Ökad lanseringstakt ger köpläge

(1)

Ökad lanseringstakt ger köpläge

Ett mellankvartal med stark lönsamhet

EQL Pharma redovisade en nettoomsättning för tredje kvartalet 2020/21 på 29,6 miljoner kronor, jämfört med 20,9 miljoner kronor för andra kvartalet 2019/20. Det ger en ökning 41 procent från före- gående år. En del av ökningen är hänförlig till intäkter av engångska- raktär, justerat för dessa uppgick försäljningen till 23,4 miljoner kro- nor, en ökning motsvarande 13 procent från föregående år. Under kvartalet erhölls också ytterligare en order på förbrukningsartiklar från en sjukhusregion. Bolagsledningen bedömer att större delen av dessa intäkter kommer att tillfalla räkenskapsårets fjärde kvartal, där en mindre del eventuellt spiller över på första kvartalet 2021/22. Rö- relseresultatet för kvartalet uppgick till 2,4 miljoner kronor, att jäm- föra med föregående års rörelseresultat på 1,6 miljoner kronor.

Ett steg närmre utlandsexpansion

Bolagsledningen kommunicerar återigen positiva tongångar kring utlandsexpansionen. Bland annat noteras bättre förståelse för mark- nadspotentialen, samt vilka produkter som är gångbara för en mer direkt respektive indirekt försäljningsmodell. Vår generella tolkning är att expansionsarbetet löper på bra. En viktig pusselbit har också lagts på plats genom tillsättandet av en Chief Commercial Officer som kommer att vara en nyckelperson med tydligt fokus mot expansionsarbetet. Utlandsexpansionen är en viktig strategisk tillväxtdimension som behöver falla på plats för att nå bolagets högt ställda målsätt- ningar.

Attraktiv potential

Vi ser positivt på bolagets förutsättningar för tillväxt. Den större delen av pipelinen kommer med största sannolikhet att lanseras fram till och med räkenskapsåret 2022/23. Vi prognostiserar en försäljning motsvarande 274 miljoner kronor i vårt bullscenario och en rörelse- marginal på 17 procent. Om scenariot utspelar sig vi en attraktiv uppsida med en riktkurs på 57 kronor per aktie, motsvarande 6 gånger EV/Sales och 35 gånger EV/EBIT.

EQL Pharma

Rapportkommentar – Q3 2020/21

Datum 22 februari 2021

Analytiker André Netzén Örn

Basfakta

Bransch Läkemedel

Styrelseordförande Anders Månsson

Vd Christer Fåhraeus

Noteringsår 2013

Listning Spotlight Next

Ticker EQL

Aktiekurs 37,5

Antal aktier, milj. 29,1

Börsvärde, mkr 1090

Nettoskuld, mkr -13,7

Företagsvärde (EV), mkr 1076

Webbplats www.eqlpharma.com

Källa: Refinitiv

Not:: Omsättning 20/21p inkl. engångsposter på 83,34 mkr 5

10 15 20 25 30 35 40 45

feb-20 mar-20 apr-20 maj-20 jun-20 jul-20 aug-20 sep-20 okt-20 nov-20 dec-20 jan-21

EQL Pharma OMXSPI kr

Kursutveckling senaste året

Prognoser & Nyckeltal, mkr (bull-scenario)

19/20 20/21p 21/22p 22/23p

Omsättning 72,0 189,3 152,3 273,6

Rörelseres. (ebit) 3,2 15,1 21,3 46,4

Resultat f. skatt 2,7 14,3 20,3 45,4

Nettoresultat 2,7 11,5 16,2 36,3

Vinst per aktie neg. 0,39 kr 0,56 kr 1,25 kr Utd. per aktie 0,00 kr 0,00 kr 0,00 kr 0,00 kr Omsättningstillväxt 12,2% 162,9% -19,6% 79,7%

Rörelsemarginal 4,4% 8,0% 14,0% 17,0%

P/e-tal neg. 95,0 67,2 30,0

EV/ebit 341,0 71,0 50,6 23,2

EV/omsättning 14,94 5,68 7,07 3,93

Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Källa: Bolaget, Analysguiden

(2)

Analysguiden

22 februari 2021 2

Investeringstes

Nischstrategi bäddar för hög lönsamhet

EQLs fokus är primärt riktad mot vad bolaget benämner som nischgenerika. Med det menas att konkurrensen är begränsad eller obefint- lig. Marknaden för generika är konstruerad för att pressa priserna på läkemedel, där priserna ofta är 30–80 procent lägre än för originallä- kemedlet. Ökande konkurrens leder med andra ord till lägre margi- naler. EQLs positionering mot marknader där konkurrensen är be- gränsad skapar förutsättningar för en rörelsemarginal som överstiger de jämförbara konkurrenternas historiska genomsnitt på 19 procent mellan 2010-2019.

Skalbar affär

Nischgenerika är i mångt och mycket en volymaffär. Expansion mot nya geografiska marknader, samt lansering av nya generika, skapar förutsättningar för att skala på de fasta kostnaderna. Det kommer att driva lönsamheten på sikt. Sammantaget ser vi goda möjligheter för EQL att växa under marginalexpansion, vilket kan resultera i en kraftigt ökad vinst på sikt.

Starka ägare

Något som talar för att EQL ska fortsätta lyckas är kompetensen i ledningen och bolagets starka ägare. Bland storägarna hittar vi Christer Fåhraeus, som också är koncernchef och vd. Han är för många känd som entreprenör och har varit med vid grundandet av flera börsnote- rade bolag. Bland dessa är det framför allt framgångarna i Cellavision som sticker ut. En annan nyckel i företaget är den indiska storägaren Cadila Pharmaceutical, en global läkemedelskoncern som bidrar med viktig kompetens vid utvecklandet av nya produkter. Överlag består styrelse och ledning av personer med lång erfarenhet och stark kompetens, vilket är viktigt i en verksamhet där humankapitalet väger tungt.

Betydande pipeline bäddar för tillväxt

EQLs tillväxt är starkt beroende av utvecklandet och lanseringen av nya generika. I dagsläget visar bolaget upp en imponerande pipeline bestående av 35 potentiella produkter, varav 16 befinner sig i lanserings- eller granskningsfas. Fler lanseringar är med andra ord att räkna med i närtid, något som kommer att driva försäljningen.

Potentiell premievärdering

EQL har förutsättningar för att fortsätta växa kraftigt, samt att nå en lönsamhet som ligger i linje med, eller högre än jämförbara konkurrenternas. Klarar ledningen av att leverera i nivå med de högt ställda målen är vår bild att bolaget – sett till jämförbara konkurrenter – ska värderas till en betydande premievärdering.

Hög lönsamhet i branschen

Genomsnittlig rörelsemarginal peers, 2010–2019, %

Källa: Refinitiv, Analysguiden

Tilltalande ägarbild

Ägarandel av kapital

Stark pipeline framåt

Antal produkter per fas

Källa: Bolaget 0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Christer Fåhraeus 31,2%

Cadilla Pharmaceuticals 30,0%

Avanza Pension 3,6%

Emanuel Eriksson 1,5%

Lars Fåhraeus 1,4%

Alexander Brising 1,2%

Martin Søkjer-Petersen 1,2%

Carnegie Fonder 1,1%

Magnus Hansson 1,1%

Karin Wehlin 1,0%

Övriga aktieägare 26,8%

3

13

19

35

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Lanseringsfas Granskningsfas Under

utveckling Total pipeline

(3)

Stabil finansiell ställning

EQLs finansiell ställning ser fortsatt stabil ut. Nettokassan har minskat något under kvartalet, från 19,1 till 13,7 miljoner kronor. Sett över 9 månader är kassaflödet alltjämt positivt och uppgår till 3,7 miljoner kronor. Kapitalstrukturen ser fortsatt stabil ut, där bolagets egna kapital utgör 63,9 procent av finansieringen. Vi bedömer att ris- ken för ytterligare kapitalanskaffningar under prognosperioden har minskat det senaste året, men att det fortfarande är en faktor värd att ta hänsyn till som investerare.

Flytt till huvudlistan påverkar redovisningen

Under första kvartalet för räkenskapsåret 2020/21 annonserades att flytten från Spotlight Stock market till Stockholmsbörsens huvudlista försenas. Planerna är att flytten skall vara genomförd till första kvartalet för räkenskapsåret 2021/22. Flytten är av relevans då en del i arbetet är att ställa om bolagets redovisning från K3-standarden till IFRS-standarden. För EQLs del kan detta ge viss effekt i redovisningen av de immateriella tillgångarna. I K3 skrivs tillgångarna av lin- järt över en 10-årsperiod. Det skiljer sig från IFRS, där det inte finns något krav på avskrivning, men där immateriella tillgångar ska redo- visas till verkligt värde, och därför nedskrivningstestas på årsbasis.

Sammantaget kan övergången få en viss positiv effekt på EQLs resultat.

Långsiktiga finansiella mål

• 40 % genomsnittlig årlig försäljningstillväxt för räkenskaps- åren 2020/21 till 2024/25.

• EBIT-marginal högre än 25 procent i slutet av femårspe- rioden.

(4)

Analysguiden

22 februari 2021 4

Utfall och prognoser

Ett mellankvartal – försäljning under förväntan

Försäljningen under EQL Pharmas tredje kvartal i det brutna räken- skapsåret 2020/21 uppgick till 29,6 miljoner kronor. Vi hade räknat med en nettoomsättning på 40 miljoner kronor. Den stora avvikelse förklaras av att intäkterna från ordern motsvarande 14,4 miljoner kronor som erhölls under inledningen av kvartalet inte tillfallit kvartalet som vi räknat med. Försäljningen relaterat till denna order för- väntas istället till största del att tillfalla räkenskapsårets fjärde kvartal. Rörelsevinsten kom in på 2,4 miljoner kronor, vilket ger en rörel- semarginal på 8,1 procent. Det ligger i princip i linje med vår förvän- tan om 8,5 procent.

Positiva framsteg i pipelinen

Under kvartalet har ytterligare två generika erhållit godkännande:

Folsyra EQL Pharma och Glucosparc. Produkterna förväntas lanseras under första respektive tredje kvartalet för räkenskapsåret 2021/22.

Metformintabletten Glucospark lyfts av bolagsledningen som en in- tressant produkt då den sedan tidigare tagit signifikanta marknads- andelar från den vanliga metformintabletten på andra europiska marknader. Under kvartalet har också fyra produkter färdigutveck- lats och skickats in till läkemedelsmyndigheter för granskning, samt två produkter adderats till pipelinen. Det innebär att antalet produkter som befinner sig i lanserings- eller granskningsfas nu uppgår till 16, att jämföra med 13 föregående kvartal, och att den totala pipelinen exklusive redan marknadsförda produkter vuxit från 33 till 35.

Utvecklingen fortsätter med andra ord att vara positiv.

Kraftig tillväxt att vänta

Vi ser stor potential under de kommande två räkenskapsåren. Under 2021/2022 förväntas 8 läkemedel lanseras och under 2022/23 för- väntas 21 läkemedel lanseras. Vi prognostiserar att försäljningen växer i takt med antalet marknadsförda produkter. Vi prognostiserar också att intäkter per generika ökar över tid. Dels drivet av tillväxt bland redan lanserade generika på befintliga marknader, dels drivet av expansion på nya geografiska marknader. Sammantaget estimerar vi en försäljning motsvarande 274 miljoner kronor 2022/23 i vårt bullscenario. I taket med att försäljningsvolymerna växer bör också skalfördelar realiseras. Vi prognostiserar därför en ökande rörelse- marginal som landar på 17 procent 2022/23.

Potential i aktien om pusselbitarna faller på plats

Vår värdering av EQL tar sin utgångspunkt i en grupp med jämför- bara bolag. Det är svårt att hitta exakta peers till ett bolag som EQL.

Den största skillnaden är att de jämförbara bolagen består av större

Växande intäkt per generika

Intäkt per generika (höger) och antal läkemedel (vänster)

Källa: Bolag, Analysguiden

Ökad lanseringstakt framöver

Förväntade lanseringar 20/21–23/24

Hög tillväxt & stärkt lönsamhet

Omsättning, Mkr (vänster) & rörelsemarginal (höger)

Not: Omsättning 20/21p inkl. engångsposter på 83,34 mkr 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

17/18 Q2 17/18 Q3 17/18 Q4 18/19 Q1 18/19 Q2 18/19 Q3 18/19 Q4 19/20 Q1 19/20 Q2 19/20 Q3 19/20 Q4 20/21 Q1 20/21 Q2 20/21 Q3

3

8

21

4 0

5 10 15 20 25

2020/21 2021/22 2022/23 2023/24

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0 50 100 150 200 250 300

(5)

globala koncerner, att jämföra med EQL som är en mindre nischak- tör. I vår mening avviker EQL positivt från jämförelsegruppen i två avseenden: en högre tillväxtpotential, samt en högre lönsamhetspot- ential om bolaget når sin målsättning på en rörelsemarginal om 25 procent. Så länge EQL fortsätter att leverera starka tillväxtsiffror, samt en lönsamhet i linje med eller högre än konkurrenternas är vår bild att aktien – trots dess relativa småskalighet – ska handlas till en betydande värderingspremie mot jämförelsegruppen. Om vårt bullscenario utspelar sig ser vi en riktkurs på 57 kronor räkenskapsåret 2022/23, motsvarande 6 gånger EV/Sales och 35 gånger EV/EBIT.

Värderingsrisk

Värderingen av snabbt växande bolag bygger på offensiva prognoser om framtida försäljningstillväxt samt en hög framtida normalvärde- ring. Om tillväxtantaganden inte infrias finns en risk att den framtida normalvärderingen avviker på nedsidan från prognoserna. Ett sådant utfall kan medföra en signifikant negativ påverkan på aktiekursen.

Överblick över generikabolag

Källa: Refinitiv

Land Omsättning CAGR 2016-2020 EBITDA-marginal, LTM EBIT-marginal LTM EV/Sales, LTM EV/EBITDA, LTM EV/EBIT, LTM

Bausch Health Companies Inc CAN -4,5% 38,9% 15,5% 4,35 10,66 27,71

Dr.Reddy's Laboratories Ltd IND 4,0% 23,7% 17,1% 4,03 17,00 22,80

Endo International PLC USA -7,7% 43,7% 21,2% 3,25 6,84 12,24

Hikma Pharmaceuticals PLC GBR 4,1% 29,2% 22,7% 3,50 12,25 14,83

Lupin LTD IND 1,2% 15,5% 9,2% 3,22 19,37 31,70

Sun Pharmaceuticals Industries LTD USA 3,3% 23,8% 15,3% 4,41 17,77 24,81

Teva Pharmaceucticals Industries LTD ISR -7,3% 28,3% 19,0% 2,12 7,55 11,73

Torrent Pharmaceuticals LTD IND 4,5% 30,6% 19,1% 5,94 19,52 25,74

Median 2,29% 28,79% 18,04% 3,77 14,63 23,80

Medelvärde -0,30% 29,22% 17,38% 3,85 13,87 21,44

Lovande potential i aktien

Aktiens uppsida/nedsida i tre olika scenarier

Källa: Bolag, Analysguiden

57 (+54%) 44 (+20%)

29 (-23%)

0 10 20 30 40 50 60

feb-20 maj-20 aug-20 nov-20 feb-21 maj-21 aug-21 nov-21 feb-22 maj-22 aug-22 nov-22 feb-23

SEK

(6)

Analysguiden 22 februari 2021

Disclaimer

Aktiespararna, www.aktiespararna.se, publicerar analyser om bolag som sammanställts med hjälp av källor som bedömts tillförlitliga. Aktiespararna kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att inve- stera i något finansiellt instrument. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen är en så kallad Upp- dragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespa- rarna. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvan- lig fast ersättning. Aktiespararna har i övrigt inget ekonomiskt intresse av- seende det som är föremål för denna analys. Aktiespararna har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och obero- ende.

Innehållet får kopieras, reproduceras och distribueras. Aktiespararna kan dock inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som or- sakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys.

Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Ris- kerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinat- ioner av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analytikern André Netzén Örn äger inte och får heller inte äga aktier i det analyserade bolaget.

Ansvarig analytiker:

André Netzén Örn