Important information: All information regarding limitation of liability and potential conflicts of interest can be found at the end of the report
Update
Bolagsanalys 16 november 2018
FAKTA
Ticker POLYG.ST
Lista First North
Aktiekurs (SEK) 6,7 Börsvärde (MSEK) 137 Nettoskuld 18E (MSEK) -11
Free Float 90 %
ANALYTIKER Havan Hanna havan.hanna@redeye.se Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@redeye.se
BEAR BASE BULL
5,0 13,0 19,0
NYCKELTAL (MSEK) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E
Omsättning 61 76 72 91 118 153
EBITDA -2 -6 -1 6 14 26
EBIT -2 -6 -1 6 13 25
EPS (adj.) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E
EPS (adj.) -0,1 -0,3 -0,1 0,2 0,5 1,0
EV/Sales 3,5 3,1 1,7 1,3 1,0 0,6
EV/EBITDA Neg Neg Neg 18,9 8,3 3,6
EV/EBIT Neg Neg Neg 19,0 8,6 3,7
P/E Neg Neg Neg 27,6 13,1 6,9
9
6 6,5 6
5
0 2 4 6 8 10 12 14
15-nov 13-feb 14-maj 12-aug 10-nov OMXS 30 Polygiene
I väntan på det viktiga 2019
Ett år präglat av förändringar
Polygienes rapport för det tredje kvartalet visar på en försäljning och lönsamhet något under prognoser. Kostnadskontrollen är fortsatt stabil och bruttomarginalen överraskar på den positiva sidan. Vd kommunicerar att säljorganisationen lagt ner ett stort och mycket fokuserat jobb under året som gått vilket kommer att ge en synbar utväxling först under nästa år. Det är ingen tvekan om att året har präglats av stora förändringar som krävt en hel del resurser och tid - vilket bör ha påverkat försäljningsmöjligheterna negativt. Precis som bolaget tror vi att den större effekten kommer synas först under 2019.
Lägre försäljning än estimat
Försäljning under kvartalet uppgick till 18,3 (19,0) MSEK (väntat: 20,0), motsvarande en minskning om 3,7 procent y/y. Q3’17 var bolagets starkaste kvartal någonsin sett till försäljning, omsättningsmässigt är Q3’18 det andra bästa kvartalet i bolagets historia. EBIT uppgick till 0,6 (0,7) MSEK (väntat: 1,9). OPEX exkl. COGS uppgår till 61,7 procent av försäljning och bruttomarginalen landar på 70,1 procent, att jämföra mot väntade 60,0 procent och 65,0 procent. Bruttomarginalen påverkades av kvartalsvariationer i sälj- och produktmixen (väntas fluktuera även framöver). Sedan tidigare väntar vi oss en gradvis minskning av relativa rörelsekostnader, att detta infrias i kombination med fortsatt tillväxt anser vi vara den stora katalysatorn de närmsta kvartalen.
Försäljning revideras ner
Våra kostnadsestimat lämnas i det stora hela oförändrade, dock reviderar vi ner våra försäljningsestimat med bakgrund i utmaningen hos befintliga kunder och det hittills svaga året (försäljning har ökat med 3 procent de första 9 månaderna y/y). Sammantaget landar vi i en något lägre värdering där base case uppgår till 13 (tidigare 14) kronor per aktie.
Polygiene
Sektor: Materials
REDEYE RATING FAIR VALUE RANGE
Finansiell styrka
Lönsamhet
Vinstutsikter
Ledning Ägarskap
POLYG.ST VERSUS OMXS30
Q3’18 reflektioner
Polygienes rapport för det tredje kvartalet visar på en försäljning och lönsamhet något under prognoser.
Kvartalet är bolagets nästa bästa sett till försäljning och inleddes starkt men mattades av under september månad – Polygiene kommunicerar att tappet bör hämtas igen under årets sista kvartal. Våra Q4’18e lämnas oförändrade och uppgår till 22,0 MSEK.
Tillväxten måste ta fart 2019
Under årets första 9 månader ökade försäljningen med cirka 3 procent y/y, vilket är under våra estimat och även bolagets förväntningar (i Q1’18 meddelades att en ännu starkare tillväxt väntas 2018 jämfört med 2017 års siffra på omkring 23 procent). Ny
marknadsstrategi och säljorganisation, ett breddat produkterbjudande samt fokus på befintliga kunder (öka återköpsfrekvensen och penetrationsgraden) ska vända denna trend.
Då potentialen hos befintliga kunder bedöms vara stor utgår vi från att denna strategi (om den blir lyckosam) kommer bevisa den hävstång som finns i affärsmodellen – strategin bör framförallt sänka kundanskaffningskostnaden. Etableringen av en egen
försäljningsorganisation i Nordamerika kommer också var ett viktigt steg i denna utveckling – ett steg som bidrar till en närmre relation med kund, och därmed bättre förståelse.
Vi räknar med att tillväxttakten kommer öka under 2019 med bakgrund i faktorerna ovan, tillväxten är den viktigaste punkten att bevaka framgent.
Order för den nya produkten
En av bolagets större partners har lagt beställning på Polygienes nya produkt (Prebona) med produktionsstart 2019. Produkten kommer lanseras stort under 2019 med namnet ”Odor Crunch” under Polygienes varumärke – bolaget är övertygade om att den nya kiselbaserade produkten, som är en icke-biocid och mycket miljövänlig, har en fantastisk potential. Vi ser det som positivt med en order redan nu, utan att dra säkra slutsatser tyder det på att bolaget adresserat ett tydligt kundbehov.
Polygiene: Faktiskt utfall vs. prognos, Q3'18
(MSEK) Q2'17 Q2'18e Utfall Diff. (Abs.)
Nettoomsättning 19,0 21,0 18,3 -2,7
Bruttoresultat 13,3 13,0 12,8 -0,2
EBIT 0,7 1,9 0,6 -1,3
Omsättningstillväxt (YoY) 10,5% -3,7%
Bruttomarginal 70,1% 65,0% 70,1%
EBIT-marginal 3,5% 9,5% 3,5%
Källa: Redeye Research, Polygiene
mervärde genom hela kundens livscykel. I kombination med ett ökat fokus på befintliga kunder bör detta också sänka kundanskaffningskostnaden.
För att komma kunderna närmre kommer Polygiene nu leverera relevant och värdefullt säljmaterial som understödjer varje identifierat steg i partnerns säljprocess. Det innebär allt från information kring prissättningsstrategier, hur butik och POS-material ska designas, till utbildning och support i frågor som rör Polygiene och dess produkterbjudande samt koncept runt innovativ marknadsföring. Alla aktiviteter har standardiserats och paketerats för att säkra en effektiv levereras till partners. Den nya strategin har hittills presenterats för över 40 brand partners och har mottagits mycket positivt heter det i rapporten.
Segmenteringen av partners är en central utveckling i syfte att prioritera rätt kunder och projekt. Tidigare har detta funnits brister i detta arbete, för ett mindre bolag med begränsade resurser likt Polygiene är det viktigt att resurser och tid fördelas effektivt (d.v.s. fokusera på kunder med störst potential och möjligheter).
Fortsatt god kostnadskontroll
Bolaget uppvisat en fortsatt god kostnadskontroll trots en lönsamhet som var något under prognoser, ackumulerat till och med september har rörelseresultat förbättrats med 2,8 MSEK y/y. Våra kostnadsestimat lämnas i det stora hela oförändrade, under 2019 väntas marginellt högre opex till följd av enstaka rekryteringar (främst på tekniksidan) – ledningen
kommunicerar i sammanhanget att organisationen är i princip komplett nu med undantag från tekniksidan där vi avser att tillföra mer kompetens under nästa år. Bruttomarginalen väntas fortsatt fluktuera mellan kvartalen, för helåret 2019 utgår vi från en marginal på 65 procent.
Tittar vi på detaljerad nivå noteras att försäljningskostnader och marknadsföringskostnader (rörliga och bör betraktas som
kundanskaffningskostnader) visar en tydlig nedgång y/y (cirka 16 procent lägre). Ledningen meddelar att de rörliga kostnaderna
består av kommissioner till agenter
och distributörer. Kostnaderna för de rörliga kostnaderna minskar då vi har färre agenter och sett över kommissionsmodellen till distributörerna. Enligt tidigare bedömer vi att Polygiene har effektiviserat sina rutiner och processer– en mycket viktig utveckling för att bevisa den hävstång som finns i affärsmodellen.
Den andra stora kostnadsposten gäller personal och ligger i princip stilla y/y. Dessa
kostnader kan ticka upp något till följd av enstaka rekryteringar men med ett större fokus på befintliga kunder tror vi på bolagets kommunikation om en
”komplett” organisation – befintliga kunder ska kräva färre resurser.
Yonex – ett spännande avtal
Polygiene har ingått avtal med Yonex, ett varumärke som framförallt är känt inom tennis och badminton. Avtalet är främst ett bevis på att ännu ett globalt, världsledande bolag (inom sin nisch) visar förtroende för Polygienes produkter samt varumärke.
Polygiene kommunicerar att det finns stora möjligheter för Polygienes Stays Fresh Technology att finnas med i en stor andel av befintliga och framtida produkter från Yonex
Polygiene: OPEX, Q3'18 vs Q3'17
MSEK Q3'18 Q3'17
Försäljningskostnader 2,3 3,1
Marknadsföringskostnader 2,0 2,0
Personalkostnader 3,1 3,2
Administrativa kostnader 1,8 1,3
Teknik och utveckling 0,5 0,3
Kontrakterade konsulter 1,0 0,9
Summa 10,7 10,8
Källa: Polygiene, Redeye Research
Group. I dagsläget är det svårt att kvantifiera de ekonomiska effekterna av avtalet,
samarbetet bör dock öppna upp ett stort marknadsföringsfönster för Polygiene. Bland annat sponsrar Yonex spelare som Kento Momota, nuvarande världsetta inom badminton och tennisstjärnor som Stan Wawrinka, Nick Kyrgios samt Naomi Osaka. Ledande bolag likt Yonex bör öka kännedomen kring Polygiene avsevärt (vid ett lyckat samarbete) och på sikt bidra till en kortare försäljningscykel.
Finansiella prognoser
I det här avsnittet presenteras våra finansiella estimat samt estimatjusteringar. Detaljerad balansräkning och kassaflödesanalys presenteras på sidan 9.
Estimatjusteringar
Detaljerade estimat
Polygiene: Estimatjusteringar, '18e-'20e
(MSEK) 2018e 2019e 2020e
Nettomsättning (gamla) 74 97 131
Nettomsättning (nya) 72 90 118
Förändring (%) -2% -7% -10%
EBIT (gamla) -1 7 16
EBIT (nya) -1 6 13
Förändring (%) 0% -9% -17%
VPA (gamla) -0,05 0,26 0,59
VPA (nya) -0,08 0,24 0,51
Förändring (%) n.a -7% -14%
Källa: Redeye Research
Polygiene: Estimat, '17-'20e
(MSEK) 2017 Q1 Q2 Q3 Q4e 2018e 2019e 2020e
Nettoomsättning 66,2 15,5 16,6 18,3 22,0 72,4 90,5 117,6
EBITDA -5,9 -1,8 -1,7 0,8 2,0 -0,7 7,0 13,8
EBIT -6,1 -2,0 -1,9 0,6 1,8 -1,5 6,3 13,3
VPA, SEK -0,26 -0,08 -0,08 0,01 0,06 -0,08 0,24 0,51
Försäljningstillväxt (YoY) 19% 0% 14% n.a n.a 9% 25% 30%
Bruttomarginal 66% 67% 62% 70% 66% 66% 65% 63%
EBIT-marginal neg neg neg 3% 8% -2% 7% 11%
Källa: Redeye Research, Polygiene
Värdering
Värdering i base case uppgår till 13 (tidigare 14) kronor per aktie och fair value range till 5 – 19 (tidigare (5 – 20) kronor. Vårt avkastningskrav som baseras på vår Redeye Rating av bolagets kvalitéer uppgår i alla tre scenarion till 10,8 procent.
Bear Case 5,0 SEK Base Case 13,0 SEK Bull Case 19,0 SEK
I bear case räknar vi med en avtagande försäljningstillväxt om 10 procent per år under
prognosperioden 2017-2027.
Därefter räknar vi med att bolaget når en mognadsfas och växer med 2 procent.
Vi utgår från en utebliven
marginalexpansion och räknar med en genomsnittlig EBIT-marginal på 9 procent, den långsiktiga marginalen uppgår till 8 procent.
I bear case räknar vi med att Polygienes samarbete med befintliga partners utökas i en lägre takt än base case.
I base case ser vi en genomsnittlig försäljningstillväxt om 17 procent per år under prognosperioden 2017- 2027. Därefter räknar vi med att bolaget når en mognadsfas och växer med 2 procent.
Under samma period förväntar vi oss en genomsnittlig EBIT-marginal på 13 procent, den långsiktiga EBIT- marginalen uppgår till 11 procent.
Trots att vi räknar med nya
samarbeten över alla segment drivs tillväxten framförallt av ett utökat samarbete hos befintliga partners, där Polygiene lyckas ta sig in i fler kollektioner och produktsegment.
I jämförelse med bolagets finansiella mål på över 400 MSEK i nettoomsättning 2022 och EBIT marginal över 20 procent framstår våra antaganden i base case som konservativa.
I bull case ser vi en genomsnittlig försäljningstillväxt om 21 procent per år under prognosperioden 2017- 2027. Därefter räknar vi med att bolaget når en mognadsfas och växer med 2 procent.
Under samma period förväntar vi oss en genomsnittlig EBIT-marginal på 14 procent, den långsiktiga EBIT- marginalen uppgår till 11 procent.
Den högre tillväxten är hänförbar till fler nya samarbeten. Det är
framförallt inom segmenten Sport &
Outdoor samt Lifestyle vi ser de viktigaste samarbeten tillkomma.
Investment Case
Polygiene – ett Ingredient Brand & en helhetslösning
The winner takes it all
Frågetecken kring lönsamheten
Värdering vid base case uppgår till 13 kronor per aktie och fair value range till 5-19 kronor.
Polygiene – ett Ingredient Brand & en helhetslösning. Polygiene bygger ett varumärke (Ingredient Brand, likt Gore- Tex) baserat på funktionaliteten permanent odörkontroll (Polygiene Odor Control Technology). Det är hittills ingen konkurrent som lyckats bygga upp en liknande helhetslösning eller ett lika starkt varumärke. Detta bedömer vi utgöra bolagets konkurrensfördelar.
The winner takes it all. Ett etablerat faktum för Ingredient Brand-strategier handlar om att det ledande varumärket erhåller stor marknadsdominans. Lyckas bolaget upprätthålla sin ledande position inom Sport & Outdoor och erövra samma position i de nyare segmentsatsningarna Livsstil, Skor och Hemtextiler finns stora chanser att nästa svenska exportsuccé kan vara ett litet bolag listat på First North.
Frågetecken kring lönsamheten. Idag bedömer vi marknaden ha frågetecken kring lönsamheten. I våra prognoser är förlust 2018 inprisad. Först 2019 väntas en högre lönsamhetsnivå (7% i EBIT-marginal) då skalbarheten i de fasta kostnaderna gör ett avtryck. För en långsiktig ägare ser vi dagens kursnivåer som attraktiva.
Vid base case ser vi en genomsnittlig försäljningstillväxt om 18 procent per år under prognosperioden 2017- 2027.
Därefter räknar vi med att bolaget når en mognadsfas och växer med 2 procent. Under samma period förväntar vi oss en genomsnittlig EBIT-marginal på 13 procent, den långsiktiga EBIT-marginalen uppgår till 11 procent. WACC:en uppgår till 10,8 procent.
De största riskerna är förknippade med:
Debatten kring kemikalier i textiler.
Driva lönsam tillväxt – det är alltid en utmaning att växa med både kvalitet och lönsamhet i hög takt.
Funktionssegmentet odörkontroll är en relativt ny marknad som fortfarande måste bevisa sin existens, idag är det för tidigt att avgöra om odörkontroll är här ”för att stanna”.
Katalysatorer
Marginalexpansion
Förbättrade marginaler skulle bekräfta skalbarheten i fasta kostnader.
Högre försäljningstillväxt än estimat
I jämförelse med Polygienes finansiella mål framstår våra estimat som konservativa, således bör det finnas potential för positiva överraskningar.
Nya partnerskap med världsledande varumärken
Vi förväntar oss nya partnerskap framöver, men varumärken med samma status som Adidas bör höja värderingen.
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Ledning: 9,0
Polygienes lednings utgör en av bolagets främsta styrkor. Ledningen med VD i spetsen har lång branscherfarenhet, och styrelsen samt Advisory Board utgör ett viktigt komplement till ledningen. Bolagets kompensations nivåer finner vi även som måttfulla för ett bolag som Polygiene.
Ägarskap: 6,0
Ledning och styrelse äger tillsammans närmare 30 procent av kapitalet, vilket är positivt då det ökar sannolikheten för att ledningen arbetar uret aktieägarvänligt fokus. Vidare är det institutionella ägandet lågt vilket drar ner betyget.
Vinstutsikter: 6,5
Polygiene vinstutsikter är mycket positiva. Bolaget verkar på en relativt ny marknad under stark utveckling där Polygiene har en dominantposition. Trots att bolaget uppvisar konkurrensfördelar vågar vi inte bedöma de som uthålliga än, vilket drar ner betyget något. Skulle Polygiene lyckas behålla sin ledande position framöver är det sannolikt att en annan bedömning görs.
Lönsamhet: 6,0
Polygiene är sedan 2013 ett lönsamt bolag. Under 2016 och 2017 uppvisar bolaget dock förlust till följd av intensiva marknadssatsningar (investeringar). Ett högre betyg är motiverat om bolaget vänder till vinst (vilket är väntat 2018) och därefter fortsätter visa kontinuerliga vinster. Men än så länge är den lönsamma historiken för kort.
Finansiell styrka: 5,0
Polygiene har idag inga räntebärande skulder och omsättningstillgångaruppgår till 2,6x de totala skulderna - en stark finansiell ställning. Kassan uppgår till ~10 MSEK vid utgången av det tredje kvartalet 2018. Trots detta dras betyget nedpå grund av den smala produktportföljen och med anledning av att de 10 största kunderna står för cirka 60 procent av försäljningen.
LÖNSAMHET 2016 2017 2018E 2019E 2020E
ROE -5% -14% -5% 14% 23%
ROCE -6% -16% -4% 17% 30%
ROIC -16% -25% -7% 21% 46%
EBITDA marginal -4% -8% -1% 7% 12%
EBIT marginal -4% -8% -2% 7% 11%
Nettomarginal -3% -7% -2% 5% 9%
Please comment on the changes in Rating factors……
RESULTATRÄKNING 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Omsättning 61 76 72 91 118
Summa rörelsekostnader -64 -82 -73 -84 -104
EBITDA -2 -6 -1 6 14
Avskrivningar materiella tillg. 0 0 0 0 0
Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 -1 0 0
Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT -2 -6 -1 6 13
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansnetto 0 0 0 0 0
Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0
Resultat före skatt -2 -6 -1 6 13
Skatt 0 1 0 -1 -3
Nettoresultat -2 -5 -2 5 10
BALANSRÄKNING 2016 2017 2018E 2019E 2020E Tillgångar
Omsättningstillångar
Kassa och bank 20 11 11 16 22
Kundfordringar 30 32 29 32 41
Lager 0 0 1 1 1
Andra fordringar 2 1 1 1 1
Summa omsättn. 52 44 42 50 66
Anläggningstillgångar
Materialla anl. tillg. 0 0 0 0 0
Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0
Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill 0 0 0 0 0
Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0
Övr. immater. tillg. 0 3 2 2 2
Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0
Summa anlägg. 0 3 2 2 2
Uppsk. skatteford 6 6 6 6 6
Summa tillgångar 57 53 50 58 74
Skulder Kortfristiga skulder
Levantörsskulder 0 0 0 0 0
Kortfristiga skulder 16 12 14 17 22
Övriga kortfristiga skulder 0 5 2 2 2
Summa kort. skuld 16 17 16 19 24
Räntebr. skulder 0 0 0 0 0
L. icke ränteb. skulder 0 0 0 0 0
Konvertibler 0 0 0 0 0
Summa skulder 16 17 16 19 24
Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0
Avsättningar 0 0 0 0 0
Eget kapital 41 36 34 39 49
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & E. Kap. 41 36 34 39 49
Summa skulder och E. Kap. 57 53 50 58 74
FRITT KASSAFLÖDE 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Omsättning 61 76 72 91 118
Sum. Rörelsekostnader -64 -82 -73 -84 -104
Avskrivningar 0 0 -1 0 0
EBIT -2 -6 -1 6 13
Skatt på EBIT 0 1 0 -1 -3
NOPLAT -2 -5 -2 5 10
Avskrivningar 0 0 1 0 0
Bruttokassaflöde -2 -5 -1 5 11
Förand. I rörelseskap -8 0 1 1 -5
Investeringar 0 -3 0 0 -1
Fritt kassaflöde -10 -8 0 6 6
KAPITALSTRUKTUR 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Soliditet 72% 68% 68% 67% 67%
Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0%
Nettoskuld -20 -11 -11 -16 -22
Sysselsatt kapital 21 25 23 23 27
Kapit. oms. hastighet 1,1 1,4 1,5 1,6 1,6
TILLVÄXT 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Försäljningstillväxt 19% 23% -4% 25% 30%
VPA tillväxt (just.) -123% 143% -68% -390% 110%
DATA PER AKTIE 2016 2017 2018E 2019E 2020E
VPA -0,11 -0,26 -0,08 0,24 0,51
VPA just. -0,11 -0,26 -0,08 0,24 0,51
Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Nettoskuld -1,02 -0,53 -0,53 -0,80 -1,07
Antal aktier 19,60 20,52 20,52 20,52 20,52
VÄRDERING 2016 2017 2018E 2019E 2020E
EV 214,2 238,3 125,9 120,3 114,6
P/E -110,5 -46,3 -80,0 27,6 13,1
P/E diluted -110,5 -46,3 -80,0 27,6 13,1
P/Sales 3,8 3,3 1,9 1,5 1,2
EV/Sales 3,5 3,1 1,7 1,3 1,0
EV/EBITDA -91,0 -40,4 -184,0 18,9 8,3
EV/EBIT -91,0 -39,2 -86,5 19,0 8,6
P/BV 5,7 7,0 4,0 3,5 2,8
AKTIEINFORMATION
Reuterskod POLYG.ST
Lista First North
Kurs 6,7
Antal aktier, milj. 20,5
Börsvärde, MSEK 136,6
BOLAGSLEDNING & STYRELSE
VD Ulrika Björk
CFO Kristian Populin
IR Ulrika Björk
Ordf Jonas Wollin
NÄSTKOMMANDE RAPPORTDATUM
Bokslutskommuniké 28 februari 20019
ANALYTIKER Redeye AB
Havan Hanna Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
havan.hanna@redeye.se 111 57 Stockholm
Tomas Otterbeck tomas.otterbeck@redeye.se
AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 16/18E
1 mån -11,0 % Omsättning 8,5 %
3 mån -8,3 % Rörelseresultat, just. -21,4 %
12 mån -45,0 % V/A, just -12,3 %
Årets början -41,8 % EK -9,1 %
ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER
Erik A i Malmö AB 6,6 % 6,6 %
Clearstream Banking S.A. Lux. 5,9 % 5,9 %
JP Morgan Bank Lux. 5,7 % 5,7 %
Richard Tooby 5,0 % 5,0 %
JPM Chase NA 4,6 % 4,6 %
Jonas Wollin 4,2 % 4,2 %
Aktia Fund Management 4,1 % 4,1 %
Lennart Holm 4,0 % 4,0 %
Mats Georgson 3,4 % 3,4 %
Peter Sjösten 2,9 % 2,9 %
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 – Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Redeye Equity Research team
Management
Björn Fahlén
bjorn.fahlen@redeye.se
Håkan Östling
hakan.ostling@redeye.se
Technology Team
Jonas Amnesten
jonas.amnesten@redeye.se
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Dennis Berggren
dennis.berggren@redeye.se
Havan Hanna
havan.hanna@redeye.se
Kristoffer Lindström
kristoffer.lindstrom@redeye.se
Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@redeye.se
Tomas Otterbeck
tomas.otterbeck@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Editorial
Jim Andersson
jim.andersson@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Ludvig Svensson
ludvig.svensson@redeye.se
Life Science Team
Anders Hedlund
anders.hedlund@redeye.se
Arvid Necander
arvid.necander@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Mathias Spinnars
mathias.spinnars@redeye.se
Erik Nordström (Trainee) erik.nordstrom@redeye.se
Jakob Svensson (Trainee) jakob.svensson@redeye.se
Disclaimer
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2018-11-16)
Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell
styrka
7,5p - 10,0p 44 46 19 10 21
3,5p - 7,0p 88 80 115 36 49
0,0p - 3,0p 13 19 11 99 75
Antal bolag 145 145 145 145 145
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Intressekonflikter
