Large Cap – Mid Cap – Small Cap

5.1.2 kommer endast att behandla köprekommendationer, i enlighet med resonemanget under 5.1 andra stycket.

ΣCAAR från -250 mi- nuter till;

Variabler

Max av CAAR Medel av StdDev Max av T-värde Min av P-värde

KÖP Large Cap 1.5048% 0.038632146 4.997290941 1.61018E-06

100 0.7847% 0.04710252 0.97141821 0.338200562 250 0.8109% 0.044640961 1.271554572 0.209533939 500 0.6390% 0.038206695 1.438803936 0.154422438 750 1.0066% 0.041858993 2.392776134 0.018607486 1000 1.0807% 0.038834395 3.098821587 0.002404296 1250 1.5048% 0.036756342 4.997290941 1.61018E-06 1500 1.3021% 0.034586235 4.966021436 1.62201E-06 1750 1.0385% 0.033481667 4.375400537 1.95476E-05 2000 0.5767% 0.032221505 2.678713451 0.007938625 KÖP Mid Cap 0.7595% 0.03715312 2.775724639 0.006110623 100 0.5373% 0.044220542 0.708496741 0.483466454 250 0.4541% 0.039644233 0.80174358 0.42657241 500 0.5269% 0.034563407 1.311448757 0.193760744 750 0.6114% 0.037886814 1.605651902 0.111535656 1000 0.5815% 0.03536995 1.830776504 0.069534931 1250 0.5509% 0.037851547 1.776448719 0.077699707 1500 0.7595% 0.036092584 2.775724639 0.006110623 1750 0.4820% 0.035193809 1.932131751 0.054763164 2000 0.5175% 0.033555193 2.308179195 0.021901366

KÖP Small Cap etc. 3.3863% 0.118747953 5.072792601 8.95745E-07

100 2.4449% 0.184031787 0.774660434 0.443894497 250 2.7198% 0.155987227 1.220521857 0.228108266 500 2.6842% 0.131238846 1.759385013 0.082645397 750 2.9607% 0.118978876 2.475981852 0.014983998 1000 3.0922% 0.10756553 3.201137141 0.001738983 1250 3.2014% 0.100222055 3.899179209 0.000145555 1500 3.3863% 0.094249071 4.739328273 4.43893E-06 1750 3.2308% 0.089844729 5.072792601 8.95745E-07 2000 2.8405% 0.086613455 4.908412779 1.76771E-06

Grand Total 3.3863% 0.064844406 5.072792601 8.95745E-07

Tabell 8: Tickdata Statistiska variabler, period T- Köprekommendationer på: Large Cap, Mid Cap samt Small Cap, First North & Aktietorget

Large Cap; CAAR når som högst cirka 1,52% efter 1240 minuters handel. Varje mät- punkts rörelse (10min) är så pass liten att vi inte kan statistiskt säkerställa att varje individu- ell rörelse är högre än 0. Ser vi till tidsperioder kan vi förkasta nollhypotesen vid 99% signi- fikansnivå för samtliga perioder som sträcker sig från 1000 minuter och framåt efter given rekommendation. Vi förkastar dock H0 vid tidpunkt 1160 med ett t-värde på -2,61. Att vi

inte ser någon större reaktion är en konsekvens av att flertalet analytiker följer bolagen på Large Cap. Large Cap-bolagen är ofta av stort samhällsintresse och följaktligen är transpa- rensen i dessa bolag högre än bolag på Mid Cap och Small Cap. Det innebär att våra utval- da tidsskrifter lyckats tillsynes dåligt med att tillföra marknaden med ny information i sina analyser på Large Cap. Överlag är resultaten således i konformitet med Lidén & Rossander (2006), där de kom fram till att tidsskrifternas analyser inte var nämnvärt kursdrivande på Large Cap. Dock observerar vi överavkastning för vissa tidsperioder, men svårigheten blir då att utnyttja informationen då courtage och spreads i stort sätt eliminerar förmågan att kapitalisera på rekommendationerna. Detta diskuteras vidare under del 3 i analysen.

Sida | 37

När vi analyserar stängningskursdata för Large Cap finns det inte någon överavkastning som kan tillskrivas rekommendationerna. Detta tyder på att aktierekommendationerna ge- nerellt sätt inte tillför någon ny information på Large Cap.

Mid Cap; CAAR når som högst cirka 0,922% efter 1530 minuters handel. Vi observerar ingen omedelbar kursreaktion efter publicerad köprekommendation på Mid Cap. Det drö- jer 230 minuter innan vi förkastar H0 med ett t-värde på 2,96 och således en större första

reaktion än Large Cap, dock förkastas nollhypotesen på 95% signifikansnivå vid tidpunkt noll men med lägre CAARt än för Large Cap. Vi förkastar sedan H0 vid mätpunkt 51 med

ett t-värde på 3,28. Med hänsyn till tidsperioder förkastas nollhypotesen vid 99% signifi- kansnivå efter 1500 minuters handel. Intressant är att överavkastningen ligger ca 55 punkter lägre för Mid Cap än för Large Cap sett till denna tidsperiod. Sett till helhetsbilden ser vi vaga resultat av att analytikerna är mer träffsäkra på Large Cap än Mid Cap vilket är förvå- nande. Detta ur perspektivet att mindre bolag har ett lägre informationsflöde än de större. Följaktligen borde det existera större möjligheter att generera överavkastning med hjälp av ny information på Mid Cap än på Large Cap.

När vi granskar stängningskursdatan för Mid Cap så visar den på ungefär samma resultat som för Large Cap bolagen. Med undantaget att vi ser en viss kursdrivande påverkan vid rekommendationstidpunkten (se figur 9B).

Figur 10: 10 minuters tickdata över förändringar i genomsnittlig överavkastning för Köprekommen- dationer på Small Cap etc. (76 st.); Small Cap, First North och Aktietorget. CAAR (Cumulative Avera- ge Abnormal Return) för Köprekommendationerna är centrerade runt rekommendationstidpunkten; för Fi-

gur A -1000 minuter till +2000 minuter. CAAR är presenterad i serieform; CAARt+1=(1/nt) Σ ARt + (1/nt) Σ

ARt+1. Proportionell Volym = (1/nt) Σt (volit/volavgi), där volit är volymen för aktie i vid tidpunkt t (10 minu-

ters tick) och volavgi är medelvolymen för aktie i under perioden -1020 minuter till -270 minuter innan re-

kommendationstidpunkten.

Small Cap; CAAR når som högst cirka 3,553% efter 1570 minuter handel. Publicerad köp- rekommendation på Small Cap resulterar i en omedelbar reaktion. Vi förkastar H0 vid tid-

punkt 0 som är direkt vid börsens öppning 09:00-09:10 med ett t-värde på 4,73. Ser vi till tidsperioder kan vi förkasta nollhypotesen vid 99% signifikansnivå för samtliga perioder som sträcker sig från 1000 minuter och framåt efter given rekommendation.

Volymen ökar till 50ggr över det normala vid 09:00-09:10 första handelsdagen. Vår forsk- ning visar således i likhet med Stickel (1995), Womack (1996), Barber et al (2001) och Liden & Rossander (2006), att köprekommendationer generar överavkastning samt att överav-

0 10 20 30 40 50 60 -1,00% -0,50% 0,00% 0,50% 1,00% 1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% Pr oporti one ll Vol ym CAAR från -1000 min MIN x10

Figur A - Köp Small Cap etc CAAR Serie & Volym (-1000 min till +2000 min)

EV CAAR

Sida | 38

kastningen är mestadels driven av mindre bolag noterade på Small Cap, First North och Aktietorget. Vi hittar flera stöd för resultaten i finansiell teori och tidigare forskning. Enligt den effektiva marknadshypotesen exploaterar rationella investerare felprissättningar på ak- tiemarknaden under en kort period. En felprissättning uppstår i samband med att informa- tion existerar på marknaden som inte är inkorporerad i priset på en aktie. På Small Cap är det högst sannolikhet att analytiker lyckas hitta felprissättningar då transparensen är betyd- ligt lägre i dessa bolag. Kim, Lin & Slovin (1997) publicerade sin forskning kring aktiere- kommendationer som visade på att informationen inkorporerades inom loppet av 5-15 mi- nuter på den amerikanska marknaden. Vår forskning stöder således Kim, Lin & Slovins (1997) observerade utfall när det gäller köprekommendationer på Small Cap. Detta med hänsyn till den höga överavkastningen samt volymökningen vid tidpunkt 0. Ser vi till perio- den efter de två första ticken till 1570 minuters handel, då CAAR når högsta punkten, ökar överavkastningen med ytterligare 1,4%. Detta tyder antingen på att inkorporeringen av in- formationen har en viss fördröjning innan rekommendationen reflekteras i aktiepriset till fullo eller att vi observerar en överreaktion.

Den ytterligare informationen som analysen av stängningskurserna tillför är att vi kan ob- servera en mean reverting process som påbörjas efter 3 handelsdagar. Dock är denna nega- tiva trend relativt flack och vi kan observera att överavkastningen fortfarande efter 60 han- delsdagar inte har återgått till 0. Detta styrker ytterligare att tidskrifterna tillför ny konse- kvent information på Small Cap, First North och Aktietorget.