Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

(1)

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 42-2013

(2)

Veckan som gick…

Få trodde väl egentligen att amerikanska politiker skulle låta USA åsidosätta sina förpliktelser då det gäller landets massiva statskuld. Ändå drog

finansmarknaderna en lättnadens suck då man enades om att skjuta fram beslutet om statens

skuldtak till den 7 februari nästa år. Som helhet blev det därför en bra vecka för aktiemarknaderna.

Det är rapportsäsong igen och det kommer

resultatvarningar inom enskilda sektorer. Särskilt de finska och svenska industriföretagen märker av inbromsningen i delar av världsekonomin.

Samtidigt händer det mycket spännande, uppköp och fusioner, inom teknologisektorn. Det cykliska rallyt har bromsat in, medan teknologi står i fokus.

Utveckling på världens marknader senaste veckan*.

*Kurser i NOK 18/10-2013

(3)

ODIN Sverige

Pulsen går ner på Getinge

Medicinteknikföretaget Getinge meddelade i veckan att resultatet för 2013 blir sämre än väntat. Man anger fyra orsaker till detta:

1. Valutaeffekter

2. Medicinteknikskatt i USA

3. Ogynnsam produktmix inom ”Critical Care”

4. Synergivinster från uppköpet av TSS skjuts upp tidsmässigt

Vi anser att problemen bakom resultatvarningen främst är orsakade av denna fördröjning av

synergieffekter snarare än av strukturella problem.

Aktiekursen är nu tillbaka på de nivåer vi köpte för.

Precis som då håller vi fast vid att värderingen av företaget är attraktiv för en långsiktig investering.

Market Value (mill.) 48,189 Price: 202.20 Currency: SEK

Enterprise Value (mill.) 76,327 Exchange rate to NOK: 0.93

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 22,172 21,854 24,248 25,613 26,795 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,759 4,020 4,200 3,958 4,719 Net Income (mill.) 2,277 2,529 2,521 2,318 2,999

Price/Earnings 21.9 21.9 23.0 18.2 15.2

Price/Book Value 3.3 3.3 3.3 3.0 2.6

EV/EBIT 12.4 14.1 16.3 16.3 13.4

Return on Equity (%) 17.7 18.2 16.9 16.2 17.4

Dividend Yield (%) 2.0 2.0 2.02.0 2.0- 2.2-

Manufactures and distributes medical devices and disinfectants

Getinge AB Class B

(4)

ODIN Sverige

Fortsatt förbättring bland småföretag

Stämningen bland de svenska småföretagen fortsätter att förbättras.

Mäklarhuset Carnegies periodiska undersökning hos ledningen i 92 småföretag visade att detta index under augusti till oktober ökade från 52 till 55. Det är det högsta nivån sedan undersökningen startades i april 2011. Ett index över 50 indikerar förbättring.

Sektorerna konsument och handel är negativa medan servicesektorn och teknologi är de mest positiva.

På ODIN menar vi att detta stämmer överens med vad vi ser i marknaden. Småföretagen som idag utgör cirka hälften av innehaven i ODIN Sverige, har utvecklats bra hittills i år och gapet på värderingarna gentemot större företag har försvunnit.

Aktiv förvaltning och bra val av företag i segmentet kommer att vara avgörande för att kunna skapa meravkastning i marknaden.

(5)

ODIN Norge

Lovende bluetoth

Nordic Semiconductor, som levererar elektroniska kommunikationsenheter, presenterade ett mycket bra resultat för Q3 med förstärkt marginal – även om orderingången var något av en besvikelse.

Det viktigaste var emellertid en ökad tillväxt i försäljningen av Bluetooth smart-brickor.

Marknadspotentialen är stor med tanke på alla

produkter som kan knytas upp till ett ständigt ökande antal smarta telefoner, läsplattor och datautrustning generellt.

Den något avvaktande kursreaktionen beror troligen på att marknaden även förväntat sig ett

tillkännagivande av ett stort kontrakt i samband med detta – något ledningen inte ville kommentera.

Market Value (mill.) 3,596 Price: 22.00 Currency: NOK

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 857 780 767 755 1,037 EBIT (Operating Income) (mill.) 226 146 139 88 195 Net Income (mill.) 162 106 102 65 145

Price/Earnings 68.2 66.6 65.9 53.6 24.4

Price/Book Value 8.9 8.7 8.6 7.6 6.1

EV/EBIT 17.7 15.6 15.4 38.4 17.1

Return on Equity (%) 55.7 32.1 29.1 14.1 24.9

Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 1.0 1.3 AST-IT

Nordic Semiconductor ASA

Manufactures semiconductor components for wireless communication, mixed signal, complex digital and analog integrated circuit design

(6)

ODIN Norden

Minskade kostnader lyfter TeliaSonera

TeliaSonera rapporterade ett överraskande bra resultat för Q3. Balansen mellan kostnader och försäljning var bättre och lyfte marginalen.

Kassaflödet var bra och ledde till en väsentlig reduktion av nettoskulden. Utmaningen ligger i att man fortfarande inte har någon tillväxt på topplinjen.

På mobilsidan var marginalen bättre i alla de

nordiska länderna till följd av mindre priskonkurrens och lägre kostnader. Det var ett bra kvartal då det gäller marknaderna i öst och den positiva trenden där fortsätter.

Inom ”Broadband Services” var det fortsatt tufft men resultatet var ungefär som väntat.

Bolaget har dock över tid tappat konkurrenskraft och marknadsandelar i flera marknader. Fokus framöver blir att stoppa denna utveckling bland annat genom att öka kundförståelsen, reducera komplexiteten och skapa en bättre internkultur.

Market Value (mill.) 229,062 Price: 52.90 Currency: SEK

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Price/Earnings 10.7 10.8 11.5 12.6 12.1

Price/Book Value 2.1 2.1 2.2 2.0 1.9

EV/EBIT 12.4 11.8 11.3 12.5 11.1

Return on Equity (%) 16.3 15.1 17.6 15.9 15.9

Dividend Yield (%) 5.8 5.8 5.45.4 5.7- 5.9-

Provides mobile telecommunications services

Teliasonera AB

(7)

ODIN Finland

Tung period för finska bolag

Det är tuffa tider för verkstadsindustrin. Den

volymuppgång man trodde på under hösten ser inte ut att materialisera sig i någon högre grad.

Svenska SKF hade en långt sämre tillväxt på

topplinjen än förväntat under kvartalet, och samma mönster ser man nu hos de tre finska aktörerna.

Inte mindre än fyra bolag (varav tre finns i portföljen) kom med resultatvarning under förra veckan:

Konecranes, Metso, Outotec och Cargotec (som vi inte äger). Dessutom sliter Metso med svaghet inom papper och massa både då det gäller topplinjen och lönsamhet.

I tillägg rapporterar Valmet Automotive om en betydande förlust under kvartalet.

(8)

ODIN Europa

Lyckad försäljning för IMI

Nest største posisjon i ODIN Europa, det Vår näst största position i ODIN Europa, det

Englandsbaserade företaget IMI, kom den här veckan med nyheten vi väntat på - försäljning av icke-kärnverksamhet. Den försäljningen var den kortsiktiga potential vi såg då vi köpte företaget i fjol.

IMI säljer verksamheten ”Beverage Dispense” till ett totalpris på 14 gånger rörelseresultatet (EV/EBIT).

Därmed kan företaget fokusera på de mycket lönsamma slutmarknader där de levererar kritiska ventiler. Hela GBP 620 miljoner (>50 % av

köpesumman) kommer att betalas ut till ägarna.

Tidigare i år sålde företaget även en annan verksamhet (”Merchandising”).

.

Market Value (mill.) 4,785 Price: 15.13 Currency: GBP

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 1,923 2,139 2,192 2,268 2,372 EBIT (Operating Income) (mill.) 320 343 344 390 410 Net Income (mill.) 212 200 231 266 286

Price/Earnings 20.5 20.9 20.6 17.3 15.8

Price/Book Value 7.1 7.2 7.1 6.8 5.5

EV/EBIT 10.1 7.5 10.7 12.7 11.7

Return on Equity (%) 45.8 36.8 38.4 39.1 34.5

Dividend Yield (%) 2.2 2.1 2.22.2 2.3- 2.5-

Provides innovative engineering solutions

IMI plc

(9)

ODIN Global

Det gror i Syngenta

Den schweiziska producenten av växtskyddsmedel, Syngenta levererade en uppdatering för Q3 förra veckan. Försäljningen ökar med 11 % jämfört med förra året i konstant valuta.

Vi har investerat i Syngenta då vi ser goda utsikter för företagets produkter de kommande åren då det finns ett starkt behov av att öka matvaruproduktionen framöver. Syngenta är ett företag som kan generera avkastning till aktieägarna längs vägen. Syngenta har som sin långsiktiga målsättning att öka sin

försäljning från 13 miljarder USD till 25 miljarder USD fram till år 2020. Utsikterna är baserat på en stark tillväxt inom åtta så kallade ”key crops”, där majs och soja är de viktigaste.

Kassflödet har varit svagare än väntat de senaste kvartalen på grund av uppbyggnad av arbetskapital för att möta den stora efterfrågan på

växtskyddsmedel i den brasilianska marknaden. Vi tror på ett bättre kassaflöde framöver, och ser en uppsida i aktien för en långsiktig investerare.

Market Value (mill.) 33,609 Price: 360.90 Currency: CHF

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Price/Earnings 19.4 19.5 19.8 18.7 16.0

Price/Book Value 3.8 3.9 3.9 3.8 3.5

EV/EBIT 13.0 13.0 14.7 15.4 13.2

Return on Equity (%) 20.3 20.3 23.4 20.5 21.6

Dividend Yield (%) 2.7 2.7 2.62.6 2.7- 3.0-

Manufactures, develops and distributes crop protection products and seeds

Syngenta AG

(10)

ODIN Maritim

Vi får aktier som utdelning

Rallyt på shippingaktier har försvagats något.

Undantaget är Avance Gas som har noterats på den norska OTC-börsen.

Frontline köpte nyligen cirka 36 % av Avance Gas till en kurs på runt NOK 71. Efter en stark kursuppgång handlas Avance nu till NOK 90. Frontline 2012

delade ut runt 8 % av sin behållning av Avance till ägarna vilket betyder att även ODIN Maritim därmed blivit direktägare i Avance Gas.

Vi ser nu mer konkreta bevis på en kommande

uppgång, såsom att priset på nybyggen generellt gått upp 10-15 %, att kvalitetsvarven i det närmaste är fullbokade till och med 2015, att priset på begagnade fartyg stiger (i synnerhet då det gäller torrlast, gas och kemikalier).

Optimismen leder till stor aktivitet på företagsfronten.

Många börsnoteringar planeras men investerarna är kräsna och avvaktande. Flera projekt hålls därför tillbaka. Det kan lägga grunden till en längre period av uppgång framöver.

Market Value (mill.) 9,030 Price: 42.00 Currency: NOK

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) - - 820 464 1,077 EBIT (Operating Income) (mill.) - - 149 77 326 Net Income (mill.) - - 47 195 190

Price/Earnings 45.8 46.2 46.4 - 67.3

Price/Book Value 1.8 1.8 1.8 1.7 1.7

EV/EBIT - - 42.9 159.6 50.3

Return on Equity (%) - - - -0.2 2.5

Dividend Yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 AST-IT

Frontline 2012 Ltd. Engaged in the ownership and operation of oil tankers

(11)

ODIN Offshore

Bekymmer trots hög borraktivitet

Den norska delen av ODIN Offshores portfölj hade en svagare kursutveckling under förra veckan.

Förnyad oro kring oljebolagens investeringar tynger sentimentet. Förra veckans resultatvarningar från seismikföretagen tolkas av vissa som en indikation på det. Den amerikanska delen av portföljen har däremot haft en bra utveckling – mycket drivet av hög aktivitet i USA (landbaserat) och i México-gulfen.

I motsats till offshore så är sannolikheten stor för ökade investeringar i landbaserad aktivitet i USA.

Med dagens oljepris genererar skifferolje-

producenterna höga kassaflöden som i hög grad återinvesteras i borrprogram.

Den brasilianska oljegiganten Petrobras kommer att hyra ytterligare en rigg med driftstart under 2014, i tillägg till förhandlingar om förlängning då det gäller sex moderna riggar där kontraktet går ut 2015.

Däremot förnyar de inte kontrakt för äldre riggar. Det är ytterligare ett bevis för en trend mot ökad

efterfrågan på moderna riggar.

(12)

ODIN Fastighet

Fastighetsvärden på väg upp

Finska Citycon rapporterar ett bra Q3-resultat, präglat av en högre uthyrningsgrad och förbättrad marginalutveckling. I tillägg gjorde man också en viss uppjustering av egendomsvärden och utsikterna ser bra ut. Aktiekursen steg efter rapporten.

Även svenska Fabege fick en kursuppgång efter kvartalsrapporten – även om marginalutveckling och bidrag från tillhörande företag var något svaga.

Svenska Castellum redovisade också de en något svag intäktsutveckling, men flera utvecklingsprojekt indikerar potential för 2014. Både Fabege och Castellum rapporterar mindre uppjusteringar av fastighetsvärden.

Efter köp av delar av IT-Fornebu och fastigheter i Outanirmi meddelade finska Technopolis en aktieemission på hela Euro 220 miljoner. Köpen värderades som förnuftiga och aktiekursen steg.

Market Value (mill.) 1,112 Price: 2.52 Currency: EUR

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 196 217 240 244 252 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 152 150 Net Income (mill.) 78 13 77 83 89

Price/Earnings 11.1 11.1 11.1 13.4 13.2

Price/Book Value 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9

EV/EBIT - - - 17.2 17.7

Return on Equity (%) 9.9 1.5 8.0 6.7 7.1

Dividend Yield (%) 1.6 1.6 1.61.6 5.8- 5.9-

Operates leasing, marketing and maintenance of retail premises

Citycon Oyj

(13)

ODIN Emerging Markets

Möte med Kenya Commercial Bank

Vi träffade nyligen ledningen i Kenya Commercial Bank. Vi har varit investerade i företaget sedan starten av ODIN Emerging Markets. Bolaget ägs till 17,6% av staten och banken har alltid haft en statlig prägel.

Kulturen i bolaget har dock förändrats de senaste åren, speciellt sedan företaget fick en ny ledning förra året. Det har blivit en större grad av

prestationsbaserad kultur och effektiviteten i

företaget är markant förbättrad. Som investerare ser vi det även genom en förbättring av förhållandet mellan kostnader och intäkter. Aktiekursen har gått upp och vi ser ytterligare potential i företaget.

Enligt ledningen ska effektiviteten förbättras

ytterligare, avkastningen på eget kapital ska öka från dagens 26% till runt 30%. Vi tror att bolaget har konkurrensfördelar inom teknologi, genom storleken på nätverket, varumärket och den kostnadseffektiva modellen. Det lovar gott inför de kommande åren i den Kenyanska marknaden där penetrationen av banktjänster ligger på blygsamma 12 %.

Market Value (mill.) 143,985 Price: 48.25 Currency: KES

12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E

Sales (mill.) 33,075 41,338 56,994 48,072 58,641

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 21,559 24,981

Net Income (mill.) 7,178 10,981 12,204 14,967 17,487

Price/Earnings 10.6 10.7 10.8 10.3 8.2

Price/Book Value 2.5 2.6 2.6 2.3 2.0

EV/EBIT - - - - -

Return on Equity (%) 23.2 26.3 25.0 22.7 24.6

Dividend Yield (%) 4.0 4.0 3.93.9 4.7- 5.5-

Provides corporate and retail banking services

Kenya Commercial Bank Limited

(14)

Om Hugin & Munin

I ODIN, vill vi att bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration.

De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odins anhängare.

Tillsammans flyger de över hela världen och

observerar allt som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Odin. Genom Hugin

(tanken) och Munin (minnet) håller Odin sig à jour med vad som händer omkring honom.

Likaså vill vi på ODIN hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer på finansmarknaderna och som är viktigt för våra fonder.

Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin.

Håll dig

uppdaterad!

Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

(15)

Viktig information

ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder.

Mer information finner du på www.odin.fi/se

(16)