9.4 Bilaga 8 - sida 12-17

(1)

S O L V I N G E F E S O y^kW S T R A 1 l Ci V i N A (

N e d a n s t å e n d e tabell visar resultatutvecklingen f ö r denna s i m u l e r i n g :

Mkr 2014 2015 2016 2017 2018

Ersättning från kommuner 336 339 339 339 339

Ersättning från Försäkringskassan 18 18 18 18 18

Övriga intäkter 4 4 4 4 4

Summa intäkter 358 361 361 361 361

Personalkostnader 299 293 291 290 288

Köpta varor 20 19 19 19 19

Köpta tjänster inkl lokaler 43 41 40 40 40

Summa kostnader 361 353 351 349 346

Resultat före avskrivningar (EBITDA) -3 8 10 12 14

Avskrivningar 0 0 1 1 1

Resultat efter avskrivningar -3 8 10 11 13

EBITDA% -0,8% 2,3% 2,8% 3,4% 4,0%

EBITDA96 = resultatföre avskrivningar, finansiella poster och skatt iförhållande till totala intäkter.

Obs att räntekostnader tillkommer för lån till köpeskilling och rörelsekapital;

dessutom tillkommer bolagsskatt.

4.5.5 Simulering 4: Underskotten elimineras enbart till 5 0 % . Löpande rationaliseringar

S o m ett exempel p å en f ö r h å l l a n d e v i s svag u t v e c k l i n g har f ö l j a n d e f ö r u t s ä t t n i n g a r v i d ö v e r g å n g t i l l b o l a g s f o r m antagits ( u t ö v e r de a l l m ä n n a antagandena i avsnitt 3.5.1 ovan):

• D e prognosticerade underskotten f ö r 2013 elimineras successivt (genom k o s t n a d s m i n s k n i n g a r och f ö r ä n d r i n g a r av e r s ä t t n i n g ) m e n enbart s å att 5 0 % av d e m har å t g ä r d a t s 2016

• V e r k s a m h e t s v o l y m e r n a b i b e h å l l s

• L ö p a n d e rationalisering de sista å r e n (2017 o c h 2018) med 1% å r l i g m i n s k n i n g av personalkostnaderna samt ö v r i g a kostnadsreduktioner med 2% per å r .

(2)

^ S O L V I N G E F E S O

0 S T R Å T E G Y 1 M A C I I O t-.1 13

Mkr 2014 2015 2016 2017 2018

Summa intäkter 358 358 358 358 358

Köpta varor 20 20 20 19 19

Summa kostnader 361 358 357 354 350

Resultat före avskrivningar (EBITDA) -3 0 1 4 8

Resultat efter avskrivningar -3 0 0 3 7

EBITDA% -0,8% 0,0% 0,3% 1,0% 2,1%

EBITDAX = resultat före avskrivningar, finansiella poster och skatt iförhållande till totala intäkter.

Obs att räntekostnader tillkommer för lån till köpeskilling och rörelsekapital;

dessutom tillkommer bolagsskatt.

4.5.6 Simulering 5: Negativ utveckling

S o m ett exempel p å en negativ u t v e c k l i n g h a r f ö l j a n d e f ö r u t s ä t t n i n g a r v i d ö v e r g å n g t i l l b o l a g s f o r m antagits ( u t ö v e r de a l l m ä n n a antagandena i avsnitt 3.5.1 ovan):

• De prognosticerade underskotten f ö r 2013 e l i m i n e r a s successivt (genom k o s t n a d s m i n s k n i n g a r o c h f ö r ä n d r i n g a r av e r s ä t t n i n g ) m e n enbart s å att 5 0 % av d e m h a r å t g ä r d a t s 2016

• V e r k s a m h e t s v o l y m e r n a s j u n k e r m e d 5% per å r 2015-2018 (beroende p å bristande k o n k u r r e n s k r a f t ) ; kostnaderna s ä n k s enbart m e d de direkta p r o d u k t i o n s k o s t n a d e r n a f ö r de tappade v e r k s a m h e t e r n a .

• Inga ö v r i g a l ö p a n d e rationaliseringar g e n o m f ö r s .

(3)

S ! W A 1 ••. A v. i I

Mkr 2014 2015 2016 2017 2018

Summa intäkter 358 340 323 307 291

Köpta varor 20 19 18 17 17

Summa kostnader 361 341 324 309 294

Resultat före avskrivningar (EBITDA) -3 -1 -1 -2 -3

Resultat efter avskrivningar -3 -1 -2 -3 -4

EBITDA% -0,8% -0,3% -0,4% -0,7% -1,1%

EBITDA96 = resultat före avskrivningar, finansiella poster och skatt i förhållande till totala intäkter.

Obs att räntekostnader tillkommer för lån(finns troligen inte i detta exempel) till köpeskilling och rörelsekapital; med denna utveckling betalas ingen bolagsskatt.

4.5.7 Kommentarer till simuleringarna

D e f e m o v a n redovisade s i m u l e r i n g a r n a skall ses som exempel. De avser att visa att f ö r ä n d r i n g a r i e r s ä t t n i n g s n i v å e r , rationaliseringar och i v e r k s a m h e t s v o l y m e r kan s l å relativt m y c k e t p å resultatet. Ä v e n i det positiva scenariot ä r m a r g i n a l e r n a e g e n t l i g e n ganska s m å m e n det ä r relativt t y p i s k t f ö r verksamheter s o m ä r mycket p e r s o n a l - i n t e n s i v a . E n stor risk i d e n n a t y p av f ö r e t a g ä r att e r s ä t t n i n g a r n a inte h ö j s i s a m m a takt s o m l ö n e k o s t n a d e r n a ö k a r .

I alla e x e m p l e n har f ö r tydlighetens s k u l l alla å r e n b e r ä k n a t s i 2012 å r s p r i s - och k o s t n a d s l ä g e , dvs m a n kan m e r a direkt se h u r rationaliseringar och v o l y m - f ö r ä n d r i n g a r s l å r .

B e s k r i v n i n g a r n a avser den " n o r m a l a " v e r k s a m h e t e n p å ett s ä t t s o m motsvarar de p r i v a t a k o n k u r r e n t e r n a s . F ö r de s ä r s k i l d a utvecklingsinsatser som ä r en av

(4)

• i ^ ^ 5 1 R A T E C V I N A C T I

4.6 Beräkning av nuvärden

M e d de o l i k a resultatutvecldingarna enligt o v a n h a r n u v ä r d e t av k a s s a f l ö d e n a b e r ä k n a t s . K a s s a f l ö d e t har b e r ä k n a t s f ö r respektive å r enligt f ö l j a n d e :

+ resultat efter a v s k r i v n i n g a r - schablonskatt (22%)

+ a v s k r i v n i n g a r ( å t e r l ä g g s e f t e r s o m det inte ä r e n k a s s a f l ö d e s p o s t ) - investeringar

Investeringarna har ansatts t i l l 1 M k r å r l i g e n . K a s s a f l ö d e t f ö r 2019 och f r a m å t (i

" o ä n d l i g h e t " ) har ansatts t i l l s a m m a v ä r d e s o m f ö r 2018.

För b e r ä k n i n g e n av n u v ä r d e n a h a r en k a l k y l r ä n t a m e l l a n 5% o c h 7% a n v ä n t s . K a l k y l r ä n t a n h a r b e r ä k n a t s m e d antaganden o m r i s k f r i r ä n t a ( 1 0 - å r i g stats- obligation), e n investerares u p p f a t t n i n g av e r f o r d e r l i g r i s k p r e m i e o c h antagen l å n e a n d e l t i l l investeringen och l å n e r ä n t a . V å r a antaganden f ö r b e r ä k n i n g av k a l k y l - r ä n t a n ( W A C C - weighted average capital cost) f r a m g å r av bilaga 1.

E f t e r s o m k a s s a f l ö d e t ä r b e r ä k n a t f ö r e f i n a n s i e l l a poster m i n s k a r verksamhetens finansiella s k u l d verksamhetens v ä r d e . V i h a r b e d ö m t att S o l o m b e h ö v e r en g e n o m s n i t t l i g r ö r e l s e k r e d i t o m 3 0 M k r f ö r att k l a r a l ö n e u t b e t a l n i n g a r m . m . i n n a n e r s ä t t n i n g f r å n k o m m u n e n , b r u k a r e m . f l . h a r i n f l u t i t . K o r t a r e perioder k a n

kreditbehovet vara ä n n u s t ö r r e .

A B S o l o m avses ö v e r t a v e r k s a m h e t e r n a 1 september 2013 o c h v i b e d ö m e r att verksamheten de f y r a sista m å n a d e r n a 2013 ger ett underskott o m 4 M k r . D e t t a underskott p å v e r k a r o c k s å d i r e k t v ä r d e t p å den ö v e r t a g n a v e r k s a m h e t e n .

Sammantaget h a r d ä r f ö r n u v ä r d e n a av k a s s a f l ö d e n a reducerats m e d 3 4 M k r i n e d a n - s t å e n d e s a m m a n f a t t a n d e b i l d f ö r de o l i k a s i m u l e r i n g a r n a o c h o l i k a n i v å e r p å k a l k y l - r ä n t a n :

(5)

S T R A T E G ' / I N A C T 16

Nuvärde

400

200 300

100

335

206 152

50 21

- • - 2 . Uskott bort + ratio

^ ^ - 3 . Uskott bort + begr ratio 4. 50% uskott bort + ratio

—•—5. Neg

— 1 . Pos

0 -100

5,00%

-112 * —

-98

6,0% 7,0%

K -89 -200

W A C C

4 .7 Stort intervall — rimlig nivå?

M e d de g j o r d a s i m u l e r i n g a r n a och m e d antagandena o m k a l k y l r ä n t a n b l i r det ett mycket stort intervall f ö r v ä r d e t : f r å n m i n u s 112 M k r t i l l plus 335 M k r . A t t intervallet b l i r osedvanligt stort beror p å de stora o s ä k e r h e t e r som tidigare redovisats o m h u r det stora underskottet 2013 kan reduceras eller elimineras. Även r ä n t e a n t a g a n d e n a har stor betydelse m e n det ä r vanligt i v ä r d e r i n g s / f ö r v ä r v s s a m m a n h a n g att o l i k a investerare kan ha o l i k a u p p f a t t n i n g a r o m r i s k n i v å e r m . m .

M e d den g r u n d s y n , s o m v i redovisat i avsnitt 2, b ö r en " f ö r s i k t i g " m a r k n a d s v ä r d e r i n g vara g r u n d e n i det h ä r fallet.

" F ö r s i k t i g h e t e n " g ö r att v i f ö r o r d a r en h ö g k a l k y l r ä n t a , f ö r s l a g s v i s 7%. E n u t v e c k l i n g enligt S i m u l e r i n g 3 ä r o c k s å enligt v å r b e d ö m n i n g en relativt f ö r s i k t i g b e d ö m n i n g , ex.vis g e n o m att det i den s i m u l e r i n g e n tar drygt 3 å r i n n a n 2013 å r s prognosticerade underskott har eliminerats. De antagna effektiviseringarna de sista å r e n ä r inte h e l l e r s ä r s k i l t o m f a t t a n d e . M e d det resonemanget skulle s å l e d e s v ä r d e t 94 M k r k u n n a

(6)

_ j S O L V I N G E F E S O

s 19 A i r c v I N A c r 17

k u n n a ö v e r v ä g a s . H ä r k r ä v s en modell f ö r b e r ä k n i n g e n av t i l l ä g g s k ö p e s k i l l i n g e n s o m ä r b å d e tydlig och ger incitament f ö r K ö p a r e n att s t r ä v a m o t en b r a utveckling.

5 Sammanfattande värdering

S o l o m befinner sig i e n s i t u a t i o n med ett stort prognosticerat underskott o c h u n d e r - laget f ö r å t g ä r d e r f ö r f r a m t i d a f ö r b ä t t r i n g a r ä r t u n t . Detta t i l l s a m m a n s m e d o s ä k e r - heter o m f r a m t i d a e r s ä t t n i n g s m o d e l l e r / n i v å e r g ö r att S o l o m ä r mycket s v å r v ä r d e r a t . M e d v å r h u v u d m o d e l l - a v k a s t n i n g s v ä r d e r i n g g r u n d a d p å k a s s a f l ö d e n - h a r v i g e n o m ett antal s i m u l e r i n g av den f r a m t i d a utvecklingen givit Sollentuna k o m m u n underlag f ö r b e d ö m n i n g a r . E t t s ä t t att tolka underlaget ä r att en r i m l i g v ä r d e r i n g ligger m e l l a n ca 2 0 och 95 M k r d ä r v å r egen u p p f a t t n i n g ä r att det b ö r vara m ö j l i g t att n å en u t v e c k l i n g s o m m o t i v e r a r det h ö g r e v ä r d e t . De n ä r m a r e analyser och f r a m - tagning av å t g ä r d s f ö r s l a g s o m k o m m u n e n har initierat k a n ge v ä g l e d n i n g f ö r n ä r m a r e precisering i intervallet. E n a n n a n m o d e l l att ö v e r v ä g a ä r att avtala o m en t i l l ä g g s - k ö p e s k i l l i n g u t ö v e r e n g r u n d k ö p e s k i l l i n g i m i t t e n av intervallet.

(7)

W A C C Bilaga 1

Beräkning av WACC

I

Skuldsättningsgradstabell

Alt 1 Alt 2 Alt 3 S/E Andel EK Andel lån

Riskfri ränta 2,0% 2,0% 2,0% 0 100 0

Marknadsriskpremie "3,0% 3^0% 3,0% ö , i 01 9

Riskpremietillägg Avkastn.krav eget kap

1,0%

6,0%

3,0%

8,0%

5,0%

10,0%

0,2 0,3

83 77

17 23

0,4 71 29

Låneränta 4,5% 4,5% 4,5% 0,5 67 33

Skuldsättningsgrad 1.0 1,0 1,0 0,6 63 38

Andel eget kap 50% 50% 50% 0,7 59 41

Andel lån 50% 50% 50% 0,8 56 44

Skattesats 22,0% 22,0% 22,0% 0,9 53 47

1 50 50

1,5 40 60

2 33 67

WACC=lanekostn*(1-skattesats)*låneandel + avkastnkrav eget kap*andel eqet kan Beräknad W A C C 4,76% 5,76% 6,76%

1

¹

(8)