Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

(1)

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 43-2013

(2)

Rapportsäsongen är i full gång – med ganska blandade resultat. Aktiemarknaden är fortfarande mer intresserad av centralbankens agerande än av själva bolagens resultat och agerande.

Statistik från Kina visar på ökad tillväxt igen, medan tillväxten i EU fortsätter att visa en långsam men säker uppgång. De svaga sysselsättningstalen från USA i veckan ger ”hopp” om att centralbankens (Feds) program för obligationsköp kommer att fortsätta en bra bit in i 2014.

Den försiktiga förbättringen i europeisk ekonomi kan vara starten för en ny uppgång för de mindre

bolagen, något vi argumenterar för längre fram i detta nyhetsbrev.

Utvecklingen i de största marknaderna, under förra veckan

* Kurser i NOK per 25/10 - 2013

Makro

Veckan som gick

(3)

ODIN Norge

Gjensidig utdelning

Gjensidigehade en kraftig kursuppgång efter ett bra resultat för Q3. Huvudorsaken till uppgången var fortsatt låga skadekostnader och en positiv effekt av ökningar i premier. I tillägg blev det infört

överrakande höga avvecklingsvinster från gamla försäkringsårgångar.

Effektivitetsmålet ”combined ratio” – som visar skade- och driftskostnader i förhållande till

premieintäkter – är imponerande nog under 90 %.

Det kan också tillskrivas en kostnadseffektiv drift.

Efter 160 år som ett kundägt bolag, med en fastlåst finansstruktur, har Gjensidige annonserat en

strömlinjeformad utdelningspolitik. Efter

ombildningen till aktiebolag år 2010, är nödvändigt egenkapital nu definierat till att vara det som behövs för att få S&P-ratingen A plus (0en säkerhetsmarginal på ca 10 %). Överskjutande kapital ska delas ut. På regelbunden basis avser man att ha en

utdelningsgrad på 70 %. Man meddelade en engångsutdelning på NOK 6 per aktie i tillägg till ordinarie utdelning under våren.

Market Value (mill.) 55,200 Price: 110.30 Currency: NOK

Enterprise Value (mill.) 60,237 Exchange rate to NOK: 1.00

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 20,868 21,620 22,442 18,914 19,731

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 4,387 4,840

Net Income (mill.) 2,950 2,748 4,280 3,341 3,690

Price/Earnings 15.8 16.0 15.6 14.7 14.8

Price/Book Value 2.3 2.3 2.3 2.2 2.3

EV/EBIT - - - - -

Return on Equity (%) 13.1 11.9 17.5 15.0 15.6

Dividend Yield (%) 6.3 6.2 6.2 8.2 5.8

Gjensidige Forsikring ASA Provides insurance services

(4)

ODIN Norge

Gott och blandat från våra norska innehav

Det är rapportsäsong för Q3 och en rad norska företag rapporterade under förra veckan:

Norsk Hydro fick en kraftig kursuppgång efter sitt resultat som en följd av överraskande låga

kostnader, som mer än väl kompenserade för låga aluminiumpriser. Företaget förväntar sig en

förbättrad marknadsbalans. Vi är dock osäkra på om aluminiumpriserna är tillräckligt låga för att driva de mest olönsamma aktörerna från marknaden.

IT-leverantören Altea fick en positiv kursreaktion efter sin rapport. Den underliggande intäktstillväxten var marginellt positiv, men rörelsemarginalen svagt fallande. Det beror delvis på att försäljningen av nya Windowsprodukter var sämre än väntat. Företaget visar handlingskraft genom personalnedskärningar men valde här att tona ned finansiella målsättningar.

Hafslund fick en moderat positiv kursreaktion efter sitt resultat till följd av höjda elpriser och förbättrade intäkter från nätverksamheten.

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 75,754 91,444 64,181 63,719 67,083 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,254 5,096 1,915 2,417 3,788 Net Income (mill.) 1,888 6,705 -705 532 2,494

Price/Earnings - - - 40.2 22.1

Price/Book Value 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

EV/EBIT 15.3 11.6 31.6 23.3 14.5

Return on Equity (%) 3.7 10.0 -1.0 2.0 3.5

Dividend Yield (%) 2.8 2.8 2.8 2.8 2.9 DISC-NO

Manufactures aluminum products and produces renewable energy

Norsk Hydro ASA

(5)

ODIN Sverige

Stora utslag i kurserna efter Q3 rapportering

Även i Sverige är rapportsäsongen i gång. Många av rapporterna har varit i linje med förväntningarna så har vi sett stora utslag i kurserna.

Resultaten från de svenska bankerna var generellt goda. SEB och Swedbank levererade positivt medan Handelsbanken och Nordea var mer i linje med förväntningarna. Generellt har det varit press på räntemarginalerna men tillväxt i utlåningen har kompenserat för detta.

Mobiloperatören Tele2 kom med en svag rapport och kursen hade i slutet av dagen fallit med över 12%.

Detsamma gällde Husqvarna, där aktien föll över 10%. Även Ericsson fick ta ”stryk” och aktien föll med över 6% under rapporteringsdagen.

De tre sistnämnda bolagen utgör en stor del av index men ingen av dem ingår i ODIN Sverige. Då våra innehav samtidigt levererade mycket goda rapporter innebar det att ODIN Sverige levererade en kraftig meravkastning under denna vecka.

Market Value (mill.) 329,310 Price: 81.98 Currency: SEK

Enterprise Value (mill.) 2,203,413 Exchange rate to NOK: 0.93

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 137,160 152,099 150,355 88,284 92,591

Net Income (mill.) 25,333 23,721 27,140 28,214 31,846

Price/Earnings 12.6 12.4 12.5 11.7 10.4

Price/Book Value 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2

EV/EBIT - - - - -

Return on Equity (%) 11.3 10.5 11.5 11.1 11.9

Provides commercial banking services, life insurance, investment advice and investment funds

Nordea Bank AB

(6)

ODIN Sverige

Rättfärdig uppgång för Intrum Justitia

Inkassobolaget Intrum Justitia har haft en stark kursutveckling efter två mycket bra kvartalsrapporter.

Aktiekursen har gått upp runt 80% hittills i år och det fanns därför stora förväntningar på resultatet för Q3.

På ODIN tyckte vi resultatet var i linje med våra förväntningar, även om avkastningen på

investeringar var ner något från 20% till 19%.

Vi vill gärna fokusera på att företaget köper portföljer för dryga 650 miljoner i kvartalet och därmed styr företaget ytterligare mot den mer beskedliga nivån på två gånger nettoskuld i förhållande till rörelseresultat (EBITDA). Detta faktum kommer att var viktigt för tillväxten. Ledningen pekar också på en mer positiv

utveckling i Syd-Europa. Market Value (mill.) 13,995 Price: 175.50 Currency: SEK

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 3,766 3,950 4,056 4,532 4,963 EBIT (Operating Income) (mill.) 751 878 975 1,188 1,362 Net Income (mill.) 452 551 584 792 879

Price/Earnings 19.9 20.0 19.6 17.5 15.3

Price/Book Value 4.8 4.8 4.7 4.4 4.3

EV/EBIT 13.8 12.7 11.2 15.8 14.6

Return on Equity (%) 17.6 20.5 20.0 25.4 28.3

Provides debt collection and credit risk management services

Intrum Justitia AB

(7)

ODIN Sverige

Hexpol allt större på börsen

Hexpol som bland annat säljer gummiblandningar till fordonsindustrin är på väg att bli ett av de större bolagen på Stockholmsbörsen. Aktiekursen har sedan 2009 gått från SEK 15 till SEK 500.

ODIN Sverige har varit med under stora delar av denna uppgång och innehavet är lite drygt 3% av fonden för närvarande.

Företagets fundamentala utveckling har följt

aktiekursens utveckling över tid, även om aktien nu handlas betydligt högre på traditionella

värderingsmultiplar (P/E). Vi tror på fortsatt solida marginaler och i kombination med organisk tillväxt och framtida uppköp kommer det att bidra till en fortsatt bra kursutveckling.

Aktiekursen var upp över hela 10 % efter kvartalsrapporten.

Market Value (mill.) 17,244 Price: 501.00 Currency: SEK

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 3,798 7,197 8,007 8,062 8,567 EBIT (Operating Income) (mill.) 393 893 1,086 1,222 1,334 Net Income (mill.) 273 619 753 889 972

Price/Earnings 18.4 18.7 19.7 19.4 17.7

Price/Book Value 4.7 4.8 5.3 4.8 4.0

EV/EBIT 16.3 8.8 12.0 14.5 12.8

Return on Equity (%) 21.5 32.7 28.0 24.8 22.5

Develops, manufactures and sells polymer products

HEXPOL AB Class B

(8)

ODIN Europa

IT slår tillbaka – köp ASAP

Vårt största innehav i ODIN Europa, det tyska mjukvaruföretaget SAP, levererade ett

kvartalsresultat som överraskade positivt. Aktien steg med hela 7% efter rapporteringen.

Som världens största mjukvaruproducent, med en stor och lojal kundbas, har SAP alla de egenskaper vi letar efter. Aktien har dock varit svag det senaste året, något som beror på oro för avtagande tillväxt av licensförsäljning. Vi har trots det gått mot strömmen och köpt fler aktier då vi anser att utsikterna på lång sikt är mycket goda.

Nya produkter som HANA, mobila lösningar och

”cloud computing” visar alla solid tillväxt. Vi tror att de produkterna kommer att fortsätta vara starka drivare för företaget. Det är ett kvalitetsföretag med låg prissättning och vi ser en uppsida på minst 30% från dagens nivå.

Market Value (mill.) 68,412 Price: 57.32 Currency: EUR

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 12,464 14,233 16,223 17,011 18,362 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,555 4,139 4,048 5,484 6,092 Net Income (mill.) 1,811 3,438 2,823 3,697 4,169

Price/Earnings 22.9 22.8 21.8 17.4 15.6

Price/Book Value 4.7 4.7 4.6 4.2 3.6

EV/EBIT 13.0 11.4 18.5 13.1 11.2

Return on Equity (%) 19.8 30.6 21.0 24.0 22.9

Provides e-business software solutions

SAP AG

(9)

ODIN Europa/ODIN Europa SMB

Småbolag i Europa

ODIN har en relativt stor andel småbolag, så kallade

«small caps» i sina portföljer. ODIN Europa har hälften av sina investeringar i små- och mellanstora bolag och ODIN Europa SMB har bara små- och mellanstora bolag.

I dagsläget har europeiska småbolag 40% uppsida till snitt-prissättning och stora bolag har 30%

uppsida. Europeiska småbolag har världens sjätte högsta direktavkastning av alla tillgångsklasser och 25% av bolagen prissätts under bokfört egenkapital.

Europeiska småbolag har legat ”under radarn" länge.

Investerare och mäklarhus har överlag främst fokuserat på stora företag. Det finns hela 450 småbolagsaktier utan analystäckning i Europa och 75% av allt kapital till europeiska aktiefonder har gått till Large Cap. Large Cap har gjort det bra, något som är typiskt för den första delen av en

marknadsuppgång. Nu menar vi att tiden är inne för Small Cap. Orsakerna till detta kan ni se här:

1. Uppköpsvågen kommer! Man har dragit ner på kostnader samtidigt som marginalerna har ökat. Nu kommer uppköp att bli en viktig del i de stora

bolagens tillväxtstrategier. De stora bolagen har mycket kontanter på balansräkningen och har blivit mer optimistiska och köpsugna.

2. Småbolagen i Europa är mer inhemskt orienterade och gynnas därför mest då de ledande indikatorerna för regionen slår in.

3. Kredittillgång är inte längre en utmaning för småbolagen. Deras belåning är låg (1.3 x

Nettoskuld/Rörelseresultat) och nästan 40 % av bolagen har mer kontanter än skuld i balansen.

(10)

ODIN Global

Yes - It Works!

Illinois Toll Works (ITW) levererade i veckan ett resultat som var marginellt bättre än väntat och höjde försiktigt sina resultatförväntningar för året.

ITW är tillsammans med 3M bland de mest attraktiva

«multi-industrials» vi hittar i USA. Det mesta av resultatet genereras från divisionen som levererar olika komponenter till bilindustrin.

Resultatet visar på en försäljningstillväxt på 2,9%

jämfört med året innan och rörelsemarginalen steg till 19%. Avkastningen på totalkapitalet fortsätter uppåt och ligger nu på 16,3%. Bolaget har hittills i år haft utdelning och köpt tillbaka aktier motsvarande en årlig avkastning på drygt 6%. Aktien har i år stigit med 27% mätt i USD.

ITW kommer att fortsätta att strömlinjeforma

organisationen genom försäljning av divisioner med låga marginaler och liten tillväxt. Vi tror att detta kommer att bidra till att företaget inom ett par år kommer att leverera ökade rörelsemarginaler samt avkastning på sysselsatt kapital och en organisk tillväxt i storleksordningen 2-4 % om året.

Market Value (mill.) 35,163 Price: 78.51 Currency: USD

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 15,870 17,787 17,924 14,238 14,820 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,358 2,731 2,849 2,526 2,760 Net Income (mill.) 1,527 2,017 2,495 1,687 1,840

Price/Earnings 15.5 15.6 15.9 21.5 17.6

Price/Book Value 3.4 3.4 3.4 3.4 3.6

EV/EBIT 12.1 9.5 10.9 14.8 13.5

Return on Equity (%) 16.8 20.8 24.2 15.8 20.2

Manufactures components and equipment for the construction and automotive industries as well as plastics, adhesives and chemicals

Illinois Tool Works Inc.

(11)

ODIN Maritim

Vi gillar vilda Western

Vi har nyligen deltagit i börsintroduktionen av Western Bulk (WBS) och aktien är alltså ett nytt tillägg i ODIN Maritims portfölj.

WBS är ett av världens största rederier för

torrlastfartyg. Bolaget äger inga egna fartyg utan hyr in skepp från andra rederier .

WBS har under många år haft mycket goda intäkter från denna verksamhet även i perioder med

sjunkande fraktrater. I tillägg är bolaget väl positionerat för den väntade uppgången i

torrlastmarknaden genom optioner på förlängning av nuvarande periodkontrakt till fasta rater – och genom köpoptioner på inhyrt tonnage till fasta priser.

WBS betalar ut stora delar av vinsten till aktieägarna och ger därför god löpande avkastning.

Vi anser att WBS är en spännande investering med stor potential och begränsad risk genom sina

options- och fraktstrategier. Bolaget kan på så sätt tjäna pengar även i en svagare shippingmarknad.

(12)

ODIN Maritim

Blandade nyheter från shipping sektorn

I en något trög LNG-marknad har Awilco LNG (ALNG) säkrat sysselsättning för ett av sina äldre fartyg och har dessutom avslutat första resan för sitt nybygg från Korea. Bolagets kursutveckling har varit något av en besvikelse hittills i år men vi tror att bolaget har stor potential. ALNG handlas till stor rabatt i förhållande till underliggande värden.

Scorpio Tankers är upp cirka 10 % den här veckan huvudsakligen som en följd av förväntningar om att bolaget ska delta i en konsolidering av LPG-

marknaden med sin flotta av nybyggen.

Container-Alliansen P3 med containergiganterna Mediterranean Shipping Company (MSC), franska CMA och danska Maersk Line ser ut att dra ut på tiden då myndigheterna vill se närmare på

konsekvenserna av samarbetet. Det vore negativt om det inte godkändes. Samarbetet skulle öka utnyttjandet och innebära kraftigt minskade kostnader för de inblandade rederierna.

Enterprise Value (mill.) 998 Exchange rate to NOK: 1.00

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) - 172 330 263 521 EBIT (Operating Income) (mill.) - 1 126 54 218 Net Income (mill.) - -18 126 24 90

Price/Earnings 10.7 10.5 11.5 41.5 11.0

Price/Book Value 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8

EV/EBIT - 1900.5 10.5 43.7 10.0

Return on Equity (%) - - 12.0 2.1 7.3

Owns and operates LNG vessels

Awilco LNG ASA

(13)

ODIN Offshore

Offshore rapportering

Några av de stora oljeservicebolagen redovisade kvartalsresultat och framtidsutsikter i veckan:

Baker Hughes levererade en riktigt bra rapport, som ledde till att kursen gick upp 10 %. Orsaken var höjda marginaler och bra genomförande av projekt.

Schlumberger visade också bättre siffror än väntat med förbättrade marginaler.

Halliburton levererade mer i linje med förväntningarna, och deras uttalanden om prissättning och utnyttjande av landbaserad verksamhet i USA var något av en besvikelse.

En viktig poäng är att alla bolagen har fortsatt tro på en tvåsiffrig tillväxt i oljebolagens investeringar under 2014. Det står i stark kontrast mot norska analytikers oro om en lägre tillväxttakt nästa år.

(14)

ODIN Fastighet

Låg uthyrningsgrad för Norwegian Property

Fastighetsbolaget Norwegian Property (NPRO) har nu en samlad uthyrningsgrad på endast 72%. Mycket beror på ombyggnationen av Aker Brygge, som har pågått under en längre period. Detta gör att

hyresintäkterna är lägre men kostnaderna oförändrade.

NPRO gjorde något överraskande en nedskrivning på 0,4% av portföljvärdet i sin kvartalsrapport.

Bolaget säger att de märker av en viss avkylning i norsk ekonomi, som sammanfaller med färre

satsningar på nya områden. Men de säger samtidigt att finansieringsvillkoren förbättrats avsevärt.

Aktiekursen föll efter rapporten men vi tror på en lyckad ombyggnation och därmed ökade intäkter framöver. Aktien handlas långt under bokförda och marknadsmässiga värden.

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 1,049 1,021 925 802 859 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 647 722 Net Income (mill.) 351 224 -125 -126 197

Price/Earnings - - - 20.5 21.7

Price/Book Value 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8

EV/EBIT - - - 20.5 19.2

Return on Equity (%) 7.1 4.4 -2.4 4.1 3.8

Invests in real estate and hotels

Norwegian Property ASA

(15)

ODIN Norden / ODIN Sverige / ODIN Finland

Här var det livat!

Bilsäkerhetsföretaget Autoliv, som är bland de ledande företagen i världen inom airbags, bilbälten och annan säkerhetsutrustning för bilar, levererade ett mycket bra resultat för Q3. Bland annat ökade försäljningen med 9%.

Aktien hamnade dock under press då man påpekade att marginalerna för Q4 och in i 2014 inte skulle gå upp så mycket som många hade förväntat sig med tanke på företagets försäljningstillväxt.

Företaget hade dessutom ”otur” i den meningen att texten i den svenska och den engelska versionen av rapporten skiljde sig åt då det gällde utsikterna. I den engelska texten framstod utsikterna som mer

negativa än i den svenska (original) versionen. Det blev dock korrigerat under dagen. Sammantaget ett bra resultat från ett bra bolag.

Market Value (mill.) 8,822 Price: 92.14 Currency: USD

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 7,171 8,232 8,267 8,590 9,075 EBIT (Operating Income) (mill.) 869 889 705 774 876 Net Income (mill.) 591 623 483 540 612

Price/Earnings 17.3 17.5 16.8 16.2 14.3

Price/Book Value 2.3 2.3 2.3 2.2 2.0

EV/EBIT 8.6 5.6 8.6 10.8 9.3

Return on Equity (%) 22.2 19.9 13.6 13.3 13.8

Develops and manufactures automative safety systems for automobile manufacturers

Autoliv Inc.

(16)

ODIN Finland

Avmattning för Wärtsila

Det finska industriföretaget Wärtsila rapporterade ett ok resultat för Q3, men de kämpar med

orderingången.

Ett av bolagets huvudprodukter är mindre och mellanstora kraftverk som drivs med gas eller olja.

Kunderna finns i huvudsak i tillväxtmarknader och valutafallen i en rad av dessa länder har medfört att det blivit dyrare att beställa den här typen av

produkter från utländska leverantörer.Det betyder inte att det inte kommer beställningar, men att det är längre till beslut.

Företaget levererar även motorer till fartyg, men inom fartygsbyggnadsindustrin har det främst varit

efterfrågan på handelsfartyg, ett segment som Wärtsila inte levererar till.

Market Value (mill.) 6,446 Price: 32.68 Currency: EUR

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 4,553 4,209 4,725 4,864 5,078 EBIT (Operating Income) (mill.) 355 390 409 527 573 Net Income (mill.) 386 283 339 394 427

Price/Earnings 18.5 18.1 18.6 16.4 15.0

Price/Book Value 3.9 3.8 3.9 3.2 2.9

EV/EBIT 15.5 11.5 17.2 12.9 11.6

Return on Equity (%) 24.6 17.3 19.7 19.7 19.5

Dividend Yield (%) 3.1 3.1 3.0 3.4 3.7 WRT1V-FI

Provides ship power solutions

Waertsilae Oyj Abp

(17)

ODIN Emerging Markets

Starka siffror från Mahindra & Mahindra

Mahindra & Mahindra Financial Services är bland de ledande finansieringsbolagen på den indiska landsbygden och de har historiskt visat god förmåga att skapa värden för sina aktieägare. Bolaget

finansierar i huvudsak fordon som traktorer, lastbilar och mopeder. Moderbolaget Mahindra & Mahindra äger 52 % av företaget. ODIN träffade företaget i Mumbai förra året och vi köpte våra första aktier i bolaget i mars i år.

Bolaget levererade kvartalsresultat i veckan och de visar att nettoränteintäkterna stiger med 27% jämfört med förra året och bottenlinjen växer med 18% under samma period. Räntemarginalen är fortsatt hög på strax under 10% och avkastningen på eget kapital var 19%. Avsättningen för kreditförluster har ökat något under det senaste året till 1.9% av

låneportföljen, något som inte oroar oss alltför mycket.

Vi är mycket nöjda med utvecklingen inom företaget och har ökat målkursen. Bolaget utgör 3,5% av ODIN Emerging Markets.

Market Value (mill.) 156,069 Price: 274.40 Currency: INR

03/2011 03/2012 03/2013 2014E 2015E

Sales (mill.) 20,743 28,853 40,810 29,030 35,599

Net Income (mill.) 4,928 6,435 9,270 10,432 12,625

Price/Earnings 15.1 15.3 15.1 15.1 12.4

Price/Book Value 3.4 3.4 3.1 3.0 2.5

EV/EBIT - - - - -

Return on Equity (%) 22.9 23.1 24.4 19.8 20.4

Dividend Yield (%) 1.3 1.2 1.2 1.5 1.8 532720-IN

Operates as a non-banking finance company and offers financial services

Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd.

(18)

Om Hugin & Munin

På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration.

De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens budbärare.

Tillsammans flyger de över hela världen och

observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin

(tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom.

Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin.

Håll dig

uppdaterad!

Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

(19)

Hur går jag vidare?

Köp fondandelar i fond

Klicka här för köp

Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev

Anmäl dig här

Ta kontakt med kundservice

08 407 14 00

kundeservice@odinfond.no

(20)

Viktig information

ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder.

Mer information finner du på www.odinfonder.se

(21)