ODIN Hugin & Munin Weekly Market Briefing 09 / 2014

(1)

ODIN Hugin & Munin

Weekly Market Briefing 09 / 2014

(2)

Veckan som gick

Aktiemarknaderna hade en förhållandevis bra vecka trots politiskt kaos i Ukraina och ökande press på den korruptionsmisstänkte turkiske statsministern Erdogan.

I USA steg S&P indexen till en ny toppnotering trots tecken på en svagare ekonomisk tillväxt. Den nya centralbankschefen Janet Yellen sa i veckan att hon inte kunde säga hur mycket som beror på vädret.

Ett större fall för den kinesiska valutan (renminbi) präglade finansmarknaderna i slutet av veckan. Det verkar som det är något den kinesiska centralbanken önskar och därför aktivt bidrar till fallet.

Kreditvärderingsinstitutet Moodys har kommit med ännu en uppgradering i Sydeuropa. Den här gången var det Spanien som fick sin kreditrating

uppgraderad till Baa2 med ”positive outlook”.

Moodys förnekar inte att Spanien fortfarande står inför stora utmaningar men menar att de är på god väg mot en starkare, mer hållbar ekonomisk tillväxt.

Utveckling på utvalda aktiemarknader, senaste veckan

*samtliga tal i NOK per 28/2-2014

(3)

ODIN Norden

Rapportsäsongen i Norden

Bolagsrapporteringen för Q4 är nu nästintill färdig och omsättningstillväxten var 1% under

förväntningarna om man ser Norden som helhet.

Rörelseresultaten var 3% under, vilket tyder på marginalpress. Valutakursförändringar har fortsatt negativ inverkan, men är svåra att kvantifiera.

Resultattillväxten är fortsatt svag, och

nedjusteringarna fortsätter. Estimaten för 2014 är i snitt ner något under 1% och rörelseresultaten ned med mellan 2 och 3%, lite beroende på bolagstyp.

Oslo Børs har fått se de största nedjusteringarna för 2014. Bortsett fråm DNB är alla indextunga aktier nedjusterade – med Telenor och Yara i spetsen.

Stockholmsbörsen har sett estimaten nedvärderas med runt 2,5%, med Electrolux och SSAB i spetsen, och Helsingforsbörsen 1,5% , där YIT, Outotec och Kemira bidragit stort.

Köpenhamnsbörsen är bara marginellt nedjusterad, räddad av uppvärderingar i bland annat Vestas och Pandora.

Ändringar i estimat for resultat per aktie 2014 - börser

Källa: DNB Markets/Bloomberg

Bolag med störst negativ estimatförändring 2014

Källa: DNB Markets/Bloomberg

(4)

ODIN Sverige | ODIN Norden

Tro på Brasilien

ABBs femte fabrik i Brasilien står nu färdig. Fabriken i Sao Paolo, som har kostat USD 200 miljoner, ska bland annat producera lågströmsprodukter inom motorer och generatorer till petrokemisk industri, olje- och gasnäringen samt energi och gruvdrift.

I motsats till den annars bristande investeringsviljan gällande Brasilien, visar detta att svenska globala exportföretag är mer positiva till utvecklingen i Brasilien.

ABB Brasil har 4500 anställda och levererade sin första produkt 1912. Bolaget har varit på plats med lokal produktion sedan 1950.

Förra veckan fick ABB också ett kontrakt i Kuwait med ett totalvärde på USD 160miljoner. Kontraktet omfattar kraftstationer som skall hjälpa landets strömtillförsel.

ODIN Sverige och ODIN Norden äger aktier i ABB.

Market Value (mill.) 51 512 Price: 22,39 Currency: CHF

Enterprise Value (mill.) 55 073 Exchange rate to NOK: 6,80

2011 2012 2013 2014E 2015E

Sales (mill.) 33 681 36 905 38 796 37 915 39 446 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 544 4 079 9 755 4 739 5 226 Net Income (mill.) 2 801 2 533 2 618 3 117 3 482

Price/Earnings 19,3 19,3 20,2 15,9 14,3

Price/Book Value 3,2 3,2 3,1 2,9 2,6

EV/EBIT 8,6 11,0 5,7 10,9 9,6

Return on Equity (%) 19,6 16,8 16,3 18,3 18,4

Dividend Yield (%) 3,0 3,0 3,1 3,3 3,5

Operates as a power and automation technology company

ABB Ltd.

(5)

ODIN Sverige

Volkswagen, nu ännu större

Volkswagen har lagt 60 miljarder kronor på bordet för att säkra de 300 miljoner aktier som Volkswagen-

koncernen inte redan kontrollerar i lastbilsproducenten Scania.

Även om vi tycker att det är trist att ännu ett svenskt bolag försvinner från Stockholmsbörsen, så är det enligt vår mening ett rimligt pris för aktierna.

Vår värdering av Scania har legat i området 135-145 kronor. Det är självklart Volkswagens

synergimöjligheter som gör att de försvarar en premie på 38% i förhållande till aktiekursen vid budtillfället.

Multipeln på runt 25 gånger vinsten (P/E) för Scania har också lyft andra bolag på Stockholmsbörsen, däribland Volvo. På lång sikt kan det bli en utmaning för Volvo med en aktör i så stor skala, men på kort sikt kan det nog bli en del problem kring integreringen.

ODIN Sverige hade inte några aktier i Scania vid tidpunkten för budet.

Market Value (mill.) 156 720 Price: 195,90 Currency: SEK

2011 2012 2013 2014E 2015E

Sales (mill.) 90 309 82 451 91 341 87 453 92 770 EBIT (Operating Income) (mill.) 12 253 8 154 8 323 9 086 10 642 Net Income (mill.) 9 422 6 646 6 201 6 749 7 900

Price/Earnings 25,4 25,4 25,2 23,1 19,7

Price/Book Value 4,4 4,4 4,2 4,0 3,6

EV/EBIT 8,8 16,9 16,2 17,9 15,1

Return on Equity (%) 29,2 19,1 17,2 17,2 18,2

Dividend Yield (%) 2,4 2,4 2,0 2,3 2,6

Manufacturers heavy trucks, buses and coaches and industrial and marine engines

Scania AB Class B

(6)

ODIN Norge

Bäst i väst för Austevoll

Austevoll Seafood hade starkt bidrag från sin sydamerikanska fiskmjöl- och fiskoljeverksamhet i resultat för Q4.

Bolaget har i tillägg en stor ägarandel i Lerøy – som har stor fördel av dagens höga laxpriser.

Austevoll och Kverva-grupperingen har fått godkännande att slå ihop sina norska vitfiskaktiviteter, vilket bör ge goda samordningsvinster.

Osäkerhet kring laxprisets utveckling har hållit

tillbaka aktiekursen i Austevoll. Market Value (mill.) 7 156 Price: 35,30 Currency: NOK

2011 2012 2013 2014E 2015E

Sales (mill.) 12 029 11 633 12 296 14 611 15 628 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 406 562 1 583 2 357 2 525 Net Income (mill.) 369 426 944 1 164 1 299

Price/Earnings 19,1 18,6 10,0 6,7 6,9

Price/Book Value 1,1 1,0 1,0 0,8 0,7

EV/EBIT 7,2 21,8 - 4,4 3,8

Return on Equity (%) 5,6 6,3 13,4 11,8 9,9

Dividend Yield (%) 3,4 3,4 4,6 5,8 6,0 DISC-NO

Produces fish meal and fish oil

Austevoll Seafood ASA

(7)

ODIN Finland

Statligt ägarbolag

Solidium, den finska statens ägarbolag för

börsnoterade bolag, sålde i veckan aktier i Sampo och reducerade därmed sin ägarandel från 14,2% till 11,9%.

Under processen kommenterade Solidium att

pengarna från transaktionen bland annat kommer att användas till att diversifiera låneportföljen, finansiera aktieinvesteringar och upprätthålla en god utdelning.

Bakom det uttalandet döljer sig nog en helt annan realitet. Solidium bildades för att driva professionell förvaltning på armlängds avstånd från politisk

inblandning vilket inte riktigt varit fallet.

Efter politiska påtryckningar har man gjort mycket dåliga investeringar bland annat i gruvbolaget Talvivaara och stålbolaget Outokumpu. Samtidigt sliter den finska staten med sina finanser efter två år av negativ BNP-tillväxt, och är därför i stort behov av pengarna från Solidium.

Market Value (mill.) 20 496 Price: 36,60 Currency: EUR

2010 2011 2012 2014E 2015E

Sales (mill.) 6 316 5 534 6 475 4 656 4 789

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 1 727 1 538

Net Income (mill.) 1 104 1 038 1 404 1 501 1 592

Price/Earnings 14,1 13,9 14,0 13,6 12,8

Price/Book Value 2,0 2,0 2,0 1,8 1,7

EV/EBIT - - - 13,0 14,7

Return on Equity (%) 13,4 11,7 14,8 13,4 13,5

Dividend Yield (%) 3,7 3,7 4,5 4,9 5,4 DISC-NO

Owns and administers insurance subsidiaries and manages the investment portfolio following the divestment of Sampo Bank Group

Sampo Oyj Class A

(8)

ODIN Europa

Medvind för Bunzl

Det brittiska logistik- och distributionsbolaget Bunzl levererade i veckan siffror som fortsätter att

imponera. Ett bra kassaflöde, lönsamhetsförbättring i England, stabil tillväxt och goda utsikter till ytterligare uppköp fick aktien att gå upp 7%, vilket är mycket för ett så stabilt bolag.

Bolaget upplever medvind i form av ökad outsourcing av olika typer av tjänster världen över. Uppköpen finansieras av eget kassaflöde, vilket är mycket positivt för aktieägarna och genererar en avkastning väl över kapitalkostnaden från första året. Bolaget har levererat tillväxt i utdelningen varje år sedan 1992, med en genomsnittlig årlig ökning på 10%.

Även om bolagets värde har ökat starkt sedan vi investerade 2012, ser vi fortsatt uppsida. Vi tror att marknaden underskattar värdet av bolagets

uppköpsstrategi.

Market Value (mill.) 5 239 Price: 15,71 Currency: GBP

2011 2012 2013 2014E 2015E

Sales (mill.) 5 110 5 359 6 098 6 170 6 391 EBIT (Operating Income) (mill.) 288 303 356 406 423 Net Income (mill.) 124 195 207 273 289

Price/Earnings 25,9 25,6 24,7 19,2 18,2

Price/Book Value 6,1 6,0 6,0 4,9 4,4

EV/EBIT 12,3 13,4 15,8 14,7 13,7

Return on Equity (%) 15,4 23,1 22,7 25,4 23,9

Dividend Yield (%) 1,9 1,9 2,1 2,1 2,2

Distributes foodservice, cleaning, personal hygiene and medical supplies and agents

Bunzl plc

(9)

ODIN Europa | ODIN Global

Fina resultat från Kerry

Vårt största innehav i ODIN Global, irländska Kerry levererade i veckan ett årsresultat som var i nivå med våra förväntningar. Kerry är världens största leverantör av ingredienser till mat- och

dryckesvaruindustrin. På kundlistan finns globala företag som Nestlé, Pepsi, McDonalds och Burger King.

Bolaget redovisade 5% underliggande tillväxt på topplinjen och en tillväxt i rörelseresultatet på 14% i konstant valuta. Det fria kassaflödet växer och utdelningen ökar med 12%.

Avkastning på eget kapital fortsätter att stiga från 17% 2012 till 18% 2013. Skulderna faller till 1,5 gånger rörelseresultat, och bolaget uppger att man ser flera uppköpsmöjligheter.

Bolaget förväntar sig 8% resultattillväxt 2014, något vi ser som realistiskt. Vi tror på en fortsatt stark resultattillväxt och värdegenerering för Kerry.

Market Value (mill.) 9 490 Price: 54,01 Currency: EUR

2011 2012 2013 2014E 2015E

Price/Earnings 33,7 17,0 20,9 19,4 17,3

Price/Book Value 4,6 4,6 4,8 3,8 3,2

EV/EBIT 13,5 15,3 17,1 16,3 14,4

Return on Equity (%) 20,8 20,5 23,0 19,6 18,6

Dividend Yield (%) 0,7 0,7 0,7 0,8 0,9

Develops and produces chilled foods, food ingredients and flavor technologies

Kerry Group Plc Class A

(10)

ODIN Global

Tillväxt från surfplattor och ”smartphones”

Amerikanska Nordson, som producerar utrustning som tillför lim i produktionsprocesser, presenterade siffror för bolagets första kvartal som var något under våra förväntningar. Orsaken var en svag marknad inom elektroniska produkter och minneskretsar.

Huvuddelen av Nordsons försäljning kommer från utrustning som används i produktion av mat- och dryckesförpackningar, blöjor och liknande. Resultatet i det segmentet var mycket bra under första kvartalet.

Här är efterfrågan på Nordsons produkter stabil och bolagets marginaler högst.

Försäljningen av utrustning till elektronikproducenter är mer cyklisk. Här krävs det utrustning med ständigt högre precision och pålitlighet.

Nordson är marknadsledande i segmentet, och även om vi är inne i en period med en något svagare investeringsvilja, så tror vi fortfarande att fortsatt tillväxt i försäljningen av surfplattor och smarta

telefoner ”smartphones” kommer att leda till en ökad efterfrågan på Nordsons produkter.

Market Value (mill.) 4 667 Price: 72,52 Currency: USD

2011 2012 2013 2014E 2015E

Price/Earnings 20,5 20,7 21,6 19,6 17,0

Price/Book Value 5,1 5,1 5,2 4,3 3,6

EV/EBIT 10,9 13,1 16,3 14,6 12,4

Return on Equity (%) 41,3 36,2 28,5 22,0 21,1

Dividend Yield (%) 0,9 0,9 0,9 0,7 0,8

Engineers, manufactures and markets differentiated products and systems used for dispensing adhesives, coatings, sealants, biomaterials and other materials.

Nordson Corporation

(11)

ODIN Maritim

Fortsatt optimism inom shipping

Lägre rater än väntat ledde till ett sämre Q4-resultat än förväntat från Scorpio Tankers. Kursen steg emellertid efter ökad utdelning och högre rater hittills under första kvartalet. Bolaget är optimistiskt och ser en ökad efterfrågan gällande moderna

produkttanktonnage. Man ser också möjligheter för värdeökning via konsolideringsprocesser genom ägarandelen i Dorian och sina nybyggen inom stortank (VLCC).

Golden Ocean rapporterade siffror helt enligt

förväntningarna och höjde utdelningen för kvartalet till en årlig nivå på runt 5%. Rederiet tror på starkare marknader och ökar sin spot-exponering. Efter

placeringen av ett konvertibelt obligationslån har bolaget kunnat köpa ytterligare tre fartyg.

Dryships kom med kvartalsiffror som var bättre än förväntat, och optimistiska kommentarer. Hela

bolagets tankflotta – och en ökande del av bulkflottan – opererar i spot-marknaden, och bör därför vara väl positionerad inför den väntade ratuppgången.

(12)

ODIN Maritim

Något svagare än förväntat

AP Møller Maersk levererade något sämre siffror för Q4 än förväntat. Bolaget tror att de ska nå ett resultat 2014 som är i linje med det 2013, vilket är svagare än analytikernas uppskattning. Bolaget ser en fortsatt avvaktande containermarknad, som är präglad av överkapacitet. Det är främst kostnadsnedskärningar som driver resultatet.

Bolaget delar ut fyra bonusaktier för varje gammal, vilket inte gör investerarna rikare. Det blir inte mer kaka för att man delar den i flera bitar.

Frontline 2012 presenterade något svagare siffror, då de rater som uppnåddes för bolagets tankfartyg i drift var lägre än beräknat. Rederiet säger att de kommer att lägga sin bulkflotta i ett eget bolag och börsnotera det i New York.

Rederiet betalar en utdelning per kvartal som årligen motsvarar 2,5% av dagens aktiekurs. De meddelar ytterligare utdelning genom aktier i Avance Gas.

(13)

ODIN Offshore

Osäkerhet framöver

Pacific Drilling kom med bra siffror och meddelade samtidigt en förlängning av ett riggkontrakt på två år till mycket bra rater.

Det råder stor osäkerhet i marknaden om vad som är en ”riktigt” ratnivå. Många rykten florerar om

genomförda, icke rapporterade avslut och erbjudanden om ratnivåer.

Högre olje- och gaspriser i USA medför ökad aktivitet och optimism, särskilt kring landbaserade

oljeservicebolag.

Moderna landriggar ser stigande rater och ”pressure pumping”-bolagen ett ökat utnyttjande.

Det har gett en bra uppgång i våra innehav i

Halliburton, Baker Hughes och Superior Energy.

Market Value (mill.) #N/A Price: 59,50 Currency: NOK

Enterprise Value (mill.) #N/A Exchange rate to NOK: 1,00

#N/A #N/A #N/A 2014E 2015E

Sales (mill.) - - - 6 793 8 921

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 2 209 3 170

Net Income (mill.) - - - 1 010 1 721

Price/Earnings - - - 12,6 7,4

Price/Book Value - - - 0,8 0,8

EV/EBIT - - - 14,3 9,9

Return on Equity (%) - - - 6,5 10,4

Dividend Yield (%) - - - 0,0 3,2

Pacific Drilling S.A. ^#N/A

(14)

Logga in på ODIN Online

Klicka här

Teckna andelar

Klicka här

15

Beställ ODINs nyhetsbrev

Klicka här

Kundservice

09 4735 5100 info@odin.fi

(15)

Om Hugin & Munin

I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration.

De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare.

Tillsammans flyger de över hela världen och

observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin

(tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom.

Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder.

Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin.

Håll dig

uppdaterad!

Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

(16)

Viktig information

ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder.

Mer information finner du på www.odin.fi/se

(17)