Strategier för att möta risk och osäkerhet RICHARD FRIBERG Kapitel 12, utdrag ur Risker och riskhantering i näringsliv och samhälle Richard Wahlund (red.) 2016

Full text

(1)Strategier för att möta risk och osäkerhet RICHARD FRIBERG. Kapitel 12, utdrag ur Risker och riskhantering i näringsliv och samhälle Richard Wahlund (red.) 2016 ISBN: 978-91-86797-22-5 © Stockholm School of Economics Institute for Research och författaren, 2016.

(2) KAPITEL 12. Strategier för att möta risk och osäkerhet1 RICHARD FRIBERG. Introduktion Alea iacta est – tärningen är kastad. Detta är enligt legenden de beving

(3) tideräkning.2

(4)

(5) att marschera in i det egentliga Rom i spetsen för sina trupper, och det står klart att beslutet omgärdades av en enorm osäkerhet – i värsta fall skulle

(6) !

(7) "

(8) #$ %!!

(9)

(10)

(11)

(12) under risk och osäkerhet: I vilken utsträckning kan vi använda teorier och statistiska resultat baserade på situationer där vi kan göra upprepade experiment under liknande betingelser (som att kasta tärning) till situationer där vi inte kan förlita oss på tidigare historik och kanske inte ens kan överblicka möjliga förhållanden (som att störta den romerska republiken)? I modern terminologi skulle vi kalla det första för risk och det andra för osäkerhet. I detta kapitel presenteras en översikt över ett sätt att kan länka den strategi som ett företag väljer till risk och osäkerhet.

(13) &

(14) '!

(15) *!

(16) !#+

(17)

(18)

(19) '&&

(20)

(21)

(22) *!

(23) # /0

(24)

(25) ! ! !134/56#7

(26)

(27) !!

(28) % !134/56# 2 Gräver man lite i källorna så går meningarna isär både om huruvida han uttalade detta på grekiska eller latin och &

(29)

(30) # & Asterix är det dock Alea iacta est som gäller. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 269.

(31) RICHARD FRIBERG.

(32) ! #8er som påverkar vinster beror på strategisk interaktion med konkurrenter eller reglerare eller på förhållanden mellan anställda och företag, såsom i skrivande stund illustrerats av en strejk på Norwegian. Sådana faktorer är

(33) !

(34) ! "

(35) #9

(36) ! "

(37) ! ; !

(38) '

(39) 7""

(40)

(41) "

(42)

(43) !*!%

(44) 7 34/4

(45)

(46) <

(47) 8

(48) 34/<=;>@4 på sin väg till Beijing och sedan av att ett annat av deras plan sköts ner över A # C ! %

(49)

(50) & !EC!! *&

(51) ! E C

(52) ! EC % E 0 ! ! frågar. Talesättet att ”för den som har en hammare ser alla problem ut som en spik” är i högsta grad relevant då det gäller hantering av risk och osäkerhet. De som jobbar med reala optioner tenderar att se reala optioner överallt;

(53) !%

(54)

(55) !

(56) !

(57) #+ ! !

(58)

(59) & svåra att ta till sig för beslutsfattare som har begränsat med tid. Den del !

(60) 8

(61)

(62)

(63) =H måhända lättare att smälta, men hur ser man till att omsätta dessa spridda skurar av insikter i praktiken? Därutöver har Nassim Nicholas Taleb haft ett !

(64) ! J

(65)

(66) KL! !! 1M

(67) ' 2007, 2012). U

(68) !!

(69) !!! ! V %!

(70)

(71) L

(72) !

(73) ! den europeiska marknaden” eller ”vi är ett ledande forskningsbaserat företag inom cancermedicin”. Den fråga vi ställer oss är om, och i så fall hur, !! # ! ! * !' "

(74) ! 270. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(75) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. menar med begreppen risk och osäkerhet. Vår användning av dessa termer X !' /3/'Risk, Uncertainty and ' %

(76) ! nolikhetsfördelningar och osäkerhet som slumpmässighet som inte låter sig beskrivas på detta rättframma sätt. +

(77) "

(78) #Y !! ställer frågan: Varför skulle ett företag låta risk och osäkerhet påverka dess

(79) E 7

(80)

(81) ! !

(82) !!

(83) %

(84)

(85)

(86)

(87)

(88)

(89)

(90)

(91) *

(92)

(93)

(94)

(95)

(96) ! %

(97) #$ ! kan handla fritt så kan de väl skapa en portfölj av tillgångar som bäst speglar deras riskaptit? Vad är poängen för ett företag med att söka minska risken i

(98)

(99) E+

(100)

(101) !

(102) låta risk och osäkerhet påverka strategier – i korthet gäller detta situationer då företagets förväntade värde ökar som ett resultat av att risk och osäkerhet tillåts påverka beslut. Vi kommer också att betona att medan många risk

(103) "

(104) %

(105)

(106) ! #Z

(107)

(108) !

(109) strategier för att hantera risk och osäkerhet och deras föreslagna användning länkas till olika situationer. Y ! * %! &

(110) än vad som är vanligt i populärvetenskapliga sammanhang – det är inte för inte som jag undervisar i mikroekonomi! Den är ändå rättfram, och ambitionen är att läsaren ska avsluta läsningen med känslan av att ha tillägnat !

(111)

(112)

(113) # 7

(114)

(115) ' "!

(116)

(117) #<

(118)

(119)

(120) vara att det ramverk vi presenterar speglar sättet jag tror att många intuitivt resonerar på, men där kopplingen till övergripande motivationer är skakig. "

(121)

(122)

(123)

(124)

(125) ! ! #< ! ! ! ! (2015a): Managing risk and uncertainty: A strategic approach#< det som utvecklas i diskussionen nedan använder sig av standardmässiga © FÖRFATTARNA OCH SIR. 271.

(126) RICHARD FRIBERG. !

(127) %

(128)

(129) V !

(130)

(131) att vi drar ut implikationerna av distinktionen mellan risk och osäkerhet för ett företags strategival.3. Risk eller osäkerhet? ^

(132) " "

(133) ! !

(134)

(135) begreppen risk och osäkerhet: 1. 8

(136)

(137) <

(138) # 2. 8

(139) "

(140) !! månad 3. 8

(141)

(142) !

(143) " !

(144) "!

(145)

(146) 8 # 8

(147)

(148) !

(149) fallet av olika slumpmässiga faktorer som kommer att påverka avkastningen

(150)

(151) #

(152) " !

(153)

(154) ! #^

(155)

(156) ^# #Z! The Foundations of Statistics1/56# "

(157) ! tillstånd så som att kulan landade på svart eller att priset på olja är 58 dollar #+ KH

(158) L'KL

(159)

(160) tillstånd för att beskriva detta. De olika investeringssituationerna skiljer sig helt klart åt när det gäller hur

(161)

(162) "

(163) !

(164)

(165) #U

(166)

(167)

(168) lätt; tillståndet kan vanligtvis beskrivas genom att ange vilken siffra kulan landade på. När det gäller oljepriset kan det drivas av en uppsjö olika faktor

(169)

(170) !`&

(171)

(172) " !!' !

(173)

(174)

(175)

(176) #0

(177)

(178) >Z !134/56"

(179)

(180)

(181)

(182) !

(183) #Y

(184)

(185)

(186)

(187) %

(188)

(189) !

(190) ' ambiguity aversion

(191)

(192) ! # !

(193) " !

(194)

(195)

(196) V till exempel Epstein och Schneider (2010) för en översikt.. 272. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(197) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. att beskriva på förhand, men oljepriset i sig är lätt att beskriva; det ges av en siffra i dollar. Det sista fallet, att på förhand beskriva olika tillstånd som

(198) "

(199)

(200) 8 '

(201) !

(202) #U

(203)

(204) X "

(205)

(206)

(207) '!

(208) ! Indien. Då det rör investeringar i näringslivet är det likaledes svårt i många fall att beskriva möjliga tillstånd i förväg. En svårighet gäller antalet möjligheter – deras antal kan lätt bli astronomiskt. Därutöver är en del tillstånd svåra att

(209)

(210) !#7

(211)

(212) ! ! ! från marknaden, ett askmoln eller en konkurrents strategi som helt överraskar dig. Det är i dessa sammanhang vanligt att citera den före detta amerikanska försvarsministern Donald Rumsfeld: ”There are known knowns; there are things we know that we know. There are known unknowns; that ' !HHHHyH#C

(213) H HV !HHHyHL# 0'KL'%! ! ! "

(214) !

(215)

(216)

(217) %# I Savages ramverk används begreppet handlingar för att beskriva olika möjliga val. En handling är att satsa 100 kronor på nummer 8; en annan handling är att köpa 1000 fat olja. Slutligen är vi intresserade av utfall, vilket beror både på handlingar och tillstånd. Ett utfall skulle till exempel vara att jag vann 3500 kronor på rouletten, ett resultat av tillståndet (kulan landade på 8) och min handling (jag satsade 100 kronor på 8). 8! !

(218) !

(219)

(220)

(221)

(222) !

(223) centralt i beslutsfattande. Vi vill välja handlingar som ger oss ett högt utfall i tillstånd som vi tror är förhållandevis troliga. Hur kan vi då tänka kring hur troliga olika tillstånd är? När det gäller roulett har vi en sannolikhetsfördelning – sannolikheten är densamma för alla nummer på ett rouletthjul

(224) '

(225) ! !!

(226) !

(227) experiment under samma förhållanden. På ett standardhjul kan kulan bara landa på en siffra från 1 till 36. Detta är ett fall av risk i enlighet med Knights terminologi. ~!

(228)

(229)

(230) "

(231)

(232)

(233) !

(234) #+ © FÖRFATTARNA OCH SIR. 273.

(235) RICHARD FRIBERG. likhetsfördelningen, men vi kan ändå använda historiska observationer och vår förståelse av hur priser sätts på marknader för att skapa oss en bild av

(236)

(237) # ! / t ex fördelningen för den månatliga procentuella förändringen i oljepriset

(238)

(239) /534/5#+

(240) !

(241)

(242) !#$

(243) " följde en normalfördelning skulle staplarna och kurvan helt matcha varan#Z

(244)

(245)

(246) !'

(247)

(248) ` * ! ! vad som skulle vara fallet om oljepriset följde en normalfördelning. Ett annat sätt att säga detta är att fördelningen har ”feta svansar”, något som är

(249) !

(250)

(251) !! #$

(252)

(253) !; dicera förändringar i oljepriset skulle vi därför inte vara helt snett ute, men vi skulle underskatta stora rörelser.. Figur 1.

(254) !

(255)

(256) !

(257) " 1C6

(258)

(259) ' /5; 34/5#X

(260)

(261) UUZ !'0 #. =

(262) !

(263) %

(264) %!#7

(265)

(266)

(267) !

(268) nolikhetsfördelningar inte är relevanta för att beskriva priser på marknad274. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(269) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. #8

(270)

(271) ! !

(272)

(273) "

(274) ' om prediktioner görs med en hälsosam dos ödmjukhet. Notera att det ofta ! !

(275)

(276) !# Normalfördelningen är lätt att räkna på och därför populär i ekonomiska modeller, t ex inom optionsprissättning. Den beskriver också vissa variabler

(277) '&

(278) !#U

(279) ! enda fördelningen, vilket är missvisande. Världen bjuder nämligen på många samband som också följer andra statis

(280) !# !

(281)

(282) # $

(283) mässigt drar ett antal svenska orter skulle vi få många småställen: Vetlanda, 8 " ###Z

(284)

(285)

(286) !#0 vore som om vi i en längdfördelning skulle dra en massa folk på mellan 1.50 och 2 meter, men rätt vad det är så dök det upp någon som var ett par kilometer lång. Extrema observationer kan då dominera den samlade bilden. 8 !! !

(287) bila sannolikhetsfördelningar. Stockholm är ungefär dubbelt så stort som !'<

(288) !"

(289) Z

(290)

(291) #Z ser det ut i många länder, och det är ett utfall som hänger samman med att

(292)

(293) "

(294) ! 1

(295) !

(296) !;

(297)

(298) ""

(299) !V L<0 L

(300)

(301) &

(302) det vanligaste ordet ”the”, med ungefär dubbelt så många förekomster som

(303) !' LL6# ^

(304) !

(305) " !

(306) %

(307) 1& &'/V8&

(308)

(309) '344/V

(310) et al., 2009). $

(311)

(312)

(313) '

(314)

(315) ~ 344@

(316)

(317) Z !'

(318) !

(319)

(320) ! #< ! ' ! i en unik situation. Vi kan gissa och få fram vad vi kallar subjektiva sanno

(321) 1&

(322) '/6' % dimma.. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 275.

(323) RICHARD FRIBERG. Vad menas med mer risk respektive mer osäkerhet? =!

(324) ! !

(325)

(326)

(327) en sannolikhetsfördelning med mer massa i svansarna. Detta kan komma från mer extrema värden (som om 7, 8 eller 9 helt plötsligt vore möjliga utfall i ett tärningskast) eller högre sannolikhet för extrema värden (som !

(328) / 6# 7 % ! !

(329) Z !

(330) 1/@46' mean preserving spread

(331)

(332) % ! #! tat värde har en fördelning efter en mean preserving spread mer vikt i svan #Z

(333) är då framför allt sådana där vi ser potential för stora svängningar i priserna på de produkter företaget säljer eller för insatsvaror. Gruvor och shipping är

(334) !&

(335) # <% ' ationer där olika seriösa bedömare har svårare att enas om vilka scenarier som är mer troliga, och där det dessutom är svårt att se vilka objektiva fakta

(336)

(337) !

(338) #1Z&

(339) #'34//

(340)

(341) !6#Z

(342)

(343) !

(344) kännetecknas av drastiska innovationer, strategisk interaktion med få stora kunder eller få och oförutsägbara konkurrenter. I strategiska situationer beror dina val på vad du tror om hur din motspelare ser på spelet och vad denne kommer att göra – och vice versa. Även i de stiliserade fall som ekonomer studerar inom spelteori (se t ex Harrington, 2009) har vi multipla jämvik`

(345)

(346) ! ! !

(347)

(348) #U

(349) !

(350) &' % rena överraskningar, vilket vi inte tillåter i de enklare formerna av spelte #"

(351)

(352) `

(353) ! '

(354) !

(355)

(356)

(357) som kommer att vara kunder eller konkurrenter och med vilken teknologi – #$

(358) !

(359)

(360) !

(361) !

(362)

(363) de skapas bidrar också till osäkerhet. Vi summerar denna diskussion i tabell 1 och betonar att listan inte på något sätt ska ses som uttömmande.. 276. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(364) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. Tabell 1. Exempel på förhållanden som pekar i riktning av hög risk eller hög osäkerhet. Förhållanden som typiskt sett förknippas med hög risk. Förhållanden som typiskt sett förknippas med hög osäkerhet. Potential för kraftiga rörelser i priser på insatsvaror eller priset på sålda varor; något som till exempel gäller för många produkter som prissätts på råvarubörser eller liknande.. Strategisk interaktion med fåtal konkurrenter eller kunder är central.. Stor exponering mot växelkursrörelser.. <

(365) för drastiska innovationer – the winner takes it all.. ^! #. ^! # Spelregler kan ändras på oklara grunder och med oklar process. "

(366)

(367) #. En risk – osäkerhetsmatris Ett potentiellt värdefullt sätt att åskådliggöra olika situationers beroende av ! %! 3#7&

(368) på ett företag som möter liten risk och liten osäkerhet är ett företag inom tjänstesektorn där kostnaderna till stor del utgörs av stabila löner och intäktssidan av många små kunder, som inte möter speciellt hård konkurrens, och har liten potential för regeländringar. Ett företag som driver mineralutvinning skulle vara exempel på ett företag med hög risk men låg osäkerhet – många mineralpriser visar prov på stora svängningar, men potentialen för strategisk interaktion som spelar en avgörande roll eller teknikutveckling

(369)

(370) "!# 7!

(371)

(372) !

(373)

(374) &

(375) !

(376) ! #

(377) !

(378) ! vår öppningspassage skulle vara exempel på hög risk och hög osäkerhet.. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 277.

(379) RICHARD FRIBERG. Figur 2. En risk-osäkerhetsmatris. + % !

(380) ! #

(381)

(382) till 1970-talet och det är lätt att tänka sig ett nationellt telefonmonopol som

(383) !&

(384) !

(385)

(386) # Dagens telemarknad med budgivning för licenser och snabb teknologisk utveckling skulle däremot dra telebolag mot sidan av matrisen med hög os#^

(387)

(388) !*!

(389) !!

(390) !nas tid ha karakteriserats av låg risk och låg osäkerhet; inträde var reglerat, ! '

(391) !

(392)

(393) *!bränsle relativt stabilt före oljekriserna. I det följande kommer vi att relatera strategier till var någonstans i en !% !#U !

(394)

(395)

(396)

(397)

(398) `

(399)

(400) `!

(401) ! !

(402)

(403) % !' !

(404)

(405) !#<

(406) ' för enkelhetens skull håller vi oss här till risk.. 278. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(407) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. Varför hantera risk? En utgångspunkt: Linjär exponering och riskneutral ägare ^

(408) !

(409)

(410) !

(411) " # '

(412) & &

(413) %! >#. Figur 3.^ " #. Beteckna växelkursen med s och låt ett högre värde vara förknippat med en depreciering av kronan. En försvagning av kronan gör exportintäkter mer

(414)

(415)

(416) #8 &

(417) 4' vinsten 80 kronor och om växelkursen är lika med 1,2 så är vinsten 120 kronor. Betrakta först fallet som vi kan kalla lågrisksituationen, där sannolikheten är 0,8 (80 procent) att växelkursen är lika med 1 och sanno

(418) 4'/ &

(419)

(420) # då 0,1*80+0,8*100+0,1*120=100 kronor. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 279.

(421) RICHARD FRIBERG. 8

(422)

(423) '!

(424) &

(425)

(426) ' och att i en sådan högrisksituation sannolikheterna av s=0,8 and s=1,2 båda är 0,5. Det förväntade värdet på växelkursen är då fortfarande lika med ett, eftersom 0,5*0,8+0,5*1,2=1, men sannolikheten för något av de mer extrema värdena 0,8 eller 1,2 har gått från 0,2 (0,1+0,1) till 1 (0,5+0,5). Detta är därmed ett exempel på en mean preserving spread: Högre vikt i svansarna på fördelningen men oförändrat förväntat värde. Hur hög är förväntad vinst nu? Det är lätt att se att den i högriskfallet också är lika med 100: 0,5*80+0,5*120=100 kronor. Det vill säga att förväntad vinst i detta fall är opåverkad av risk, något som gäller generellt för linjära funktioner. I detta

(427)

(428) % !

(429) ! ! #< som att ibland är tiderna bra och ibland är de dåliga, men de dåliga utfallen och de goda utfallen tar ut varandra vid en sammanvägning till förväntad vinst.. Riskavers ägare – ett skäl att minska risken? 8 ! ! !

(430) !! #8 vinst. Detta innebär att högre vinster värderas relativt sett lägre. I lågrisk

(431)

(432)

(433)

(434) 4'/44'/444'//34' !

(435)

(436)

(437) 4'544'5/34'5#U

(438)

(439)

(440)

(441) erna små, men det illustrerar den allmänna principen att för en riskavers ! #+ 1 tänka på en strikt konkav funktion som en kurva där ett tänkt snöre alltid ligger under kurvan när det dras mellan två punkter på den). Detta må låta %

(442) ! !

(443)

(444) ' annat sätt att säga samma sak är att ju mer inkomst du har desto lägre värder

(445) ! '

(446)

(447) ! *# ^

(448)

(449) !EU ! #0

(450)

(451) !

(452)

(453) #$

(454) !

(455) 280. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(456) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. kan hon se till att hennes företag genomför de investeringar som maximerar värdet på företaget och sedan välja en portfölj som speglar hennes prefer! #0

(457)

(458)

(459) 1U ! '/>467!! de investeringar som maximerar dess diskonterade nuvärde, oavsett ägarnas riskpreferenser. Idén att företagets agerande ska vara oberoende av ägarnas %

(460) < !

(461) <

(462)

(463) 1/56#0 tiga och högeligen relevanta poänger. Det är dock värt att betona att skälet

(464)

(465)

(466)

(467)

(468) ! % endast gäller det fall där ägarnas preferenser skapar konkaviteten.. Varför risk kan minska värdet på företaget ! ' ! '

(469) !

(470)

(471) #8 ! sådan att om den faller under en viss nivå så minskar den kraftigt om väx

(472)

(473) !#0

(474) faller för lågt så kan det leda till följdproblem. Kunder kan lämna företaget,

(475)

(476)

(477)

(478)

(479) ! #Z *

(480)

(481)

(482) # 1/>6% ! !

(483)

(484)

(485) skapas ett värde av att hålla vinster över ett lägre tröskelvärde.4 Betrakta åter situationen från ovan och anta att en sådan tröskel existerar 4#<

(486) ! 90 har vi nu en vinst på endast 40 kronor då s=0,8. Den förväntade vinsten

(487) !

(488)

(489)

(490)

(491) 4'/44'/444'//34#$ växelkursen är lika med 1 så är vinsten 100, men möjligheten att växelkursen ändras till 0,8, och den därmed förknippade låga vinsten, drar ner det # $ !

(492)

(493) %

(494)

(495)

(496) !

(497)

(498) 4'544'5/344' det vill säga att högre risk sänker förväntad vinst och värdet på företaget i detta fall. Notera skillnaden mot det fall där ägarnas preferenser skapade ; % !! !"

(499)

(500) U

(501) "

(502) !

(503)

(504) !

(505)

(506) % #U '

(507) 1&M

(508) '3446'

(509)

(510)

(511) ! tillräckligt med kapital för att man ska ha tillgång till externt kapital. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 281.

(512) RICHARD FRIBERG. till att den negativa relationen mellan förväntad vinst och risk försvinner i detta senare fall. 8 '

(513)

(514) !

(515)

(516) !

(517)

(518) upplåningskapacitet, inte faller under ett tröskelvärde är i många fall en viktig anledning att hantera risker. Svaren i enkät skickad till ett brett urval i 8 ! !134/56& risk rankas högst. Skatt är en annan anledning till att värdet minskar om ' !!

(519)

(520)

(521)

(522)

(523) * vinstfunktion för en svagare växelkurs, vilket också skapar en konkavitet i

(524) 1Z Z

(525) ' /5

(526) 6#<!

(527)

(528)

(529)

(530) torer relaterade till kostnader, efterfrågan eller konkurrenters beteende leda till konkavitet i vinstfunktionen.. Figur 4. Brantare fall i vinst efter det att en nedre tröskel överstigits: ett exempel på en strikt konkav vinstfunktion.. 282. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(531) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. Varför risk kan öka värdet på företaget Bör man därför sträva efter så lite risk som möjligt? Inte nödvändigtvis.

(532)

(533)

(534) " %! >#^ !

(535) &

(536) #8

(537)

(538) "/4

(539)

(540) !

(541)

(542)

(543) =!! 34=!!;

(544)

(545)

(546) # X/4

(547) #$ &

(548)

(549) / därmed 1*20*10-10*10=100 svenska kronor, det vill säga en viss intäkt i Hongkong-dollar (20*10=200 Hongkong-dollar) översätts till kronor och 1/4/46 # $ skulle försvagas till 1,1 men du behåller pris i Hongkong-dollar och produktionen är opåverkad är vinsten 1,1*20*10-10*10=120 svenska kronor och ökar därmed med 20 kronor. $

(550)

(551) !

(552) !

(553)

(554) /'3

(555)

(556)

(557)

(558) /'334/4;/4/4/4#$ V"/4 försvagas tjänar företaget 20 kronor mer, d v s vinsten är en linjär funktion av växelkursen. En viss given intäkt i dollar förstärks ett-till-ett med valutan och kostnaderna förblir opåverkade så länge företaget inte ändrar kvantiteten.5 <

(559) ! "

(560) !E+ &

(561) !&

(562) !

(563)

(564)

(565) ! EX *&

(566) sig till rådande förhållanden, och om man bortser från kostnaderna av att *&

(567) *&

(568)

(569)

(570) ! göra något.68&

(571)

(572) / ditt företag har satt ett optimalt pris på 20 Hongkong-dollar, vilket ger en

(573) /4

(574) /44#7! '

(575)

(576)

(577) ! ! ! *&

(578) ! !! !#+

(579)

(580) %! 5# 50

(581) &

(582)

(583) `back in the real world

(584) #

(585) !

(586) "

(587) !

(588)

(589)

(590)

(591)

(592) `

(593)

(594) *&

(595) # 0 !!

(596) !U ! *&

(597)

(598) !` L ! L#Z !13/456"

(599) # © FÖRFATTARNA OCH SIR. 283.

(600) RICHARD FRIBERG. Figur 5.+ *&

(601) & . 8 *&

(602) !/4 !&

(603) ; 4 &

(604) # 0,1*80+0,8*100+0,1*160=104 kronor i lågriskfallet och 0,5*80+0,5*160= /34 !

(605)

(606) #*&

(607) !

(608) "

(609) !tad vinst då risken ökar. Detta är ett exempel på en strikt konvex vinstfunktion (vi kan tänka på det som motsatsen till konkav – ett snöre mellan två punkter på vinstkurvan ligger alltid över denna kurva), och en generell egenskap hos konvexa funktioner är att deras förväntade värde ökar då risken ökar. I ett klassiskt

(610) $ 1//6 ! pristagare ökar då prisvariabiliteten ökar av precis denna anledning. Det är

(611) !

(612) !

(613) &

(614) ' säger det ju helt enkelt att ju bättre förhållandena är, desto mer kan vi öka ! *&

(615) # 7 ! &

(616) *&

(617) !

(618) !! 284. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(619) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET.

(620) #U%!

(621)

(622) !

(623) ! håller stängt om guldpriset är lägre än nivån s. Vid högre priser på guld än s driver man gruvan, och högre guldpris ger högre vinst. Den uppmärksamme ! %

(624)

(625) tion, och det är lätt att se att en mean preserving spread ökar den förväntade vinsten. Ju högre volatilitet, desto mer värd är en option, i detta fall en real option.. Figur 6. Vinst för ett företag som lägger produktionen i malpåse om s< s. <!

(626)

(627) 1&

(628) ; !M !! '34//' 6#<

(629) M 134436 & !

(630) ! AZ8 "

(631)

(632) ! !# Vi har nu i raskt tempo gått igenom insikter om varför ett företag kan vilja

(633)

(634) #8 %

(635) !

(636)

(637) relevanta för ett visst företag. Hur kan man åstadkomma detta?. © FÖRFATTARNA OCH SIR. 285.

(638) RICHARD FRIBERG. Finansiell hedging vs operationell hedging och inkompletta marknader

(639)

(640) #8&

(641)

(642)

(643) #7

(644)

(645) ! & ' %

(646)

(647) instrument om man vill minska risken. Det verkar ju obegåvat att ändra ! %

(648)

(649) ! %

(650)

(651) #Z !!' alltför enkelt tillämpat kan det leda fel, som vi kommer att se. Betrakta ett

(652)

(653) %! >' &

(654) ' att man av någon anledning vill minska risken. Genom att handla med ter

(655) ! & !#$ vinsten från verksamheten minskar på grund av en starkare valuta så ökar samtidigt värdet på det ingångna terminskontraktet. I det fall man är fullt säkrad, vilket är rättframt att vara då det t ex gäller redan ingångna avtal, s k transaktionsexponering, kan man få ett sådant slutresultat att det aktuella *

(656)

(657) # $

(658)

(659)

(660) !' %

(661)

(662) %

(663)

(664) täcker den aktuella risken väl är det attraktivt för ett företag som vill minska #$ %%

(665)

(666)

(667)

(668) säger vi att vi har inkompletta marknader0%

(669)

(670)

(671) för vilka jag inte kan köpa ett tillståndsberoende kontrakt. En försäkring är &

(672)

(673)

(674) #$ "!

(675) så täcker min bilförsäkring en del av kostnaderna. Jag tecknar bilförsäkring innan jag vet vilket tillstånd som kommer att bli verklighet (krock eller inte krock), och utbetalningen beror på tillståndet. Varför kan det saknas kontrakt för vissa tillstånd? En aspekt är att tillräckligt många måste vara intresserade för att det ska vara värt kostnaden att V0$ (collateralized debt obligations6

(676)

(677)

(678) % 344 !

(679) 286. © FÖRFATTARNA OCH SIR.

(680) 12 | STRATEGIER FÖR ATT MÖTA RISK OCH OSÄKERHET. trakt. En annan viktig aspekt är att många osäkerheter som påverkar ett företag är föremål för asymmetrisk information#!

(681) ! mer om dessa osäkerheter och kan påverka dem mer själva än externa parter.

(682)

(683)

(684)

(685) & pel. En intressant källa för exempel är den standardiserade form av årsre ! ! AZ8

(686) ' /4;X; # A /;8

(687) !!!!

(688) 1

(689)

(690) %

(691)

(692) 6#^ ! Black Diamond, som tillverkar och säljer ett antal olika friluftsprodukter, framför allt sådana som har att göra med skidåkning och klättring (Black Diamond, 2014). Black Diamond diskuterar ett 30-tal riskfaktorer. Även om det naturligtvis inte ger en fullständig bild att bara räkna antalet så kan man >4

(693) i denna uppsats. Dessa är: • • • •.

(694) " !! # ! # Växelkursrörelser kan påverka rörelseresultatet och värdet på utländska tillgångar. Rörelseresultatet kan påverkas negativt av ändrade kostnader för råvaror.. %%

No results found