39,80
NYCKELDATA KURSUTVECKLING
108,1 1 mån (%) 20,6
Nettoskuld (MSEK) 8,4 3 mån (%) 19,2
Enterprise Value (MSEK) 116 12 mån (%) -18,4
Soliditet (%) 57,1 YTD (%) 16,0
Antal aktier f. utsp. (m) 2,7 52-V Högst 0,0 Antal aktier e. utsp. (m) 2,7 52-V Lägst 0,0
Free Float (%) 44 Kortnamn CAPAC
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 144 207 220 229
Just EBITDA (MSEK) 10,8 10,1 19,6 21,6
Just EBIT (MSEK) 10,3 8,4 17,7 20,4
EBT (MSEK) 10,6 5,0 17,0 20,0
EPS (SEK) 3,10 1,22 4,53 5,21
DPS (SEK) 3,00 1,00 3,00 3,50
Omsättningstillväxt (%) -7,2 40,2 9,6 4,5
EPS tillväxt (%) -49,5 -30,9 111 15
Just EBIT-marginal (%) 7,2 4,2 8,1 8,9
2016A 2017A 2018E 2019E
Adj P/E (x) 14,3 15,5 8,8 7,6
P/BV (x) 1,1 0,9 0,9 0,9
EV/S (x) 0,8 0,5 0,5 0,5
Adj EV/EBITDA (x) 10,4 7,6 5,9 5,4
Adj EV/EBIT (x) 10,9 17 6,6 5,7
Direktavkastning (%) 6,8 3,0 7,5 8,8
Framti
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Nordnet Pensionsförsäkring 22,7% 0,2269 22,7%
Hendrik Trepp 12,8% 0,1282 12,8%
Per Granath 10,8% 0,1078 10,8%
Avanza Pension 10,1% 0,1013 10,1%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
CAPACENT KURS (SEK):
NASDAQ First North Konsulttjänster
BOLAGSBESKRIVNING
RÖSTER Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
Marknadsvärde (MSEK)
• Rekordkvartal med bredd i tillväxten
• Stark underliggande resultattillväxt över förväntan
• Ökad konfidens för innevarande år
Rekordkvartal med bredd i tillväxten. Året avslutades starkt och överträffade våra förväntningar med råge. Den starka organiska tillväxten i Q3 fortsatte under Q4 med accelererande tempo vilket påvisar att Capacent lyckas kapitalisera på det goda affärsläget.
Omsättningen var 67,3 MSEK (38,6), innebärande en tillväxt om 74%, varav 16,8% organiskt respektive 57,3% förvärvad. Vi förväntade oss 58,3 MSEK, motsvarande 50,8% Y/Y, varav 12,0% organiskt. Hög dubbelsiffrig tillväxt uppvisades i både Sverige och Finland och är inte isolerad till ett enskilt område då både förändringsarbete och tjänster inom kundstrategi presterade väl.
Stark underliggande resultattillväxt över förväntan. Resultatet var på historiskt höga nivåer. Även om Finland visade högre rörelsemarginal (29,7% mot fjolårets 11%) tycker vi det är extra glädjande att Sverige levererade starka marginaler (17,1% mot fjolårets 11,2) då lönsamheten i Sverige, vad vi bedömer, har större bredd än Finland och ett tydligare tecken på uthållig intjäningsnivå när beläggningen är god (Finland innehåller fortsatt mycket resultatbaserade projekt). EBITDA på koncernnivå uppgick till 16,1 MSEK (4,4), motsvarande en rörelsemarginal om 24,0% (11,4).
Justerat för EO-poster relaterat omvärdering av tilläggsköpeskilling om 5,8 MSEK var underliggande EBITDA 10,3 MSEK innebärande en justerad EBITDA-marginal om 15,4% (11,4). Vi räknade med 9,2%.
Resultatet var synnerligen starkt och har endast överträffats en gång tidigare som noterat bolag (4Q15). I absoluta tal är resultatet all-time high.
Ökad konfidens för innevarande år. Satsningarna inom Dividuals visade även bra momentum men är till viss del marginalutspädande på koncernnivå. Affären är ett intressant framtidsområde under fortsatt uppbyggnadsfas. I Island visas effekt från förbättrad lönsamhet och affärsområdet levererade bättre än våra förväntningar. Här fortsätter arbetet att höja lönsamhetsnivån. Lönsamheten ska förbättras först och främst genom kostnadsreducering men även genom organisk försäljningsökning. Vi räknar med att initiativen i Island och skalfördelarna succesivt ger avtryck i resultatet. Våra estimat för 2018 och framåt innefattade före rapport en kraftig resultatförbättring relativt 2017 varpå estimatförändringarna blir marginella. Rapporten ökar konfidensen att 2018 har goda förutsättningar att bli ett bra år. Mot bakgrund av detta räknar vi att 3,0 SEK (1,0) föreslås i utdelning 2018 innebärande en direktavkastning om 7,5%.
Capacent är ett nordiskt managementkonsultbolag inriktat mot företagsrådgivning med fokus på att förbättra kundernas lönsamhet och kassaflöde. Bolaget erbjuder affärsnära företagsrådgivning med fokus på att leverera mätbara resultat, från fastställande av strategi till implementering och uppföljning.
28 33 38 43 48 53
2016-12-23 2017-03-21 2017-06-20 2017-09-13
CAPAC OMXSPI (ombaserad)
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoomsättning 43,1 52,4 37,6 67,3 53,8 57,4 40,0 68,4 154 143 200 220 229 239
Rörelsekostnader -44,8 -51,3 -41,3 -56,9 -47,4 -51,1 -41,9 -59,8 -137 -133 -194 -200 -208 -216
EO-poster* -3,0 0,0 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 -2,7 0,0 -2,5 0,0 0,0 0,0
just EBITDA 2,3 1,2 -3,7 10,3 6,5 6,3 -1,9 8,7 17,2 10,8 10,1 19,6 21,6 23,4
D&A -0,3 -0,5 -0,5 -5,8 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5 -0,5 -7,1 -1,9 -1,2 -1,0
-varav nedskrivningar 0,0 0,0 0,0 -5,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -5,3 0,0 0,0 0,0
just EBIT 2,0 0,7 -4,1 9,8 6,0 5,9 -2,4 8,2 16,7 10,3 8,4 17,7 20,4 22,4
Finansnetto -0,1 -0,1 -0,5 -0,2 -0,2 -0,3 -0,2 -0,1 -0,2 0,2 -0,9 -0,7 -0,5 -0,3
EBT -1,1 0,6 -4,7 10,2 5,8 5,6 -2,5 8,1 16,4 10,6 5,0 17,0 20,0 22,1
Skatt 0,3 -0,3 0,9 -2,8 -1,3 -1,2 0,6 -1,8 -2,9 -2,3 -2,0 -3,7 -4,4 -4,9
Minoritet 0,0 0,0 0,8 -0,4 -0,4 -0,3 0,2 -0,5 0,0 0,0 0,3 -0,9 -1,4 -1,7
Nettoresultat -0,9 0,3 -3,0 6,9 4,2 4,1 -1,7 5,8 13,5 8,2 3,3 12,3 14,1 15,6
EPS f. utsp. (SEK) -0,33 0,10 -1,10 2,55 1,54 1,49 -0,64 2,14 5,12 3,10 1,22 4,53 5,21 5,74
EPS e. utsp. (SEK) -0,33 0,10 -1,10 2,55 1,54 1,49 -0,64 2,14 5,12 3,10 1,22 4,53 5,21 5,74
Omsättningstillväxt Q/Q 12% 22% -28% 79% -20% 7% -30% 71% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
Omsättningstillväxt Y/Y 9% 27% 59% 74% 25% 10% 6% 2% 11% -7% 40% 10% 4,5% 4,2%
Just. EBITDA-marginal 5,4% 2,2% -9,7% 15,3% 12,0% 11,0% -4,8% 12,7% 11,2% 7,6% 5,0% 8,9% 9,4% 9,8%
just EBIT-marginal 4,6% 1,3% -11,0% 14,6% 11,1% 10,2% -6,0% 12,0% 10,8% 7,2% 4,2% 8,1% 8,9% 9,4%
just EBIT-marginal exkl. Island 9,4% 5,5% -6,2% 17,8% 13,1% 12,1% -5,5% 13,9% nmf nmf 6,1% 9,6% 9,8% 9,9%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen 16,5 8,5 5,5 14,2 15,3 16,6 EPS 5,12 3,10 1,22 4,53 5,21 5,74
Förändring rörelsekapital 3,7 -6,0 4,1 -2,6 -2,3 -2,6 Just. EPS 6,14 3,10 2,14 4,53 5,21 5,74
Kassaflöde löpande verksamheten 20,1 2,5 9,6 11,5 13,0 14,0 BVPS 40,90 39,60 38,63 42,16 44,37 46,61
Kassaflöde investeringar -0,3 -0,5 -10,4 -1,6 -1,1 -0,8 CEPS 7,61 0,93 3,54 4,25 4,80 5,14
Fritt kassaflöde 19,8 1,9 -0,7 9,9 11,9 13,1 DPS 5,00 3,00 1,00 3,00 3,50 4,50
Kassaflöde fin. verksamheten -6,3 -15,2 0,0 -2,7 -8,1 -9,5 ROE 13% 8% 3% 11% 12% 13%
Nettokassaflöde 13,5 -13,3 -0,7 7,2 3,7 3,6 Just. ROE 15% 8% 6% 11% 12% 13%
Soliditet 71% 75% 57% 59% 61% 62%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
91,5 92,4 111,0 111,0 111,0 111,0 Antal A-aktier (m) -
19,6 6,4 5,6 12,8 16,6 20,2 Antal B-aktier (m)* 2,7
152 139 184 194 197 205 Totalt antal aktier (m)* 2,7 +46 (0)8 458 53 50
108 105 105 114 120 127 www.capacent.se
-15,6 -4,4 8,4 1,2 -2,5 -6,2 *Per 4Q17
-2,5 4,7 0,8 3,4 5,7 8,4
MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu
58,3 67,3 211 220 222 229
5,4 10,3 19,2 19,6 21,5 21,6
EPS (SEK) 1,3 2,6 4,5 4,5 5,3 5,2
EBITDA 1%
-1%
ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
15%
nmf nmf
4%
2%
1%
Förändring Förändring
Skillnad
4Q 2017A 2018E 2019E
Omsättning 3%
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic MSEK
Immateriella tillgångar
Rörelsekapital (Netto)
Estimat
Box 7715 103 95 Stockholm Likvida medel
Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld
RESULTATRÄKNING MSEK
BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT
KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
*avser kostnader/intäkter av engångskaraktär och Goodwill-nedskrivning
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m
JUSTERAD EBIT-MARGINAL (R12m), 2014A-2018E JUSTERAD EBIT-MARGINAL PER KVARTAL & R12A
0
5 10 15 20 25
0 50 100 150 200 250 300
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Omsättning EBIT Adj EBIT
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2014 2015 2016 2017 2018
Adj EBIT-margin, koncernen
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
-5 5 15 25 35 45 55 65 75
Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2014 2015 2016 2017 2018
Omsättning EBIT-marginal Just. EBIT-marginal
-4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X 8,0X 10,0X 12,0X 14,0X
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20
2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E
2015 2016 2017 2018
10,3%
13,6%
2,2%
17,4%
10,3% 11,3%
11,0%
4,6%
1,3%
14,7%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
3: Förväntad rörelsemarginal för koncernen och Island separerat
~10%
rörelsemarignal i Sverige & Finland väntas över tid
Lönsamhet på en högre nivå och
kapitallätt balansräkning
Förbättrings- potential i Island
Källa: Remium estimat, bolagsrapporter
På koncernnivå prognostiserar vi en rörelsemarginal (EBIT%) om 8,9% 2019 respektive 9,4% 2020E.
Vilket är en funktion av stabil marginalutveckling i Sverige och Finland i kombination med föräbttrad lönsamhet i Island. EBITDA-marginalen väntas uppgå till 9,4% 2019 respektive 9,8% 2020 vilket även är en funktion av lägre avskrivningstakt relativt 2017 och 2018 då imateriella tillgångarna bör minska något framöver och investeringsbehovet i materiella anläggningstillgångar är lågt (materiella anläggningstillgångar utgör 1,8% av försäljningen 2017 respektive 1,3% 2020E). Affärsmodellen är CAPEX-lätt då personal är den huvudsakliga tillgången (off-balance sheet) och kostnaden.
Våra estimat innefattar att Sverige och Finland över tid levererar en rörelsemarginal strax under 10%.
Exklusive Island räknar vi med en rörelsemarginal om 9,6% 2018 respektive 9,9% 2020 (figur 3).
Marginalerna kommer per kvartalbasis vara volatil då Capacent arbetar med prestationsbaserade intäktsmodeller i flertalet projekt. Dvs när prjojekt hos kund ger resultat kan större andel intäktsredovisning ske. Detta kan närmst ses som "revenue sharing" under projektets gång. Vilket är, vad vi menar, en av Capacents framgångsfaktorer; att leverera mätbara resultat med en tydlig koppling till utfallet i projektet och faktiskt betalning.
Capacent Island som förvärvades i mitten av Q2 2017 är en dominerande konsultbyråerna på Island. Ett tillägg i tjänstepaletten är HR-tjänster och rekrytering vilket utgör en relativt stor del av den isländska verksamheten. Fokus på kort- och medellångsikt är att förbättra lönsamheten. Q417 indikerar att förbättringsarbetet ger resultat. Vi räknar med en successiv förbättring Island där en rörelsemarginal om 8% nås 2020E (6% 2018E).
Källa: Bolagsrapporter, Remium Källa: Remium estimat, bolagsrapporter
1: Konsolidering av Capacent Island 2: Prognostiserad sales split 2018E
58%
10%
32%
Sverige Finland Island 0
50 100 150 200 250
10 20 30 40 50 60 70
Omsättning, Finland (t.h) Omsättning, Island (t.h) Omsättning, Sverige (t.h) Nettoomsättning, R12 (t.v)
9,4%
12,6%
6,8% 4,2%
8,1% 8,9% 9,4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
EBIT% Island Adj EBIT% ex Island Adj EBIT% group level
BOLAGSBESKRIVNING
Exponering i Sverige, Finland och Island
Ökad effektivitet och förändringsarbeten Bolaget introducerades på First North den 2 oktober 2015. Avsikten med noteringen var
att uppnå ökad synlighet, att attrahera och behålla toppkonsulter, samt att ha möjligheten att förvärva med egna aktier som betalningsmedel. Bolagets omsättningstillväxt sker främst organiskt där två förvärv skedde 2011 och 2013 då två nischade konsultbolag förvärvades. I februari 2017 förvärvades Capacent ehf på Island vilket adderar ca 50 konsulter och närmare 40% i omsättning.
Capacent kapitaliserar på företags ständiga strävan att bli mer effektiva, öka lönsamheten och förbättra konkurrenskraften. Bolaget har hjälpt mer än 100 nordiska företag att förbättra sina verksamheter. Då Capacent arbetar med stor sektormässig bredd ackumuleras gedigen erfarenhet och know-how som kan användas och bidra till viktiga synergier i förändringsarbeten hos befintliga och nya kunder. Bolagets arbetsmetod innefattar att vara direkta, innovativa och pragmatiska, vilket summeras i ledordet ”Management consulting, the Nordic way”. Under 2016 levererade Capacent kundvärde över 5 miljarder.
Managementconsultingbranschen domineras framförallt av större globala konsultbolag, där Capacent särskiljer sig i form av nordisk förankring och hög grad av involvering i kundernas affärer. Med antal anställda överstigande 140 personer fördelat på fyra kontor i Sverige och Finland (samt Island efter senaste förvärvet) kan Capacent tillhandahålla hög grad av kompetens och skräddarsydda projekt, samt ta sig an både större kunder och mindre nischkunder.
CAPACENT
En nordisk managementkonsult
Capacent är ett managementkonsultbolag inriktat mot företagsrådgivning med fokus på att förbättra kundernas lönsamhet och kassaflöde. Bolaget erbjuder affärsnära företagsrådgivning med fokus på att leverera mätbara resultat, från fastställande av strategi till implementering och uppföljning. Capacent har nordisk närvaro och hög grad av involvering i kundernas verksamhet. Kundbasen är bred både i termer av antal kunder och representerade sektorer.
Management consulting – the Nordic way
BOLAGSBESKRIVNING
Segment och tjänster
CAPACENT
Bolaget är uppdelat i segmenten Sverige, Finland och Island, där Sverige står för merparten av omsättning och resultat. Bolagets tjänsteutbud återfinns inom en rad varierande områden. Bland dessa kan nämnas förändringsprojekt, operationell utveckling, intäktsoptimering, finansiella tjänster och business intelligence, samt optimering av operativt rörelsekapital. Det sistnämnda är ett av Capacents ledande område som ställer höga krav på mycket god operationell/finansiell kunskap och god marknadskännedom. Gemensamt för tjänsteområdena är präglandet av förändring och anpassning av organisation, styrning och processer i samspel med kundens mål och strategi. Detta möts upp genom Capacents konsultkårs industrikunskap och erfarenhet av att just driva förändringsarbeten.
Marknad och framåtblickande
Mål att växa snabbare än marknaden med god
lönsamhet Efterfrågan på Capacents tjänster drivs av företags jakt på effektivisering och
förändringsbehov, vilket enligt bolaget bedöms som ökande framgent. Därtill ökar
consulting med fokus på genomförande där Capacent siktar på att ta marknadsandelar
och ligga i framkant. Detta ska uppnås genom förstärkt marknadsposition, ökad
kommunikation till relevant målgrupp och hög förnyelsegrad i erbjudanden. Ambitionen
och de finansiella målen är att växa snabbare än underliggande marknad samt att
leverera EBITDA-marginal överstigande 10%.
§
Report completed: Report disseminated:
Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (“Remium”) Research performed by: Johan Nilsson Wall, analyst, Remium.
DISCLAIMER Content and sources
This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium’s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [“buy”, “sell” and “hold”].
The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis.
Remium’s investment recommendations are based on the analyst’s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized.
Remium’s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share.
Risks
The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient’s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns.
Conflicts of interest
Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium’s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/Remium.
Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review.
For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link:
https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf
The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research.
Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium’s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium’s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser.
Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations.
Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months
Distribution of this document
The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or DISCLAIMER
2018-03-05 14:52:35 2018-03-05 15:15:05
