NYCKELTAL KURSUTVECKLING
756,2 1 m (%) 1,7
Nettoskuld (MSEK) -361,9 3 m (%) 1,5
Enterprise Value (MSEK) 394,3 12 m (%) -11,0
EK per aktie (SEK) 54,50 YTD (%) -6,0
Antal aktier f. utsp. (m 14,9 52-W High 58,0
Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 52-W Low 48,0
Free Float (%) 40,1 Symbol NAXS
2012A 2013A 2014A 2015A
Värdeförändringar (m) 63,2 63,5 142,8 76,5
Rörelsens kostnader (m) -10,2 -11,3 -14,2 -12,3
Rörelseresultat (m) 53,1 52,2 128,6 64,2
Resultat före skatt (m) 55,7 53,0 129,4 64,2
EPS 3,67 3,60 8,60 4,30
DPS 0,50 2,00 2,30 2,50
SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK)
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
QVT Fund LP 50,0% 0,5 50,0%
Tardus Intressenter AB 9,9% 0 9,9%
GEF-PFE LP 7,9% 0 7,9%
UBS 4,0% 0 4,0%
LEDNING KALENDER
Ordf John D Chapman 2Q-rapport
VD Lennart Svantesson 3Q-rapport
CFO Gösta Lundgren
Analytiker: Claes Vikbladh
claes.vikbladh@remium.com, 08 454 32 94
2016-10-21
Låg aktivitet. Det redovisade substansvärdet ökade återigen i Q1 - efter en viss rekyl i Q4 - och nådde en historisk topp.
Av substansvärdeuppgången på 3,3% utgjorde positiva valutakursförändringar en mindre del. Det innebar att substansvärdet inklusive gjorda utdelningar ökat med ca 9%
under de senaste 12 månaderna. Den volatila aktiemarknaden ledde till att aktivitetsnivån inom private equity generellt var låg under perioden. Under kvartalet undertecknades enbart ett nytt förvärv av någon av NAXS åtta fonder (Telinekymppi, ett bolag inom uthyrning av byggnadsställningar). Under samma period genomfördes en partiell exit. Det innebär att NAXS nettokassa vid utgången av året uppgick till rekordhöga 362 MSEK representerande ca 45% av bolagets tillgångar. Föreslagen utdelning om 2,5 SEK utbetalas i Q2.
Reviderad investeringspolicy. NAXS nya investeringspolicy ger bolaget möjlighet att använda upp till 25% av substansvärdet för att investera i tillgångar och finansiella instrument av valfritt slag utan geografiska begränsningar (och inte bara i Norden). Den nya policyn har tillkommit för att ge ledningen en ökad flexibilitet men lär knappast utnyttjas fullt ut.
Rekordkassan skapar möjligheter. Även med beaktande av kvarstående investeringsåtaganden om ca 90 MSEK har NAXS en mycket bra likviditetssituation för att kunna göra nya investeringar i dagens volatila finansiella marknad. Detta kan också möjliggöra för NAXS att köpa andelar i andrahandsmarknaden ( s k secondaries), något som historiskt har visat sig kunna vara mycket lönsamt. En alltför försiktig investeringspolitik kan dock leda till att det blir svårt att längre fram kunna redovisa samma substansvärdetillväxt som den historiska. Speciellt med tanke på att de kvarvarande portföljbolagen i NAXS fonder nu har en genomsnittlig innehavstid om hela 4,5 år.
NAXS är ett bolag som investerar i buyout fonder med ett nordiskt fokus. Verksamheten inleddes 2007 och hittills har investeringar skett i åtta olika fonder med sex olika förvaltare. Indirekt är därmed NAXS delägare i ca 70 olika bolag i Norden med en god bransch- och storleksspridning.
BOLAGSBESKRIVNING
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
RÖSTER
2016-07-19 2016-10-21
• Låg aktivitet
• Reviderad investeringspolicy
• Rekordkassan skapar möjligheter
Marknadsvärde (MSEK)
40 42 42 44 46 45 49 51 52 52 54 53 54,5 0,4 0,4 0,4 0,4
0,4 0,4
0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5
0,5
0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,3 2,3 2,3
35 40 45 50 55 60
Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014
45 47 49 51 53 55 57 59 61
2015-04-20 2015-07-09 2015-09-24 2015-12-10 2016-03-03
NAXS OMXSPI (ombaserad)
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (31 mars 2016) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK)
Apax Europe VII LP 15m EUR
FSN Capital III LP 10m EUR
Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK
Intera Fund I KY 7m EUR
Intera Fund II KY 7,25m EUR
Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR
Valedo Partners Fund I AB 60m SEK
Valedo partners Fund II AB 65m SEK
MSEK 2Q14A 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
Värdeförändringar 14 64 29 27 38 34 -22 29 -3 63 64 143 77
Rörelsens kostnader -3 -3 -6 -3 -3 -3 -3 -3 -10 -10 -11 -14 -12
Rörelseresultat 11 61 23 24 35 31 -25 26 -13 53 52 129 64
Finansnetto 0 0 0 0 0 0 0 -1 5 3 1 1 0
Resultat före skatt 11 61 24 24 35 31 -25 25 -9 56 53 129 64
Skatt 0 -2 0 0 0 0 0 0 -1 -1 1 -1 0
Periodens resultat 11 60 24 24 35 31 -25 25 -10 55 54 128 64
KASSAFLÖDE
MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
Kassaflöde från rörelsen 7 0 26 42 192 EPS -0,64 3,67 3,60 8,60 4,30
Förändring rörelsekapital 0 0 0 2 -3 Just. EPS -0,64 3,67 3,60 8,60 4,30
Kassaflöde löpande verksamheten 7 0 26 44 190 CEPS 0,49 -0,03 1,77 2,94 12,70
Kassaflöde investeringar -75 -71 -8 23 28 DPS 0,40 0,50 2,00 2,30 2,50
Fritt kassaflöde -68 -72 18 67 218
Kassaflöde fin. verksamheten 0 -8 -9 -31 -34
Nettokassaflöde -68 -79 9 37 184
AKTIESTRUKTUR
MSEK 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A
Fondandelar 360 487 522 587 434 Antal A-aktier (m) -
Likvida medel 202 123 131 167 351 Antal B-aktier (m) 14,9
Totala tillgångar 563 610 655 755 785 Totalt antal aktier (m) 14,9 +46(0)8 611 33 25
Eget Kapital 562 609 654 751 785 www.naxs.se
Kortfristiga skulder 1 1 1 3 1
Eget Kapital och Skulder 563 610 655 755 785
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
BOLAGSKONTAKT
Grev Turegatan 10 114 46 Stockholm
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BALANSRÄKNING
RESULTATRÄKNING
Fond Ursprungligt
investeringsåtagande
513 537 500 522 528 538 601 587 568
526 495 434 450 89 83 129 131 157 128 126 167 206
248 311 351 362
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa
TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER
SEKTORINDELNING I NAXS PORTFÖLJ
Sedan bildandet av NAXS har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q2 2013.
Till följd av portföljförsäljningar av de fonder NAXS investerat i sjönk denna siffra till 55% i Q1 2016. I och med att NAXS eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett ”commitment” som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således NAXS skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 66% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 125% av eget kapital.
NAXS har byggt upp en portfölj med åtta olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII och Apax Europe VII) skötta av sex olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 50% av de maximala förpliktigandena.
Sedan 2007 har de fonder som NAXS investerat i köpt 110 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 73 stycken. NAXS andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 29% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare.
Healthcare 34%
Consumer Goods &
Services 24%
Industry 9%
Financial Business Services
14%
IT & Telecom 6%
Building & Construction 7%
Media 6%
85% 87% 79% 80% 77% 81% 83% 78% 74% 68% 61% 55% 55%
30% 29%
30% 25%
23% 24% 19%
18% 17%
16%
14%
13% 11%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A
Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS.
FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR
ARVODESSTRUKTUR
Rörelsekostnaderna för driften av NAXS uppgår till ca 4 MSEK. Naccess Partners (partnerbolaget) har vidare rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,5% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga 5% av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till 5% eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 10 MSEK per år, motsvarande ca 1,5% av eget kapital.
Under perioden har fonderna som ingår i NAXS portfölj sammanlagt köpt 110 bolag, av vilka 37 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 23% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är 4,5 år.
5
8 7
13 13 12
6 7
4 7
8
5
5 4
3
2
0 5 10 15 20
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)
Analys utarbetad av: Claes Vikbladh, analytiker, Remium
DISCLAIMER
Innehåll och källor
Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning.
Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering.
Risker
Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.
Värderingsmetoder
Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.
Intressekonflikter
Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.
Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.
Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.
Remium tillhandahåller följande företagstjänster till NAXS: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för NAXS. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag.
Spridning av detta dokument
Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.
Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.
Om Remium
Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.
