NYCKELDATA KURSUTVECKLING
5 279 1 mån (%) 1,3
Nettoskuld (MSEK) -240 3 mån (%) -0,5
Enterprise Value (MSEK) 5 039 12 mån (%) 9,1
Soliditet (%) 80,0 YTD (%) 1,5
Antal aktier f. utsp. (m) 17,3 52-V Högst 369,5 Antal aktier e. utsp. (m) 17,3 52-V Lägst 261,0
Free Float (%) 68,3 Kortnamn BIOG B
2015A 2016A 2017E 2018E
Omsättning (MSEK) 483 535 603 658
EBITDA (MSEK) 163 199 227 243
EBIT (MSEK) 158 194 222 238
EBT (MSEK) 163 191 224 238
EPS (just. SEK) 7,34 8,88 10,0 10,5
DPS (SEK) 5,00 7,50 7,25 7,25
Omsättningstillväxt (%) 25,1 10,6 12,7 9,2
EPS tillväxt (%) -14,3 21,2 12,4 5,5
Just. EBIT-marginal (%) 32,7 36,3 36,9 36,1
2015A 2016A 2017E 2018E
P/E (x) 38,3 33,8 30,5 28,9
P/BV (x) 12,3 12,5 11,5 10,2
EV/S (x) 9,6 9,3 8,4 7,6
EV/EBITDA (x) 28,6 24,9 22,1 20,6
EV/EBIT (x) 29,4 25,5 22,6 21,0
Direktavkastning (%) 1,8 2,5 2,4 2,4
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Annwall & Rothschild AB 8,7% 0 34,0%
Swedbank Robur 9,0% 0 6,5%
Öhman Bank S.A 8,0% 0 5,8%
Fjärde AP-Fonden 6,0% 4,3%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. David Dangoor 4Q-rapport
VD 1Q-rapport
CFO Margareta Hagman 2Q-rapport
NASDAQ OMX Mid Cap Hälsovård
2018-08-17 Axel Sjöblad
Marknadsvärde (MSEK)
BioGaia utvecklar och säljer probiotiska produkter med dokumenterade positiva hälsoeffekter. Produkterna är huvudsakligen baserade på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Bolaget har cirka 115 anställda och produkterna säljs i mer än 90 länder.
Fortsatt stark tillväxt. Försäljningen under Q3 ökade med 17% Y/Y (21% ex valuta) till 148 MSEK, vilket var 6%
högre än vår förväntan. Barnhälsa omsatte 111 MSEK motsvarande en försäljningstillväxt om 12% (15% ex FX).
Ökade royaltyintäkter i kombination med stark droppförsäljning bidrog till utvecklingen. Vuxenhälsa växte hela 58% (66% ex FX) till 35,7 MSEK, vilket är rekordhög försäljning för affärsområdet. Tillväxten drevs av kraftig försäljningsökning av Protectis maghälsotabletter i Finland och Belgien. Geografiskt sett stack Americas ut med en ökning om 68% Y/Y till 38,8 MSEK. Även APAC gick starkt med 45% tillväxt motsvarande en försäljning om 22,5 MSEK. Utvecklingen i EMEA var dock återhållsam och uppgick till 86,2 MSEK (87,3). Försäljningen i bl.a Tyskland och Finland var god medan Italien fortsatt påverkades av lageruppbyggnad. Vi bedömer att situationen i Italien normaliseras under Q1 2018.
Högre resultat än väntat. Bruttomarginalen stärktes till 73,7% (71,8), förbättringen drevs framförallt av god utveckling inom Barnhälsa där bruttomarginalen var 77%
(73). Ökade royaltyintäkter avseende mjölkpulverprodukter för barn (med 100% marginal) samt i övrigt fördelaktig produktmix bidrog till förbättringen. Vi hade räknat med 74,6%, avvikelsen berodde på högre försäljning inom Vuxenhälsa, samt svagare bruttomarginal relativt vår prognos (64%). Bruttomarginalen för Vuxenhälsa var 61% (64).
Rörelsekostnaderna ökade med 11% Y/Y till 51,0 MSEK.
Vår prognos var 54,0 MSEK. Kostnadsökningen var relaterat ökat fokus avseende kliniska studier samt marknadssatsningar som enligt vår bedömning torde fortsätta öka under 2018.
EBIT uppgick till 53,6 MSEK (48,4) motsvarande en rörelsemarginal om 36,2% (38,4). Vårt estimat var 50,4 MSEK respektive 36,0%.
Växer brett. BioGaia fortsätter att växa brett på ett flertal marknader, vilket ger bolaget stabilitet. Vi anser att bolaget är väl positionerat för god tillväxt under kommande år. Inga större estimatrevideringar har gjorts.
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic
2018-04-25 2018-02-08
Analytiker: Björn Rydell
bjorn.rydell@remium.com, 08 454 32 06
RÖSTER
BOLAGSBESKRIVNING
• Fortsatt stark tillväxt
• Högre resultat än väntat
• Växer brett
240 260 280 300 320 340 360 380
2016-10-24 2017-01-18 2017-04-12 2017-07-13 2017-10-05
BIOG B OMXSPI (ombaserad)
1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning 134 136 126 139 141 156 148 158 386 483 535 603 658 717
Licensintäkt 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 95,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Kostnad sålda varor -39,1 -38,3 -34,8 -34,7 -35,4 -38,4 -38,9 -40,4 -131 -141 -147 -153 -172 -190
Bruttoresultat 94,8 97,7 91,3 104 106 118 109 117 350 343 388 450 486 527
Rörelsekostnader -48,6 -44,3 -42,9 -57,7 -49,9 -58,0 -55,2 -64,3 -154 -184 -194 -227 -249 -268
EBIT 46,1 53,4 48,4 46,4 55,8 59,7 53,6 53,1 197 158 194 222 238 259
Finansnetto -0,5 -1,3 -2,5 1,0 0,2 1,5 0,2 0,0 -4,4 5,2 -3,3 1,8 0,0 0,0
EBT 45,7 52,1 45,9 47,3 56,0 61,2 53,8 53,1 193 163 191 224 238 259
Skatt -12,0 -13,5 -10,8 -0,4 -13,1 -14,0 -11,7 -12,0 -44,5 -36,1 -36,7 -50,7 -54,6 -59,5
Nettoresultat 33,6 38,6 35,1 47,0 42,9 47,2 42,1 41,2 148 127 154 173 183 199
EPS f. utsp. (SEK) 1,94 2,22 2,02 2,71 2,47 2,72 2,43 2,38 8,57 7,34 8,90 10,0 10,5 11,5
EPS e. utsp. (SEK) 1,94 2,22 2,02 2,70 2,47 2,72 2,43 2,38 8,57 7,34 8,88 10,0 10,5 11,5
Omsättningstillväxt Q/Q 28,2% 1,6% -7,3% 10,1% 1,7% 10,6% -5,4% 6,9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y -3,60% 1,5% 18,9% 32,9% 5,4% 14,7% 17,2% 13,7% 22,3% 25,1% 10,6% 12,7% 9,2% 9,0%
EPS-tillväxt Y/Y -22,6% 7,7% 69,6% 116,1% 27,7% 22,3% 20,2% -12,2% 131% -14,3% 21,2% 12,4% 5,5% 9,0%
Just. Bruttomarginal 70,8% 71,8% 72,4% 75,0% 74,9% 75,4% 73,7% 74,4% 66,0% 70,9% 72,5% 74,6% 73,9% 73,5%
Just. EBIT marginal 34,5% 39,3% 38,4% 33,4% 39,6% 38,2% 36,3% 33,7% 26,3% 32,7% 36,3% 36,9% 36,1% 36,1%
Just. EBT marginal 34,1% 38,3% 36,4% 34,1% 39,7% 39,2% 36,4% 33,7% 25,1% 33,8% 35,7% 37,2% 36,1% 36,1%
MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Kassaflöde från rörelsen 136 110 155 179 187 204 EPS 8,57 7,34 8,88 10,0 10,5 11,5
Förändring rörelsekapital -11 7 -7 -17 0 -8 Just. EPS 8,57 7,34 8,88 10,0 10,5 11,5
Kassaflöde löpande verksamheten 124 118 148 161 187 196 BVPS 20,0 22,8 23,9 26,5 29,7 34,0
Kassaflöde investeringar -28 -32 -10 -27 -13 -14 CEPS 7,20 6,78 8,52 9,29 10,7 11,3
Fritt kassaflöde 96 86 138 134 173 181 DPS 5,00 5,00 7,50 7,25 7,25 7,50
Kassaflöde fin. verksamheten -121 -71 -124 -130 -126 -126 ROE 43% 32% 37% 38% 35% 34%
Nettokassaflöde -25 15 14 4 48 56 Just. ROE 43% 32% 37% 38% 35% 34%
Soliditet 83% 84% 85% 83% 84% 84%
AKTIESTRUKTUR 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
6 16 0 0 0 0 Antal A-aktier (m) 0,7
211 227 243 246 294 350 Antal B-aktier (m) 16,6
416 473 489 553 619 701 Totalt antal aktier (m) 17,3 +46 (0) 555 29 300
345 396 415 459 517 590 www.biogaia.se
-211 -227 -243 -246 -294 -350
-51 -61 -68 -88 -89 -97
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
140 148 593 603 649 658
EBIT 50,4 53,6 219 222 239 238
Just. EPS (SEK) 2,25 2,43 9,81 9,98 10,61 10,53
-1%
-1%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
5%
Omsättning 1%
6%
8%
2%
1%
2%
Förändring Förändring
Skillnad
3Q 2017A 2017E
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
2018E MSEK
Immateriella tillgångar Kungsbroplan 3A
103 64 Stockholm Likvida medel
Källor: Bolagsrapporter och Remium Nordic Eget kapital
Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Totala tillgångar
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
BRUTTOMARGINAL (R12M) EBIT-MARGINAL (R12M)
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450
0 100 200 300 400 500 600 700 800
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Omsättning EBIT
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Bruttomarginal
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
EBIT-marginal
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2015 2016 2017
Omsättning EBIT-marginal
0,0X 0,2X 0,4X 0,6X 0,8X 1,0X 1,2X
-400 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0
2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E
2013 2014 2 015 2 016 2 017
NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD*
RESULTAT- OCH MARGINALUTVECKLING BARNHÄLSA
RESULTAT- OCH MARGINALUTVECKLING VUXENHÄLSA
FINANSIELL UTVECKLING AFFÄRSOMRÅDEN MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT
* Per Q3 2017 R12M
Barnhälsa är BioGaias största affärsområden som utgör majoriteten av bolagets försäljning. Marginalen inom segmentet kan variera relativt kraftigt kvartal till kvartal beroende på när och hur stor royalintäkt BioGaia erhåller.
Även affärsområdets produktmix avseende försäljning av droppar, maghälsotabletter och modersmjölkersättning påverkar bruttoresultatet på kvartalsbasis.
Stor del av royaltyintäkterna härrör BioGaias samarbete med Nestlé. Vår uppfattning är dock att bruttomarginalen har stabiliserats på en ny högre nivå.
Bolagets mindre segment utgörs av Vuxenhälsa, som vi bedömer har stor långsiktig tillväxtpotential. Även denna marginal varierar beroende på produktmix. Exempel på produkter inom detta segment är Protectis maghälsotabletter, Prodentis munhälsotabletter samt Gastrus maghälsotabletter.
BioGaia arbetar alltjämt med att hitta ytterligare distributionspartner för produkterna.
Försäljningen om 35,6 MSEK under Q3 2017 var den högsta någonsin för affärsområdet. R12M uppgick försäljningen för segmentet till 101 MSEK med ett bruttoresultat uppgående till 64,7 MSEK motsvarande en marginal om 64,0%.
POTENTIAL FÖR VUXENHÄLSA STÖRSTA AFFÄRSOMRÅDET Ny uppdelning per geografisk marknad sedan Q2 2017
81%
17%
2%
Barnhälsa Vuxenhälsa
Övrigt 64%
24%
13%
EMEA Amerias APAC
50%
55%
60%
65%
70%
75%
0 5 10 15 20 25 30 35 40
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E OMSÄTTNING BRUTTORESULTAT MARGINAL
66%
68%
70%
72%
74%
76%
78%
0 20 40 60 80 100 120 140
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E OMSÄTTNING BRUTTORESULTAT MARGINAL
Nyttiga bakterier
BioGaia utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter. Koncernen är organiserad i två affärsområde - Barnhälsa och Vuxenhälsa. Produkterna säljs i dagsläget på ett nittiotal marknader. Probiotika är nyttiga bakterier som har dokumenterade positiva hälsoeffekter i kroppen. Användningsområdena för BioGaias produkter är främst inom mag/tarm-, mun- samt immunhälsa och produkterna finns i en rad olika tappningar. Företaget är verksamt i hela världen genom distributionspartners och försäljningen sker främst på apotek.
Probiotika och kontakten med läkarkåren
BioGaia bygger sin verksamhet kring probiotika, vilket enklast kan förklaras som goda bakterier som ger positiva hälsoeffekter om de intas i lämplig mängd. Några av de viktigaste användningsområdena för BioGaias maghälsoprodukter är att minska skriktiden hos spädbarn med kolik, att minska mag- och tarmproblem vid behandling med antibiotika och att snabbare bli frisk vid magsjuka.
Munhälsoprodukterna används främst för att minska blödning och inflammation i tandköttet samt vid tandlossningssjukdom. De positiva effekterna är väl dokumenterade i ett stort antal kliniska studier.
Bolagets produkter klassas i de allra flesta fall som kosttillskott och säljs huvudsakligen på apotek och liknande försäljningsställen.
Den huvudsakliga affärsmodellen innebär att BioGaia säljer sina produkter till distributionspartners över hela världen. Dessa företag har säljare som besöker läkare och annan sjukvårdspersonal. Genom att informera om publicerade resultat från högkvalitativa studier skapar säljarna intresse och förtroende hos läkarna, som sedan rekommenderar produkterna till sina patienter. Att synas på apotekshyllorna är självklart viktigt men mest centralt är alltså relationerna med läkare och annan sjukvårdspersonal. I några länder marknadsför distributörerna även produkterna direkt mot konsumenter.
Probiotika och kontakten med läkarkåren
BioGaias produkter baseras på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus reuteri. I dag erbjuder bolaget sina bakterier i exempelvis oljedroppar, tuggummi och tuggtabletter. BioGaia säljer även sugrör där substansen finns på insidan av sugröret och löses upp vid användning, samt i kapsylformat genom det helägda dotterbolaget CapAble.
Huvudstrategin i bolagets verksamhet är att sälja egna produkter under varumärket BioGaia. I dag uppgår denna försäljning till drygt 45 procent av de konsumentfärdiga produkterna. Inkluderas även produkter med en kombination av partnerns eget och BioGaias varumärke, så kallade "co-brandade" produkter, är varumärket över 50 procent. BioGaia säljer också bakteriekultur som används som ingrediens i andra distributörers produkter.
Forskningen för att dokumentera effekten av produkterna och för att hitta nya användningsområden är central och pågår ständigt.
BioGaia gör inga egna kliniska studier utan samarbetar med ett stort antal forskningsinstitutioner och kliniker över hela världen. En fjärdedel av studierna är initierade av BioGaia, ytterligare en fjärdedel initieras och genomförs av helt oberoende forskare och resten initieras och drivs av någon av BioGaias partners.
Apotek världen över
BioGaia verkar på en global marknad och företagets konsumentfärdiga produkter finns i omkring 90 länder världen över.
Försäljningsstrategin går ut på att identifiera starka partners med vilka bolaget vill skapa nära och långvariga relationer.
Regionsansvariga i Sverige sköter kontakten med distributionspartners, som i sin tur sköter marknadsföring och försäljning till lokala apotek.
BOLAGSBESKRIVNNG
