Likt många andra väl gjorda studier har denna snarare skapat fler frågor än vad den besvarar. Området erbjuder flera intressanta möjligheter för vidare forskning och denna studie har endast berört delar av den komplexa bransch som PE är en del av. För att om möjligt besvara de frågor som uppstått i detta arbete, avseende operationellt värdeskapande där flera intressentgrupper tas hänsyn till, vore det intressant att vidare klargöra vilka de bakomliggande faktorerna är i PE-bolagens utveckling av portföljbolagen. Vi väljer att framhålla några förslag som vi finner särskilt intressanta för framtida forskning.
Vi finner det vara av intressant att kategorisera buyout-transaktionerna efter typ för att jämföra dem med varandra både vad gäller prestation under holdingperiod samt för perioden efter avyttring. Med typ avses exempelvis huruvida buyout-transaktionen karakteriseras av en hög belåningsgrad eller om ledningen innehar en stor ägarandel. En sådan studie möjliggör i högre mån att påvisa vilka specifika egenskaper med PE som bidrar till värdeskapande. Detta är en möjlighet som vår studie ej tillhandahåller till följd av dess begränsningar.
Ett område av intresse för vidare forskning är dessutom PE-bolagens finansiering och kapitalstruktur, mer specifikt bolagens kostnad för kapital, något som inte undersökts i denna studie. Som exempel kan olika PE-bolag ha olika kostnad för kapital vilket gör att priset påverkas med anledning av faktorer som alltså inte är direkt kopplade till operationellt värdeskapande. Ett förslag är att undersöka sambandet mellan belåningsgrad, som får antas ha påverkats av kreditåtstramningarna under den senaste perioden av finansiell oro, och värdeutvecklingen för investerare. En undersökning av huruvida en hög belåningsgrad påverkar resultatet i en annan mening än vad en låg alternativt belåningsfri buyout gör bör leda till ytterligare förståelse för belåningsgradens betydelse vad gäller finansiell prestation.
Hypoteser Stöd
Holdingperiod
H1: EBITDA marginalen ökar under holdingperioden i jämförelse med tiden innan förvärv Nej H2: Räntabiliteten på totalt kapital ökar under holdingperioden i jämförelse med tiden innan förvärv Ja H5: (R/N) har minskat under holdingperioden i jämförelse med tiden innan förvärv. Nej H7: Produktivitet per anställd har ökat under holdingperioden i jämförelse med tiden innan förvärv Nej H9: Personalkostnader per anställd har minskat under holdingperioden i jämförelse med tiden innan
förvärv. Nej
Efter avyttring (3 år)
H3: EBITDA marginalen minskar under de tre nästkommande åren efter att PE-‐bolaget avyttrat
portföljbolaget. Ja
H4: Räntabiliteten på totalt kapital minskar under de tre nästkommande åren efter att PE-‐bolaget
avyttrat portföljbolaget. Ja
H6: (R/N) har ökat under de tre nästkommande åren efter att PE-‐bolaget avyttrat portföljbolaget Nej H8: Produktivitet per anställd har minskat under de tre nästkommande åren efter att PE-‐bolaget avyttrat
portföljbolaget. Ja
H10: Personalkostnader per anställd ökar under de tre nästkommande åren efter att PE-‐bolaget avyttrat
38
7. Referenser
Acharya, V., Gottschalg, Oliver F., Hahn, M., Kehoe, C., 2012, Corporate Governance and Value Creation: Evidence from Private Equity, Review of Financial Studies, Vol. 26 No. 2, s.
368-402
Ashraf, K. C., 2012, The Relationship between Working Capital Efficiency and Profitability,
Advances in Management, Vol. 5 No. 12, s. 60-74
Baker, George. P., Wruck, Karen. H., 1989, Organizational change and value creation in leveraged buyouts; The Case of the O. M. Scott & Sons Company, Journal of Financial
Economics, Vol 25, No. 2, s.163-190
Bergström, C., Grubb, M., Jonsson, S., 2007, The Operating Impact of Buyouts in Sweden: A Study of Value Creation, The Journal of Private Equity, Vol.11, No. 1, s. 22-39
Bruton, Garry D., Keels, J.Kay., Scifres, Elton L., 2002, Corporate restructuring and performance: An agency perspective on the complete buyout cycle, Journal of Business
Research, Vol. 55, No. 9, s. 709-724
Cao, Jerry X., 2011, IPO Timing, Buyout Sponsors’ Exit Strategies, and Firm Performance of RLBOs, Journal of Financial & Quantitative Analysis, Vol. 46 No. 4, s. 1001-1024
Chase, Daniel G., Burns, David J., Claypool, Gregory A., 1997, A Suggested Ethical
Framework for Evaluating Corporate Mergers and Acquisitions, Journal of Business Ethics, Vol. 16, No. 16, s. 1753-1763
Cumming, D., Siegel, Douglas S., Wright, M., 2007 Private equity, leveraged buyouts and governance, Journal of Corporate Finance, No. 13 s.439–460
Cressy, R., Munari, F., Malipiero, A., 2011, Creative destruction? Evidence that buyouts shed jobs to raise returns, Venture Capital, Vol. 13 No. 1, s. 1-22
Degeorge, F., Zeckhauser, R., 1993, The Reverse LBO Decision and Firm Performance: Theory and Evidence, Journal of Finance, Vol. 48, No. 4, s. 1323-1348
Deloof, M., 2003, Does Working Capital Management Affects profitability of Belgian Firms?
Journal of Business Finance and Accounting, Vol 30, No. 3/4, s. 306-68
Easterwood, John C., Seth, A., Singer, Ronald F., 1989, The Impact of Leveraged Buyouts on Strategic Direction, California Management Review; Vol. 32, No. 1, s. 30-43
Freeman, R. E., 2010, Managing for Stakeholders: Trade-offs or Value Creation, Journal of
Business Ethics, Vol. 96, s. 7-9
Gertner, R., Kaplan, S., 1996, The Value-Maximizing board, Working paper, University of Chicago
Guo, S., Hotchkiss. Edith S., Song. W., 2011, Do Buyouts (Still) Create Value?, The Journal
39 Holthausen, R., Larcker, D., 1996, The financial performance of reverse leveraged buyouts,
Journal of Financial Economics, Vol 42, No. 3, s. 293-332.
Jensen, M., Meckling, W., 1976, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, Vol. 3. No. 4, s. 305-360. Jensen, M., 1986, Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeover, The
American Economic Review, Vol. 76, No. 2, s. 323-329
Jensen, M. C., 1989, Eclipse of the public corporation, Harvard Business Review, Vol 67, No. 5, s. 61–37.
Kaplan, S., 1989, The Effects of Management Buy-outs on Operating Performance and Value,
Journal of Financial Economics, Vol. 24, No. 2, s. 217-254.
Kaplan, S. N., Strömberg, P., 2009, Leveraged Buyouts and Private Equity, Journal of
Economic Perspectives, Vol. 23, No. 1, s. 121–46.
Lichtenberg, F. R., Siegel, D., 1990, The Effects of Leveraged Buyouts on Productivity and Related Aspects of Firm Behaviour, Journal of Financial Economics, Vol. 27, No. 1, s. 165-194
Liechtenstein, H., Prats, J., Herrera, A., Meerkatt, H., Rose, J., Brigl, M., 2008, The advantage of persistence: How the best private-equity firms "beat the fade", IESE Business School and Boston Consulting Group
Loos, N., 2005, Value creation in leveraged buyouts, University of St. Gallen, Business Dissertations, s. 1-414
Muscarella, C., Vetsuypens, M., 1990, Efficiency and Organizational Structure: A Study of Reverse LBOs, Journal of Finance, Vol. 45, No. 5, s. 1389-1413.
Phan, Phillip. H., Hill, Charles. W.L., 1995, Organizational restructuring and economic performance in leveraged buyouts: an ex post study, Academy of Management Journal, Vol. 38, No. 3, s. 704-739
Schmidt, D., Steffen, S., Szabó, F., 2010, Exit Strategies of Buyout Investments: An Empirical Analysis, The Journal of Alternative Investments, Vol. 12, No. 4, s. 58-84
Smith, A., 1990, "The Effect of Leveraged Buyouts." Business Economics, Vol, 2, No. 2, s. 19-25
Wright, M., Amess, K., Weir, K., Girma, S., 2009, Private Equity and Corporate Governance, Retrospect and Prospect, Corporate Governance: An International Review, Vol. 17, No. 3, s. 353-375
40