Fama French & Capital Asset Pricing Model

Det statistiska programmet Stata har använts för att beräkna överavkastningen för respektive portfölj. Genom att genomföra linjära regressioner med den riskjusterade portföljen som beroende variabler, samt marknadsindex och Fama-Faktorer som oberoende variabler, kan vi bedöma vilka variabler som är signifikanta. Om en variabel är signifikant kan vi med säkerhet uttala oss om att den har en förklarande faktor till resultatet, givet det valda konfidensintervallet. I detta fall är den mest intressanta variabeln “_cons”, vilket kan benämnas som portföljens alfa. Om denna variabel är skild från noll och är signifikant, går det att tolka som att den givna portföljen uppvisar en signifikant överavkastning. I regressionen för köpportföljen (gäller även för CAPM), så är förklaringsgraden högst för samtliga utförda regressioner i Stata. Portföljerna för behåll- och sälj har en betydligt lägre förklaringsgrad. Förklaringsgraden följer i princip samma mönster i vår värderingsmodell CAPM. Tabell 3 i föregående kapitel beskriver variablerna som tillämpas i regressionerna. Tabell 7 beskriver värdet av respektive koefficient samt huruvida de innehar signifikanta resultat, fetstil indikerar ett t-värde som är statistiskt signifikant för studien. Fullständiga utdrag för Stata-regressionerna återfinns i appendix 1.

Tabell 7. Överavkastning

Fama French (1) Köpportfölj Behållportfölj Säljportfölj

Överavkastning [t-värde] 0,39603% [1,31] -0,3557% [-0,78] 1,50617% [2,64] Marknadsindex [t-värde] 1,012529 [12,81] 0,7133274 [5,99] 0,7393535 [4,95] SMB [t-värde] 0,1271569 [0,85] 0,1630544 [0,73] -0,7899476 [-2,81] HML [t-värde] -0,2894469 [-2,22] -0,2219073 [-1,13] 0,7447407 [3,02]

CAPM (2) Köpportfölj Behållportfölj Säljportfölj Överavkastning [t-värde] 0,38058% [1,21] -0,37028% [-0,82] 1,5674% [2,58] Marknadsindex [t-värde] 1,034716 [13,95] 0,7467077 [6,99] 0,5667251 [3,95]

6.3.1.1 Köpportfölj (Fama French)

Koefficienten för marknadsindex motsvarar ett värde på 1,0125 (se tabell 7) och uppvisar ett signifikant t-värde, detta indikerar att beta för portföljen följer marknadsindex väl genom att siffran hamnar runt 1. Den systematiska risken såväl som den förväntade avkastningen korrelerar väl med marknadsindex. Portföljen uppvisar en överavkastning på 0,39603%, t-värdet för denna variabel är dock ej signifikant. Koefficienten för SMB motsvarar ett värde på 0,1271569, vilket kan tolkas som att avkastningen för portföljen inte i någon högre utsträckning kan förklaras av avkastningen från mindre bolag. Dessutom är t-värdet för denna variabel inte signifikant. Koefficienten för HML har ett värde på -0,284469, t-värdet för denna variabel är signifikant. Värdet på denna koefficient kan tolkas som att det finns en övervikt av tillväxtbolag i denna portfölj, vilket karaktäriseras av bolag med lägre BV/MV-värden.

Sammantaget uppvisar denna portfölj en ej signifikant överavkastning. Portföljen korrelerar väl med marknadsindex, vilket illustreras av koefficienten för beta. Avkastningen i portföljen förklaras ej av avkastningen för mindre bolag, vilket illustreras av koefficienten för SMB. Däremot kan vi genom att studera den signifikanta koefficienten för HML se att portföljen karaktäriseras av en övervikt av värdebolag, vilket definieras som bolag med högt BV/MV. Med en signifikant HML-koefficient så innebär det att denna portfölj har under denna tidsperiod en avkastning som kan förklaras av tillväxtbolag respektive värdebolag, vilket innebär att de har en stor betydelse för att förklara variationer i portföljens avkastning.

6.3.1.2 Behållportfölj (Fama French)

Koefficienten för marknadsindex motsvarar ett värde på 0,7133274 (se tabell 7), med ett t-värde som är signifikant. Värdet av denna koefficient indikerar att beta för portföljen är lägre jämfört med marknadsindex. Detta implicerar att den systematiska risken för denna portfölj är lägre än den för marknaden, vilket även innebär att den förväntade avkastningen är lägre än marknadsindex. Portföljen uppvisar en negativ överavkastning på -0,35577%, denna variabel är dock ej signifikant. Koefficienten för SMB har ett värde på 0,1630544, med ett t-värde som inte är signifikant. Värdet av denna koefficient kan tolkas som att avkastningen

för portföljen inte i någon högre utsträckning kan förklaras av avkastningen från mindre bolag. Koefficienten för HML har ett värde på -0,2219073, denna koefficient uppvisar inte heller ett signifikant t-värde. Värdet på denna koefficient kan tolkas som att det finns en övervikt av tillväxtbolag i denna portfölj, vilket karaktäriseras av bolag med lägre BV/MV-värden.

Sammantaget så uppvisar denna portfölj en avkastning som är lägre än marknadsindex. Prestationen för portföljen kan inte förklaras av Fama French-faktorerna SMB och HML. Den enda signifikanta variabeln är den för marknadsindex, där denna portfölj uppvisar en systematisk risk som är lägre än den för marknadsportföljen, vilket benämns som portföljens beta.

6.3.1.3 Säljportfölj (Fama French)

Koefficienten för marknadsindex motsvarar ett värde på 0,7393535 (se tabell 7), t-värdet är signifikant. Detta kan likt för behållportföljen tolkas som att den systematiska risken, såväl som den förväntade avkastningen är lägre jämfört med marknadsportföljen. Portföljen uppvisar dock en positiv överavkastning på 1,50617%, med ett signifikant t-värde. Detta innebär att denna portfölj presterar bättre än såväl den riskjusterade marknadsportföljen som övriga portföljer. Fama-Faktorerna SMB och HML uppvisar signifikanta resultat. Koefficienten för SMB motsvarar -0,7899476, vilket kan tolkas som att det avkastningen för portföljen inte kan förklaras av avkastningen som mindre bolag har genererat. Detta värde innebär istället att avkastningen i hög grad definieras av avkastningen från större bolag. Koefficienten för HML har ett värde på 0,744707, detta kan tolkas som att portföljen har en övervikt av värdebolag, vilket definieras som bolag med höga BV/MV-värden.

Sammantaget uppvisar denna portfölj en signifikant överavkastning, vilket innebär att genom att använda sig av denna portfölj är det möjligt att tillgodogöra sig riskjusterad överavkastning. Den systematiska risken är lägre än den för marknadsportföljen. Avkastningen i portföljen förklaras inte av avkastningen för mindre bolag, vilket illustreras av variabeln SMB. I detta fall går det istället att tolka som att avkastningen förklaras av en övervikt av värdebolag, vilket variabeln för HML illustrerar.

Sammantaget går detta resultat att tolka som att följa aktierekommendationer inte har något mervärde för en investerare om syftet är att slå marknaden, givet denna studies förutsättningar och portföljstruktur. Dock kan vi konstatera att genom att agera motsatt till en utfärdad säljrekommendation, kan man faktiskt uppnå en riskjusterad överavkastning. Detta innebär att när en säljrekommendation utfärdas så är det bästa alternativet att agera motsatt riktning, och då istället köpa den givna portföljen. Genom att agera motsatt till utfärdade säljrekommendationer så är det möjligt att uppnå en riskjusterad överavkastning som är statistiskt säkerställd.