Den globala konjunkturen försvagades 2012 och i många OECD-länder föll BNP det fjärde kvartalet. De senaste månaderna har riskaptiten på de finansiella marknaderna stärkts och förtroen-deindikatorer har börjat stiga. Den globala tillväxten ökar i år, till stor del på grund av en högre investeringstillväxt. Fortsatta behov av att minska skuldsättningen i många OECD-länder inne-bär dock att återhämtningen tar lång tid.
SVAG AVSLUTNING PÅ 2012
Ännu drygt fyra år efter Lehman Brothers konkurs präglas den globala konjunkturen av sviterna efter den stora kreditexpansion som ledde fram till finanskrisen. Efter den snabba återhämtning-en kring årsskiftet 2009/2010 har dåterhämtning-en globala tillväxtåterhämtning-en fallit tillbaka (se diagram 59). Avslutningen på 2012 blev särskilt svag och den gängse bedömningen att återhämtningen – likt tidigare återhämtningar efter finanskriser – kommer att bli utdragen och ojämn har hittills besannats. Även om återhämtningen återupp-tas andra halvåret 2013 blir den långsam och vägen till ekono-misk balans är lång för många OECD-länder.
KVARDRÖJANDE SKULDPROBLEM I OECD-LÄNDERNA
Åtgärder för att reparera balansräkningar i privat och offentlig sektor har fortsatt att dämpa efterfrågan i OECD-länderna.
Trots dessa konsolideringsåtgärder fortsätter oron för höga skuldnivåer att påverka förtroendet bland hushåll och företag, vilket håller tillbaka konsumtions- och framför allt investerings-viljan. Samtidigt har försämrade balansräkningar och ökade kapi-talkrav i banksektorn bidragit till att begränsa kredittillväxten.
Värst är situationen i de södra delarna av euroområdet.
I OECD-länderna fortsatte BNP-tillväxten att sjunka under 2012 och det fjärde kvartalet föll BNP i många av medlemslän-derna för första gången sedan det första kvartalet 2009 (se dia-gram 60). Det finns tecken på att en långsammare lagerupp-byggnad i stora delar av världsekonomin bidrog till att industri-produktion och utrikeshandel utvecklades svagt mot slutet av 2012. Denna effekt är av engångskaraktär, vilket i sig talar för ökad tillväxt i produktion och utrikeshandel i år.
Tillväxtekonomierna tyngs inte på samma sätt som OECD-länderna av tidigare skulduppbyggnad, men har ändå drabbats av den svaga efterfrågeutvecklingen i OECD-länderna. Tillväxten i länder som till exempel Kina, Indien och Brasilien stabiliserades dock under 2012 (se diagram 61).
Diagram 59 BNP i världen, OECD-länderna och tillväxtekonomierna Procentuell förändring
16
Anm. Tillväxtekonomierna avser här alla länder som inte är medlemmar av OECD.
Källor: OECD, IMF och Konjunkturinstitutet.
Diagram 61 BNP i tillväxtländer Årlig procentuell förändring, kvartalsvärden
12
Källa: Nationella källor.
Diagram 60 BNP i OECD-länderna Procentuell förändring, säsongsrensade kvartalsvärden Källor: OECD, nationella källor och Konjunktur-institutet.
54 Internationell konjunkturutveckling
Tabell 17 BNP och KPI i världen
Procent av köpkraftsjusterad global BNP-tillväxt respektive procentuell förändring
Vikt BNP1 KPI2
2012 2012 2013 2014 2012 2013 2014
Världen 100,0 3,1 3,3 4,1 3,9 3,7 3,7
OECD 53,3 1,4 1,3 2,3 2,2 1,9 2,0
USA 18,9 2,2 1,8 2,7 2,1 1,8 1,8
Euroområdet 13,7 –0,5 –0,4 1,2 2,5 1,6 1,4
Tyskland 3,9 0,9 0,7 1,9 2,1 1,5 1,8
Frankrike 2,7 0,0 0,0 1,2 2,2 1,6 1,3
Italien 2,2 –2,1 –1,2 0,6 3,3 1,8 1,5
Spanien 1,7 –1,4 –1,5 0,3 2,4 1,7 0,6
Finland 0,2 –0,2 0,4 1,7 3,2 2,4 2,1
Japan 5,6 2,0 1,0 1,4 0,0 0,2 1,7
Storbritannien 2,8 0,2 0,8 1,7 2,8 2,7 2,3
Kanada 1,7 1,8 1,7 2,5 1,5 1,5 1,9
Sverige 0,5 1,2 1,3 2,4 0,9 0,6 1,1
Norge 0,3 3,0 2,1 2,5 0,4 1,6 2,0
Danmark 0,3 –0,6 0,3 1,7 2,4 1,7 1,8
Tillväxtländer3 46,7 5,1 5,6 5,9
Kina 15,0 7,8 8,1 8,2 2,7 3,1 3,5
Indien 5,7 4,1 5,8 6,4 9,3 9,2 7,5
Brasilien 2,9 0,9 3,4 4,0 5,4 6,0 5,6
1 BNP-siffrorna avser den kalenderkorrigerade utvecklingen uttryckt i fasta priser.
Aggregaten beräknas med hjälp av de köpkraftsjusterade BNP-vikter från IMF som redovisas i tabellen.
2 KPI för EU-länder, inklusive Sverige, och för Norge avser harmoniserade konsumentpriser (HIKP) med undantag för OECD-aggregatet som inkluderar enbart nationella KPI-serier. Aggregaten för EU och euroområdet är vägda med
konsumtionsvikter från Eurostat, OECD-aggregatet med konsumtionsvikter från OECD och världsaggregatet med köpkraftsjusterade BNP-vikter från IMF. Länder med hyperinflation ingår ej.
3 Tillväxtländer definieras som länder utanför OECD.
Källor: IMF, OECD, Eurostat och Konjunkturinstitutet.
ÖKAD RISKAPTIT PÅ FINANSMARKNADERNA
Oro för många låntagares skuldnivåer har under de senaste åren medfört hög efterfrågan på tillgångar som har upplevts som relativt säkra. Men på sistone har en ökad riskaptit på de finansi-ella marknaderna bidragit till minskade ränteskillnader mfinansi-ellan värdepapper utgivna av låntagare med olika kreditvärdighet.
Hittills har de största förändringarna märkts för offentlig upplå-ning där räntorna på värdepapper utgivna av mer skuldtyngda stater har fallit. Ökad optimism bland aktörer på de finansiella marknaderna har också bidragit till att kurserna på världens ak-tiebörser har stigit. Läget är dock fortsatt skört och en bibehållen riskaptit kräver förmodligen att världens centralbanker fortsätter att föra en mycket expansiv penningpolitik.
Diagram 62 Förtroendeindikatorer i USA och euroområdet
Standardiserade avvikelser från medelvärde, säsongsrensade månadsvärden
12 10
08 06
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 Inköpschefsindex, USA
Företagsförtroende, euroområdet
Källor: Institute for Supply Management och Europeiska kommissionen.
DEN GLOBALA ÅTERHÄMTNINGEN ÅTERUPPTAS UNDER 2013
Utvecklingen på de finansiella marknaderna indikerar att konjunkturen är på väg att stärkas. Många enkätbaserade indika-torer har stigit i januari och februari efter förra årets nedgångar och ger således ett visst stöd för denna bild (se diagram 62).
Indexen i många länder ligger dock fortfarande på låga nivåer.
Bedömningen är att den globala tillväxten ökar under 2013.
Uppgången förklaras framför allt av en högre tillväxt i OECD-länderna (se diagram 60). Den svaga avslutningen på 2012 gör dock att helårssiffran för BNP-tillväxten i OECD-länderna 2013 stannar på beskedliga 1,3 procent. I OECD-länderna är resurs-utnyttjandet i utgångsläget lågt och potentialen för en återhämt-ning således stor. Utrymmet för ytterligare ekonomisk-politisk stimulans är dock begränsat. Återhämtningen drivs i stor ut-sträckning av ett cykliskt uppsving som följer på den uppdämda efterfrågan som skapats efter några år av återhållsamhet. Exem-pelvis har investeringarna varit låga en lång period och det är framför allt dessa som ökar de närmaste åren (se diagram 63). I de flesta tillväxtekonomier är mängden lediga resurser inte lika stor och utrymmet för stigande tillväxt därmed mer begränsat. I Kina, Indien och Brasilien rör det sig om en ganska måttlig till-växtökning i år och nästa år, men från högre nivåer än i OECD-länderna (se diagram 64 och tabell 17).
Sammanfattningsvis återupptas den globala återhämtningen andra halvåret i år och den globala tillväxten stiger ytterligare nästa år. Med tanke på den stora mängden lediga resurser är dock uppgången trög, något som i huvudsak förklaras av att skuldproblem i många OECD-länder dämpar efterfrågan. Gene-rellt gäller att de förändringar i ekonomiernas struktur som mer balanserade skuldnivåer kräver kommer att ta tid, både i långi-var- och låntagarländer. Det håller i sin tur tillbaka den globala tillväxten de närmaste åren.
LÅGT INFLATIONSTRYCK OCH FORTSATT MYCKET EXPANSIV PENNINGPOLITIK
Råoljepriset har stigit sedan sommaren 2012, till viss del på grund av geopolitisk oro. Priserna på många andra råvaror har dock utvecklats svagare (se diagram 65). Tillsammans med det låga resursutnyttjandet har detta bidragit till att inflationen har fallit tillbaka det senaste året. I OECD-länderna har inflationen mätt med KPI fallit från 2,8 procent i januari 2012 till
1,7 procent i januari 2013 (se diagram 66).
Råoljepriset väntas minska något under loppet av 2013 och ökar sedan svagt nästa år (se diagram 67). Resursutnyttjandet börjar visserligen åter att stiga under andra halvåret 2013, men eftersom konjunkturåterhämtningen är utdragen kommer det att förbli lågt de närmaste åren. Sammantaget innebär detta att den globala prisutvecklingen blir dämpad de närmaste åren, inte minst i OECD-länderna. Centralbankerna i dessa länder kan
Diagram 64 BNP i valda länder Procentuell förändring
14
Källor: IMF, OECD, nationella källor och Konjunkturinstitutet.
Diagram 63 BNP och efterfrågan i OECD-länderna
Index 2008 kvartal 1=100, säsongsrensade kvartalsvärden BNPFasta bruttoinvesteringar
Hushållens konsumtion
Källor: OECD och Konjunkturinstitutet.
Diagram 65 Råvarupriser
Index 2005=100 respektive dollar per fat, veckovärden
Råolja, Brent (höger) Källor:Economist och Macrobond.
56 Internationell konjunkturutveckling
därmed fortsätta att ge understöd åt efterfrågan med en mycket expansiv penningpolitik (se diagram 68).
Tabell 18 Oljepris
Dollar per amerikanskt fat, årsgenomsnitt
2012 2013 2014
Råolja (Brent) 111,8 109,3 107,0
Anm. Ett amerikanskt fat är 159 liter. Brent avser olja utvunnen i Nordsjön.
Källor: Intercontinental Exchange och Konjunkturinstitutet.
STOR SKULDUPPBYGGNAD HAR SKAPAT POLITISKA UTMANINGAR OCH RISKER
Prognosen att den globala återhämtningen återupptas i långsam takt från mitten av innevarande år omgärdas som vanligt av osäkerhet. Riskerna för en lägre tillväxt dominerar.
Riskerna för en svagare utveckling än den prognostiserade är nära kopplade till den höga skuldsättningen i många OECD-länder. Allvarligast är situationen i euroområdet där skuld- och kostnadsanpassningar till stor del måste ske utan hjälp av för-ändringar i den nominella växelkursen. Att problemen i banksek-torn dessutom är långt ifrån lösta exemplifieras av den senaste tidens händelser i Cypern. Det cypriotiska banksystemet behöver kapitaltillskott för att inte bli insolvent. Det nödvändiga belop-pet har angetts till ca 16 miljarder euro. För att Cypern ska få ett stöd motsvarande ca 10 miljarder euro kräver den så kallade trojkan (EU, ECB och IMF) att Cyperns regering presenterar en plan som anger hur resterande ca 6 miljarder euro ska fram-bringas. I skrivande stund har ingen plan presenterats som god-känts av både det cypriotiska parlamentet och trojkan. Mycket talar för att en uppgörelse kommer till stånd som innebär att en cypriotisk bankkollaps kan undvikas, men läget är ännu högst oklart. Skulle parterna inte komma överens finns risken att det cypriotiska banksystemet kollapsar och att landet tvingas lämna eurosamarbetet. Det är mycket svårt att förutspå konsekvenser-na av en sådan utveckling, men det går inte att utesluta allvarliga spridningseffekter via de internationella finansiella marknaderna.
I de euroländer där man haft nationella val det senaste året har det bildats regeringar som har aviserat att man ämnar fort-sätta på den inslagna vägen med strukturella reformer, kostnads-anpassningar och åtstramningar av de offentliga finanserna. En sådan politik är ett villkor för att ECB ska aktivera sitt så kallade Outright Monetary Transactions-program (OMT).50 OMT är förmodligen i sin tur en av de viktigaste anledningarna till fi-nansmarknadernas ökade optimism om utvecklingen i
50 OMT innebär att ECB åtar sig att intervenera på andrahandsmarknaden för statsobligationer för att motverka överdrivna ränteuppgångar. Detta sker under förutsättning att det berörda landet har tillgång till marknadsfinansiering, har ansökt om nödlån från stödfaciliteten ESM och uppfyller de villkor för vilka nödlånet utbetalas. ECB har ännu inte aviserat särskilt mycket om detaljerna beträffande OMT:s struktur och regler.
Diagram 67 Oljepris
Brent, dollar per fat respektive kronor per fat, månadsvärden Oljepriset i dollar
Oljepriset i kronor (höger)
Källor: Macrobond, International Petroleum Exchange och Konjunkturinstitutet.
Diagram 68 Styrräntor Procent, dagsvärden
14
Källor: ECB, Federal Reserve och Konjunktur-institutet.
Diagram 66 Konsumentpriser i OECD Årlig procentuell förändring, månadsvärden
12 KPIKPI exkl. energi och livsmedel
Källa: OECD.
rådet i slutet av 2012 och i början av det här året samt till de lägre lånekostnaderna i de skuldtyngda länderna.
Med hög arbetslöshet, generellt svårare livsvillkor och få tecken på en vändning till det bättre kan det emellertid bli svårt för regeringar med litet förtroendekapital att driva igenom till-växtfrämjande reformer och samtidigt fortsätta att konsolidera de offentliga finanserna. Frågan är om valresultatet i Italien (se avsnittet om euroområdet) är ett av de första tecknen på att väljarna i de skuldtyngda länderna i Sydeuropa inte längre är beredda att acceptera en politik präglad av åtstramningar och strukturella reformer. Samtidigt tycks än så länge en sådan poli-tik vara ett villkor från långivarländerna med Tyskland i spetsen.
En grogrund för stora politiska spänningar finns således, både inom länder men också mellan låntagarländer och långivar-länder i euroområdet. Fortsatta framgångar för partier utanför det traditionella politiska landskapet kan ytterligare öka spän-ningarna. Skulle det framstå som en reell risk att något eller några av de skuldtyngda länderna överväger att lämna eurosam-arbetet (vilket vissa politiska rörelser med stigande popularitet önskar), kan det bli svårt att övertyga väljarna i långivarländerna att stödja en politik som går ut på fortsatt hjälp åt dessa länder.
Samtidigt innebär just de potentiellt mycket negativa konsekven-serna i ett scenario där ett eller flera länder lämnar eurosamar-betet sannolikt att man slutligen kommer att fatta beslut och göra kompromisser som leder till att eurosamarbetet hålls intakt och att lånekostnaderna inte skenar iväg i de skuldtyngda län-derna.
I prognosen antas att EU, respektive länders regeringar och andra relevanta aktörer kommer överens om kompromisser som exempelvis gör att ECB kan aktivera OMT om räntorna på statspapper skulle hota att skena iväg i de skuldtyngda länderna.
Fortsatta reformer men mindre betoning på finanspolitisk åtstramning i det korta perspektivet är en tänkbar kombination.
På längre sikt kvarstår stora utmaningar som är kopplade till låg produktivitetstillväxt, högt kostnadsläge, stora skulder och en ogynnsam demografisk utveckling. Detta gäller särskilt, men inte enbart, de skuldtyngda länderna i södra Europa.
Flera centralbanker med amerikanska Federal Reserve (Fed) i spetsen för en okonventionell politik som syftar till att hålla nere räntorna. Politiken bidrar till att underlätta kreditgivningen i ekonomin, vilket i sin tur stimulerar konsumtion och investe-ringar. På sistone har det uttryckts farhågor över att effekterna av den förda politiken på efterfrågan är begränsade, samtidigt som den kommer att generera tillgångsprisbubblor. När sådana bubblor brister kan det få stora negativa effekter på den reala ekonomin.
Utvecklingen kan också komma att bli starkare än i progno-sen. Den globala BNP-tillväxten kan bli betydligt högre under en period när förtroendet väl återvänder. Exempelvis har investe-ringarna hållits tillbaka under en längre tid och
investeringsupp-58 Internationell konjunkturutveckling
gången kan bli brantare än den som finns i prognosen. I ett så-dant scenario skulle även världshandeln öka snabbare.