Affärstidskrifter

5.1.3 kommer endast att behandla köprekommendationer, i enlighet med resonemanget under 5.1 andra stycket.

ΣCAAR från -250 minu-

ter till; Max av CAAR Medel av StdDev Variabler Max av T-värde Min av P-värde

KÖP Affärsvärlden 2.8765% 0.036248016 11.02043876 3.01499E-22 100 1.1621% 0.043081132 1.572942558 0.12499283 250 1.3350% 0.03863402 2.418857603 0.019328882 500 1.5590% 0.03543329 3.784819585 0.000310178 750 2.5251% 0.036013011 6.976598949 3.46121E-10 1000 2.4904% 0.03473217 7.984562799 8.16868E-13 1250 2.8421% 0.03544831 9.786565668 8.97411E-18 1500 2.8765% 0.034430779 11.02043876 9.25307E-22 1750 2.6603% 0.034164424 10.98458331 3.01499E-22 2000 2.0764% 0.034295012 9.061749393 6.54066E-17 KÖP AK & PA 0.4111% 0.022894056 2.129908883 1.61789E-06 100 -0.3711% 0.021688402 -0.997779262 0.325434981 250 -0.1691% 0.021653172 -0.546803266 0.586995542 500 -0.1710% 0.020993232 -0.700706229 0.485683821 750 0.2216% 0.026564527 0.830001483 0.408534954 1000 0.4111% 0.024138165 1.896316847 0.060244853 1250 0.1383% 0.02382851 0.708611536 0.479672744 1500 0.3696% 0.022890639 2.129908883 0.034584758 1750 -0.2021% 0.022468073 -1.268874133 0.20596812 2000 -0.7185% 0.021821785 -4.927631224 1.61789E-06 KÖP Börsveckan 2.5835% 0.089213196 5.686944386 4.01353E-08 100 1.8194% 0.137412084 0.772043189 0.445422288 250 1.9422% 0.116359624 1.168402989 0.248297598 500 1.9060% 0.097358988 1.684116571 0.096373033 750 2.1279% 0.090316291 2.344251608 0.021062851 1000 2.1830% 0.081874995 2.968972532 0.003587728 1250 2.4684% 0.075630792 3.983886307 0.000105728 1500 2.5835% 0.07103239 4.797658711 3.4366E-06

Sida | 39

1750 2.5188% 0.068121894 5.215852638 4.57297E-07

2000 2.4627% 0.064811704 5.686944386 4.01353E-08

KÖP Veckans Affärer 2.5749% 0.064160739 8.076269737 4.09776E-14

100 2.2567% 0.094369513 1.39440219 0.172241591 250 2.3155% 0.082719811 1.959447817 0.055762062 500 2.1357% 0.069096471 2.65891664 0.009603114 750 2.0813% 0.065660106 3.153967293 0.002132875 1000 2.1981% 0.059228086 4.132613851 6.54987E-05 1250 2.4146% 0.056175866 5.246816167 5.22771E-07 1500 2.5664% 0.052503714 6.447639356 1.08117E-09 1750 2.5237% 0.049975824 7.123550205 1.88311E-11 2000 2.5749% 0.047717265 8.076269737 4.09776E-14

Grand Total 2.8765% 0.053129002 11.02043876 3.01499E-22

Tabell 9: Tickdata Statistiska variabler, period T- Köprekommendationer från: Affärsvärlden, Aktie- spararen & Privata Affärer, Börsveckan samt Veckans Affärer

Affärsvärlden; CAAR når som högst 3,148% efter 1570 minuters handel. För att Affärs- världens analyser skall få någon genomslagskraft vid specifik tidpunkt tar det 890-900 mi- nuter där vi förkastar H0 med ett t-värde på 2,73. Vi förkastar också H0 vid mätpunkt 114

med t-värdet 2,60. Sett till tidsperioder kan vi förkasta nollhypotesen vid 99% signifikans- nivå för samtliga perioder som sträcker sig från 500 minuter och framåt efter given re- kommendation. Detta tyder på att Affärsvärlden har tillfört ny information till marknaden på konsekvent basis i närliggande tidsperiod. Vad gäller öppningsticket genererar Affärs- världen lägst överavkastning av veckotidskrifterna. Sett till informationens genomslagskraft betyder detta således att AV är minst kursdrivande av veckotidskrifterna under öppnings- minuterna. Dock ser vi en markant ökning vid och efter öppningen av handelsdag två, vil- ket resulterar i att AV presterar högst CAAR med stöd av lägst p-värde efter 750 minuter.16

Volymen (se figur 8A) är dock högst vid tidpunkt 0, högst av alla tidsskrifter, och näst högst vid tidpunkt 510 minuter.

När vi ser till stängningskurser kan vi se att all information inkorporeras under första han- delsdagen som sedan behåller en neutral trend upp till 25 handelsdagar där sedan en mean reverting process inleds. Dock är denna trend svagt negativ.

Aktiespararen & Privata Affärer; CAAR når som högst 0,78% efter 520 minuters handel. Statistiskt kan vi inte säkerställa med 99% signifikansnivå att Aktiespararen & Privata Affä- rer genererar överavkastning någon gång under mätperioden, varken för någon specifik tidpunkt eller också tidsperiod efter publicerad köprekommendation. Vår slutsats är att det beror på att både Aktiespararen & Privata Affärer är månadsmagasin jämfört med de andra som är veckomagasin. Men den huvudsakliga faktorn till varför vi inte ser en överavkast- ning tror vi är på grund av att rekommendationerna från dessa tidningar inte vidarepublice- ras i 2:a hand på DI.se. Enligt Jonas Lindblad nyhetschef och redaktör (27-april 2011) på DI.se så publicerar DI.se aldrig Aktiespararnas rekommendationer och väldigt sällan Priva- ta Affärers rekommendationer. Detta innebär att dessa två tidskrifter når ut till en mindre kundkrets av investerare. I bakgrunden under punkt 1.1 diskuterar vi när det är högst san- nolikhet att en rekommendation skall generera överavkastning. Våra huvudsakliga kriterier var att det är ny information av hög kvalité samt antalet investerare som rekommendatio- nen når och som samtidigt är villiga att handla i samma riktning som är avgörande. På grund av att rekommendationerna inte når ut genom DI.se, som är Sveriges största eko- nomisajt, menar vi på att dessa får lägre genomslagskraft än deras konkurrenter med hän- syn till potentiella läsare.

Sida | 40

Resultatet av volym (där volymerna anses följa ett normalt handelsdagsmönster) och stäng- ningskurser (vilka påvisar ett neutralt mönster) visar på att dessa rekommendationer inte ger något utslag. Vi tror detta beror på att läsarna av Aktiespararen och Privata Affärer uppfattar dessa tidskrifters rekommendationer som mer långsiktiga på grund av att fre- kvensen av publikationerna är lägre än för veckotidskrifterna. Ett extremt exempel som il- lustrerar denna tes är att en rekommendation som ges på årsbasis uppfattas som en re- kommendation för en långsiktig investering och en rekommendation som ges ut på dagsba- sis uppfattas som en rekommendation för en kortare investeringshorisont.

Börsveckan; CAAR når som högst 2,858% efter 1530 minuters handel. Vi förkastar H0 vid

tidpunkt 0 med ett t-värde på 4,47. Volymen vid tidpunkt 0 är 30ggr över det normala. Vi förkastar även H₀ mellan 510-520 minuters handel vilket är 09:00-09:10 dagen efter re- kommendationstidpunkten, t-värdet är här 2,94. H0 förkastas även vid mätpunkt 128 och

148, med respektive t-värde 2,73 och -3,00. Sett till tidsperioder kan vi förkasta nollhypote- sen vid 99% signifikansnivå för samtliga perioder som sträcker sig från 1000 minuter och framåt efter given rekommendation.

Börsveckan är en renodlad aktietidsskrift och deras fokus är att utfärda aktierekommenda- tioner. Det är tydligt att investerare som är intresserade av aktierekommendationer lägger vikt vid Börsveckans analyser. Detta argument kan ytterligare styrkas med hjälp av att ut- vecklingen för BV efter öppningsticken inte innehåller några signifikanta svängningar i CAAR. Vilket påvisar att större delen av informationen i aktierekommendationerna inkor- poreras vid ett tillfälle för att sedan ha en svagt stabil positiv trend relativt till de övriga veckotidskrifterna. Vad vi vill säga med detta är, att läsarna till Börsveckan agerar unisont i direkt anslutning till rekommendationen vilket tyder på; 1: att de flesta läsarna är prenume- ranter och 2: de är relativt medvetna om BV:s kurspåverkan.

Att det sista t-värdet är negativt beror troligen på, enligt vår åsikt och intervjuade analytiker, att kortsiktiga investerare tar hem vinster. Enligt SEB Aktiehandel har icke-professionella investerare alltid lagt vikt vid Börsveckans analyser. Dock menade SEB Aktiehandel att Börsveckan var mer kursdrivande förr. Den minskade påverkan beror troligen på att Börs- veckan har fått ökad konkurrans från andra medier. Till exempel har till och med kvällstid- ningar som Aftonbladet börjat bevaka aktiemarknaden.

Om vi skulle utöka eventperioden för tickdatan med informationen som finns för stäng- ningskurserna kan vi se att den neutrala trend (efter den initiala överavkastningen) som ses i graf 4A skulle övergå i en positiv trend fram till handelsdag 25. Efter handelsdag 25 inleds en svag mean reverting process. Det kan tolkas som att Börsveckan även är kursdrivande på längre sikt. Skall vi tolka mönstren för stängningskurser skiljer sig BV från de övriga tid- skrifterna som har neutrala eller negativa trender direkt efter rekommendationsdagen. Veckans Affärer; CAAR når som högst 2,827% efter 520 minuters handel. I figur 6A ser vi liknande resultat som Börsveckan och vi observerar en ögonblicklig reaktion mellan 09:00-09:10 vid börsens öppning. T-värdet är 2,85 vid tidpunkt 0 och volymen är 18ggr högre än det normala. Vid mätpunkt 36 förkastas H0 med t-värdet -3,09. I likhet med Börs-

veckan förkastar vi H0 vid tidpunkt 51 om är 09:00-09:10 dagen efter rekommendationstid-

punkten. T-värdet är 3,60 och volymen är 15ggr högre än det normala. Vi förkastar sedan H₀ en sista gång vid mätpunkt 102 med ett t-värde på 2,64. Vi får således flertalet positiva reaktioner efter utfärdad köprekommendation från Veckans Affärer. Sett till tidsperioder kan vi förkasta nollhypotesen vid 99% signifikansnivå för samtliga perioder som sträcker sig från 500 minuter och framåt efter given rekommendation.

Sida | 41

Sett till Veckotidskrifter skiljer sig VA och AV från BV med hänsyn till hur utvecklingen ser ut över tiden. Detta då utvecklingen för VA och AV innehåller större svängningar un- der senare delen av eventperioden. Detta bör tyda på att aktierekommendationerna når lä- sarna vid olika tidpunkter och/eller att läsarna agerar irrationellt ur ett finansiellt teoretiskt perspektiv. Det vill säga att läsarna agerar på redan använd information och således i större utsträckning omedvetna om hur stor del av informationen som inkorporeras direkt efter rekommendationstidpunkten. Investerare som är medvetna om dessa läsares beteende- mönster kan således kapitalisera på denna irrationella investeringsstrategi genom att ta posi- tion innan dessa agerar.

När vi ser till stängningskurser så ser vi att informationen inkorporeras under de två första handelsdagarna. Sedan inleds en mean reverting process som förefaller vara den starkaste negativa av de analyserade tidskrifterna.

I bakgrunden presenterar vi ett betänkande att det framförallt är ickeprofessionella investe- rare som agerar på aktierekommendationer. Denna tes har styrkts genom att prata med Jo- nas Lindblad den 27-april -11, och SEB Aktiehandel den 5-maj -11 som båda menar på att det är icke-professionella investerare, framför allt ”hushållen” och inte finansiella institu- tioner som handlar på aktierekommendationer. Dessa investerare är enligt SEB Aktiehan- del ofta väldigt kortsiktiga i sina positioner och tar hem vinster snabbt. Vi menar också på att tidskrifter tillför i första hand ny information till marknaden på mindre bolag. Detta var också något som SEB Aktiehandel höll med om. Våra resultat pekar således i samma rikt- ning.