Svenskt Näringsliv sammanfattning 2007-06-14
ISS-studie om 1aktie/1 röst
EU-kommissionen har offentliggjort en rapport som Institutional Shareholder Service, ISS, har producerat. I rapporten redovisas förekomsten av olika ”control enhancing mechanisms”, CEMs, i framförallt Europa.
I korthet kan följande anges ur det omfattande materialet
• Föremål för studien har varit tretton olika CEMs som enligt Kommissionen utgör avvikelser från principen 1 aktie/1 röst. Bland de studerade mekanismerna kan nämnas (golden shares, prioritetsaktier, pyramider, rösträttsbegränsning, röstvärdesdifferentiering, preferensaktier utan röster, korsägande). 16 medlemsstater inkluderas i studien samt i viss mån också USA, Japan och Australien.
• Syftet med studien var enligt Kommissionen att identifiera avvikelser från proportionalitetsprincipen (dvs proportionalitet mellan insatt kapital och andelen röster), utvärdera ekonomiska effekter av avvikelser från
proportionalitetsprincipen och se om avvikelserna påverkar investerarnas beslut
• Studien visar att vetenskap och emperi inte ger belägg för att det ena
ägarsystemet är bättre än det andra när det gäller governance och performance i bolagen
• Ländergenomgången visar att lagstiftningen i respektive land gör det tekniskt möjligt att använda flertalet av mekanismerna i många av de studerade länderna
• När det gäller den reella användningen av mekanismerna bland de studerade bolagen (de tjugo största i varje land samt några nyligen noterade bolag) anger studien att Frankrike är det land med högst andel bolag som åtminstone har en av de studerade mekanismerna. Därefter kommer Sverige, Spanien, Ungern och Belgien.
Som några förklaringar till Sveriges siffra kan sägas att när studien avser de 20 största bolagen får detta stort genomslag i resultat t ex i förekomsten av
röstvärden mm, att pyramidägande definierats föreligga om någon äger 5 % i första ledet och 20 % i nästa led (alltså inget krav på kontrol) samt att
korsägande ansetts föreligga så snart två bolag äger en enda aktie i varandra.
• Den enkät som genomförts av ISS har besvarats av drygt 400 av de nästan 8000 tillfrågade. En svarsfrekvens på 6 %! Frågorna har enbart riktats till
institutionella placerare. Flera av dess har svarat att olika kontrollmekanismer påverkar investeringsintresset negativt och att förekomsten av sådana skapar en rabatt på aktiepriset. Samtidigt anger många att "one size does not fit all" och att man fattar investeringsbeslut baserat på förhållandena i det enskilda fallet. Ett antal av de som svarat på enkäten vill ha ökad transparens.
Kommissionären McCreevy är den som beställd studien och som tidigare drivit frågan om att införa 1 aktie/1 röst. I hans kommentar till studien kan man dock se en viss reträtt. Han konstaterar att man nu fått en hel del fakta om förekomsten av olika kontrollmekanismer och deras ekonomiska effekter och att Kommissionen "with an open mind" skall studera behovet av aktiviteter från Kommissionens sida.
Allmänt anses att Kommissionen inte kommer att gå fram med någon åtgärd som i materiellt hänseende behandlar frågan, men det finns de som om argumenterar för en rekommendation med ett comply or explain system. Här bör noteras att det redan finns ett krav på transparens genom takeover direktivet.
Nedan återfinns länkar dels till studien dels till Svenskt Näringslivs första kommentar till materialet.
http://ec.europa.eu/internal_market/company/shareholders/indexb_en.h tm.
http://www.svensktnaringsliv.se/allmanna_nyheter/article31119.ece Jan Persson
