Bolagsanalys 9 november 2018
FAKTA
Ticker Spago.st
Lista Spotlight
Aktiekurs (SEK) 11,8 Börsvärde (MSEK) 179 Nettoskuld 18E (MSEK) -4
Free Float 46 %
Dagl oms. (‘000) 0
ANALYTIKER Klas Palin klas.palin@redeye.se Anders Hedliund ander.hedlund@redeye.se
BEAR BASE BULL
4,0 18,0 36,0
NYCKELTAL (MSEK) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E
Net sales 0 0 0 0 70 36
EBITDA -7 -9 -9 -11 31 -21
EBIT -7 -9 -9 -11 30 -22
EPS (adj.) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E
EPS (adj.) -0,9 -0,7 -0,6 -0,7 2,0 -1,4
EV/Sales 1966,9 2162,0 43757,5 53157,7 2,6 5,7
EV/EBITDA -16,2 -10,8 -19,2 -20,2 5,9 -9,7
EV/EBIT -15,6 -10,5 -18,5 -19,8 6,1 -9,4
Närmar sig sin första kliniska studie
Kostnaderna fortsatte vara på en högre nivå
Under Q3’18 hamnade på 9,0 MSEK (5,2) och huvudförklaringen till en högre nivå är produktion av SpagoPix inför den första kliniska studien, men även ökade kostnader för prekliniska aktiviteter. Vi tror att nivån kan komma ned något under de närmaste kvartalen när produktionen kommer i mål. Det finansiella läget är dock fortsatt stabilt med likvida medel om 28 MSEK per sista september. En riktad emission på totalt 18,2 MSEK genom- fördes i augusti, som lett ökat ägande för bl.a. Healthinvest, som nu är näst största ägare med 9,8% av kapitalet. Finanserna kan, i början av nästa år, komma att förstärkas ytterligare om utestående program av teckningsoptioner fulltecknas (≥39MSEK).
För övrigt, som sig bör, var det inga uppseendeväckande nyheter i rapporten, men det fanns med viktiga besked. Det främsta var att rådgivande möten hållits med Läkemedelsverket om det förestående kliniska programmet för SpagoPix. Utifrån feed-back från myndigheten har protokollet för första kliniska studien färdigställts och vi förväntar oss att ansökan, om att få genomföra fas I-studie, inom kort lämnas in. I fas I-studien (n=20) blir det fokus på säkerhet och tolererbarhet, men det blir även möjligt att få signaler om effekt. Effekt-utvärderingen bygger på MR-bilder i patienter, där det kommer gå att jämföra med före och efter bilder.
Studien förväntar vi oss inleds under Q1’19 och resultat omkring sex månader senare.
Storaffär inom nukleärmedicin
Efter positiva forskningsresultat för Tumorad togs tidigare i år beslut om att intensifiera satsningarna på projektet. Vi förväntar oss proof of concept-studier i djur genomförs under 2019. Blir resultaten bra bedömer vi att en produktkandidat närmat sig ordentligt.
Vi kan konstatera att läkemedelsbolaget Novartis är en stor supporter av nukleärmedicin, och köpte nyligen Endocyte för imponerande 2,1 mdUSD. Fokus i affären var Endocytes radionuklidprogram 177LU-PSMA-617 som är i pivotal utveckling för behandling av prostata- cancer. För ett drygt år sedan köpte Novartis Advanced Accelerator Applications för 3,9 mdUSD för att komma åt radionuklidläkemedlet Lutathera (lutetium Lu 177 dotatate).
Värdering och katalysatorer
Rapporten ger oss ingen anledning till att ändra våra syn på potentialen i projekten och aktien, och vi upprepar vårt fundamentalt motiverade värde i basscenariot om 18 SEK. Främsta katalysatorerna för aktien är studieresultat från den kommande fas I-studien (H2 2019) och ytterligare prekliniska data för Tumorad som kan ge stöd för att identifiera en läkemedels- kandidat (kan vara möjligt 2019).
Spago Nanomedical
Sektor: Biotech
REDEYE RATING
6 5 5,5
0 1
8 9 10 11 12 13 14 15
09-nov 07-feb 08-maj 06-aug 04-nov OMXS 30
Spago Nanomedical
FAIR VALUE RANGE
Finansiell styrka
Lönsamhet
Vinstutsikter
Ledning Ägarskap
SPAGO.ST VERSUS OMXS30
Uppdaterade finansiella prognoser
Efter rapporten för tredje kvartalet justerar vi upp våra förväntningar på kostnaderna och räknar med rörelsekostnader om 38 MSEK under 2018, vilket är en höjning från 36 MSEK. Vår syn på när ett eventuellt avtal för SpagoPix kan bli aktuellt anser vi nu är mer troligt 2020, än 2019 som vi tidigare estimerat. Vi tror bolaget kommer att behöva minst sex månader efter första resultaten för att slutföra ett potentiellt licensavtal. I våra estimat nedan har vi inklud- erat en riskjusterad kontantersättning på 15 MUSD under 2020.
Prognoser Spago Nanomedical
2016 2017 2018E 2019E 2020E
Nettoomsättning 0,1 0,0 0,0 0,0 70,0
Aktiverat arbete för egen räkning 7,0 8,4 8,5 8,1 0,0
Aktiverade omkostnader 3,1 9,2 17,6 18,0 0,0
Övriga rörelseintäkter 0,6 0,6 1,3 0,7 0,7
Summa intäkter 10,8 18,3 27,4 26,8 70,7
Projektkostnader -3,1 -9,2 -16,6 -16,0 -15,5
Övriga externa kostnader -4,8 -6,0 -6,1 -6,8 -9,5
Personalkostnader -9,9 -11,7 -13,5 -14,5 -15,3
Avskrivningar -0,3 -0,3 -0,3 -0,2 -0,2
Övriga rörelsekostnader 0,0 -0,2 -0,2 0,0 0,0
Summa rörelsekostnader -18,1 -27,4 -36,8 -37,6 -40,6
EBITDA -7,1 -8,8 -9,1 -10,5 30,4
EBIT -7,3 -9,1 -9,5 -10,8 30,1
EBIT* -17,5 -26,7 -35,6 -36,9 30,1
Finansnetto -0,2 -0,4 0,0 -0,3 -0,4
Rörelseresultat före skatt -7,6 -9,5 -9,5 -11,1 29,8
Skatt 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Nettoresultat -7,6 -9,5 -9,5 -11,1 29,8
Vi vill i sedvanlig ordning poängtera att Spago Nanomedical saknar löpande intäkter och det som bokförs under intäkter av bolaget enbart är bokföringsmässiga sådana, men har ingen påverkan på kassaflödet. En mer korrekt bild över hur verksamheten utvecklas anser vi ges av EBIT*, där vi rensat bort aktiverade utvecklingskostnader.
Under det tredje kvartalet ökade rörelsekostnaderna till 9,0 miljoner kronor (5,2). Det handlar framför allt om ökade kostnader inför starten av klinisk studie för SpagoPix. Dessutom har aktivitetsnivån i Tumorad intensifierats, vilket delvis kan ses i att antalet anställda ökat till 17 (14) anställda.
Det finansiella läget är stabilt med likvida medel (inklusive senaste riktad emission) på 28,2 miljoner kronor 2,2. Därtill finns möjlighet till ytterligare 39 miljoner kronor eller mer (beror på var teckningskursen hamnar) i finansiering från utestående teckningsoptioner. Nuvarande finansiering bedömer vi är tillräcklig för att finansiera verksamheten till mitten av 2019 och ett drygt år till om utestående teckningsoptioner fulltecknas i början av 2019.
Värdering
Vårt riskjusterade NPV SOTP ger ett värde på 18 kronor (18) per aktie vid ett avkastningskrav på 16,2 procent. Värderingen baseras på de två projekten SpagoPix och Tumorad, för vilka vi anser att det finns en tydlig plan och målsättning för att ta dessa framåt.
Spago Nanomedical - Kassaflödesvärdering
Sum-of-the-parts
Projekt Indikation Lansering Nuvärde
(MSEK)*
Spago Pix Bröstcancer, Prostatacancer 2024 218
Tumorad Solida tumörer 2027 91
Motiverat teknologivärde (MSEK) 310
Nettokassa (MSEK) 28
Ackumulerade adm. kostnader (MSEK) -34
Motiverat börsvärde (MSEK) 304
Antal aktier, full utspädning (milj.) 16,7
Motiverad aktiekurs (SEK) 18
Projektantaganden - basscenario
I vår modell har vi gjort följande antaganden för projekten:
SpagoPix
Försäljningspotential på 300 miljoner dollar
Fas I inleds 2019 (tidigare 2018) och avslutas i slutet av 2019
Partneravtal i hamn 2020, därefter tar licenstagare huvuddelen av utvecklingskostnaderna
Avtalet bedöms ge 15 miljoner dollar i upfront, totalt avtalsvärde på 300 miljoner dollar och en royalty på 12 procent
En framgångsrik utveckling kan leda till lansering 2024 (tidigare 2023)
Patentskydd till minst 2032 Tumorad
Försäljningspotential på 800 miljoner dollar inom solida tumörer
Når klinisk fas I/II 2021 (tidigare 2020) och skapar förutsättningar för att finnas på marknaden 2027 (tidigare 2026)
Partneravtal under 2023 efter fas I/II
Avtalet bedöms ge 20 miljoner dollar i upfront, totalt avtalsvärde på 300 miljoner dollar och en royalty på 15 procent
Prognoserna sträcker sig till 2035
Bedömd projektrisk per utvecklingsfas Forskning Preklin Fas I Fas II Fas III Reg. Total
Värdering av jämförbara bolag
I vår relativa värdering har vi fokuserat på framför allt svenska läkemedelsutvecklandebolag som är aktiva inom cancerfältet med projekt i sen preklinisk fas eller tidig klinisk fas, och som är noterade på någon av de mindre listorna. Eftersom att forskningsbolag saknar löpande intäkter och stabila vinster är det inte möjligt att använda vedertagna nyckeltal vid en relativvärdering. Istället använder vi oss av teknologi-värdet (EV) för att skapa oss en bild av värderingen av Bioinvent jämfört med liknande nordiska bolag.
Relativvärdering – urval relevanta särläkemedelsbolag
(MSEK) Börs-
värde Kurs
(SEK) Netto-
kassa Teknologi-
värde (EV) Utvecklings- stadie
Kancera 146 0,76 53* 93 Fas I
Rhovac 286 30,00 25* 261 Fas I
Sprint Bioscience 126 12,50 13 113 Preklin
Spago Nanomedical 197 11,80 28 169 Preklin
Medel 186 156
Median 146 113
*tom sista juni 2018
Relativvärdering av läkemedelsutvecklande bolag är ofta trubbigt instrument och ger inga enkla svar på huruvida värderingen är låg, i linje eller hög. En inte alls oviktig fördel för Spago jämfört med flertalet av ovanstående jämförelseobjekt ovan är att bolaget har en relativt bra ägarbas, med branscherfarenhet och engagemang, vilka varit villiga att backa upp bolaget.
Scenarioanalys
Närmaste åren står Spago Nanomedical inför betydande kritiska händelser kring projekten och utfallet från dessa kommer ha en mycket stor påverkan på värdet av projekten och bolaget. Nedan har vi skissat på två olika utfallsscenarier för dessa kritiska händelser. Det mer positiva scenariot, bull case, och det mer negativa scenariot, bear case.
I Bull Case-scenario har vi gjort följande antaganden kring kritiska faktorer för bolaget till och med 2019:
SpagoPix når klinisk fas 2019 och visar lovande resultat i studien, vilket motiverar fortsatt utveckling.
Produktkandidat väljs inom Tumorad-projektet.
Vi inkluderar fullteckning av 3,46 miljoner teckningsoptioner till kurs 8,5 kronor (lägsta nivån).
Fundamentala värde i Bull Case-scenariot uppgår till 36 SEK
I Bear Case-scenario har vi istället skissat på ett negativ scenario för huvudprojekten:
Resultaten från den första kliniska studien med SpagoPix når inte önskvärd nivå.
Spago skiftar allt mer fokus på Tumorad-projektet
Teckningsoptionerna förfaller utan teckning. Bolaget hamnar i ett svagt läge, men där ytterligare finansiering behövs.
Fundamentalt värde i Bear Case-scenariot uppgår till 4 SEK
Investment case
Spago Nanomedical är specialiserat inom nanomedicin med fokus på två projekt; SpagoPix och Tumorad, vilka är de som kommer driva värdet på bolaget och aktien. De närmaste ett till två åren ser vi bra chans till en attraktiv risk för att projekten avancerar i utvecklingen, vilket skulle motivera en värdering i nivå med vårt Bull case-scenario (36 kronor).
För SpagoPix förväntar vi oss att en första klinisk studie inleds 2019. Goda resultat i djur- modeller (bra överförbarhet till människa) talar för hög sannolikhet för positivt utfall i fas I anser vi. Utifrån behovet av nya och bättre kontrastmedel är möjligheterna goda för att nå ett partneravtal redan efter fas I, om utfallet blir positivt.
För Tumorad är siktet att visa proof-of-concept i djurmodeller under 2019. Positiva resultat kan bana väg för att påbörja kliniska studier inom två till tre år.
Risken för att projekten inte når marknaden är fortsatt hög. Därtill är det vanligt före-
kommande med fördröjningar, vilket ofta leder till att större behov av kapital än det vi skissat på. Nuvarande strategi bygger på att hitta partners för projekten. Uteblir detta behöver aktieägarna skjuta till rejält mycket mer kapital för att projekten ska kunna nå marknaden. Vi räknar med att nuvarande finansiering räcker till slutet av 2019, och möjlighet till omkring ytterligare över 35 miljoner kronor om utestående teckningsoptioner tecknas, vilket skulle ge finansiering åtminstone ett år till.
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Ledning: 6,0
Bolaget har en bra och kompetent ledning och väl sammansatt styrelse, med erfarenhet i form av entreprenörskap och erfarenhet inom hälsovårdsområdet. Nuvarande vd har ännu inga plumpar i protokollet, men den riktigt stora testen blir när projekten når klinisk fas och det blir dags att leverera avtal. Kommunikationen med aktiemarknaden behöver stärkas för att öka förståelse och kännedom om bolaget, men vi ser tecken på förbättring i ökad aktivitet.
Ägarskap: 5,0
Det finns ett betydande ägande i bolaget hos flera personer i styrelsen, vilket sammanlagt överstiger 10 procent. Det talar för starka incitament att aktieägarnas intressen hamnar i fokus. Därtill finns flera förmögna privatpersoner bland de större ägarna som historiskt varit villiga att backa upp bolaget finansiellt vid behov. En svahget i bolaget är att det ännu saknas ett tydligt institutionellt ägande. Det bedömer vi har att göra med att bolagets projekt ännu är i tidig utveckling.
Vinstutsitker: 5,5
Bolagets projekt innehar en stor kommersiell potential. Det ligger dock många år bort i tiden och förutsätter
framgångsrik utveckling. Intjäningspotentialen närmaste åren handlar istället om intäkter om man lyckas få till avtal.
Vi räknar inte med att bolaget har några löpande intäkter från egenutvecklade produkter förrän tidigast 2023.
Lönsamhet: 0,0
Som forsknings- och utvecklingsbolag saknas i dagsläget intäkter och bolaget förväntas inte bli lönsamt baserat på löpande intäkter på många år.
Finansiell styrka: 1,0
Risken i verksamheten är mycket hög och det finansiella läget är inte vidare robust. Vi räknar med att bolaget kommer behöva ytterligare betydande extern finansiering innan ett första partneravtal finns på plats.
LÖNSAMHET 2016 2017 2018E 2019E 2020E
ROE -11% -11% -9% -11% 27%
ROCE -10% -10% -9% -9% 23%
ROIC -15% -15% -12% -10% 23%
EBITDA marginal -12134% -20011% -227775% -262525% 44%
EBIT marginal -12591% -20650% -236338% -268750% 43%
Nettomarginal -12991% -21495% -236338% -268750% 43%
Please comment on the changes in Rating factors……
Omsättning 0 0 0 0 70
Summa rörelsekostnader -7 -9 -9 -11 -39
EBITDA -7 -9 -9 -11 31
Avskrivningar materiella tillg. 0 0 0 0 -1
Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0
EBIT -7 -9 -9 -11 30
Resultatandelar 0 0 0 0 0
Finansnetto 0 0 0 0 0
Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0
Resultat före skatt -8 -9 -9 -11 30
Skatt 0 0 0 0 0
Nettoresultat -8 -9 -9 -11 30
BALANSRÄKNING 2016 2017 2018E 2019E 2020E Tillgångar
Omsättningstillångar
Kassa och bank 17 30 4 0 0
Kundfordringar 0 0 0 0 0
Lager 0 0 0 0 0
Andra fordringar 0 1 1 1 1
Summa omsättn. 17 31 5 1 1
Anläggningstillgångar
Materialla anl. tillg. 1 1 1 2 2
Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0
Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0
Goodwill 0 0 0 0 0
Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0
Övr. immater. tillg. 62 80 105 131 131
Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0
Summa anlägg. 63 81 106 133 133
Uppsk. skatteford 0 0 0 0 0
Summa tillgångar 80 112 111 134 134
Skulder Kortfristiga skulder
Levantörsskulder 0 0 0 33 4
Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0
Övriga kortfristiga skulder 2 4 4 4 4
Summa kort. skuld 2 4 4 37 8
Räntebr. skulder 6 0 0 0 0
L. icke ränteb. skulder 0 0 0 0 0
Konvertibler 0 0 0 0 0
Summa skulder 8 4 4 37 8
Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0
Avsättningar 0 0 0 0 0
Eget kapital 72 108 107 96 126
Minoritet 0 0 0 0 0
Minoritet & E. Kap. 72 108 107 96 126
Summa skulder och E. Kap. 80 112 111 134 134
FRITT KASSAFLÖDE 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Omsättning 0 0 0 0 70
Sum. Rörelsekostnader -7 -9 -9 -11 -39
Avskrivningar 0 0 0 0 -1
EBIT -7 -9 -9 -11 30
Skatt på EBIT 0 0 0 0 0
NOPLAT -7 -9 -9 -11 30
Avskrivningar 0 0 0 0 1
Bruttokassaflöde -7 -9 -9 -11 31
Förand. I rörelseskap -1 1 0 0 0
Investeringar -11 -18 -26 -27 -1
Fritt kassaflöde -19 -26 -35 -38 30
KAPITALSTRUKTUR 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Soliditet 90% 97% 96% 72% 94%
Skuldsättningsgrad 8% 0% 0% 35% 3%
Nettoskuld -11 -30 -4 33 4
Sysselsatt kapital 61 77 103 130 130
Kapit. oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5
TILLVÄXT 2016 2017 2018E 2019E 2020E
Försäljningstillväxt 0% -24% -91% 0% 1 749 5
DATA PER AKTIE 2016 2017 2018E 2019E 2020E
VPA -0,88 -0,66 -0,62 -0,71 1,98
VPA just. -0,88 -0,66 -0,62 -0,71 1,98
Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Nettoskuld -1,25 -2,11 -0,28 2,19 0,23
Antal aktier 8,60 14,34 15,20 15,20 15,20
VÄRDERING 2016 2017 2018E 2019E 2020E
EV 114,1 95,1 175,0 212,6 182,9
P/E -16,6 -13,3 -19,0 -16,7 6,0
P/E diluted -16,6 -13,3 -19,0 -16,7 6,0
P/Sales 2 150,5 2 850,9 44 828,2 44 828,2 2,6
EV/Sales 1 966,9 2 162,0 43 757,5 53 157,7 2,6
EV/EBITDA -16,2 -10,8 -19,2 -20,2 5,9
EV/EBIT -15,6 -10,5 -18,5 -19,8 6,1
P/BV 1,7 1,2 1,7 1,9 1,4
AKTIEINFORMATION
Reuterskod Spago.st
Lista Aktietorget
Kurs 11,8
Antal aktier, milj. 15,2
Börsvärde, MSEK 179,3
BOLAGSLEDNING & STYRELSE
VD Mats Hansen
CFO -
IR
Ordf Eva Redhe
NÄSTKOMMANDE RAPPORTDATUM
FY 2018 Results January 30, 2019
ANALYTIKER Redeye AB
Klas Palin Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
klas.palin@redeye.se 111 57 Stockholm
AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 16/18E
1 mån -4,8 % Omsättning -73,7 %
3 mån 2,6 % Rörelseresultat, just. 13,8 %
12 mån 7,3 % V/A, just -15,7 %
Årets början 34,9 % EK 22,0 %
ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER
Peter Lindell 19,9 % 19,9 %
Eva Redhe 9,9 % 9,9 %
Mikael Lönn 7,0 % 7,0 %
Avanza Pension 6,8 % 6,8 %
Andreas Bunge 5,4 % 5,4 %
Thord Wilkne 4,9 % 4,9 %
Ranny Davidoff 4,0 % 4,0 %
Claes Dahlbäck 3,6 % 3,6 %
Christoffer Lönn 1,5 % 1,5 %
Nordnet Pensionsförsäkring 1,5 % 1,5 %
WACC (%) 16,2 % Aktiekurs, SEK 11,8
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 – Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
.
Redeye Equity Research team
Management
Björn Fahlén
bjorn.fahlen@redeye.se
Håkan Östling
hakan.ostling@redeye.se
Technology Team
Jonas Amnesten
jonas.amnesten@redeye.se
Henrik Alveskog
henrik.alveskog@redeye.se
Dennis Berggren
dennis.berggren@redeye.se
Havan Hanna
havan.hanna@redeye.se
Kristoffer Lindström
kristoffer.lindstrom@redeye.se
Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@redeye.se
Tomas Otterbeck
tomas.otterbeck@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Viktor Westman
viktor.westman@redeye.se
Editorial
Jim Andersson
jim.andersson@redeye.se
Eddie Palmgren
eddie.palmgren@redeye.se
Ludvig Svensson
ludvig.svensson@redeye.se
Life Science Team
Anders Hedlund
anders.hedlund@redeye.se
Arvid Necander
arvid.necander@redeye.se
Klas Palin
klas.palin@redeye.se
Mathias Spinnars
mathias.spinnars@redeye.se
Erik Nordström (Trainee) erik.nordstrom@redeye.se
Jakob Svensson (Trainee) jakob.svensson@redeye.se
Disclaimer
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:
För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2018-11-09)
Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell
styrka
7,5p - 10,0p 44 45 18 10 21
3,5p - 7,0p 87 79 114 35 48
0,0p - 3,0p 14 21 13 100 76
Antal bolag 145 145 145 145 145
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Anders Hedlund äger aktier i bolaget: Nej
Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta.
