande om att Mechel har tillämpat otillåten prissättning genom att ta ut högre priser för kol på den inhem- ska marknaden än vid export. Internationella investerare drar nega- tiva paralleller till Yukos 2004 och Mechel- aktien störtdyker mer än 60 procent.

Väpnad konflikt bryter ut mellan Ryssland och Georgien över utbrytar- republiken Sydossetien.

Den orange koalitionen i Ukraina bryter sam- man. Trots detta görs politiska framsteg i att ta fram en ny bolagslag som kommer att förbättra klimatet för investeringar.

Serbien tar ännu ett steg på sin väg mot EU genom att ratificera SAA-avtalet.

För femte året i rad är Östeuropa den region i världen som har genom- fört mest företagsvän- liga reformer, enligt Världsbankens årliga rapport “The Cost of Doing Business”.

Kazakstan tillkän- nager ett omfattande ekonomiskt stimulans- paket på 18 miljarder USD. Paketet, som utgör 20 procent av landets BNP, innehåller ekonomisk nödhjälp till bank-, fastighets- och jordbrukssektorerna samt till små och medel- stora företag.

Den ryska centralban- ken beslutar om att utöka det spann inom vilket rubeln handlas, vilket i praktiken innebär en mjuk depreciering genom ett antal mindre devalveringar.

Den lettiska staten tar kontroll över landets näst största bank, Parex Banka, för att garantera stabiliteten i det finan- siella systemet.

Gaskonflikt uppstår mellan Ryssland och Ukraina. Konflikten in- tensifieras i januari och flera länder i Östeuropa drabbas av gasbrist.

Så här investerar vi

Vår investeringsregion

Nytt kapitel i modern ekonomisk historia Den plötsliga nedgången i ekonomisk akti- vitet över hela världen under andra halv- året 2008 har egentligen ingen motsvarig- het vad gäller snabbhet och omfång, i den moderna ekonomins historia. Första delen av 2008 blev bättre än väntat, och kon- trasten med den turbulens som uppstod där många ekonomier runt om i världen nu går in i recession är enorm. Prognoser om BNP-tillväxt och andra nyckeltal har revi- derats löpande och bara i en riktning.

Även om händelserna varit mest omska- kande och förlusterna störst i USA under 2008, står det klart att alla ekonomier har påverkats. Prognosen är att USA:s eko- nomi kommer att krympa med närmare fyra procent under 2009, medan BNP i de 16 euro-länderna kommer att falla med närmare tre procent under 2009 och visa en måttlig tillväxt på 0,6 procent under 2010. Även om det står klart att 2009 blir ett svårt år för flertalet länder i världen, finns det länder som har mer balanserad ekonomi, är mindre beroende av export och har mer kapital, och därmed har, rela- tivt sett, bättre förutsättningar att klara sig igenom denna utmanande period.

Östeuropa i världsekonomin

Så hur har de östeuropeiska ekonomierna klarat turbulensen under 2008? Först kan vi fastslå att teorin om ”decoupling”, det vill säga att utvecklingsmarknader fram- gångsrikt skulle kunna vara immuna mot

händelser i resten av världen och växa vidare, inte längre har någon grund. Kri- sen må ha börjat i USA, men den har fått tydliga och smärtsamma återverkningar över hela världen. Vi ser tecken på reces- sion i många länder, bland annat i vår investeringsregion, och fokus har nu flyt- tats från kreditkrisen som fick huvudpar- ten av uppmärksamheten under senare delen av 2008, till hur den reala ekonomin påverkas. Självklart kommer alla nu att uppmärksamt följa de gradvisa effekterna av den likviditet som tillförs via de många räddningspaketen från regeringar och olika multilaterala samarbeten.

Under 2008 såg vi ökad aktivitet från multilaterala organisationer som Interna- tionella Valutafonden (IMF), Världsbanken och den europeiska centralbanken (ECB), som utlovat ökat stöd till länderna i Öst- europa. IMF hjälper redan Ukraina, Lett- land, Serbien och Vitryssland; och flera andra länder för förhandlingar med IMF eller ser ut att snart behöva IMF:s hjälp.

Betydande bidrag kommer också från Europeiska banken för återuppbyggnad och utveckling (EBRD) som har medde- lat att de planerar att investera 7 miljarder EUR på egen hand och upp till 20 miljar- der EUR tillsammans med affärspartners under 2009. Samtidigt har Europeiska investeringsbanken (EIB) beviljat lån på 1 miljard EUR till Rumänien och 250 MEUR till mindre och medelstora företag i Ser- bien. Förutom den direkt stödjande effekt

dessa medel får på kort sikt, kan mer långsiktiga effekter också förväntas efter- som lånen är knutna till vissa reform- och utvecklingsvillkor. Förhoppningen är att länderna, även om det kan vara politiskt svårt, nu genomför de reformer som ur ett ekonomiskt perspektiv är nödvändiga för att stärka sin finanspolitik, eftersom detta innebär att ekonomierna på längre sikt blir starkare. Det finns också en tilltagande debatt om hur mycket hjälp Europeiska Unionen och dess institutioner ska ge till de östeuropeiska länderna, både till dem som är medlemmar och till dem som inte är det.

Största utmaningarna under 2009 Inflationen, ett av de stora orosmomenten under 2008, kommer att minska väsent- ligt under 2009 som en följd av fallande råvarupriser och minskad tillväxt. Däremot är det osäkert hur räntorna kommer att utvecklas eftersom många ekonomier har haft negativa eller väldigt låga realräntor.

Vissa av de mer utvecklade ekonomierna i Östeuropa kommer antagligen att minska räntenivåerna men inte så mycket eller lika snabbt som i Västeuropa, och vissa länder kommer att tvingas hålla räntorna uppe, eller till och med öka räntenivån, för att för- svara sina valutor, åtminstone under första halvåret.

Investeringsnivån som varit en av de främsta faktorerna bakom den positiva utvecklingen i Östeuropa, har nu minskat

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Ungern

G7 US Eurozone UK Tjeckien Ryssland Polen Ukraina Kazakstan

2007 2008F 2009F

BNP-tillväxt, %

kraftigt, något som återspeglar minskad efterfrågan, minskat förtroende hos inves- terarna, problem för företag att få finansie- ring och en allmänt begränsad tillgång på krediter. Denna utveckling kommer sanno- likt att fortsätta under 2009.

Inflöde av främmande kapital, både för portföljinvesteringar och för direktinves- teringar, minskade redan 2008 från de rekordnivåer som nåddes 2007, och inflö- det förväntas falla ytterligare under 2009.

Många länder i Östeuropa har dragit nytta av tillgången till kapitalmarknader och bankfinansiering, ofta genom västerländ- ska banker som arbetat i regionen. Nu är tillgången till kapitalmarknaderna mycket mer begränsad, inte bara för östeuropeis- ka ekonomier, utan för alla. Det är troligt att tillväxten i upplåning, som för många länder uppgått till höga tvåsiffriga tal, nu kommer att falla väsentligt eller till och med bli negativ, vilket kommer att begrän- sa tillväxten även för företag och länder i bättre skick.

Handeln, som varit en viktig tillväxt- faktor för vissa länder i vår region, faller också. Trots reala valutadevalveringar för

många av länderna i Östeuropa, har det blivit svårare för ett land att exportera sig ut ur en negativ situation eftersom många västländer också är på väg in i recession och minskar sin import. Ett annat hinder kan vara växande protektionism; vi har på senare tid sett oroande tecken i bilin- dustrin och andra pressade sektorer, på att man vidtar åtgärder som är konkur- rensbegränsande och protektionistiska.

Å andra sidan gör realt fallande valutor att lokal produktion relativt sett blir billigare och särskilt länder med stora inhemska marknader kan dra nytta av importsubsti- tution, och på så sätt stödja eller till och med skapa verksamheter som kan utgöra en grund för framtida tillväxt.

SKILLNADER MELLAN LÄNDERNA Om vi tittar närmare på länderna i vår investeringsregion, förstärks skillnaderna av den snabba utvecklingen och de stora marknadssvängningarna under det senas- te halvåret, vilket gör det ännu svårare att göra några generella uttalanden om regio- nen.

Ryssland

I Ryssland har snabbt fallande oljepriser inneburit ett starkt tryck på rubeln vilket ledde till att den ryska centralbanken betalade hundratals miljarder dollar för att försvara valutan. Ryssland drabbades särskilt hårt av den ökade ovilligheten mot risk under 2008 och den globala trenden

att snabbt reducera sin skuldsättning som sedan följde. Detta tvingade hedgefonder, andra internationella investerare och hårt skuldsatta oligarker att aggressivt avyttra ryska tillgångar.

Ett antal särskilda händelser inom det politiska området och näringslivet i Ryss- land under 2008, som exempelvis makt- kampen i TNK-BP, tvisten i stålbolaget Mechel och, inte minst, konflikten mellan Ryssland och Georgien över utbrytarre- publikerna Sydossetien och Abchazien, har bidragit till att förtroendet för de ryska marknaderna påverkades negativt. Hän- delserna har också åter riktat strålkas- tarljuset på de politiska riskerna med att investera i Ryssland och andra tillväxtlän- der. Media och utländska investerare drog också snabbt paralleller med den finan- siella kris som Ryssland genomgick 1998.

Den dramatiska nedgången i RTS-indexet med 75 procent på sju månader från rekordnivån den 19 maj 2008 fick investe- rare att påminnas om den marknadsturbu- lens som rådde 1998. Det är dock viktigt att understryka att krisen 2008 började i USA för att sedan komma att spridas över världen. Det är därmed inte i grunden en rysk kris, vilket var fallet 1998. Ryssland ska också ha beröm för att det idag, tio år efter krisen 1998, är ett i grunden helt annorlunda land (se tabell till vänster:

Ryssland – en jämförelse med 1998).

Den ryska regeringen reagerade förhål- landevis kraftigt under hösten med åtgär- 1998 2008

BNP (miljarder USD) 271 1 779

Valutareserv (miljarder USD) 8 427

Skulder (% BNP) 50 2,89

BNP/Capita (USD) 1 834 12 579 Totalt börsvärde

(miljarder USD) 17 265

Genomsnittlig

månadslön (USD) 63 608

Tillväxt i detaljhandels-

försäljningen år från år (%) -15 12,95 Mobiltelefon-

penetration (%) 0,5 119,3

Bilförsäljning (miljoner) 1,2 2,7

Oljepris USD/fat 13 51

Inflation (%) 84 14

Ränta (%) 150 13

Politisk stabilitet Svag Stark

Värdering (P/E) 3 3

Börsens utveckling

påföljande år (%) 197 ?

Källor: Haver, IMF WEO Oct 2008, Autostat, EBRD, BOFIT, Bloomberg, East Capital.

Ryssland – en jämförelse med 1998

13.9

-11.6

-19.7 -20.5

-25.0 -26.2

-29.2 -29.5 -31.6 -38.1 -50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20% JPY EUR KZT NOK SEK RON RUB PLN TRY UAH

Procentuell förändring jämfört med USD

Valutakursutveckling, 1 januari 2008 – 13 mars 2009

Så här investerar vi

Källa: Bloomberg.

der som sträckte sig från skatteminsk- ningar i form av minskade tullar, snabbare momsåterbäring och sänkt bolagsskatt till högre bidrag från de sociala systemen och fortsatta åtaganden för att stimulera bostadsbyggandet. Även om paketet togs fram väldigt snabbt, har dock effektiviteten i införandet av många av åtgärderna inte varit lika imponerande, och detta har lett till att Ryssland förlorat både värdefull tid och förtroende från investerarna.

Efter nio år av stark tillväxt i Ryssland kommer 2009, enligt de senaste prog- noserna, att bli ett år med negativ tillväxt.

Allvaret i den här krisen innebär förhopp- ningsvis att Ryssland inser vikten av att

genomföra nödvändiga strukturreformer, investeringar i offentlig infrastruktur och förändringar i pensionssystemet, något som skulle ge aktiemarknaden mer sta- bilt långfristigt kapital, som idag saknas.

Dessutom har Ryssland en välutbildad befolkning och god tillgång på skick- liga vetenskapsmän och ingenjörer vilket näringslivet inte har dragit full nytta av.

Med andra ord kan denna kris komma att påskynda en välbehövlig övergång från en ekonomi med ett alltför stort beroende av råvaror till en mer diversifierad ekonomi.

Kazakstan

Kazakstan, som också är beroende av oljepriset, har en valutareserv på 47 mil- jarder USD, vilket är mer än hela banks- ektorns upplåning i främmande valuta.

Även Kazakstan har påverkats av de fal- lande råvarupriserna och av betydande valutautflöden. Ett kraftigt stimulanspaket genomfördes under 2008, motsvarande 20 procent av BNP, vilket gör det till det kraftigaste stimulanspaketet i världen i förhållande till ekonomins storlek. Bety- dande insatser i banksektorn har gjort att de viktigaste bankerna är stabila och att BTA Bank och Alliance-banken togs över av staten i början av 2009.

Ukraina

I Ukraina låg bolagens vinster för första halvåret 2008 på rekordnivåer men lan- det fick stora problem under årets andra hälft. Politisk turbulens, svaga statsfinan- ser och tryck på valutan bidrog till svårig- heterna. I november meddelade IMF att Ukraina beviljats ett lån på 16,4 miljarder EUR, vilket ger viss likviditet och under- lättar reformarbetet i landet. De sektorer som förväntas att drabbas hårdast under 2009 är stål, gruvor och verkstadsindu- stri, medan företag med sundare finanser inom konsumtionsvaror som livsmedel och jordbruk har bättre möjligheter i dagens ekonomiska klimat.

Tjeckien, Slovakien och Slovenien Skillnaderna mellan de många mindre eko- nomierna är stora, både i fråga om utveck- ling och hur man klarar krisen. Tjeckien, Slovakien och Slovenien är välutvecklade ekonomier utan ekonomiska obalanser men de är också starkt beroende av export och utländska investeringar. Dessutom utgör exponeringen mot bilindustrin, som svarar för 20 procent av Tjeckiens BNP och 25 procent av Slovakiens, en negativ faktor. Med de strukturförändringar och politiska reformer som genomförts och med integrationen i EU, är prognosen att dessa länder kommer att visa viss tillväxt under 2009.

Rumänien, Serbien och Kroatien Rumänien, Serbien och Kroatien kom- mer också att se en stark minskning av tillväxten, men tillväxten sker från lägre nivåer. Länderna har vissa obalanser och valutaproblem finns delvis i dessa ekono- mier. Fallande valutakurser skulle kunna få negativ påverkan på investerare även om dessa länder inte har några akuta problem med skulder i främmande valuta. Närman- det till Europa och EU fortsätter, exempel- vis får Serbien stöd från IMF i form av en kreditfacilitet och landet genomför åtgär- der för att förbättra sin ekonomi, bland annat med en gräns för underskottet i statsbudgeten för 2009 på 1,75 procent.

Georgien

Striderna i augusti i Georgiens utbrytar- region Sydossetien, fick ett tragiskt resul- tat i och med många onödiga dödsfall och stor förstörelse. Även om förhållan- dena nu är mer stabila, har den komplexa situationen inte lösts fullständigt. Många politiska analytiker har försökt förstå den djupare bakgrunden till konflikten. Hjälp som uppskattas till 4,5 miljarder USD och att 3 500 georgiska produkter undantas från amerikansk tull kan delvis underlätta återuppbyggnaden av ekonomin, men det långsiktiga geopolitiska perspektivet indi- kerar en osäker eller ojämn utveckling.

Baltikum

Den baltiska regionen ligger inte i fokus för East Capital Explorers investeringsar- bete, men vi följer utvecklingen i regionen noga. På samma sätt som Bulgarien och Ungern har de baltiska länderna dragit på sig stora obalanser och hamnade i reces- sion redan i tredje kvartalet 2008. Det kris- drabbade Lettland lyckades få medellång finansiering på upp till 3,1 miljarder EUR från EU, 1,7 miljarder EUR från IMF och 1,8 miljarder EUR från Sverige, Danmark, Finland och Norge. Villkoren för denna och annan hjälp är hårda och innebär att Lettland ska hålla en fast växelkurs samt minska reallöner och statliga utgifter.

Turkiet

Turkiet, som utgör en mindre del av East Capital Explorers portfölj, kan få fördelar av vissa aspekter av den förändrade eko- nomiska situationen, som lägre oljepriser.

Landet gick igenom en finanskris så sent som 2001, och det innebär att banksek- torn är bättre kapitaliserad och omgärdas av ett striktare regelsystem och därför är i ganska gott tillstånd. Vågen av reformer som har tjänat Turkiet väl sedan 2001 bör komma att ta fart igen med ett nytt avtal med IMF.

Mindre tillväxtmarknader

Vår investeringsregion innehåller också ett antal olika mindre ekonomier i Kaukasus, Centralasien, Vitryssland och Moldavien.

Dessa marknader har just börjat utveck- las och är inte så beroende av de globala finanssystemen, men är däremot mycket beroende av andra länder för handel och finansiella medel som skickas hem av personer som arbetar i utlandet. Man kan möjligen förutse någon begränsad tillväxt i dessa länder.

Denna kris kan komma att påskynda en välbehövlig övergång från en ekonomi med ett alltför stort beroende av råvaror till en mer diversifierad ekonomi.

“ ”

Så här investerar vi

Historien möter framtiden: vakt från

Semenovskyregementet framför ett av

många moderna kontorskomplex som

vuxit upp runt Moskva.

Sektorer med inriktning på långsiktig tillväxt

KRAFTSEKTORN

Bakgrund: Ryssland är världens fjärde största kraftmarknad mätt i termer av installerad kapacitet och elproduktion. Tillväxten i den ryska ekonomin under de senaste tio åren har lett till stora ökningar i den inhemska energikonsumtionen, där den största begränsningen har varit kapaciteten i landets kraftproducerande anläggningar. Otillräckliga investeringar över ett antal år har gjort att landet har omodern teknologi som inte kan producera tillräck- ligt med elektricitet för att möta behovet i den snabbt växande ekonomin, särskilt i storstäderna.

Med ett mycket stort behov av investeringar i elproduktion och andra viktiga undersektorer, påbörjades ett omstrukturerings- program år 2000 med målet att reformera monopolsituationen i sektorn. Under 2006 antogs en femårsplan för utvecklingen av elektricitets- och gasmarknaden. Enligt planen kommer elmark- naden att vara helt avreglerad år 2011 och elproduktions-, för- säljnings- och serviceföretag kommer att vara privatiserade för att konkurrera i öppna marknader med marknadsmässiga priser.

Vi anser att omstruktureringen och friare prissättning kommer att förbättra kostnadsstrukturen och effektiviteten i den ryska kraft- sektorn, som för närvarande ligger efter jämfört med Västeuropa.

Därmed förväntas värderingen på ryska kraftbolag öka avsevärt.

Aktuell syn på sektorn: 2008 var ett år med många milstolpar i denna sektor. 25 procent av produktionen övergick till att säl- jas till marknadspris och det stora ryska elmonopolet, RAO ESS, styckades upp enligt plan. Ett antal utländska och inhemska pri- vata investerare gjorde betydande investeringar under årets för- sta hälft.

Med minskad efterfrågan på kraft på grund av nedgången i tillverkningsindustrin borde produktionsanläggningarna ta till- fället i akt och upprusta inför framtida privatisering och konso- lidering. Under december 2008 blev den ryska kraftsektorn en favorit bland investerare på grund av den ryska regeringens villig- het att tillåta att kraftproducenterna senarelägger investeringar i kapacitetsförbättringar. Kol- och vattenkraftsföretag kommer att gynnas av stigande gaspriser och den beslutade framtida avmo- nopoliseringen av kraftmarknaden.

Läs mer om kraftsektorn och vår investering i East Capital Power Utilities Fund på sidorna 32–33.

FASTIGHETER

Bakgrund: Under senare år har god BNP-tillväxt och en förbätt- rad makroekonomisk situation lett till en allmän brist på moderna fastigheter i hela Östeuropa, särskilt i Ryssland och andra OSS- länder. Trots snabb utveckling kvarstår en betydande brist i utbu- det, inte minst gällande detaljhandelslokaler och kontor. Lokaler håller i regel låg standard och är olämpliga för nya affärskoncept, exempelvis moderna detaljhandelskoncept.

Aktuell syn på sektorn: Trots den senaste tidens marknads- utveckling har inte långsiktiga fundamenta eller de faktorer som i grunden påverkar den ryska fastighetsmarknaden förändrats.

Marknaden brister i utbud gällande både kvantitet och kvalitet för detaljhandels- och kontorslokaler, och utvecklingen i regionala städer har precis börjat. Då problemen för byggföretagen leder till förseningar och färre färdigställda projekt kommer utbuds- underskottet sannolikt att bestå.

Den korrigering som nu sker i marknaden borde, i ett medel- långt till långt tidsperspektiv, generellt vara sund för fastighets- marknaden i Östeuropa. Efter ett antal år med utomordentlig till- växt, ökande hyresnivåer och mycket begränsade vakanser, har dessa marknader visat tydliga tecken på överhettning.

Efter åtminstone fyra år med krympande avkastning i Moskva och andra ryska städer är avkastningen på väg upp på grund av tvångsförsäljningar och likviditetsproblem. Detta kan ge unika möjligheter att förvärva fastigheter med bra hyresgäster och rim- liga hyresnivåer till låga priser.

I juni avsatte East Capital Explorer 40 MEUR till den nyligen lanserade East Capital Russian Property Fund. Läs mer om fon- den på sidan 34.

Valet av våra viktigaste sektorer och den typ av investeringsexponering East Capital Explo-

rer söker, bygger på den erfarenhet och historik som vår förvaltare har byggt upp under mer

än tio år som investerare i Östeuropa. Våra viktigaste sektorer är främst de ekonomiska

områden som har mest att vinna på det generellt förstärkta makroekonomiska ramverket

och de fortsatta strukturella reformerna i regionen. Vi räknar med att behålla samma fokus i

framtiden, men marknadsförhållandena kan ibland innebära att vi, från tid till annan, väljer att

prioritera vissa sektorer framför andra.