Eurocon Consulting, Q1 20 ANALYSGUIDEN

UPPDRAGSANALYS 19 maj 2020

Eurocon Consulting, Q1 20

ANALYSGUIDEN

Innehållsförteckning

Sammanfattning ²

Analys ³

Värdering ⁴

Vänder till vinst i första kvartalet

Eurocon minskade försäljningen med 8,7 procent, men vände till vinst under första kvartalet 2020. Covid-19 påverkade både försäljning och resultat negativt.

Svag försäljningsutveckling

Under det först kvartalet 2020 redovisade teknikkonsulten en försäljning på 67,9 miljoner kronor, jämfört med 74,4 miljoner kronor motsvarande period 209, det ger en minskning på 8,7 procent. Minskningen beror på en lägre beläggningsgrad i kombination med ett lägre antal konsulter. Negativa effekter av Covid-19 började även synas under slutet av kvartalet.

Positivt resultat

För det första kvartalet 2020 redovisade Eurocon ett rörelseresultat på 3,1 miljoner kronor, mot en rörelsevinst föregående år på 4,7 miljoner kronor. Fokuset på lönsamhet över tillväxt har gjort att bolaget vänt till vinst sen fjärde kvartalet 2019.

Fortfarande köpvärt

Våra tidigare prognoser har byggt på att investeringsviljan i ekonomin ska återhämta sig. Utvecklingen av Corona-situationen har försvårat situationen ytterligare. Mot denna bakgrund

justerar i ner våra prognoser. Vi ser ett motiverat värde på 3,7–

3,9 kronor per aktie. Bolaget ser också relativt billigt ut sett mot konkurrenter. Med dagens aktiekurs på cirka 3,46 kronor ser värderingen attraktiv ut.

T e kn ikko n su lt

UPPDRAGSANALYS

Analytiker: André Netzén Örn, Aktiespararna Företagsnamn: Eurocon Consulting AB

Lista: Spotlight Vd: Peter Johansson Styrelseordförande: Richard Hellekant

Marknadsvärde: 143,10 Mkr Senast: 3,46 kr (19 maj 2020)

Kort om bolaget: Koncernen grundades i Örnsköldsvik 1990 med ambitionen att öka konkurrenskraften inom skogsindustrin genom tekniska lösningar. Idag erbjuder bolaget konsulttjänster inom samtliga ingenjörsområden.

Möjligheter och

styrkor: Eurocons affärsidé fokuserar på hållbarhet och genomsyras av ett effektivare nyttjande av naturresurser. Bolaget jobbar utifrån tre dimensioner - miljö, socialt och ekonomiskt.

Det handlar om att leverera hållbara och lönsamma lösningar som effektiviserar kunden och som förbättrar för medarbetarna. Eurocon optimerar resursanvändningen och minskar energiförbrukningen för kunden.

Risker och svagheter:

Finansiella mål:

Bolaget är ännu relativt beroende av skogs- och pappersindustrin. Intäkterna är starkt kopplade till att denna industri kontinuerligt genomför investeringar. Bolaget är också litet i förhållande till de största industrikonsulterna på marknaden.

Försäljningstillväxt på 10 % per år varav 5

% organiskt och 5 % via förvärv.

Rörelsemarginal som uppgår till 10 %.

167 181 195 204

244 235 256 255

0 50 100 150 200 250 300

20132014201520162017201820192020 Q1

Medeltal anställda

304

295 287

266

240 250 260 270 280 290 300 310

2017 2018 2019 2020

Omsättning per anställd (TSEK)

Analys

Minskande försäljning

Eurocon redovisar en nettoomsättning för första kvartalet 2020 på 67,9 miljoner kronor, jämfört med 74,4 miljoner kronor för första kvartalet 2019. Det ger en minskning på 8,7 procent. Den minskade försäljningen beror på till stor del på en fortsatt trög marknad. Effekterna av Covid-19 har slagit hårt mot kunderna – framförallt de mindre – och investeringsviljan är fortsatt låg. Det har gett tydliga effekter i försäljningen. Trots att Eurocon minskat antalet anställda, har en låg beläggningsgrad hos konsulterna resulterat i att omsättningen per anställd sjunkit signifikant under kvartalet.

Vänder till lönsamhet

Efter det senaste kvartalets förluster vänder Eurocon åter till vinst. Det redovisade rörelseresultatet för första kvartalet uppgick till 3,1 miljoner kronor, jämfört med 4,7 miljoner kronor under motsvarande period föregående år. Det ger en

rörelsemarginal på 4,6 procent, jämfört med 6,3 procent 2019.

Den svala efterfrågan i marknaden och den låga

beläggningsgraden har påverkat rörelsemarginalen negativt.

Åtgärder har genomförts för att förbättra lönsamheten. Bland annat har verksamheten för automation inom läkemedels- och livsmedelsbranschen inte kunnat påvisa tillräcklig lönsamhet.

Som ett resultat har fem medarbetare övergått till Sweco.

Viss påverkan av Covid-19

Bolagsledningen kommenterar att effekterna av Covid-19 började synas tydligt i slutet av mars månad. Flera av

koncernens uppdrag har påverkats, där nya investeringar har skjutits upp och vissa befintliga projekt har skjutits upp helt och andra har kortats ned. Bolagets större projekt har hittills inte påverkats nämnvärt av Coivd-19. Effekterna har varit tydliga även i produktförsäljningen, där bolaget har svårt att hitta nytt uppdrag. Ledningen betonar osäkerheten framåt och att fokuset den närmsta tiden kommer att vara att försöka begränsa

effekterna av Covid-19. Bland annat har bolaget ansökt om korttidsarbete och nyttjat sänkta arbetsgivaravgifter.

Stark historik

Sedan 2004 har Eurocon aldrig redovisat förlust på helårsbasis

och konsultbolaget har också haft en tendens att återhämta sig

snabbt efter ekonomiska kriser. Bolaget redovisade bland annat

en rörelsemarginal under 2007 och 2008 på 4,4 respektive 7,0

procent. Även försäljningen uppvisar liknande tendenser. Under

finanskrisen minskade försäljningen med drygt 20 procent, för

att snabbt återhämta sig de kommande två åren. Den fina

243 253 270 295 324

0 50 100 150 200 250 300 350

2020p 2021p 2022p 2023p 2024p

Försäljning, (MSEK) prognos 2020-2024

4,6

10

16

24 26

0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0

2020p 2021p 2022p 2023p 2024p

Rörelseresultat, (MSEK) prognos 2020-2024

Eurocon Sweco

ÅF Pöyry Multiconsult

6%

7%

8%

9%

10%

0 0,5 1 1,5 2 2,5

historiken talar för att Eurocon ska kunna hitta tillbaka till såväl fin tillväxt som bra lönsamhet.

Relativt lågt värderat

Ställt mot en grupp konkurrenter ser Eurocon relativt lågt värderat ut. Sett som ett genomsnitt över de senaste tio åren har Eurocon levererat en rörelsemarginal på cirka 8,5 procent, vilket är i linje med, eller högre än konkurrenterna. Idag värderas koncernen i linje med norska Multiconsult, med en EV/sales-multipel på 0,66. Eurocons försäljning värderas också betydligt lägre än ÅF Pöyry och Sweco, vars EV/Sales-multipel ligger på 1,27 respektive 2,14.

Baserat på den starka historiken är vår bild är att bolagets värdering snarare bör ligga närmre ÅF Pöyry och Sweco och att värderingsgapet bör minska på sikt. Dessutom bör man

värderas med en premie mot Multiconsult. Bolaget ser därför ut att värderas för försiktigt sett till EV/Sales-multipeln.

Värdering

Utfall mot prognos för 2019

Nettoomsättningen för kvartalet kom in i linje med våra förväntningar. Eurocons försäljning uppgick till 67,9 miljoner kronor, jämfört med våra estimat på 67,8 miljoner. Det ger en minskning av försäljningen på 8,7 procent, vilket är i linje med våra estimat. Rörelseresultatet kom in marginellt sämre än våra förväntningar. Eurocon redovisade ett rörelseresultat på 3,1 miljoner kronor. Det ger en rörelsemarginal på 4,6 procent, jämfört med vår prognos på cirka 4,7 procent.

Prognos 2020–2024

Osäkerhet för Covid-19 drabbar de mindre uppdragen, men riskerar också att få effekter på de större uppdragen om situationen fortsätter. Vi ser en övervägande risk att de större effekterna från Covid-19 börjar synas under andra kvartalet.

Dessutom finns det en stor osäkerhet kring hur länge Covid-19

är här för att stanna, vilket med stor sannolikhet kommer att

påverka investeringsviljan för en längre tid framåt. Mot denna

bakgrund väljer vi att dra ner våra estimat väsentligt. Vårt

scenario bygger på en negativ utveckling, där försäljningen

minskar med 7 procent för 2020.

2%

4%

6%

8% 8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2020p 2021p 2022p 2023p 2024p

Rörelsemarginal 2020- 2024, %

Mot ovan förklaring väljer vi också att justera ner

lönsamhetsestimaten något. Vårt huvudscenario är fortfarande att Eurocon kommer att fokusera på lönsamhet över tillväxt under 2020, men att Covid-19 kommer att få effekter även där.

Vi prognostiserar därför en rörelsemarginal för 2020 som ligger i linje med föregående års på 2 procent. Vår långsiktiga

bedömning om att Eurocon på sikt kommer att nå en

försäljningstillväxt i linje med och en lönsamhet något lägre än bolagets målsättning kvarstår. Däremot är vår bild att

återhämtningen kommer att ta längre tid än väntat.

Motiverat värde

Eurocons verksamhet är väldigt konjunkturkänslig. Osäkerheten som funnits i ekonomin sen hösten 2018 har slagit hårt mot bolaget. Vår tes har byggt på att investeringsviljan i ekonomin skall återhämta sig, men Covid-19 har försvårat situationen ytterligare. Mot denna bakgrund väljer vi att justera ner vårt motiverade värde till 3,7 – 3,9 kronor per aktie. Vi ser fortfarande aktien som köpvärd.

Ansvarig analytiker: André Netzén Örn

Disclaimer

Aktiespararna, www.aktiespararna.se, publicerar analyser om bolag som sammanställts med hjälp av källor som bedömts tillförlitliga. Aktiespararna kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något finansiellt instrument. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren.

Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning. Aktiespararna har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys.

Aktiespararna har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende.

Innehållet får kopieras, reproduceras och distribueras. Aktiespararna kan dock inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys.

Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning.

Analytikern André Netzén Örn äger inte och får heller inte äga aktier i det

analyserade bolaget.