Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Sammanfattning
Cherryföretagen (cherb.st)
Nätspel växer 39 procent
Cherry inledde årets på bästa sätt med en rapport som var bättre än våra förväntningar över hela linjen. Viktigaste affärsområdet Nätspel växte 39 procent samtidigt som rörelsemarginalen blev högre än under något kvartal i fjol.
Vi står stärkta i vår tro på att bolaget successivt kan öka lönsamheten de närmaste åren och räknar med en vinsttillväxt på 55 procent nästa år.
Baserat på våra prognoser för 2013 handlas aktien till P/E 7,4, vilket tillsammans med andra värderingsmodeller indikerar en lockande värdering.
Exempel punkt 3: Redeye Rating. Kommentera risk i förhållande till avkastning (Trygg placering vs Investeringsläge). Kan också skriva om förändringar i estimat/etc
Redeye Rating (0-10 poäng)
Nyckeltal
ISIN: SE0001775479 ID: 418
Fakta
Aktiekurs (SEK) 27,0 Antal aktier (milj) 12,8 Börsvärde (MSEK) 346 Nettokassa (MSEK) 30 Free float (%) 30 Dagl oms. (’000) 2 000
Analytiker:
Dawid Myslinski
dawid.myslinski@redeye.se
Lista: Aktietorget
Börsvärde: 346 SEK
Bransch: Leisure & Gaming
VD: Emil Sunvisson
Styrelseordf: Rolf Åkerlind
2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning, MSEK 375 468 509 588 649
Tillväxt 39% 25% 9% 15% 10%
EBITDA 34 48 47 63 73
EBITDA-marginal 9% 10% 9% 11% 11%
EBIT 23 37 35 51 60
EBIT-marginal 6% 8% 7% 9% 9%
Resultat före skatt 20 35 32 49 58
Nettoresultat 21 36 30 47 55
Nettomarginal 6% 8% 6% 8% 8%
Utdelning 0,8 0,8 1,0 1,5 1,5
VPA 1,63 2,81 2,34 3,64 4,26
VPA just 1,63 2,81 2,34 3,64 4,26
P/E just 16,5 9,6 11,6 7,4 6,3
P/S 0,9 0,7 0,7 0,6 0,5
EV/S 0,9 0,7 0,6 0,5 0,5
EV/EBITDA just 9,9 6,9 6,7 5,0 4,3
Ledning
8,0 poäng
Tillväxtpotential
7,0 poäng
Lönsamhet
6,0 poäng
Trygg Placering
6,5 poäng
Avkastningspotential
7,5 poäng BOLAGSANALYS 11 maj 2012
Cherryföretagen
Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng:
Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig).
I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig.
Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen.
Ledning
De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3)
marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Tillväxtpotential
De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential.
Lönsamhet
De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Trygg placering
De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x.
Avkastningspotential
De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig.
Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x.
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Cherryföretagen
Imponerande tillväxt för Nätspel
Cherryföretagen (Cherry) har inlett året på bästa sätt. Siffrorna för Q1 blev bättre än våra förväntningar på samtliga punkter. Omsättningen på 119,1 MSEK motsvarade en tillväxt på 22 procent. Bakom den starka tillväxten låg i första hand affärsområde Nätspel som växte med hela 39 procent till 67,6 MSEK. Även mogna Restaurangcasino imponerade med en tillväxt på 10 procent samtidigt som den fallande trenden för Maritimt spel bröts med en omsättning i nivå med Q1 i fjol.
Rörelseresultatet på 9,0 MSEK var betydligt högre än vår prognos på 5,3 MSEK. Just lönsamheten är dock svår att prognostisera på grund av att bolaget kan välja hur mycket pengar som läggs på marknadsföringen av Nätspel. I kvartalet valde bolaget att satsa på att aktivera befintliga kunder framför att köpa extern reklam, vilket höjde lönsamheten.
Källa: Redeye Research, Cherry
Redo att stå på egna ben
En intressant nyhet i rapporten var att Cherry valt att säga upp avtalet med Betsson till omförhandling. Betsson tillhandahåller den tekniska
plattformen som Cherry använder för sina automatspel inom Nätspel.
Cherry håller nämligen på att bygga en egen plattform för sin satsning på Nätspel i Europa som är tänkt att lanseras i Q3. Cherry skulle kunna flytta sina befintliga kunder i Norden från Betssons plattform till sin egen och därmed öka sin bruttomarginal. Cherry avser att fortsätta samarbetet med Betsson men borde ändå ha en god förhandlingsposition. Det gällande avtalet löper ut i april nästa år.
Cherry trumfade förväntningarna över hela linjen
Rörelseresultatet blev betydligt bättre än väntat
Cherry bygger en egen plattform för satsningen på Europa
Tabell 1: Förväntat vs. utfall
MSEK Q1'11 Q1'12E Utfall Diff
Försäljning 97,4 108,5 119,1 10%
Varav
Online Spel 48,8 60,0 67,6 13%
Restaurangcasino 29,0 30,0 31,9 6%
Maritimt Spel 19,6 18,5 19,6 6%
EBIT 3,7 5,3 9,0 70%
VPA, SEK 0,33 0,34 0,55 64%
Försäljningstillväxt 80% 11% 22%
EBIT marginal 3,8% 4,9% 7,6%
VPA tillväxt (YoY) 2% 67%
Cherryföretagen
Nätspel växte med knappt 40 procent
Affärsområde nätspel är Cherrys tillväxtmotor och intäktsökningen på 39 procent till 67,6 MSEK väger förstås tungt för hela koncernen. Under Q1 utgjorde affärsområdet 57 procent av Cherrys omsättning och 96 procent av rörelseresultatet (8,6 MSEK).
Rörelsemarginalen inom Nätspel uppgick under kvartalet till 12,7 procent att jämföra med 7,9 procent för hela 2011. Den högre lönsamheten var en följd av att bolaget valde att hålla igen på marknadsföringen under kvartalet och istället satsa på att bearbeta den befintliga databasen på 246 000 kunder. Kombinationen av högre lönsamhet och stark tillväxt i kvartalet visar potentialen för Cherry att höja lönsamheten framöver och är ett kvitto på att bolagets tidigare investeringar i tillväxt betalar sig.
Något oroväckande var att deponerat belopp under kvartalet uppgick till 147,1 MSEK, att jämföra med 152,0 MSEK i fjol, men det är först över flera kvartal som denna indikator uppvisar en korrelation med intäkterna.
Höjda prognoser för Nätspel
Vi har höjt våra prognoser för årets omsättning från 263 MSEK till 278 MSEK. Prognosen för rörelseresultat har höjts från 28,5 MSEK till 30,6 MSEK. Estimaten för 2013 har justerats upp som en följd av detta.
Återigen vill vi understryka att lönsamheten inom Nätspel är beroende av hur mycket pengar som bolaget vill lägga på tillväxt och rörelsemarginalen kan därför komma att variera från kvartal till kvartal.
Källa: Redeye Research, Cherry Kombinationen av högre
lönsamhet och stark tillväxt i kvartalet visar på potential
Lönsamheten inom Nätspel beror på graden av investeringar
Tabell 2: Online Spel
MSEK 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'012E 2012E 2013E 2014E
Omsättning 219,1 67,6 66,0 68,0 76,0 277,6 349,2 400,0
Tillväxt 21% 39% 20% 20% 30% 27% 26% 15%
Rörelseresultat 17,3 8,6 7,0 7,0 8,0 30,6 44,3 52,0
Rörelsemarginal 7,9% 12,7% 10,6% 10,3% 10,5% 11,0% 12,7% 13,0%
Cherryföretagen
Restaurangcasino håller fanan högt
Det mogna affärsområdet Restaurangcasino växte med 10,0 procent till 31,9 MSEK och bidrog med 2,9 MSEK till rörelseresultatet. Med tanke på att marknaden för restaurangcasino i Sverige (utav vilken Cherry har 56 procent) är krympande är tillväxten imponerande. Rörelsemarginalen på 9,1 procent är också hög i ett historiskt perspektiv. Bakom den starka utvecklingen ligger det faktum att Cherry tar över spelställen från konkurrenter och ett ökat antal kortterminaler.
Under kvartalet har Cherry tecknat 3 nya avtal, medan 17 spelställen stängt på grund av olönsamhet, eller annat. Vår bedömning är att tillväxttakten i första kvartalet inte är hållbar men vi har ändå justerat upp våra prognoser för i år och räknar med en tillväxt på 7,4 procent, mot tidigare 2,5 procent för helåret.
Källa: Redeye Research, Cherry
Maritimt Spel – lönsamheten fortsatt en utmaning
Inom det konjunkturkänsliga affärsområdet Maritimt Spel nådde Cherry en omsättning på 19,6 MSEK, vilket är samma nivå som i Q1 i fjol. Därmed har nedgången för affärsområdet planat ut efter ett tufft 2010 och 2011, då omsättningen föll med 23, respektive 15 procent. Vi vågar dock ännu inte räkna med att den positiva trenden håller i sig utan räknar med en nedgång på 3 procent i år.
Sett till geografiska marknader är det verksamheten i Medelhavet som fortsätter att backa, medan affärerna i Östersjön och kring brittiska öarna går allt bättre.
Rörelseresultatet kom in på minus 0,5 MSEK, vilket var bättre än fjolårets första kvartal på minus 1,2 MSEK. Bolaget understryker dock att
kassaflödet från alla affärsområden, inklusive Maritimt Spel är positiva.
Källa: Redeye Research, Cherry Stark tillväxt inom
Restaurangcasino inte hållbar i längden
Nedgången för Maritimt Spel har planat ut
Tabell 3: RestaurangCasino
MSEK 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'012E 2012E 2013E 2014E
Omsättning 125,8 31,9 32,2 35,0 36,0 135,1 142,0 149,0
Tillväxt 1,3% 10,0% 9,4% 5,5% 5,3% 7,4% 5,1% 4,9%
Rörelseresultat 10,1 2,9 3,0 3,0 3,0 11,9 12,3 12,6
Rörelsemarginal 8,0% 9,1% 9,3% 8,6% 8,3% 8,8% 8,7% 8,5%
Tabell 4: Maritimt Spel
MSEK 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'012E 2012E 2013E 2014E
Omsättning 99,1 19,6 25,0 27,0 25,0 96,6 96,6 100,0
Tillväxt -15% 0% -1% -5% -3% -3% 0% 4%
Rörelseresultat -2,7 -0,5 -0,5 0,5 1,0 0,5 1,9 3,0
Rörelsemarginal -2,7% -2,6% -2,0% 1,9% 4,0% 0,5% 2,0% 3,0%
Cherryföretagen
Prognoser – högre lönsamhet ger höjning
Cherrys starka första kvartal ger oss en anledning att höja prognoserna framöver. Prognosen för årets vinst höjs från 2,09 kronor per aktie till 2,34 kronor per aktie. Även prognoserna för 2013 och 2014 höjs i motsvarande grad då vi behåller våra antaganden om en procentuell tillväxt relativt konstanta. För 2013 räknar vi med en tillväxt på 15 procent för omsättningen, samtidigt som rörelseresultatet ökar med 55 procent, i spåren av en marginalförbättring från 6,9 till 8,6 procent.
Källa: Redeye Research, Cherry
Våra prognoser baseras på att befintliga Nätspel växer med 27 procent i år, samt att satsningen på Euroslots.com genererar intäkter från Q4 i år på ca 6 MSEK. För 2013 räknar vi med en tillväxt för befintliga Nätspel på 15 procent, samtidigt som Euroslots.com bidrar med 30 MSEK, vilket ger en sammanlagd tillväxt på 26 procent. Dessa antaganden känner vi oss rätt trygga med, med en viss brasklapp för Euroslots.com, som dock beräknas stå för mindre än 10 procent av Nätspels omsättning nästa år.
Osäkerheten i våra prognoser ligger i lönsamheten för Nätspel som står för lejonparten av rörelseresultatet. Här önskar vi fortsatt en fastare vägledning från bolagsledningen, utöver strategin med tillväxt under lönsamhet.
Goodwill och tilläggsköpeskilling
I samband med förvärvet av Automatgruppen i januari 2010 avtalades om en eventuell tilläggsköpeskilling på 100 MSEK som skulle kunna falla ut fram till 2013. I fjol skrevs 25 MSEK av denna skuld av eftersom
Automatgruppen inte uppnått villkoren för tilläggsköpeskillingen. Detta skedde dock utan att goodwill skrevs av, eftersom förväntade kassaflöden fortsatt ansågs motivera värderingen.
I våra prognoser räknar vi med att den återstående skulden på 75 MSEK inte heller kommer att betalas ut till säljarna. Goodwill värderas separat och skulden på 75 MSEK kan komma att försvinna utan att goodwill skrivs ned, vilket skulle leda till att ytterligare vinster bokas i resultaträkningen. Skulle goodwill skrivas ned blir det förstås en negativ resultatpåverkan. Vi ser på detta som rent bokföringsmässiga transaktioner utan bäring på den
underliggande verksamheten och tar inte hänsyn till dem i våra prognoser.
Vinsten per aktien väntas uppgå till 2,34 kronor
Koncernens utveckling beror till stor del på utvecklingen för Nätspel
Bokföringsmässiga dispositioner kan påverka resultatet
Tabell 5: Detaljerade estimat, 2012 - 2014
SEKm Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'011 2011 Q1'12 Q2'12E Q3'12E Q4'012E 2012E 2013E 2014E
Omsättning 97 110 118 142 468 119 123 130 137 509 588 649
Rörelseresultat 3,7 -0,7 8,8 24,8 36,6 9,0 7,5 8,5 10,0 35,0 50,5 59,6
Nettovinst* 3,8 1,8 6,7 21,5 33,8 7,0 6,5 7,5 9,0 30,0 46,5 54,6
VPA, kr 0,33 0,15 0,53 1,80 2,81 0,55 0,51 0,59 0,70 2,34 3,64 4,26
Försäljningstillväxt 80% 6% 6% 35% 25% 22% 12% 10% -4% 9% 15% 10%
Rörelsemarginal, % 4% -1% 7% 17% 7,8% 7,6% 6,1% 6,5% 7,3% 6,9% 8,6% 9,2%
Vinsttillväxt n.a. -74% -10% 196% 72% 67% 232% 11% -61% -17% 55% 17%
Cherryföretagen
Värderingen 2013 lockar
Till rådande kurs 27,00 kronor och vår estimerade vinst per aktie på 2,34 kronor i år handlas Cherry-aktien till ett P/E-tal på 11,5. Detta är inget fyndpris vid en jämförelse med de större konkurrenterna Unibet och Betsson som värderas till 12,0 respektive 13,6 gånger årets vinst. Cherrys storlek motiverar en tydlig rabatt mot konkurrenterna med börsvärden på 6-9 miljarder kronor.
Riktar vi blicken mot 2013 faller konkurrenternas värdering till 10,9 och 11,4. Förutsatt att Cherry lever upp till våra prognoser nästa år med en omsättningsökning på 15 procent och en marginalhöjning från 6,9 till 8,6 procent faller P/E-talet till 7,4. Ju längre in i 2012 vi kommer desto mer relevant blir en sådan jämförelse och Cherrys värdering allt mer lockande.
Stor potential enligt DCF-modell
I vår DCF-modell (diskonterade kassaflöden) har vi använt oss av en diskonteringsränta på 12,0 procent och räknar med en fallande tillväxt från 10,4 procent 2014 till 5,0 procent 2024. Under samma period räknar vi med en uthållig rörelsemarginal på 9,0 procent. Baserat på dessa antaganden blir det motiverade värdet på aktien hela 52,90 kronor, en höjning från 48,90 kronor i förra kvartalet. Det höga värdet jämfört med P/E- värderingen ovan speglar de starka kassaflöden som bolaget genererar.
Även styckningsvärdering visar potential
Ett annat sätt att värdera Cherry är att titta på de olika affärssegmenten var för sig. RestaurangCasino är en stabil kassako som tack vara sin
marknadsdominerade ställning varje år ger ett rörelseresultat på runt 10 MSEK. En försiktig värdering bör ge ett värde runt 40-50 MSEK.
Maritimt Spel gör just nu förlust men över en konjunkturcykel bör verksamheten med en omsättning på runt 100 MSEK kunna visa plus. Vi sätter ändå värdet till 0 kronor på grund av den makroekonomiska oron.
Nätspel omsatte 182 MSEK år 2010, innan Eurolotto.com lanserades.
Baserat på en tillväxttakt på 15 procent per år bör Nätspel exklusive Eurolotto.com 2012 kunna nå en omsättning på cirka 240 MSEK och ett rörelseresultat på cirka 48 MSEK (20 procents rörelsemarginal). Med en P/S-multipel på mellan 1,5 och 2,0 skulle Nätspel exklusive den
förlustbringande satsningen på Eurolotto.com värderas till mellan 360 och 480 MSEK. Unibet och Betsson har P/S-multiplar på runt 3,0 men lämpar sig inte som jämförelseobjekt för P/S-tal på grund av större storlek och högre lönsamhet.
När Eurolotto når lönsamhet betingar den delen förstås också ett värde, vilket sannolikt även Euroslots.com kommer att göra. Med ett börsvärde på runt 350 MSEK för hela Cherry anser vi att värderingen är konservativ.
P/E-talet faller till 7,4 nästa år
DCF-modellen gillar Cherrys starka kassaflöden
Nätspel i sig motiverar en högre värdering av Cherry
Cherryföretagen
Investerarslutsatser
Eftersom det är Nätspel som står för lejonparten av koncernens tillväxt och resultat så är det utvecklingen för affärsområdet som avgör om aktien är köpvärd eller inte. Nätspel gynnas av en underliggande tillväxt för spel på internet och Cherry växer här snabbare än branschen.
Satsningen på Eurolotto.com är innovativ och inriktar sig på ett område som inte berörts av andra privata spelbolag. Därmed är konkurrensen lättare och potentialen stor redan vid en blygsam marknadsandel.
Satsningen är dock inte riskfri och den belastning som den har medfört på bolagets lönsamhet har påverkat aktiens värdering negativt. Även om Eurolotto.com ser ut att växa på bra omsättningsmässigt är det svårt att bedöma hur stor kritisk massa som krävs för en uthållig lönsamhet. Mer information kring bolagets strategi och förväntningar på Eurolotto.com skulle vara välkommet.
Cherry är ett finansiellt stabilt bolag med en nettokassa på runt 30 MSEK.
Kassaflödet under det första kvartalet uppgick till 15,0 MSEK. Bolaget har en historik av förvärv inom samtliga affärsområden och även om vi inte räknar med något förvärv i närtid bedömer vi att kassaflödet och
balansräkningen med en soliditet på 70 procent ger utrymme för expansion.
På årsstämman beviljades styrelsen också att emittera upp till 1 280 000 aktier utan företrädesrätt för befintliga aktieägare. Syftet med
bemyndigandet uppges vara just potentiella förvärv.
Med ett börsvärde på nära 350 miljoner kronor platsar Cherry på Nasdaq OMX Small Cap-lista och en notering där skulle sannolikt också kunna öka intresset för aktien.
En insatshöjning eller lansering av automatiserade spel (typ roulette) på den svenska restaurangcasinomarknaden skulle ge Cherrys lönsamhet en rejäl skjuts eftersom bolaget dominerar marknaden. En statlig utredning har föreslagit en höjning med knappt 50 procent. Ett genomförande ligger dock sannolikt inte i närtid, då regeringen håller en låg profil vad gäller spellagstiftningen.
En investering i Cherry är att främst betrakta som en satsning på
spelbranschen på internet med begränsad nedsida och god potential vid en framgångsrik expansion för affärsområde Nätspel.
Den norska marknaden innebär en legal risk för Cherry och de norska myndigheternas agerande bör följas löpande eftersom Cherry förlorat i ett antal instanser mot norska motsvarigheten till Lotteriinspektionen. Med tanke på andra spelbolags agerande i Norge har vi ändå svårt att se att Cherrys verksamhet i Norge skulle stoppas.
Eurolotto.com ännu en förlustaffär
Förvärv är allt annat än främmande för Cherry
Triggers finns, men oklart när och om de
materialiseras
Den legala utvecklingen i Norge bör följas löpande
Cherryföretagen
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
I denna analysuppdatering har vi inte gjort några förändringar av Redeye Rating.
Ledning 8,0p
Kommentar: Erfaren ledning inom alla affärsområden som lyckats parera lågkonjunktur och skapa tillväxt genom förvärv. Svårt att förutse
engångsposter. Betydande aktieinnehav hos ledning och styrelse.
Tillväxtpotential 7,0p
Kommentar: Stor andel av landbaserat och maritimt spel som är mogna marknader. Tydlig tillväxtpotential inom online, som kan växa drygt 15 procent per år. Etablerade samarbeten med starka partners. Homogena produkter men höga inträdesbarriärer. Tuff konkurrens.
Lönsamhet 6,0p
Kommentar: Positivt resultat de senaste åren. Högre resultat framöver.
EBIT-marginal under 10 procent. 12 procent avkastning på eget kapital 2011.
Trygg placering 6,5p
Kommentar: Bra spridning av intäkterna. Stabil finansiell situation.
Kapitalstarka och långsiktiga ägare. En del av bolaget är konjunkturkänsligt men risken delas med samarbetspartners. Viss politisk risk i online-del. Låg likviditet i aktien.
Avkastningspotential 7,5p
Kommentar: DCF-värdet indikerar potential om drygt 100 procent.
Värdering i linje med andra spelbolag. Aktien handlas i övre delen av det senaste årets handelsintervall. Få institutionella ägare. Insiders köper.
Cherryföretagen
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%)
Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
Intressekonflikter
Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Cherryföretagen: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta.
Verksamhetsbeskrivning
Cherryföretagens affärsidé är att via dotterbolag och samarbetspartners skapa spelglädje genom fysiskt spel, Internetspel, lotterier, events och tävlingar. Cherry erbjuder sina samarbetspartners spel, spelsystem, personal, utrustning samt kunskap om spelmarknaden.
Spelverksamheten bedrivs via dotterbolag på restauranger i Sverige, ombord på fartyg inom Nordsjön/Östersjön, Engelska kanalen/Irländska sjön och Medelhavet och Internetspel
Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning 375 468 509 588 649
Summa rörelsekostnader -341 -420 -462 -525 -576
EBITDA 34 48 47 63 73
Avskrivningar -11 -11 -12 -13 -13
EBIT 23 37 35 51 60
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansiella intäkter -3 -1 -3 -2 -2
Finansiella kostnader 0 0 0 0 0
Resultat före skatt 20 35 32 49 58
Skatt 0 -2 -2 -2 -3
Nettoresultat 21 36 30 47 55
Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0
EBITDA just 34 48 47 63 73
EBIT just 23 37 35 51 60
PTP just 20 35 32 49 58
Nettoresultat just 21 36 30 47 55
Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar
Omsättningstillgångar
Kassa och bank 26 30 48 79 127
Kundfordringar 8 9 10 11 12
Lager 1 1 2 2 2
Andra fordringar 47 45 48 55 62
Summa omsättningstillg. 82 86 108 147 203 Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg. 29 29 28 28 27
Finansiella anl.tillg. 16 9 9 9 9
Goodwill 345 345 270 270 270
Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0
Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Summa anläggningstillg. 390 383 307 307 306
Summa tillgångar 472 468 415 454 509
Skulder Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder 7 7 8 7 7
Övriga icke ränteb skulder 43 47 45 45 45
Summa kortfristiga skulder 50 54 53 52 52
Långa icke ränteb.skulder 99 73 0 0 0
Räntebärande skulder 20 16 6 0 0
Summa skulder 169 143 59 52 52
Avsättningar 0 0 0 0 0
Eget kapital 296 319 348 395 450
Minoritet 7 7 7 7 7
Minoritet & Eget Kapital 303 326 355 402 457 Summa skulder och eget kapital472 468 415 454 509
Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Omsättning 375 468 509 588 649
Summa rörelsekostnader -341 -420 -462 -525 -576
Avskrivningar -11 -11 -12 -13 -13
EBIT 23 37 35 51 60
Skatt på EBIT (Justerad skatt) -2 0 -2 -2 -3
NOPLAT 22 37 33 49 57
Avskrivningar 11 11 12 13 13
Bruttokassaflöde 33 48 45 61 70
Förändring i rörelsekapital -1 2 -7 -7 -7
Investeringar -60 -6 -8 -8 -8
Fritt kassaflöde -28 44 30 46 55
Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Soliditet 64% 70% 86% 89% 90%
Skuldsättningsgrad 7% 5% 2% 0% 0%
Nettoskuld -6 -15 -42 -79 -127
Sysselsatt kapital 323 341 361 402 457
Kapitalets oms. hastighet 2,0 1,4 1,4 1,5 1,5
Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Försäljningstillväxt 39% 25% 9% 15% 10%
VPA-tillväxt (just) 206% 72% -17% 56% 17%
Tillväxt eget kapital 476% 8% 9% 13% 14%
DCF värdering Kassaflöden, MSEK
Riskpremie (%) 6,8 NV FCF (2012-14) 106,7
Betavärde 1,5 NV FCF (2015-24) 340,3
Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2025-) 207,4
Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 39,0
WACC (%) 12,0 Räntebärande skulder 15,6
Motiverat värde 677,7
Antaganden 2015-24 (%)
Genomsn. förs. tillv. 7,1 Motiverat värde per aktie, SEK 52,9
EBIT-marginal 9,0 Börskurs, SEK 27,0
Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e
Avk. på eget kapital (ROE) 12% 12% 9% 13% 13%
ROCE 12% 11% 10% 13% 14%
ROIC 11% 11% 9% 13% 13%
EBITDA-marginal (just) 9% 10% 9% 11% 11%
EBIT just-marginal 6% 8% 7% 9% 9%
Netto just-marginal 6% 8% 6% 8% 8%
Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2006P
VPA 1,63 2,81 2,34 3,64 4,26
VPA just 1,63 2,81 2,34 3,64 4,26
Utdelning 0,8 0,8 1,0 1,5 1,5
Nettoskuld -0,5 -1,1 -3,3 -6,2 -9,9
Antal aktier 12,8 12,8 12,8 12,8 12,8
Värdering 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2002 2003 2004P 2005P 2006P
Enterprise value 339 331 316 316 316
P/E 16,5 9,6 11,6 7,4 6,3
P/E just 16,5 9,6 11,6 7,4 6,3
P/S 0,9 0,7 0,7 0,6 0,5
EV/S 0,9 0,7 0,6 0,5 0,5
EV/EBITDA just 9,9 6,9 6,7 5,0 4,3
EV/EBIT just 14,6 9,0 9,0 6,2 5,3
P/BV 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8
Aktiestruktur % Kapital Röster
Per Hamberg, ink. fam. 6,4 16,0
Morten Klein 22,2 15,7
Lars Kling, ink. fam. 5,4 15,4
Lorang Andrassen 14,4 9,9
Rolf Lundström 2,0 5,5
Familjen Lindwall 2,1 5,0
CAIL 3,7 4,5
Björn Hornerud Grene 7,2 4,2
Arild Karlsen 7,2 4,2
Altraplan Bermuda Ltd 2,1 3,6
Aktien .
Reuterskod cherb.st
Lista Aktietorgetttt tt
Kurs, SEK 27,0
Antal aktier, milj 12,8
Börsvärde, MSEK 346 1043
Börspost 1
Bolagsledning & styrelse .
VD Emil Sunvisson
CFO Fredrik Burvall
Ordf Rolf Åkerlind
Nästkommande rapportdatum .
Delårsrapport Q2 28 augusti
Analytiker Redeye AB .
Dawid Myslinski Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
dawid.myslinski@redeye.se 114 35 Stockholm
2
Cherryföretagen
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad.
Redeye Rating (2012-05-04)
Rating Ledning Tillväxt-
potential Lönsamhet Trygg Placering
Avkastnings- potential
7,5p - 10,0p 25 20 18 17 25
3,5p - 7,0p 53 60 33 50 51
0,0p - 3,0p 2 0 29 13 4
Antal bolag 80 80 80 80 80
*För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
