NYCKELDATA KURSUTVECKLING
341 1 mån (%) 10,3
Nettoskuld (MSEK) -7,8 3 mån (%) 28,9
Enterprise Value (MSEK) 333 12 mån (%) -6,3
Soliditet (%) 83,9 YTD (%) 39,93
Antal aktier f. utsp. (m) 90,9 52-V Högst 4,89
Antal aktier e. utsp. (m) 90,9 52-V Lägst 2,52
Free Float (%) 53,7 Kortnamn ENZY
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 27,9 36,5 54,9 69,6
EBITDA (MSEK) -33,2 -46,6 -40,0 -38,1
EBIT (MSEK) -33,2 -46,6 -40,0 -38,1
EBT (MSEK) -33,5 -47,3 -39,8 -38,5
EPS (just. SEK) -1,64 -0,50 -0,44 -0,42
DPS (SEK) 0,00 0,00 0,00 0,00
Omsättningstillväxt (%) 46 31 51 27
EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf
EBIT-marginal (%) neg. neg. -72,8 -54,8
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) neg. neg. neg. neg.
P/BV (x) 4,9 1,7 2,4 2,8
EV/S (x) 4,0 5,7 6,0 4,8
EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. neg.
EV/EBIT (x) neg. neg. neg. neg.
Direktavkastning (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Clearstream Banking SA 15,9% 0,159 15,9%
Mats K Andersson 13,0% 0,1301 13,0%
SEK Landsbankinn HF Client 10,8% 0,108 10,8%
Roosgruppen AB 6,6% 0 6,6%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Bengt Baron 4Q-rapport
VD Fredrik Lindberg 1Q-rapport
CFO Bengt Jöndell 2Q-rapport
3Q-rapport 2018-10-31
2018-07-17
NASDAQ OMX First North Hälsovård
Marknadsvärde (MSEK)
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Analytiker: Björn Rydell
bjorn.rydell@remium.com, 08 454 32 06
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
2018-04-26
• Rekordförsäljning
• Förbättrat resultat
• Strategiska rekryteringar
Enzymatica utvecklar innovativa medicintekniska produkter för våra allra vanligaste sjukdomar baserat på ett patenterat enzym med unika egenskaper. Marknaden finns primärt där det idag saknas botemedel och/eller inga produkter som fungerar tillfredställande.
Rekordförsäljning. Omsättningen under Q3 uppgick till 24,8 MSEK (11,9) innebärande en tillväxt om 108%, vilket var 17%
högre än vår prognos. Försäljningen drevs framförallt av storordern från Stada om 12 MSEK. Lanseringen i Tyskland, Belgien och Österrike startade i slutet av det tredje kvartalet.
Intresset för ColdZyme, som i dessa länder säljs under varumärket ViruProtect, har varit stort och Stada har redan lagt en påfyllnadsorder. I Sverige ökade försäljningen med nästan 20% från apotek till konsument, samtidigt som ColdZymes marknadsandel stärktes till 5,0% (4,5) på R12M. Även utvecklingen i Danmark var god, marknadsandelen i landet uppgick till 2,3% under senaste tolvmånadersperioden. Bolagets försäljning, räknat på R12M, ökade till 51,6 MSEK (36,3), en tillväxt om 42% jämfört med motsvarande period ifjol.
Förbättrat resultat. Bruttomarginalen minskade till 55,5%
(64,6) till följd av större andel distributörsförsäljning jämfört med Q3 2016. Vi hade räknat med 50,0%. Avvikelsen relativt vår prognos var hänförlig fördelaktigare försäljnings- och produktmix. Rörelsekostnaderna ökade till 16,5 MSEK (15,8), vilket var lägre än vår prognos om 19,2 MSEK.
Administrationskostnaderna kom in som väntat medan FoU- och försäljningskostnaderna var lägre relativt vårt estimat.
EBIT uppgick till -2,2 MSEK (-7,6). Vår prognos var -8,2 MSEK. Kassaflödet från löpande verksamheten blev -8,1 MSEK (-15,6). Likvida medel uppgick till 9,5 MSEK (49,9).
Likviditeten påverkades negativt med 7 MSEK relaterat osedvanligt höga kundfordringar, som dock reglerades efter kvartalets slut.
Strategiska rekryteringar. En studie innefattande förskolepersonal som använt ColdZyme publicerades efter kvartalets slut och påvisar att användning av förkylningssprayen minskade den genomsnittliga sjukfrånvaron med 45%. Bolaget har dessutom genomfört tre strategiska rekryteringar, ett led i att stärka organisationen, för fortsatt geografiska expansion. Trots att rapporten slog våra prognoser på samtliga parametrar har vi enbart gjort mindre estimatrevideringar. Vår uppfattning är att försäljningen fortsatt kommer vara volatil och att utvecklingen bör beaktas ur ett R12M-perspektiv.
2018-02-14 1,5
2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0
2016-10-28 2017-01-24 2017-04-20 2017-07-19 2017-10-11
ENZY OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 8,4 4,9 11,9 11,3 9,6 5,9 24,8 14,6 19,1 27,9 36,5 54,9 69,6 94,0
KSV -3,3 -1,8 -4,2 -5,0 -3,6 -3,2 -11,0 -6,4 -4,9 -8,5 -14,3 -24,2 -32,0 -43,7
Bruttoresultat 5,1 3,1 7,7 6,3 6,0 2,7 13,8 8,2 14,2 19,4 22,2 30,8 37,6 50,3
Rörelsekostnader -12,8 -15,4 -15,8 -24,8 -17,5 -14,5 -16,0 -22,7 -46,8 -52,6 -68,8 -70,8 -75,8 -78,5
EBITDA -7,7 -12,3 -8,1 -18,5 -11,5 -11,8 -2,2 -14,5 -32,7 -33,2 -46,6 -40,0 -38,1 -28,2
Avskrivningar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
EBIT -7,7 -12,3 -8,1 -18,5 -11,5 -11,8 -2,2 -14,5 -32,7 -33,2 -46,6 -40,0 -38,1 -28,2
Finansnetto -0,4 -0,5 0,1 0,2 -0,3 0,5 -1,2 0,0 0,3 -0,3 -0,7 0,2 -0,3 -1,2
EBT -8,1 -12,8 -8,0 -18,3 -11,8 -11,3 -3,4 -14,5 -32,4 -33,5 -47,3 -39,8 -38,5 -29,5
Skatt 0,0 0,0 1,1 0,7 0,4 0,5 -0,2 0,0 0,0 0,0 1,8 0,0 0,0 0,0
Nettoresultat -8,1 -12,8 -6,9 -17,6 -11,4 -10,8 -3,6 -14,5 -32,4 -40,8 -45,0 -39,8 -38,5 -29,5
EPS f. utsp. (SEK) -0,32 -0,17 -0,09 -0,19 -0,13 -0,12 -0,04 -0,16 -1,30 -1,64 -0,50 -0,44 -0,42 -0,32 EPS e. utsp. (SEK) -0,32 -0,17 -0,09 -0,19 -0,13 -0,12 -0,04 -0,16 -1,41 -1,64 -0,50 -0,44 -0,42 -0,32
Omsättningstillväxt Q/Q nmf -42% nmf nmf nmf nmf nmf nmf N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 21% 59% 75% 2% 14% 21% 108% 30% 82% 46% 31% 51% 27% 35%
Bruttomarginal 60,9% 63,5% 64,6% 56,0% 62,3% 46,4% 55,6% 56,5% 74,3% 69,6% 60,9% 56,0% 54,0% 53,5%
Just. EBITDA marginal -91,6% neg. -68,0% neg. neg. neg. -9,1% -99,1% neg. neg. neg. -72,8% -54,8% -30,0%
Just. EBIT marginal -91,6% neg. -68,0% neg. neg. neg. -9,1% -99,1% neg. neg. neg. -72,8% -54,8% -30,0%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen -31 -39 -44 -39 -38 -29 EPS -1,41 -1,64 -0,50 -0,44 -0,42 -0,32
Förändring rörelsekapital -10 2 3 16 16 10 Just. EPS -1,41 -1,64 -0,50 -0,44 -0,42 -0,32
Kassaflöde löpande verksamheten -41 -38 -40 -23 -22 -20 BVPS 2,73 0,88 1,56 1,12 0,97 0,92
Kassaflöde investeringar -4 -3 -17 -2 -5 -7 CEPS -1,78 -1,51 -0,44 -0,25 -0,24 -0,22
Fritt kassaflöde -45 -41 -57 -23 -27 -26 DPS 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Kassaflöde fin. verksamheten 78 11 85 2 35 40 ROE -52% nmf -32% -39% -44% -35%
Nettokassaflöde 34 -30 28 -21 8 14 Just. ROE -52% nmf -32% -39% -44% -35%
Soliditet 86% 50% 88% 71% 56% 44%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
11 14 100 97 101 106 Antal A-aktier (m) -
38 8 36 15 23 36 Antal B-aktier (m) 90,9
72 44 162 143 159 189 Totalt antal aktier (m) 90,9 +46(0)46 286 31 00
62 22 142 102 88 84 www.enzymatica.se
-38 3 -34 -10 -8 -6
13 11 1 -12 -28 -38
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
21,2 24,8 51,5 54,9 69,4 69,6
EBIT -8,2 -2,2 -44,0 -40,0 -38,0 -38,1
-0,09 -0,04 -0,48 -0,44 -0,42 -0,42
Just. EPS (SEK) Nettoskuld Rörelsekapital (Netto)
nmf nmf nmf
nmf
nmf nmf
Förändring Förändring
Skillnad
3Q 2017A 2017E
Omsättning
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic MSEK
Immateriella tillgångar Scheelevägen 15
223 70 Lund Likvida medel
Totala tillgångar Eget kapital
0%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
17% 7%
2018E RESULTATRÄKNING
MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)
-50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBIT
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal
-250%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal 0
5 10 15 20 25 30
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning
-0,2X 0,0X 0,2X 0,4X 0,6X 0,8X 1,0X 1,2X 1,4X
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5
2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2014 2015 2016 2017
NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
EGEN FÖRSÄLJNINGSORGANISATION I SKANDINAVIEN & PÅ ISLAND
* Per årsredovisning 2016
Enzymproduktion Produktutveckling Registrering Tillverkning Försäljning
Coldzyme tog snabbt en position som en av de mest sålda förkylningspreparaten efter lanseringen 2013. ColdZyme har en stabil marknadsandel om cirka fem procent på den svenska marknaden. Försäljningen i Sverige, Norge, Danmark och Island sker i egen regi.
COLDZYME SÄLJS IDAG I:
Australien (inväntar godkännande) Belgien (lansering hösten 2017) Cypern
Danmark Finland Grekland Norge
Nya Zeeland (inväntar godkännande) Storbritannien
Spanien Sverige
Tyskland (lansering hösten 2017) Österrike (lansering hösten 2017)
TYSKLAND, BELGIEN & ÖSTERIKE - GENOM STADA
I februari 2017 slöt Enzymatica ett exklusivt distributionsavtal med STADA avseende den tyska marknaden. Avtalet har sedan utvidgats och omfattar numera även Belgien samt Österrike, som är storleksmässigt jämförbara med den svenska marknaden. Den tyska marknaden är intressant på många vis, inte minst på grund av dess storlek (världens 4:e största OTC-marknad), samt det faktum att tyskarna konsumerar hela tio gånger mer OTC-produkter än vad vi gör i Sverige. Onekligen en markand med stor potential.
ÖVRIGA MARKNADER
Coldzyme säljs även i Finland, Spanien, Storbritannien, Grekland och på Cypern. Därutöver har Enzymatica även slutit ett distributionsavtal i Australien och Nya Zeeland som på sikt bör jämna ut säsongsvariationerna omsättningsmässigt. Vi bedömer vidare att det finns ytterligare ett antal stora strategiskt viktiga marknader att penetrera.
MARKNADERNA
Enzymatica har sedan förvärvet av Zymetech under 2016 fått kontroll över enzymproduktion, produktutveckling och registrering. Tillverkning av produkter sker genom kontraktstillverkning enligt Enzymaticas specifikation och kvalitetskrav. Marknadsföring och försäljning sker både i egen regi samt genom distributör, beroende på marknad.
Enzymaticas bruttomarginal påverkas av främst tre olika faktorer.
Dels produktmix (7 ml eller 20 ml) men även valutakursfluktuationer. Den faktor som mest inverkar på bruttomarginalutvecklingen är huruvida försäljningen fördelas mellan egen försäljning kontra distributör. En större andel distributörsförsäljning pressar bruttomarginalen. Bolaget har egen försäljningsorganisation i Skandinavien, men avser att sälja via distributörer på resterande marknader. Att bruttomarginalen sjunker, är därför ett tecken på att bolagets strategi, med en större andel distributörsförsäljning, lyckats.
BRUTTOMARGINALUTVECKLING 74%
25%
2%
Sverige Europa Övriga världen
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal
Enzymatica AB är ett life science-bolag som utvecklar och säljer medicintekniska produkter mot infektionsrelaterade sjukdomar.
Produkterna är baserade på en barriärteknologi, som inkluderar marina enzymer. Bolagets första produkt är ColdZyme®
Munspray som kan förhindra förkylning, och kan förkorta sjukdomsperioden. Produkten har lanserats på ett tiotal marknader.
Strategin är att fortsätta växa genom att stärka positionen på befintliga marknader och expandera till fler geografiska marknader via etablerade partners. Bolaget har huvudkontor i Lund och är listat på Nasdaq First North.
Strategi
Enzymaticas tillväxt sker främst genom kund- och marknadsfokus. Tillväxtstrategin omfattar tre fundament: att öka marknadsandelen på befintliga marknader, att expandera till fler geografiska marknader och att utveckla nya produkter.
Öka marknadsandelen på befintliga marknader
I Skandinavien, där Bolaget har egen försäljning, ska marknadspositionen stärkas med bibehållen marginal. ColdZyme har etablerat sig bland de bäst säljande förkylningsartiklarna i SEK räknat på svenska apotek. I Danmark når bolaget ut bredare genom samarbete med fler apotekskedjor. För att få fler att prova produkten har ColdZyme OneCold lanserats som en instegsprodukt på samtliga marknader.
Geografisk expansion
Expansion till marknader med stor tillväxtpotential utanför Skandinavien ska ske via etablerade partners. För att Enzymatica ska få lönsamhet i sin affär är både prisnivå och volym viktiga parametrar vid förhandlingar med distributörer. Under de senaste åren har bolaget slutit distributionsavtal i bland annat Australien, Finland, Nya Zeeland, Spanien och Tyskland.
Unika produkter
Tillväxt av Bolagets enzymbaserade produktportfölj ska ske genom egen innovativ forskning och utveckling. Strategin är att identifiera medicinska behov inom i första hand övre luftvägarna och munhålan för vilket det inte finns någon behandling eller där behandling inte ger full effekt. I strategin framåt ingår att stärka bolagets teknologiplattform med fler produkter samt att fortsätta forska inom barriärteknologi.
Strategi
BOLAGSBESKRIVNING
Förkylning är den vanligast förekommande infektionssjukdomen globalt och är en vanlig orsak till frånvaro från arbete och skola samt besök i sjukvården. Marknaden för förkylningsprodukter uppgick under 2015 till cirka 284 miljarder SEK och den genomsnittliga årliga tillväxten de senaste tio åren har uppgått till cirka 4,1 procent och förväntas uppgå till cirka 4,6 procent de kommande fem åren. USA är den största marknaden följt av Kina och Japan (Euromonitor).
Enzymatica har etablerat försäljning av ColdZyme på ett antal europeiska marknader. På sin hemmamarknad Sverige har företaget sedan lanseringen 2013 nått en position som en av de mest sålda förkylningsprodukterna. Efter förvärvet av Zymetech har Enzymatica försäljning av förkylningssprayen PreCold på Island. Förvärvet möjliggör dessutom ett stärkt patentskydd för Coldzyme Enzymatica har under de senaste åren renodlat sin forskningsportfölj. Fokus har varit dokumentation och forskning runt ColdZyme.
I nära samarbete med kliniska forskare utvecklar Enzymatica medicintekniska produkter inom terapi terapiområdena övre luftvägsinfektioner och oral hälsa.
Genom förvärvet av det isländska bolaget Zymetech har Enzymatica stärkt sin forskningskompetens inom speciellt enzymteknologi, tillämpad enzymforskning samt förädling och formulering av det aktuella enzymet, vilket också möjliggör en breddning av användningsområdet för ColdZyme och underlättar framtagandet av nya produkter baserade på de båda företagens gemensamma teknologiplattform.
Coldzyme Munspray
ColdZyme Munspray är en receptfri medicinteknisk produkt som säljs på apotek och hälsobutiker. Med ColdZyme Munspray reducerar man virusmängden i svalget. Detta innebär att risken för att förkylning ska bryta ut minskar och att man kan förkorta sjukdomsförloppet om man redan har blivit förkyld. Bäst effekt har produkten när den används förebyggande eller i ett tidigt skede av infektionen. Produkten finns i två storlekar. ColdZyme har en lokal, tillfällig verkan och kan användas av vuxna och barn över 4 år.
