Technická univerzita v Liberci Hospodářská fakulta
Studijní program: 6208 – Ekonomika a management Studijní obor: Podniková ekonomika
Finanční analýza firmy Dafe – plast Jihlava, s. r. o.
The financial analysis of the company Dafe – plast Jihlava, s. r. o.
DP – PE – KFÚ – 2005 18
PETRA IZDNÁ
Vedoucí práce: Ing. PhDr. Helena Jáčová, Ph.D., KFÚ Konzultant: Ing. Miroslav Culka, Dafe – Jihlava, s. r. o.
Počet stran: 65 Počet příloh: 6 Datum odevzdání: 20. května 2005
Prohlášení
Byla jsem seznámena s tím, že na mou diplomovou práci se plně vztahuje zákon č. 121/2000 Sb. o právu autorském, zejména § 60 – školní dílo.
Beru na vědomí, že Technická univerzita (TUL) nezasahuje do mých autorských práv užitím mé diplomové práce pro vnitřní potřebu TUL.
Užiji-li diplomovou práci nebo poskytnu-li licenci k jejímu využití, jsem si vědoma povinnosti informovat o této skutečnosti TUL; v tomto případě má TUL právo ode mne požadovat úhradu nákladů, které vynaložila na vytvoření díla, až do jejich skutečné výše.
Diplomovou práci jsem vypracovala samostatně s použitím uvedené literatury a na základě konzultací s vedoucím diplomové práce a konzultantem.
V Liberci dne 20. května 2005
Poděkování
Děkuji Ing. Radaně Hojné za metodickou pomoc a vstřícnost při konzultacích k vypracovávání diplomové práce.
Děkuji vedení společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. za umožnění vypracování diplomové práce. Zvláště pak děkuji Ing. Miroslavu Culkovi za odbornou spolupráci a trpělivost při všech konzultacích.
5
Resumé
Tato diplomová práce je zaměřena na finanční analýzu společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. Začíná charakteristikou této společnosti, na níž navazuje část teoretická. V té je popsán základní význam finanční analýzy. Dále je zaměřena na popis a způsob výpočtu jednotlivých skupin poměrových ukazatelů, pyramidových rozkladů vybraných ukazatelů, Altmanova modelu a Indexu „IN“. Následující část práce je věnovaná samotné finanční analýze společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. Nejprve se zabývá rozborem struktury a vývoje rozvahových i výsledovkových položek z let 1999 až 2003, a poté je proveden rozbor základních poměrových ukazatelů doplněný o dílčí komentář. Čtvrtou část uzavírají pyramidové rozklady vybraného ukazatele, Altmanův model a Index „IN“. V příloze číslo 3 je vybraná společnost srovnána s konkurencí a to především na základě vybraných rozvahových a výsledovkových položek z let 1999 až 2001, ale i podle vybraných poměrových ukazatelů. Závěr diplomové práce pak obsahuje shrnutí výsledků finanční analýzy a stanovení příslušných doporučení.
Summary
This diploma work is focused on financial analysis of the company Dafe – plast Jihlava, s. r. o. It starts with characteristics of this company. Than, in the theoretical part, the importance of the financial analysis is described. The next part is focused on description and possibilities of calculation of the individual groups of the financial ratios, pyramidal decompositions of choosen financial ratios, Altman´s model and Index „IN“. Financial analysis of the company Dafe – plast Jihlava, s. r. o. is elaborated in the following part.
First the analysis of the structure and evolution of the real account sum since 1999 to 2003 is done. Fundamental analysis including partial commentary is done in the next part. The fourth part is closed by pyramidal decompositions of choosen financial ratio, Altman´s model and Index „IN“. Comparison with the competition is done in enclosure number 3.
This comparison is made by real account sum from years 1999, 2000 and 2001 and by some financial ratios as well. The conclusion of the diploma work contains estimation record of financial analysis and assessment of recommendation steps.
7
Klíčová slova Keywords
aktivita activity
finanční analýza financial analysis
likvidita liquidity
pyramidový rozklad pyramidal decomposition
rentabilita profitability
souhrnný index total index
ukazatel ratio
zadluženost indebtedness
Obsah
Seznam zkratek a použitých symbolů...10
Seznam tabulek...12
Seznam obrázků...13
1. Úvod...14
2. Charakteristika společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. ...14
3. Teorie finanční analýzy...16
3.1 Externí finanční analýza...17
3.1.1 Ukazatele rentability...18
3.1.2 Ukazatele zadluženosti...21
3.1.3 Ukazatele likvidity...25
3.1.4 Ukazatele aktivity...29
3.1.5 Pyramidové rozklady...32
3.1.6 Souhrnné indexy hodnocení...36
4. Finanční analýza společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. ...39
4.1 Majetková analýza...40
4.2 Zdrojová analýza...43
4.3 Analýza zisku...46
4.4 Analýza rentability...51
4.5 Analýza aktivity...52
4.6 Analýzy likvidity...54
4.7 Analýza zadluženosti...55
4.8 Netypické finanční a poměrové ukazatele...57
4.9 Pyramidové rozklady...60
4.10 Souhrnné indexy...67
5. Shrnutí výsledků finanční analýzy a stanovení doporučení...72
6. Závěr...77
9
Seznam zkratek a použitých symbolů A – aktiva
a. s. – akciová společnost bank. – bankovní
BÚ – běžný účet celk. – celkový CK – cizí kapitál CZ – čistý zisk č. – číslo čas. – časový
d – sazba daně z příjmu právnických osob v desetinném čísle DCK – dlouhodobý cizí kapitál
dl. – dlouhodobý
EBIT – zisk před zdaněním a nákladovými úroky en. – energie
fin. – finanční
FM – finanční majetek HM – hmotný majetek hm. – hmotný
K – kapitál kap. – kapitál
KCK – krátkodobý cizí kapitál kr. – krátkodobý
mat. – materiál
MN – mzdové náklady N – náklady
NM – nehmotný majetek NÚ – nákladové úroky OA – oběžná aktiva ost. – ostatní
P – pasiva
PH – přidaná hodnota PN – provozní náklady pohl. – pohledávky prům. – průměrný
ROA – rentabilita celkového vloženého kapitálu ROE – rentabilita vlastního kapitálu
rozl. – rozlišení sl. – služby sp. – spotřeba spol. – společnost T – tržby
T den – denní tržby tzv. – takzvaný V – výnosy
VK – vlastní kapitál vl. – vlastní
zadl. – zadluženost záv. – závazky zb. – zboží
zdaň. – zdanění
11
Seznam tabulek
Tabulka č. 1 – Vývoj počtu zaměstnanců a výše tržeb
Tabulka č. 2 – Majetek analyzované společnosti podle druhů v tisících korun Tabulka č. 3 – Procentní podíly jednotlivých položek majetku na celku Tabulka č. 4 – Zdroje analyzované společnosti podle druhů v tisících korun Tabulka č. 5 – Procentní podíly jednotlivých položek zdrojů na celku Tabulka č. 6 – Struktura krátkodobých závazků
Tabulka č. 7 – Významné položky výkazu zisku a ztráty Tabulka č. 8 – Meziroční pohyby přidané hodnoty a výnosů Tabulka č. 9 – Rentabilita společnosti
Tabulka č. 10 – Aktivita společnosti Tabulka č. 11 – Ukazatele likvidity
Tabulka č. 12 – Ukazatele finanční struktury Tabulka č. 13 – Netypické ukazatele
Tabulka č. 14 – Meziroční přírůstky produktivity práce
Tabulka č. 15 – Přírůstky osobních nákladů a přidané hodnoty mezi jednotlivými roky Tabulka č. 16 – Ukazatel X1 pro jednotlivé roky
Tabulka č. 17 – Ukazatel X2 pro jednotlivé roky Tabulka č. 18 – Ukazatel X3 pro jednotlivé roky Tabulka č. 19 – Ukazatel X4 pro jednotlivé roky Tabulka č. 20 – Ukazatel X5 pro jednotlivé roky Tabulka č. 21 – Index Z pro jednotlivé roky Tabulka č. 22 – Ukazatel A pro jednotlivé roky Tabulka č. 23 – Ukazatel B pro jednotlivé roky Tabulka č. 24 – Ukazatel C pro jednotlivé roky Tabulka č. 25 – Ukazatel D pro jednotlivé roky Tabulka č. 26 – Ukazatel E pro jednotlivé roky Tabulka č. 27 – Ukazatel F pro jednotlivé roky Tabulka č. 28 – Index „IN“ pro jednotlivé roky
Seznam obrázků
Obrázek č. 1 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE Obrázek č. 2 – Pyramidový rozklad ukazatele ROA Obrázek č. 3 – Struktura aktiv
Obrázek č. 4 – Struktura pasiv
Obrázek č. 5 – Náklady a výnosy analyzované společnosti Obrázek č. 6 – Srovnání přidané hodnoty a osobních nákladů Obrázek č. 7 – Použitý pyramidový rozklad ukazatele ROE Obrázek č. 8 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE pro rok 2000 Obrázek č. 9 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE pro rok 2001 Obrázek č. 10 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE pro rok 2002 Obrázek č. 11 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE pro rok 2003 Obrázek č. 12 – Hodnoty Indexu „IN“ a Indexu Z
13
1. Úvod
Tématem mé diplomové práce je finanční analýza vybrané společnosti. Zhodnocení finančního zdraví společnosti, jejího hospodaření a následně případné navržení potřebných opatření – to je cílem této práce.
Finanční analýza je jedna z nejčastěji využívaných oblastí finančního řízení.
Představuje ohodnocení minulosti, současného stavu a předpokládané budoucnosti finančního hospodaření společnosti. Podle mého názoru je finanční analýza základním kamenem hodnocení, kontroly a plánování strategií, rozvoje činnosti a celkového hospodaření společnosti.
Hodnocení společností pomocí ukazatelů finanční analýzy není v České republice samozřejmostí. Bohužel většina malých a středních českých společností se vlastní finanční analýzou nezabývá. To platí i pro společnost, kterou jsem si pro tuto práci zvolila.
V této společnosti jsem dva roky pracovala před zahájením studia na vysoké škole.
Rozhodla jsem se využít znalosti získané studiem a aplikovat je na společnost, kterou znám. Proto jsem zvolila finanční analýzu jako téma mé diplomové práce.
2. Charakteristika společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o.
Společnost Dafe – plast Jihlava, jejíž právní formou je společnost s ručením omezeným, byla založena 6. května 1992 a sídlí v Jihlavě, Čajkovského 37. Zakladatelé a zároveň majitelé společnosti v letech, pro která finanční analýzu provádím, byli pan František Dašek a pan Jiří Fejta, kteří vystupovali jako jednatelé. Jménem společnosti je oprávněn jednat a zastupovat ji samostatně kterýkoli z jednatelů nebo prokurista - pan Ing.
Miroslav Culka. Obchodní kanceláře firmy se nacházejí v Jihlavě, v Třebíči, v Pelhřimově, v Praze, v Horažďovicích a v Polné, kde je i výroba.
Předmětem podnikání je zámečnictví, koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje a prodej. Hlavní činností firmy je výroba okenních systémů z plastů (na bázi polymerů) na zakázku a jejich montáž do stavebních otvorů. Okna a dveře se vyrábí z plastových profilů Rehau.
Vzhledem k dosahovanému obratu, výrobnímu sortimentu a technickým možnostem se společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. podařilo prosadit mezi největší a nejvýznamnější společnosti zabývající se výrobou plastových výplní stavebních otvorů v České republice. Samozřejmostí je i certifikace jakosti ISO 9001:2001.
Zákazníky společnosti jsou především stavební společnosti a drobní stavebníci v tuzemsku, kterým je určeno zhruba 70% z celkové produkce. Zbývajících asi 30%
výroby míří ke stavebním firmám za hranice naší republiky – konkrétně do Německa, Švýcarska, Rakouska, Ruska a na Ukrajinu.
Jak jsem již zmínila, společnost Dafe – plast Jihlava, s. r. o. byla založena 6. května 1992. Svoji činnost zahájila se 12 zaměstnanci. V roce 1993, což byl první celý rok podnikání, společnost zaměstnávala již 45 lidí a dosáhla tržeb v hodnotě Kč 65 720 000,--.
Po pěti letech existence, tedy v roce 1997, se počet zaměstnanců zvýšil na 73 a tržby vzrostly na Kč 148 806 000,--. Po dalších pěti letech (rok 2002) pracovalo ve společnosti 91 lidí a bylo dosaženo tržeb ve výši Kč 190 917 000,--.
Pro přehlednost uvádím vývoj počtu zaměstnanců, výše tržeb a ukazatel velikosti tržeb na jednoho zaměstnance v následující tabulce.
Tabulka č. 1 – Vývoj počtu zaměstnanců a výše tržeb
Rok 1993 1997 2002
Počet zaměstnanců 45 73 91
Výše tržeb (v tisících Kč) 65 720 148 806 190917
Ukazatel = tržby / počet zaměstnanců (v tisících Kč) 1 460,44 2 038,44 2097,99 Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
15
Společnost Dafe – plast Jihlava, s. r. o. se tedy neustále rozrůstá, rozšiřuje svoji výrobnu a i její tržby prozatím stále rostou. Z malého podniku se stala společnost spadající do kategorie středního podnikání.
Vzhledem k zaměření mé práce na začátek uvádím teoretická východiska finanční analýzy.
3. Teorie finanční analýzy
Jakékoli finanční rozhodování by mělo být podloženo finanční analýzou. „Na jejích výsledcích je založeno řízení financí (finanční struktury a jejích změn), řízení a financování oběžných aktiv a investic, cenová a dividendová politika podniku aj.“1
Finanční analýza se skládá ze dvou oblastí – z analýzy interní a analýzy externí.
Hlavní rozdíl mezi nimi je v dostupnosti podkladů pro analýzu. Pro externí analýzu se používají data, která by měla být běžně dostupná veřejnosti – obvykle rozvaha, výsledovka, výkaz o cash-flow a ostatní informace, které o sobě společnost publikuje (ve výroční zprávě, na tiskových konferencích, v článcích public relations apod.).
Pro interní analýzu se využívají data, která se považují za tajná a veřejnosti nepřístupná. Jsou dostupná pouze zaměstnancům a vedení společnosti. Pro manažery je tato analýza stejně důležitá, ne-li důležitější, než analýza externí. [3]
„Finanční analýza všeobecně slouží k odhalení pravdivého obrazu o jevech, které chceme sledovat. Většinou se finanční analýza provádí pro hodnocení společnosti, jejích oddělení, procesů apod. Cílem je identifikovat slabé stránky, což by mělo vést k zásahům takového rázu, aby se slabé stránky co nejvíce potlačily nebo dokonce úplně odstranily.“2
_______________
1 SYNEK, M., aj. Podniková ekonomika. 1.vyd. Praha: C. H. Beck, 1999. ISBN 80-7179-228-4. Strana 242
2 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 48
Tyto zásahy mohou být děleny na zásahy operativní (krátkodobě ovlivňující) a strategické (dlouhodobé).
3.1 Externí finanční analýza
Externí finanční analýza poskytuje hrubou představu o celé společnosti, ale i důležité informace pro externí subjekty – banky, investory a obchodní partnery.
Základem finanční analýzy jsou všeobecně poměrové ukazatele. Za určitých okolností může být zajímavé i posouzení ukazatelů absolutních nebo rozdílových.
Absolutním ukazatelem je číselná hodnota, která je přímo k dispozici (např. se jedná o položku rozvahy, výsledovky, výkazu o cash-flow, počet zaměstnanců, velikost exportu, cena akcií na trhu atd.).
Rozdílovým ukazatelem je číselná hodnota, kterou získáme pouhým součtem nebo rozdílem dvou nebo více absolutních ukazatelů.
Poměrovým ukazatelem je potom podíl dvou hodnot, které získáme z ukazatelů absolutních. Poměrové ukazatele mají dvě formy – porovnávací a procentní. Procentní se dále dělí na horizontální (porovnává stejný absolutní ukazatel v čase v rámci jednoho řádku rozvahy nebo výsledovky) a vertikální.
Využití poměrových ukazatelů spočívá v porovnání vypočítaného ukazatele:
• se stanovenou normou – mělo by se jednat o žádoucí hodnoty, které si stanoví vedení společnosti buď jako určitou hodnotu nebo jako rozpětí hodnot (například ukazatel likvidity druhého stupně by se měl pohybovat v rámci intervalu 0,8 a 1,4 – nižší hodnota by ohrozila likviditu společnosti, zatímco vyšší by snižovala rentabilitu);
17
• se stejným ukazatelem jiné firmy ve stejném období. Nejlepší je v tomto případě, aby se jednalo o společnost konkurenční nebo alespoň o společnost aktivní ve stejném odvětví;
• s doporučovanou hodnotou. Je nutné posuzovat daný ukazatel v kontextu s jinými skutečnostmi. Přesto se pro některé ukazatele tyto hodnoty orientačně uvádějí;
• se stejným ukazatelem stejné společnosti ale v jiném časovém období;
• s rozpočtem nebo plánem.
Externí poměrové ukazatele tvoří 5 základních skupin:
• ukazatele rentability;
• ukazatele zadluženosti (kapitálové struktury);
• ukazatele likvidity;
• ukazatele aktivity;
• ostatní ukazatele (např. ukazatele spojené s kapitálovým trhem). [3]
3.1.1 Ukazatele rentability
Cílem, který většina společností považuje za hlavní, je její ziskovost. Zisk společnosti v absolutní hodnotě nám ale neumožní porovnávat hodnoty mezi různými společnostmi a v případě například navyšování základního kapitálu dokonce ani hodnoty stejné společnosti v různých časech. Proto se zisk (v některé z jeho kategorií) většinou porovnává s jinou hodnotou, čímž dostáváme poměrové ukazatele rentability. Někdy se místo zisku používá v ukazatelích rentability hrubé cash-flow (čistý zisk + odpisy).
„Rentabilita, resp. výnosnost vloženého kapitálu je měřítkem schopnosti podniku vytvářet nové zdroje, dosahovat zisku použitím investovaného kapitálu.“3
_______________
3 VALACH, J., aj. Finanční řízení podniku. 1. vyd. Praha: Ekopress, 1997. ISBN 80-901991-6-X. Strana 78
Mezi základní skupiny ukazatelů rentability patří:
• rentabilita kapitálu (poměr zisku k vynaloženému kapitálu);
• rentabilita tržeb (poměr zisku k tržbám);
• rentabilita nákladů (poměr zisku k nákladům);
• rentabilita mezd (poměr zisku ke mzdovým nákladům).
Skupina ukazatelů rentability kapitálu
Obecně se takovýto ukazatel vypočítá jako podíl zisku a kapitálu. Vzhledem k tomu, že se zisk vytváří za určité období, ale kapitál je stavová veličina, pomáháme si někdy tím, že vypočítáme průměr stanoveného typu kapitálu za dané období. Tím získáme průměrný kapitál za dané období, který je pro poměřování se ziskem vhodnější.
Kapitál se dělí na vlastní a cizí, proto i ukazatele mohou porovnávat zisk buď s celkovým vloženým kapitálem nebo s vlastním kapitálem. Dostáváme pak ukazatel rentability celkového kapitálu (ROA – return on assets). Tímto ukazatelem se vyjadřuje celková efektivnost společnosti. Nejčastěji se pro něj používá čistý zisk + nákladové úroky.
A to z důvodu porovnání toho, co se vydělalo s tím, s čím společnost hospodařila.
čistý zisk + nákladové úroky * (1 – sazba daně)
ROA = ________________________________________ * 100 (1) průmětná aktiva
Dalším ukazatelem je ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE). V tomto ukazateli je nejvýhodnější používat zisk čistý. Tento ukazatel je významný pro akcionáře, protože porovnává to, co se vydělalo z prostředků jimi vložených (v případě akciové společnosti).
čistý zisk
ROE = _______________________ * 100 (2) průměrný vlastní kapitál
19
Ukazatel rentability tržeb
zisk
rentabilita tržeb = _________ * 100 (3) tržby
„Ukazatel je třeba posuzovat v časové řadě (rostoucí trend je příznivý, ale i snížení ukazatele nemusí být vysloveně záporné, pokud rostou tržby) nebo v rámci oboru i mezi jednotlivými společnostmi. Hodnota ukazatele silně závisí i na strategii společnosti a cílích (například společnost může dočasně pracovat bez zisku se snahou dosáhnout co nejvyšší podíl na trhu).“ 4
Ukazatel rentability nákladů
zisk
rentabilita nákladů = __________________ * 100 (4) provozní náklady
Ukazatel znázorňuje, co je společnost schopna vyprodukovat na jednotku nákladů.
Většinou se používá čistý zisk nebo spíše provozní zisk.
Ukazatel rentability mezd
zisk
rentabilita mezd = ________________ * 100 (5) mzdové náklady
Tento ukazatel nám říká, jaká výše zisku je vyprodukována jednotkou mzdových nákladů. [1, 3]
_______________
4 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 53
20
3.1.2 Ukazatele zadluženosti
Společnost pracuje se dvěma typy zdrojů – s vlastními (základní kapitál, kapitálové fondy, nerozdělený zisk atd.) a s cizími (od bank, od dodavatel apod.), které dále dělíme z hlediska lhůty splatnosti.
„Ukazatele zadluženosti zkoumají, jaká část majetku podniku je financována cizími zdroji. Každý podnik je do určité míry zadlužený.“5
Nejčastěji užívané ukazatele zadluženosti jsou:
• poměr vlastního kapitálu a celkových aktiv;
• celková zadluženost;
• finanční páka;
• dlouhodobá zadluženost;
• úrokové krytí;
• překapitalizování a podkapitalizování.
Poměr vlastního kapitálu a celkových aktiv
vlastní kapitál
poměr vlastního kap. a celk. aktiv = ________________ * 100 (6) celková pasiva
Ukazatel sleduje dlouhodobou stabilitu společnosti – to, jakým způsobem společnost financuje svá aktiva. Doporučuje se, aby hodnota tohoto ukazatele nebyla nižší než 30%. Měl by se však posuzovat v návaznosti na rentabilitu.
Závisí na velikosti společnosti a oboru podnikání, ale i na dostupnosti zdrojů, pověsti společnosti apod. Žádoucí hodnota by neměla být stanovena jen jako minimum.
Vhodnější je stanovit interval doporučených hodnot.
_______________
5 JINDŘICHOVSKÁ, I. a BLAHA, Z. Podnikové finance. 1. vyd. Praha: Mg. Press, 2001.
ISBN 80-7261-025-2. Strana 264
21
„Vysoká hodnota tohoto ukazatele znamená vysokou stabilitu společnosti (nízkou hrozbu úpadku), ale vzhledem ke skutečnosti, že vlastní kapitál je nejdražším způsobem financování, má vysoká hodnota tohoto ukazatele nepříznivý vliv na rentabilitu společnosti. Naopak nízká hodnota ukazatele znamená podnikání s vyšším rizikem úpadku, ale přináší vyšší zisky pro akcionáře nebo podílníky.“ 6
Celková zadluženost
cizí kapitál
Celková zadluženost = _______________ * 100 (7) celková pasiva
Doporučuje se, aby hodnota tohoto ukazatele nepřesáhla 70%. Ukazatel je doplňkem k předcházejícímu (součet procentních vyjádření obou ukazatelů se musí rovnat 100%). Ukazuje, jak jsou věřitelé společnosti chráněni pro případ platební neschopnosti společnosti.
Finanční páka
celková pasiva
finanční páka = _____________ (8) cizí kapitál
Pro vlastníky společnosti je tento ukazatel nejdůležitější. Finanční páka, podobně jako další ukazatele zadluženosti, stanovuje riziko společnosti. Pokud ale společnost dokáže s vypůjčenými prostředky vydělávat více, než kolik zaplatí na úrocích, podstatně se zvyšuje rentabilita vlastního kapitálu. Obecně lze říci, že pokud je návratnost projektu vyšší než náklady na úvěr, měl by být financován z cizích zdrojů.
_______________
6 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 55
Dlouhodobá zadluženost
dlouhodobý cizí kapitál
dlouhodobá zadluženost = _______________________ * 100 (9) celková pasiva
Z cizího kapitálu je dlouhodobý ten, který má pro společnost riziko relativně nižší.
Nehrozí totiž splatnost během příštího roku.
Úrokové zatížení (ukazatel úrokového krytí)
nákladové úroky
úrokové zatížení = __________________________ (10) (čistý zisk + nákladové úroky)
Ukazatel by neměl dlouhodobě přesáhnout hodnotu 1. Krátkodobě tuto hodnotu překročit může, protože na krytí nákladových úroků lze použít i jiné zdroje než čistý zisk.
Ukazatel vyjadřuje, jakou část celkového přínosu ze společnosti odčerpají nákladové úroky.
Proto je možné vyjádřit i další poměrový ukazatel
nákladové úroky
= ________________ * 100 (11) čistý zisk
Tento ukazatel je zajímavý pro banky, když chtějí vědět, jestli existuje nebezpečí, že společnost nebude schopna plnit své úrokové závazky. Společnost, která má nízkou hodnotu tohoto ukazatele, si může dovolit i vyšší podíl financování z cizích zdrojů.
Překapitalizování
vlastní kapitál
překapitalizování = ____________________ (12) dlouhodobý majetek
23
O překapitalizování společnosti lze hovořit, pokud se hodnota tohoto ukazatele blíží nebo dokonce převyšuje hodnotu 1. Tento ukazatel porovnává stabilitu a výnos. Při překapitalizování je stabilita preferována před výnosem. To znamená, že dlouhodobé (a tudíž pravděpodobně dražší) vlastní zdroje se používají i na financování krátkodobých aktivit společnosti. Což sice ukazuje, že riziko společnosti je nízké, ale jistota jde na úkor rentability.
Pokud je hodnota výrazně menší než 1, je dobré zkusit, jestli společnost není podkapitalizována (viz následující ukazatel).
Díky tomu, jakým způsobem společnost financuje svá aktiva, lze zjistit její přístup k riziku.
Podle tohoto přístupu rozeznáváme:
a) společnost s agresivním přístupem;
b) společnost s konzervativním přístupem;
c) společnost s vyváženým přístupem.
Podkapitalizování
(vlastní kapitál + dlouhodobý cizí kapitál)
podkapitalizování = _____________________________________ (13) dlouhodobý majetek
V tomto případě porovnáváme kompletní dlouhodobé zdroje (vlastní kapitál a dlouhodobé cizí zdroje) s dlouhodobými aktivy společnosti. Ukazatel by se měl pohybovat okolo jedné.
Pokud je situace běžná, stojí dlouhodobý kapitál více než kapitál krátkodobý.
Naproti tomu výnos z aktiv stálých (investic) by měl převyšovat výnos dosažitelný z aktiv krátkodobých. Dlouhodobé zdroje mají být použity ke krytí stálých aktiv.
Když je tento ukazatel menší než 1, pak financujeme dlouhodobý majetek i z krátkodobých zdrojů a dochází tak k tzv. podkapitalizování, což je nebezpečné – než stihneme vydělat dl. majetkem potřebné prostředky, budeme muset vrátit půjčené krátkodobé zdroje. Proto i dobře spočítaná investice, jejíž návratnost je však několik let, může ztroskotat na tom, že krátkodobost zdrojů nám financování této investice neumožní.
Podkapitalizování je často způsobeno rychlým rozvojem provozní činnosti, kdy si společnost nedá pozor na získání stabilních zdrojů pro vlastní růst. Pak společnosti může hrozit nesolventnost a nízká bonita. Klesající vývoj tohoto ukazatele signalizuje riziko úpadku společnosti.
Naproti tomu pokud ukazatel bude vyšší než 1, používáme dlouhodobé zdroje i k financování oběžných (krátkodobých) aktiv, což je (za normální situace v tržních ekonomikách) nerentabilní. Náklady dlouhodobého kapitálu jsou většinou vyšší než výnosy z oběžného majetku, proto při jejich použití tímto způsobem společnost ztrácí.
V tomto případě by měla uvažovat o snížení dlouhodobé zadluženosti ve prospěch kratších
závazků (které by měly být levnější). [1, 3]
3.1.3 Ukazatele likvidity
„Trvalá platební schopnost je jednou ze základních podmínek úspěšné existence podniku v podmínkách trhu.“7
Likvidita znamená schopnost společnosti dostát svým závazkům. V zásadě se ukazatele likvidity používají k tomu, abychom porovnali zdroje, které máme k dispozici, se závazky, které bychom měli v jisté době zaplatit. Pro zajištění likvidity by dlouhodobé zdroje měly být použity pro financování aktiv stálých a krátkodobé zdroje pro financování aktiv oběžných. [3, 4]
_______________
7 VALACH, J., aj. Finanční řízení podniku. 1. vyd. Praha: Ekopress, 1997. ISBN 80-901991-6-X. Strana 88
25
A) Statické ukazatele
Likvidita okamžitá
finanční majetek
likvidita okamžitá = _____________________ * 100 (14) krátkodobý cizí kapitál
Doporučované hodnoty pro tento ukazatel se pohybují mezi 10% a 20%. V tomto případě se porovnává to, co máme okamžitě k dispozici (s výjimkou termínovaných účtů, které se ale většinou nevyčleňují), s tím, co budeme platit v průběhu příštího roku.
Termíny si tedy vzájemně neodpovídají, proto by tento ukazatel měl být používán jen obezřetně.
Likvidita pohotová
(oběžná aktiva - zásoby)
likvidita pohotová = _________________________ * 100 (15) krátkodobý cizí kapitál
Doporučovaná hodnota by měla být mírně vyšší než 100%.
Tento ukazatel již poměřuje srovnatelné – to, co bychom měli získat do jednoho roku (krátkodobé pohledávky), s tím, co budeme během jednoho roku potřebovat (krátkodobé závazky neboli krátkodobý cizí kapitál). Proto by pohledávky měly být jen krátkodobé. Ukazatel je vhodný pro krátkodobé věřitele.
Likvidita běžná
oběžná aktiva
likvidita běžná = _______________________ * 100 (16) krátkodobý cizí kapitál
Doporučovaná hodnota se pohybuje mezi 150% a 250%.
„Ukazatel běžné likvidity ukazuje, kolikrát pokrývají oběžná aktiva krátkodobé závazky podniku. Znamená to, kolikrát je podnik schopen uspokojit své věřitele, kdyby proměnil veškerá oběžná aktiva v daném okamžiku v hotovost.“8
„Relativně vysoké ukazatele nelze (podobně jako tomu bylo u ukazatelů zadluženosti) hodnotit jen jako pozitivní. Je nutné tyto hodnoty posuzovat v širším pohledu. Dá se totiž předpokládat, že vysoký podíl běžných aktiv znamená nižší
rentabilitu.“ 9 [1, 3, 4]
B) Dynamické ukazatele likvidity
Zaměřují se na tzv. peněžní fondy – prostředky, které máme k dispozici na úhradu závazků. Prakticky se jedná o jiný způsob zpracování stejných dat jako u ukazatelů statických.
Rozdíl u dynamické analýzy likvidity spočívá v tom, že se snaží vysvětlit změny těchto fondů. K tomu slouží cash-flow. Chceme-li znát výši peněžních prostředků, jež lze použít jako nové finanční zdroje, musíme zisk přetransformovat v cash-flow.
„Smyslem cash-flow je určit rozdíl mezi příjmy a výdaji. Je nutno upozornit, že může docházet ke značným rozdílům mezi výnosy a náklady na jedné straně a příjmy a výdaji na straně druhé. Klasickým případem jsou nezaplacené pohledávky – z účetního hlediska se jedná o výnosy, ale dokud je společnost neobdrží, nejedná se o příjmy. Druhým obvyklým rozdílem jsou odpisy – z účetního hlediska se jedná o náklady, ale žádné výdaje společnost uskutečnit nemusela. Třetím rozdílem jsou investice, které nejsou nákladem (vstupují do nákladů přes odpisy), ale samozřejmě jsou výdajem.“10 [3]
_______________
8 VALACH, J., aj. Finanční řízení podniku.1. vyd. Praha: Ekopress, 1997. ISBN 80-901991-6-X. Strana 89
9 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 67
10 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 70
27
Způsobů výpočtu cash-flow je mnoho. Například následující tzv. nepřímá metoda:
zisk (po zdanění) + odpisy majetku
+ jiné náklady, které nevyvolaly pohyb peněz (tvorba rezerv) - jiné výnosy, které nevyvolaly pohyb peněz (rozpouštění rezerv)
= cash-flow ze samofinancování + úbytek pohledávek
- přírůstek pohledávek
+ úbytek krátkodobého finančního majetku (CP) - přírůstek krátkodobého finančního majetku + snížení stavu zásob
- zvýšení stavu zásob
+ přírůstek krátkodobých závazků (= z provozní činnosti) - úbytek krátkodobých závazků
+ přijaté dividendy a podíly na zisku
= cash-flow z provozní činnosti + příjmy z prodeje stálých aktiv - výdaje na nákup stálých aktiv + úbytek dl. finančního majetku - přírůstek dl. finančního majetku
= cash-flow z investiční činnosti + přírůstek vlastního kapitálu - úbytek vlastního kapitálu - úbytek dl. závazků + přírůstek dl. závazků
- vyplacené dividendy a podíly na zisku + přijaté dary nebo dotace
= cash-flow z finanční činnosti
3.1.4 Ukazatele aktivity
Předposlední skupinou hlavních ukazatelů finanční analýzy jsou ukazatele aktivity.
V podstatě vyjadřují schopnost manažerů řídit položky pracovního kapitálu (případně jiné zdroje) a měří rychlost obratu jeho jednotlivých složek. Hodnotí tak vázanost kapitálu v těchto položkách. Čím vyšších hodnot ukazatele aktivity dosahují, tím je zpravidla práce manažerů společnosti lepší. Obdobně jako u mnoha jiných ukazatelů i zde nelze porovnávat hodnoty těchto ukazatelů s hodnotami stejných ukazatelů v jiných společnostech a z jiného oboru.
Nejčastěji užívané ukazatele jsou:
• rychlost obratu celkových aktiv a doba obratu celkových aktiv;
• rychlost obratu závazků a doba obratu závazků;
• rychlost obratu pohledávek a doba obratu pohledávek;
• rychlost obratu zásob a doba obratu zásob.
„Hodnocení ukazatelů se mírně liší od ostatních způsobů hodnocení tím, že významnou vypovídací schopnost má porovnání některých ukazatelů této skupiny mezi sebou. To platí především pro ukazatele doby obratu pohledávek a doby obratu závazků. Ideální je situace, kdy doba obratu závazků je delší než doba obratu pohledávek. Pokud tomu tak není, musíme uhradit našim dodavatelům ještě dříve, než dostaneme prostředky od našich odběratelů a k tomu musíme mít vytvořené dostatečné zdroje.“11
V případě výraznějšího časového nesouladu mezi dobou obratu pohledávek (je vhodné je pro toto porovnávání očistit od nedobytných pohledávek) a závazků je nutné tuto situaci řešit. Nejběžnější je úprava prodejních podmínek, méně časté je vytvářet tlaky na dodavatele.
_______________
11 PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Strana 78
29
Rychlost obratu celkových aktiv
tržby
rychlost obratu celk. aktiv = _______________________ (17) průměrná celková aktiva
Doba obratu celkových aktiv
průměrná celková aktiva
doba obratu celk. aktiv = ________________________ (18) denní tržby
Ukazatele hodnotí využití celkového kapitálu (což číselně odpovídá hodnotě celkových aktiv).
Průměrná doba platby závazků
průměrné krátkodobé závazky
prům. doba platby závazků = ____________________________ (19) denní tržby
Tento ukazatel udává, nakolik je naše společnost solidní vůči našim dodavatelům.
Rychlost obratu pohledávek
tržby
ROP = ______________________________ (20) průměrné krátkodobé pohledávky
Doba obratu pohledávek
průměrné krátkodobé pohledávky
DOP = _______________________________ (21) denní tržby
Ukazatele vypovídají o kvalitě zákazníků společnosti. Udávají, kolikrát do roka, resp. za jak dlouho jsou splaceny pohledávky. Jsou silně závislé i na všeobecných ekonomických podmínkách v dané zemi.
Ukazatele závazků a pohledávek mají svým způsobem i charakter ukazatelů likvidity, protože prodloužení doby obratu pohledávek nebo zkrácení doby obratu závazků by mohlo vést k problémům s platební schopností společnosti.
Rychlost obratu zásob
tržby
ROZ = __________________ (22) průměrný stav zásob
Ukazatel nám říká, kolikrát za rok se zásoba materiálu přemění na peníze za prodané výrobky.
Doba obratu zásob
DOZ = průmětné zásoby / denní tržby (23)
Výsledné číslo udává, za kolik dní se zásoba materiálu přemění na peníze za prodané zboží. Ukazatel doby obratu zásob lze někdy vyjádřit jako poměr mezi určitou skupinou zásob a jejím normativem. Takovýto typ ukazatele, ve kterém se sleduje, jestli například nemáme příliš mnoho určité suroviny na skladě vzhledem k potřebám výroby, se ale spíše zařazuje do interní finanční analýzy.
Poznámka k teorii poměrových ukazatelů
Skupinu ukazatelů souvisejících s kapitálovým trhem není v praktické části nepoužita, protože analyzovaná firma je společností s ručením omezeným. Z tohoto důvodu není uvedena ani související teorie. [2, 3, 4]
31
3.1.5 Pyramidové rozklady
V předchozím textu byly vysvětleny poměrové ukazatele finanční analýzy.
Finanční analýza se v některých případech snaží určit co nejpřesněji příčiny současných hodnot některých poměrových ukazatelů. Dochází k tzv. rozkladu ukazatelů na dílčí.
K tomu se používají dva hlavní postupy:
1. Aditivní: Výchozí ukazatel je rozložen do součtu nebo rozdílu dvou nebo více dalších ukazatelů.
2. Multiplikativní: Výchozí ukazatel se rozloží na součin nebo podíl dvou nebo více ukazatelů.
Podstatou pyramidové soustavy je postupný, stále podrobnější rozklad určitého poměrového ukazatele, který představuje vrchol pyramidy. Vrcholový ukazatel by měl postihovat základní cíl podniku. V nižší vrstvě je rozklad tohoto vrcholu na dva nebo více dílčích ukazatelů, z nichž se některé rozkládají ještě podrobněji ve stále hlubších vrstvách.
Pro přehlednost je vhodné zobrazovat pyramidové soustavy graficky. Pro pochopení vzájemných souvislostí a vlivů jednotlivých dílčích ukazatelů se v grafech (mezi jeho větvemi) obvykle uvádějí symboly operací (+, -, *, /), které byly použity. Jediný graf pak nahrazuje rozsáhlý systém rovnic a usnadňuje orientaci ve vzájemných závislostech ukazatelů. [8]
Mezi nejznámější pyramidový model patří model v literatuře označovaný jako rozklad Du Pont. Tento název je odvozen od nadnárodní společnosti Du Pont, jejíž manažeři tento model začali poprvé používat pro analýzu výkonnosti firmy, jejích divizí a subdivizí a firem s majetkovými účastmi.
Na následujících stránkách je uveden pyramidový rozklad tří ukazatelů. A sice rozklad ukazatele rentability vlastního kapitálu, rentability celkového vloženého kapitálu a rentability pracovní síly.
Rozklad rentability vlastního kapitálu
V základní podobě se ukazatel rentability vlastního kapitálu rozkládá na součin ukazatele rentability tržeb, obrat celkových aktiv a poměr celkových aktiv k vlastnímu kapitálu (ukazatel finanční páky).
zisk tržby aktiva
ROE = ________ * ________ * ______________ (24) tržby aktiva vlastní kapitál
Pokud v rovnici nevycházíme z čistého zisku po zdanění, ale ze zisku před zdaněním, je třeba ji dále doplnit o činitel (1-d), kde d je daňová sazba.
zisk před zdaněním tržby aktiva
ROE = _________________ * _______ * ______________ * (1-d) (25) tržby aktiva vlastní kapitál
Obrázek č. 1 – Pyramidový rozklad ukazatele ROE
rentabilita vlastního kapitálu
rentabilita celkového kapitálu: čistý zisk/aktiva celkem * aktiva celkem/vlastní kapitál
rentabilita tržeb * obrat celkových aktiv
čistý zisk / tržby tržby / aktiva celkem
tržby - celkové náklady oběžná aktiva + dl. majetek
úroky hotovost a běžný účet
odpisy kr. fin. majetek
daň ze zisku pohledávky ostatní náklady zásoby
Zdroj: SŮVOVÁ, H., aj. Finanční analýza v řízení podniku, v bance a na PC. 1. vyd. Praha: Bankovní Institut, 1999. ISBN 80-7265-027-0. Str. 112 33
Na levé straně diagramu je znázorněna rentabilita tržeb, kdy zisk je vyjádřen jako rozdíl tržeb a celkových nákladů. Celkové náklady jsou vyjádřeny součtem nákladových položek, které se dle záměrů analytika zkoumají ve větší nebo menší míře podrobnosti.
Podrobně lze zkoumat i tržby.
Na straně pravé se pracuje s rozvahovými položkami (oběžná aktiva, dlouhodobý majetek), které lze rovněž zkoumat podle požadované úrovně podrobnosti. [5, 8]
Rozklad rentability celkového vloženého kapitálu
V první vrstvě se rentabilita celkového vloženého kapitálu rozkládá na součin ukazatele ziskovost tržeb a ukazatele obrat celkových aktiv.
čistý zisk tržby
ROA = _________ * _____________ (26) tržby celková aktiva
Z tohoto rozkladu můžeme zjistit důvod případného poklesu rentability celkového vloženého kapitálu. Příčinou je buď snížení ziskovosti tržeb, nebo pokles obratu celkových aktiv. S určitým zjednodušením lze říci, že nízká ziskovost tržeb je výsledkem špatné kontroly nákladů. Nízká obrátka aktiv je pak projevem neefektivního využívání majetku, se kterým společnosti hospodaří. V některých společnostech se snaží zvýšit obrátku aktiv pomocí rozprodeje aktiv neproduktivních. Výše aktiv (především stálých) však závisí na druhu činnosti, kterou se společnost zabývá. Například odvětví těžkého průmyslu nebo doprava mají vysoký podíl stálých aktiv. Proto se společnost působící v těchto odvětvích bude zřejmě snažit zvyšovat ziskovost tržeb, protože obrátka aktiv bude pravděpodobně nízká a společnost ji nebude moci příliš změnit.
Obrázek č. 2 – Pyramidový rozklad ukazatele ROA
rentabilita celk. vloženého kapitálu
zisk / tržby * tržby / aktiva
náklady / tržby * zisk/náklady tržby / dl. majetek tržby / oběžná aktiva
mater.N / tržby tržby / dl.HM tržby / zásoby
mzdové N / tržby tržby / pohledávky
finanční N / tržby
Zdroj: PAVLÍKOVÁ, A., aj. Finanční řízení v praxi. 1. vyd. Praha: 3 x 3, 1998. Str. 87 [3, 5]
Rentabilita pracovní síly
Posledním rozkladem, který ve zkrácené podobě představím, je rentabilita pracovní síly. Ta je sama o sobě vyjádřena vztahem:
rentabilita pracovní síly = zisk / počet pracovníků (27)
Rozklad tohoto ukazatele spočívá ve využití dvou dalších ukazatelů – rentability celkového kapitálu a vybavenosti pracovní síly kapitálem:
zisk zisk celková pasiva
________________ = ______________ * ________________ (28) počet pracovníků celková pasiva počet pracovníků
Na rozdíl od předcházejících rozkladů bere tento rozklad v úvahu i nefinanční ukazatel – počet pracovníků. Z rozkladu je zřejmé, že rentabilita pracovní síly je přímo úměrná rentabilitě celkového kapitálu a vybavenosti pracovní síly kapitálem. Tedy čím
35
více kapitálu vzhledem k množství pracovníků společnost má, tím vyšší rentability pracovní síly dosahuje. [3]
3.1.6 Souhrnné indexy hodnocení
Vytvoření závěrů o finanční situaci společnosti na základě hodnocení jednotlivých dílčích ukazatelů je obtížné, protože nepostihují celek. Jeden ukazatel bude vždy zachycovat jen jednu oblast společnosti (ať už rentabilitu, likviditu, aktivitu či zadluženost). Proto vznikla snaha o vyjádření celkového hodnocení společnosti prostřednictvím jediného čísla, tzv. souhrnného indexu. Souhrnné indexy hodnocení společnosti představují celkovou charakteristiku finančně-ekonomické situace a výkonnosti společnosti vyjádřenou jedním číslem. Mohou sloužit jako tzv. predikční model pro předpověď možného bankrotu společnosti a zejména v bankovních domech pro identifikaci problémového klienta. [5]
Souhrnných indexů je mnoho. Prakticky každá banka, každá poradenská firma, každá pojišťovna nebo každá investiční společnost bude využívat svůj model. Tyto modely nemusí být založeny jen na finančních poměrových ukazatelích, ale existují i modely založené na nefinančních údajích o společnosti. Jejich vypovídací schopnost je ale nižší než u modelů založených na finančních poměrových ukazatelích. Proto jsou vhodné pouze pro rychlé, orientační srovnání společností sloužící jako podklad pro další podrobnější hodnocení.
V literatuře jsou zmiňovány například tyto modely: Altmanův model, Tafflerův model, Model profesora Argentiho, Index důvěryhodnosti českého podniku, Rychlý test.
Najdeme i návod, jak si sestavit svůj vlastní model. V praktické části využiji Altmanův model a Index důvěryhodnosti českého podniku (Index „IN“), proto i na tomto místě popíši
jen tyto dva modely. [3, 5]
Altmanův model
Nejznámějším veřejně publikovaným vícerozměrným modelem je Altmanův model (též „Z-score model“), vypracovaný již v roce 1968 a aktualizovaný v roce 1983. Je založen na použití jedné z vyšších metod finanční analýzy, tzv. diskriminační analýzy. Jde o statistickou metodu spočívající v třídění objektů do dvou či více předem definovaných skupin podle určitých charakteristik. Altman si vybral 5 ukazatelů, které měly podle této analýzy největší využití pro oddělení dobrých společností od špatných. Byly to:
X1...čistý provozní (pracovní) kapitál / aktiva celkem X2...nerozdělený zisk minulých let / aktiva celkem X3...zisk před zdaněním a úroky (EBIT) / aktiva celkem
X4...tržní hodnota vlastního kapitálu / cizí zdroje...pro a. s. s akciemi veřejně obchodovatelnými
...vlastní kapitál (účetní hodnota) / cizí zdroje...pro ostatní společnosti X5...tržby / aktiva celkem
Průměrné hodnoty těchto ukazatelů vykazovaly nejvyšší odchylky u společností, které bankrotovaly a společností, které nezbankrotovaly. Ukazatelům pak přiřadil váhy, aby získal jednu hodnotu, kterou označil písmenem Z. Z průměrné hodnoty ukazatele Z ve skupině bankrotujících společností a ve skupině nebankrotujících potom stanovil hranici pásma bankrotu a pásma prosperity.
Původní Altmanův model z roku 1968:
Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 0,999 X5 (29)
Interpretace:
Z < 1,81...pásmo bankrotu 1,81 < Z < 2,99....pásmo tzv. šedé zóny Z > 2,99...pásmo prosperity
37
Aktualizovaný Altmanův model z roku 1983:
Z = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420 X4 + 0,998 X5 (30)
Interpretace:
Z < 1,2...pásmo bankrotu 1,2 < Z < 2,9...pásmo tzv. šedé zóny Z > 2,9...pásmo prosperity
Altmanův model relativně dobře předpovídá bankrot společnosti asi na dva roky do budoucnosti, s nižší přesností pak na dobu pěti let (asi 70% přesnost). Je cennější v případě společností, které nejsou veřejně obchodované, protože jejich hodnota nemá bezprostřední tržní ověření. Při efektivním fungování kapitálového trhu jsou již veškeré známé informace promítnuty do ceny akcií obchodovaných společností. [3, 5]
Index důvěryhodnosti českého podniku (Index „IN“)
Tento index pro hodnocení finančního zdraví (finanční situace) společností v České republice byl zpracován Ivanem a Inkou Neumaierovými. Je výsledkem analýzy 24 významných matematicko-statistických modelů podnikového hodnocení a praktických zkušeností z analýzy více než tisíce českých firem. Využívá analýzy českých účetních výkazů a zvláštností ekonomické situace v ČR. Zahrnuje 6 ukazatelů rozdělených do 3 oblastí:
1) oblast zadluženosti:
A = aktiva celkem/ (cizí zdroje+ostatní pasiva)...reciproká hodnota celkové zadl.
B = EBIT / nákladové úroky...úrokové krytí
2) oblast výnosnosti a aktivity:
C = EBIT / aktiva celkem...výnosnost aktiv D = tržby za prodané vl. výrobky, sl. a zb. / aktiva celkem...obrat aktiv
3) oblast likvidity:
E = oběžná aktiva / kr. závazky + kr. bank. úvěry + ostat. pasiva...běžná likvidita F = závazky po lhůtě splatnosti / tržby za prodané vl. výrobky, sl. a zb.
...doba obratu po lhůtě splatnosti
Index „IN“ = V1 A + V2 B + V3 C + V4 D + V5 E - V6 F, (31)
kde V1 až V6 jsou váhy. Existuje 29 různých schémat vah dle odvětvové klasifikace ekonomických činností (OKEČ).
Interpretace:
IN < 1...špatné finanční zdraví společnosti 1 < IN < 2...ani zdravá ani nemocná společnost
IN > 2...dobré finanční zdraví společnosti [5]
Na dalších stránkách je provedena vlastní finanční analýza zvolené společnosti.
4. Finanční analýza společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o.
Vyhotovení finanční analýzy vychází z rozvah a výkazů zisku a ztráty dané společnosti od roku 1999 po rok 2003. Tyto výkazy jsou uvedeny v příloze č. 1, resp. č. 2 na konci práce. Finanční analýza je zahájena analýzou majetku, zdrojů a zisku. Dále je provedena analýza poměrových ukazatelů, pyramidové rozklady vybraných ukazatelů, Altmanův model a Index „IN“.
39
4.1 Majetková analýza
Pro představu o vývoji výše majetku společnosti je nejprve uveden graf zobrazující strukturu celkových aktiv v tisících korun pro jednotlivé roky. Tento graf doplňují dvě tabulky. V tabulce č. 2 jsou uvedeny jednotlivé položky aktiv společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. v tisících Kč v letech 1999 až 2003. V tabulce č. 3 jsou uvedeny procentní podíly jednotlivých položek aktiv na celku.
Obrázek č. 3 - Struktura aktiv
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000
1999 2000 2001 2002 2003
Dlouhodobý majetek Oběžná aktiva Časové rozlišení
Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
Tabulka č. 2 - Majetek analyzované společnosti podle druhů v tisících korun
Položka aktiv 1999 2000 2001 2002 2003
Aktiva celkem 85.315 88.182 98.704 94.006 94.240 Dlouhodobý majetek 37.511 35.080 46.856 45.755 45.028 Dlouhodobý nehmotný majetek 438 606 189 482 735 Dlouhodobý hmotný majetek 25.450 23.059 46.297 44.903 43.923 Dlouhodobý finanční majetek 11.623 11.415 370 370 370 Oběžná aktiva 46.447 51.574 51.010 46.403 47.103
Zásoby 7.248 12.758 5.715 5.953 6.895
Krátkodobé pohledávky 26.571 26.191 28.258 23.683 24.354 Krátkodobý finanční majetek 12.628 12.625 17.037 16.767 15.854 Časové rozlišení 1.357 1.528 838 1848 2.109 Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
Tabulka č. 3 – Procentní podíly jednotlivých položek majetku na celku
Položka aktiv 1999 2000 2001 2002 2003
Aktiva celkem 100 100 100 100 100
Dlouhodobý majetek 43,97 39,78 47,47 48,67 47,78 Dlouhodobý nehmotný majetek 0,51 0,69 0,19 0,51 0,78 Dlouhodobý hmotný majetek 29,83 26,15 46,90 47,77 46,61 Finanční investice 13,63 12,94 0,38 0,39 0,39 Oběžná aktiva 54,44 58,49 51,68 49,36 49,98
Zásoby 8,50 14,47 5,79 6,33 7,32
Krátkodobé pohledávky 31,14 29,70 28,63 25,19 25,84 Krátkodobý finanční majetek 14,80 14,32 17,26 17,84 16,82 Časové rozlišené 1,59 1,73 0,85 1,97 2,24 Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
Z grafu a tabulek je zřejmé, že celková výše aktiv analyzované společnosti vzrostla v letech 1999 až 2001 o více než 13 mil. Kč. Toto navýšení způsobilo hlavně pořízení dlouhodobého hmotného majetku, konkrétně pozemků, jejichž hodnota byla v roce 2001 Kč 920.000,-- a staveb. Jejich hodnota za rok 2001 byla Kč 43.214.000,--. U výrobního podniku lze očekávat velkou vázanost prostředků v samostatných movitých věcech a souborech movitých věcí. V tomto případě tomu tak není, protože společnost ve velké míře využívá leasingu. V roce 2003 dochází oproti roku 2001 ke snížení celkové výše aktiv o necelých 4,5 mil. Kč na konkrétní výši Kč 94.240.000,--.
Další položkou dlouhodobého majetku, která má značně rozdílné hodnoty, je dlouhodobý finanční majetek. Vzhledem k tomu, že analyzovaná společnost je výrobní podnik, výše finančních investic byla v roce 1999 a 2000 překvapivě vysoká (kolem 11,5 mil. Kč). V roce 2001 se vedení společnosti zbavilo veškerých podílových cenných papírů a vkladů v podnicích s rozhodujícím vlivem a ponechalo si pouze ostatní investiční cenné papíry a vklady ve výši Kč 370.000,--. Investice do podílových cenných papírů byla nevýhodná. Jaké konkrétní cenné papíry měla společnost ve vlastnictví se mi nepodařilo zjistit. Vhodně investovat finance do cenných papírů, nebo je jiným způsobem
41
zhodnotit však není strategií vedení společnosti. V roce 2003 byla částka Kč 370.000,-- převedena do kolonky jiný dlouhodobý finanční majetek.
U výrobního podniku náročného na dlouhodobý majetek se předpokládá, že dlouhodobý majetek bude svojí hodnotou převyšovat podíl aktiv oběžných. U společnosti Dafe – plast Jihlava, s. r. o. je tomu naopak. Podíl oběžných aktiv na celkových se pohyboval v rozmezí 49,36% (rok 2003) a 58,49% (rok 2000). Tuto hodnotu ovlivňovala mimo jiné i výše zásob. Ta byla v roce 2000 podstatně vyšší než v letech ostatních.
Vedoucí ekonomického oddělení společnosti tuto skutečnost zdůvodňuje předzásobením se cenově velice výhodným materiálem.
Dlouhodobé pohledávky společnost neměla, proto je ve výše uvedených tabulkách nezmiňuji. Na druhou stranu hodnota pohledávek krátkodobých byla značná, i když měla klesající tendenci. Tvořily ji pohledávky ke společníkům, daňové pohledávky (za státem), ale především pohledávky z obchodního styku. Někteří smluvní odběratelé mají špatnou platební morálku a analyzovaná společnost jim to toleruje, nevymáhá žádná penále. Je jakousi nepsanou dohodou, že daní odběratelé firmě jednou ročně uhradí určitou sumu.
Tyto úmluvy údajně analyzovanou společnost zvýhodňují v konkurenčním boji. Tímto způsobem si k sobě váže některé odběratele a udržuje si tak jejich věrnost.
Hodnota finančního majetku společnosti byla také poměrně vysoká. Na celkových aktivech se ve sledovaném období podílel 14% až 18%. Ačkoliv byl úrok poskytovaný bankami nízký, většina krátkodobého finančního majetku společnosti byl v podobě bankovních účtů (v několika měnách). Tyto finance byly zhodnocovány jako termínovaný vklad jen několik víkendů v roce. Výhodou velkého podílu krátkodobého finančního majetku je vysoká likvidita okamžitá a vyhovující likvidita pohotová a běžná (viz kap.
4.6).
Poslední položkou celkových aktiv je časové rozlišení (dříve ostatní aktiva). Jeho podíl na aktivech celkových byl v průběhu sledovaného období zanedbatelný (0,26% až 1,97%). Časové rozlišení konkrétně tvoří náklady a příjmy příštích období.
4.2 Zdrojová analýza
Na rozbor aktiv společnosti nyní navazuje obdobný rozbor pasiv. Nejprve je opět uveden graf, který zobrazuje vývoj firemních zdrojů krytí majetku. Za tímto grafem opětovně následují dvě tabulky charakterizující strukturu a směr vývoje pasivních položek rozvahy. Uvedené hodnoty jsou jako u analýzy aktiv vyjádřeny v tisících korun a v tabulce č. 4 v procentech za jednotlivé roky.
Obrázek č. 4 - Struktura pasiv
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000
1999 2000 2001 2002 2003
Vlastní kapitál Cizí zdroje Časové rozlišení
Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
Tabulka č. 4 - Zdroje analyzované společnosti podle druhů v tisících korun
Položka pasiv 1999 2000 2001 2002 2003
Pasiva celkem 85.315 88.182 98.704 94.006 94.240
Vlastní kapitál 34.381 33.495 45.274 42.022 46.516
Základní kapitál 100 100 100 100 100
Fondy ze zisku 380 380 12.411 12.411 12.411
Výsledek hospodaření minulých let 28.741 32.133 27.799 27.272 24.485 Výsledek hospodaření běžného účetního období 5.160 882 4.964 2.239 9.520
Cizí zdroje 50.208 52.141 52.162 51.500 47.508
Rezervy 0 1.500 4.019 6.038 4.191
Krátkodobé závazky 30.475 34.889 37.956 38.938 40.527 Dlouhodobé bankovní úvěry 19.733 15.752 10.187 5.524 0
Krátkodobé bankovní úvěry 0 0 0 1000 2.790
Časové rozlišení 726 2.546 1.268 484 216
Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
43
Tabulka č. 5 - Procentní podíly jednotlivých položek zdrojů na celku
Položka pasiv 1999 2000 2001 2002 2003
Pasiva celkem 100 100 100 100 100
Vlastní kapitál 40,30 37,98 45,87 44,70 49,36
Základní kapitál 0,12 0,11 0,10 0,11 0,11
Fondy ze zisku 0,45 0,43 12,58 13,20 13,17
Výsledek hospodaření minulých let 33,69 36,44 28,16 29,01 25,98 Výsledek hospodaření běžného účetního období 6,04 1,0 5,03 2,38 10,10
Cizí zdroje 58,85 59,13 52,85 54,78 50,41
Rezervy 0,0 1,70 4,07 6,42 4,45
Krátkodobé závazky 35,72 39,56 38,45 41,42 43,00
Dlouhodobé bankovní úvěry 23,13 17,87 10,33 5,88 0
Krátkodobé bankovní úvěry 0 0 0 1,06 2,96
Časové rozlišení 0,85 2,89 1,28 0,52 0,23
Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
Vývoj hodnoty pasiv nepochybně kopíruje vývojovou tendenci položek aktivních.
Opět během prvních tří let sledovaného období došlo k nárůstu o více než 13 mil. Kč a v posledním sledovaném roce k mírnému poklesu.
Výše základního kapitálu je od založení společnosti po současnost neměnná a to Kč 100.000,--.
V roce 2001 došlo ke sloučení společnosti Dafe, a. s. a Dafe – plast Jihlava, s. r. o..
Vzhledem k této skutečnosti byly vedle fondů zákonných vytvořeny ostatní fondy dle zákona.
Podíl cizích zdrojů na celkových pasivech se pohyboval v rozmezí 50% a 59%.
Tyto cizí zdroje tvořily rezervy, krátkodobé závazky, krátkodobé bankovní úvěry a dlouhodobé bankovní úvěry. Stejně jako dlouhodobé pohledávky neměla společnost ani dlouhodobé závazky (závazky z obchodních vztahů, dlouhodobé přijaté zálohy, vydané
dluhopisy, dlouhodobé směnky k úhradě). Zajímavé je i to, že společnost čerpala běžné bankovní úvěry až v posledních dvou letech.
Nyní k jednotlivým složkám cizích zdrojů:
• Rezervy jsou tvořeny od roku 2000, kdy dosáhly hodnoty 1,5 mil. Kč. Konkrétně to byly rezervy ostatní. Společnost je vytvořila, protože jí hrozila pokuta od státního orgánu ve výši asi 1 mil. Kč. V roce 2001 došlo k rozpuštění 1/3 těchto rezerv a byly vytvořeny rezervy zákonné ve výši 3,019 mil. Kč. O rok později byl rozpuštěn do výnosů zbytek ostatních rezerv a hodnota rezerv zákonných se zvýšila na 6,038 mil.
Kč. V roce 2003 byla výše rezerv 4,191 mil. Kč, konkrétně šlo o rezervy podle zvláštních právních předpisů.
• Dlouhodobé bankovní úvěry v roce 1999 tvořily více něž 23% celkových pasiv.
V současné době jsou dl. bankovní úvěry úspěšně splaceny.
• Krátkodobé bankovní úvěry společnost získala v roce 2002 a to ve výši 1 mil. Kč.
V následujícím roce vzrostly na 2,79 mil. Kč.
• Krátkodobé závazky se na celkových pasivech podílely v rozmezí 36% a 43%. Jejich struktura ve sledovaném období v tisících Kč je uvedena v následující tabulce.
Tabulka č. 6 – Struktura krátkodobých závazků
Jednotlivé kr. závazky 1999 2000 2001 2002 2003
z obchodních vztahů 25.685 32.992 33.665 36.381 26.963
ke společníkům 146 213 331 273 2.360
k zaměstnancům 474 928 991 1.190 1.482
ze sociálního zabezpečení a zdravotního pojištění 546 586 583 773 940 stát – daňové závazky a dotace 2.835 169 2.386 331 2.505 Zdroj: Vlastní zpracování a účetní výkazy analyzované společnosti
45
