7 Översikt 8 Mål och strategi

Årsredovisning 2009

Innehåll

1 Aktieägarinformation 3 2009 i korthet

4 Ordförandens kommentar 5 VD-ord

7 Översikt 8 Mål och strategi

9 Organisation och legal struktur 10 Rådgivande Investeringskommitté 11 Verksamhetens utveckling 14 Verksamhet

16 Utveckling i dotterbolagen 17 Finansiellt resultat 20 Framtidsutsikter

21 Aktiekapital och ägarförhållanden 22 Styrelse och ledning

24 Förvaltningsberättelse 26 Konsoliderad resultaträkning

27 Konsoliderad rapport över totalresultatet 28 Konsoliderad balansräkning

29 Konsoliderade förändringar i eget kapital 30 Konsoliderad kassaflödesanalys

31 Noter till koncernredovisningen

59 Revisionsberättelse

Aktieägarinformation

Årsstämma den 20 maj 2010

Årsstämma i RusForest AB (publ) hålls torsdagen den 20 maj 2010 kl 15.00 i lokalen 7A Konferens, Strandvägen 7A, Stockholm.

Deltagande

För att få rätt att deltaga på årsstämman måste aktieägare dels vara införd i den av Euroclear Sweden AB förda aktie- boken senast den 14 maj 2010, dels anmäla sitt deltagande senast kl.16.00 den 14 maj 2010.

Anmälan

Anmälan om deltagande kan ske:

Per post till RusForest AB (publ), Hovslagargatan 5, 111 48 Stockholm Via e-post till adressen agm@rusforest.com Per telefon 08-771 85 00

Vid anmälan uppges namn, person-/organisationsnummer samt adress och telefonnummer dagtid.

Förvaltarregistrerade aktier

Aktieägare, som låtit förvaltarregistrera sina aktier, måste för att delta i årsstämman och utöva sin rösträtt tillfälligt inregistrera aktierna i eget namn. Sådan registrering skall vara verkställd hos Euroclear senast den 14 maj 2010. Det innebär att aktieägaren före denna dag måste underrätta förvaltaren om detta.

Utdelning

Styrelsen föreslår att ingen utdelning lämnas för

räkenskapsåret 2009.

Nettoresultatet uppgick till 119,5 miljoner SEK (–102,3

⦁

miljoner SEK för motsvarande period 2008). Detta till stor del på grund av den betydande förvärvsvinst som uppstod vid förvärvet av 50 procent av RusForest Ltd från Vostok Nafta Investment Ltd den 1 juni 2009.

Förvärvsvinsten har beräknats om från det belopp som redovisades i delårsrapporten för det första halvåret 2009, då anläggningstillgångar togs upp till anskaffningsvärde. Per den 31 maj 2009 har anlägg- ningstillgångarna omvärderats till marknadsvärde av en oberoende värderingsman i enlighet med IFRS 3.

Förvärvsvinsten minskades av en nedskrivning av den goodwill som uppstod vid förvärv av dotterbolagen mellan 2006 och 2008 och uppgick till 142,6 miljoner SEK.

RusForest AB blev ett renodlat skogsbolag genom för-

⦁

värvet av resterande 50 procent av RusForest Ltd från Vostok Nafta.

– Den 1 juni 2009 förvärvade Varyag Resources AB (ett börsnoterat bolag som investerat i onoterade naturresursbolag i Ryssland och övriga OSS) 50 pro- cent av RusForest Ltd från sin medinvesterare Vostok Nafta Investment Ltd. Förvärvet genomfördes genom en apportemission till ett av Vostok Naftas helägda dotterbolag av 8 537 640 aktier i Varyag i utbyte mot, inter alia, 50 procent av aktierna i RusForest Ltd samt fordringar på 212,2 miljoner SEK på RusForest.

Förvärvet gav Varyag Resources AB ett hundrapro- centigt ägande av aktier och röster i RusForest Ltd, RusForest-koncernens moderbolag, och var en del av Varyag Resources AB:s övergång från ett private equity bolag till ett skogsbolag.

– Aleksandr Williams utsågs till ny styrelseledamot och VD i bolaget den 2 juni 2009.

– Efter ett beslut som fattades vid den extra bolags- stämman den 5 augusti 2009 bytte Varyag Resources AB namn till RusForest AB (publ).

Bolaget uppnådde betydande tillväxt inom både skogs-

⦁

avverkning (20,8 procents tillväxt jämfört med 2008) och inom sågverken (37,9 procents tillväxt jämfört med 2008).

Produktionsrekord uppnåddes vid sågverket i

⦁

Bogutjany under december 2009 med en produktion om 6 000 m ³ och ett positivt kassaflödesresultat.

Avtal undertecknades med den 20 procentiga aktie-

⦁

ägaren i PIK-89, där PIK-89:s skuld till minoritetsägaren på 42,5 miljoner RUB (9,9 miljoner SEK) överfördes till RusForest AB mot en ersättning av 30 000 RUB (6 971 SEK) vilket resulterade i en finansiell vinst på 44,2 miljoner RUB (10,3 miljoner SEK inklusive upp- lupen ränta).

RusForest tecknade ett avtal där de ryska aktieägarna i

⦁

Russian Gravel Co överförde 41,7 procent av sina aktier till RusForest. Efter detta har RusForests ägande ökat från 51 procent till 92,7 procent.

– Russian Gravel Co erhöll certifikat från de statliga ryska järnvägarna för att producera 25–60 mm grus och är därmed den enda certifierade leverantören i Karelen.

– Vid utgången av tredje kvartalet 2009, fattades beslutet att stoppa produktionen vid Russian Gravel Co till de marknadsmässiga villkoren förbättras, eftersom det är billigare att stänga än att driva verk- samheten under break-even nivåer under vintern och våren .

RusForest AB har justerat den finansiella informationen

⦁

som rapporterades i bokslutskommunikén genom att göra en periodisering av den uppskjutna skatteskuld, till ett belopp av 50,5 miljoner SEK, som uppstod vid omvärderingen av materiella anläggningstillgångar som förvärvades genom transaktionen med Vostok Nafta Investment Ltd den 1 juni 2009.

Den uppskjutna skattekostnaden har inte påverkat koncernens rapport över totalresultatet, men det hade en effekt av 50,5 miljoner SEK på koncernens balanse- rade vinstmedel.

Väsentliga händelser efter periodens slut För att garantera ett stabilt timmerflöde och för att

⦁

fortsätta sitt expansionsprogram, vilket inkluderar att fortsätta arbetet vid det nya sågverket i Magistralnij, har RusForest placerat ett obligationslån med en volym om 50 miljoner SEK och en löptid om 12 månader.

Obligationslånet kan förtidsinlösas efter 6 månader, om RusForest så önskar, och löper med en fast ränta om 15 procent. E. Öhman J:or Fondkommission AB har pla- cerat obligationslånet.

All sågverksdrift har stoppats vid Tuba, tillgångar har

⦁

sålts till andra bolag inom koncernen och Tuba-Les har ansökt om företagsrekonstruktion.

Extrem kyla från december 2009 till februari 2010

⦁

försvårade skogsavverkningen i hela östra Sibirien och bolagets avverkningsbolag förlorade omkring 300 arbetstimmar i både januari och februari 2010. Som en följd av detta kunde bolaget inte uppnå målet för snölager vid PIK-89, men däremot vid Bogutjanskij och Lesprom. De lägre snölagernivåerna vid PIK-89 innebär att sågverksdriften kommer att vara långsammare än planerat fram till dess att sommarens avverkning börjar runt juni.

2009 i korthet

Utvecklingen i Ryssland

Ryssland drabbades kraftigt av den ekonomiska krisen 2008–2009. Nedgången i oljepriset fick stort genomslag på den ryska ekonomin och de ryska statsfinanserna. BNP- tillväxten under 2000-talet förbyttes i en BNP-nedgång på 8 procent 2009, budgetöverskottet förvandlades till budgetunderskott och rubeln föll initialt med 30 procent mot dollarn samtidigt som arbetslösheten steg till närmare 10 procent.

Regeringen satte in kraftfulla motåtgärder och kunde därvid utnyttja de stora valutareserver som man, vis av erfarenheten från den ekonomiska krisen 1998, sparat under de goda tillväxtåren 2000–2007. Naturligtvis bidrog uppgången i oljepriset under 2009 från 30 dollar fatet till nuvarande 80 dollar. Ryssland exporterar cirka 160 miljoner ton olja per år. Staten kan för närvarande ta ut en exportaccis på 270 dollar per ton, vilket inbringar den ryska statsbudgeten cirka 40 miljarder dollar, lika mycket som försvarsbudgetens storlek.

Liksom efter den ekonomiska krisen 1998 vänder den ryska ekonomin snabbt uppåt igen. Fjärde kvartalet 2009 och första kvartalet 2010 visar på tillväxt, och BNP beräknas öka med 3–5 procent innevarande år. Inflationen sjönk 2009 till knappt 9 procent och uppskattas minska med ytterligare ett par procent i år. Rubelkursen har sta- biliserats kring 29–30 mot dollarn. Trots de stora uttagen från valutareserven och olje- stabiliseringsfonderna under 2008 och 2009 uppgår de totala ryska valutareserverna fortfarande till 450 miljarder dollar och förblir de tredje största i världen efter Kinas och Japans.

På kort sikt ser således de ekonomiska utsikterna goda ut för Ryssland. Icke desto mindre dras Ryssland med allvarliga strukturproblem, främst en föråldrad infra- struktur, en ensidig satsning på energisektorn, ett dåligt fungerande kreditväsen samt en förfärande byråkrati och korruptionskultur. Insikt om detta finns hos den politiska ledningen liksom om nödvändigheten av en modernise- ring av näringslivet. Åtgärder vidtas nu för att underlätta utländska investeringar i Ryssland, till exempel genom att godkänna västerländska tekniska standards utan förnyad prövning. Avregleringen av alla tillstånd, som plågar det ryska näringslivet och bidrar till korruption, fortsätter.

Regeringen avsätter stora resurser för teknologiska inno- vationer, varav nanoteknologi är ett exempel.

Medan Vladimir Putin som premiärminister jämte finansminister Kudrin har ansvaret för den ekonomiska politiken, som förblivit toppstyrd, söker president Medvedev utvidga moderniseringspolitiken till att omfatta det civila samhället, i synnerhet rättsväsendet men till viss del även det politiska livet vad gäller de poli- tiska partiernas verksamhet och medborgarnas inflytande.

Det är uppenbart att den ekonomiska krisen har gjort den politiska ledningen i Moskva mer lyhörd för befolk- ningens krav och önskemål.

Ryssland och övriga världen

Utrikespolitiskt har ett visst närmande skett mellan Ryssland och USA efter president Obamas tillträde.

Länderna har således nyligen undertecknat ett nytt avtal om begränsning av strategiska kärnvapen. Principiella motsättningar kvarstår dock i flera andra frågor, inte minst vad gäller förhållandet till flera av Rysslands grannstater.

Efter presidentvalet i Ukraina torde dock relationerna mellan Ryssland och Ukraina åter bli mer avspända, vilket ligger i bägge parters ekonomiska intresse. Relationerna mellan Ryssland och EU har inte utvecklats särskilt mycket det senaste året. Intressant är att se vilken vikt Ryssland lägger vid utvecklandet av de bilaterala relatio- nerna med länder som Tyskland, Italien och Frankrike och vilket gensvar man får från dessa.

För svensk del var det en framgång att Ryssland–EU toppmötet kunde genomföras i Sverige under det svenska EU-ordförandeskapet hösten 2009 samt att statsminister Reinfeldt i mars avlagt ett officiellt besök i Moskva. I och med att den ekonomiska krisen är på reträtt i Ryssland och tillväxten åter ökar föreligger goda förutsättningar för ett fortsatt livligt handelsutbyte mellan Sverige och Ryssland.

RusForest ser positivt på framtiden

För RusForest som ett stort ryskt skogsbolag är det viktigt att modernisering och avreglering verkligen genomförs i det ryska näringslivet. Vi känner att vi åtnjuter starkt stöd av de ryska myndigheterna för vår industriella verk- samhet. Vi har, när det behövts, kunnat lösa uppkomna problem på högsta nivå med de federala och regionala myndigheterna. Med vår starka resursbas ser vi därför framtiden an med tillit och studerar intressanta förvärvs- möjligheter.

Sven Hirdman Ordförande

Ordförandens kommentar

VD-ord

Skogssektorn

2009 var verkligen ett besvärligt år då RusForest kämpade med svaga marknadsförhållanden samtidigt som två större produktionsanläggningar (sågverket Bogutjanskij och stenbrottet Belomorskij) sattes i drift. Färdigställandet av dessa investeringar utgör en viktig milstolpe, då aktie- ägarna nu äger två nya produktionsanläggningar som inte kräver några större investeringar under överskådlig framtid. Dessutom genererade Bogutjanskij positivt kassaflöde i december tack vare en produktionsvolym om 6 000 m ³ . Grusverksamheten visade negativt kas- saflöde under 2009 på grund av kollapsen på den ryska grusmarknaden.

Bolaget uppnådde betydande tillväxt under året, både inom avverkning (20,8 procent tillväxt jämfört med 2008) och inom sågverksproduktion (37,9 procent tillväxt jämfört med 2008). På grund av de sämre mark- nadsförhållandena gick priserna på sågade trävaror ned, men bolaget befann sig aldrig i en situation där efterfrågad volym minskade markant. RusForest kunde därför utöka försäljningen samtidigt som de flesta kon- kurrenter var tvungna att minska sin kapacitet. Bolagets förmåga att sälja sina produkter är i första hand en följd av kvaliteten på skogsinnehavet, RusForest förfogar över barrskog med bland den bästa kvaliteten i världen.

Den andra orsaken är att bolagets läge ger tillgång till marknaderna i Fjärran Östern, Centralasien och Europa.

Under 2009 har förmågan att rikta om volymer från norra Afrika till Centralasien varit avgörande för att bibehålla försäljningsvolymerna.

Kassaflödet har stått i fokus under 2009. Även om resultatet för 2009 inte var upplyftande (likvida medel minskade med 29,6 miljoner SEK under året) bör man ha i åtanke att bolaget genomförde två stora nyetable- ringar under året, och detta i en mycket svag marknad.

Bolaget kunde delvis kompensera kassautflödet genom en erhållen kredit på 4 miljoner USD vid Bogutjanskij såg- verket. Det är viktigt att komma ihåg att kreditmarknaden i Ryssland var oerhört pressad under 2009 och PIK-89 var tvunget att återbetala alla sina banklån under 2009. Trots att PIK-89 tog nya lån i december återbetalade bolaget fak- tiskt ett netto om 8,3 miljoner SEK i skulder under året.

Även om RusForest har övervunnit några betydande operativa risker genom att färdigställa två nya anlägg- ningar, återstår ett stort arbete för att förbättra de befint- liga verksamheterna. PIK-89, Lesprom (ett avverknings- bolag) och Trade House visade alla positiva operativa kassaflöden under 2009, men resultatet återspeglar ännu inte till fullo bolagets konkurrensfördelar (främst till- gången till billigt och högkvalitativt virke). Processen för att förbättra verksamheten är beständig, och under 2009 fattades beslut om att stoppa sågverksdriften vid Tuba

med de tre initiativ som beskrevs i delårsrapporten för det tredje kvartalet, nämligen;

1. Att bygga ett betydande snölager av stockar och stammar under vintern för att kunna garantera en smidig leverans av stockar under sommarmånaderna.

2. Bolaget arbetar för att minska produktutbudet av sågade trävaror som säljs för att förenkla flödet genom sågverken.

3. Bolaget arbetar med att säkra finansieringen för att kunna slutföra det tredje sågverket i Magistralny och därmed öka intäktsbasen utan att öka de indirekta kostnaderna.

Även om priserna på sågade trävaror ökar, är det mycket viktigt att bolaget gör materiella framsteg inom alla dessa tre områden. Punkt 2 är ett av flera initiativ som tagits för att minska kostnaderna vid PIK-89. Underlåtenhet att adressera dessa frågor kommer att lämna bolaget utsatt för väderförhållandena, vilket kommer att resultera i obe- räkneliga intäkter under sommarmånaderna.

På längre sikt är det viktigt att fler förädlingsindu- strier utvecklas kring RusForest, vilket gör det möjligt för bolaget att sälja biprodukter (framför allt massaved) till bland annat massa- och pappersindustrin. Hittills har den ryska regeringens försök att tvinga fram investeringar i förädlingsindustrin genom höjda exporttullarna på virke inte varit särskilt framgångsrika. Med tiden torde utsik- terna till ökade exporttullar tillsammans med Rysslands stora skogsinnehav, och låga kostnader, sannolikt sti- mulera utvecklingen. RusForest ämnar hålla sig till sin kärnverksamhet inom avverkning och sågverksdrift, men bolaget kan även fungera som en katalysator för att främja denna process genom att finna investerare som kan eta- blera förädlingsindustrier i vårt geografiska område och på så sätt främja lokal massavedsefterfrågan.

Grussektorn

2009 var ett viktigt år för vår grusverksamhet då vi star-

tade produktion i april efter två års byggnadsarbeten

och en ansenlig mängd erhållna licenstillstånd. 2009 var

också ett besvärligt år att starta upp verksamheten på, då

både den allmänna byggnationen minskade med cirka

20 procent och statliga medel för vägbyggnation minskade

uppskattningsvis i samma takt. Eftersom vägbyggnation

och andra infrastrukturprojekt är budgetfinansierade både

på federal- och regional nivå, styrs dessa till stor del av

politiska beslut. På lång sikt finns det ett uppenbart behov

av att bygga vägar i Ryssland och detta återspeglas i den

ryska regeringens transportstrategi. Transportstrategin

går ut på att 20 000 km väg skall byggas mellan 2010 och

2015 och 3 000 km nya järnvägslinjer. I syfte att utveckla

den infrastruktur som beskrivs i transportstrategin

Det är helt klart att 2009 inte var ett bra år att starta större infrastrukturprojekt givet den oväntade pressen på federala och regionala budgetar. Den ryska regeringen har fortfarande betydande besparingar planerade, men väg- byggnadsprogrammet bör återupptas inom den närmsta tiden även om det inte är säkert att detta kommer att ske under 2010.

Grusverksamheten stängdes under vintern för att und- vika drift vid nivåer lägre än break-even, och med tanke på rådande yttre förhållanden har RusForest beslutat att förlänga stängningen av verksamheten tills marknaden förbättras, samtidigt som alla tillgängliga åtgärder tas för att minska kassautflödet. Detta innefattar omstrukturering av leasingbetalning för krossutrustning, införandet av ett

”påtvingat avstängningssystem” för att minska lönekost- nader och korttidsleasing av utrustningen.

Kassa och likviditet

Koncernens kassabalans uppgick till 26,1 miljoner SEK vid årets slut jämfört med 55,7 miljoner SEK den 31 december 2008. Den ingående kassabalansen utgörs av likvida medel i Varyag Resources AB per den 31 december 2008. Efter förvärvet av tillgångarna från Vostok Nafta Investment Ltd den 1 juni 2009 är likvida medel konsoli- derade för samtliga koncernbolag. Det totala kassautflödet för de tolv månaderna fram till 31 december 2009 var således 29,6 miljoner SEK; ingående kassabalans i Varyag Resources AB jämfört med koncernens konsoliderade utgående kassabalans.

Resultatet speglar det faktum att vi startat upp två nya anläggningar under 2009 samtidigt som externa mark- nadsförutsättningar varit mycket ofördelaktiga. De fullt etablerade verksamheterna vid PIK-89, vårt avverknings- bolag OOO Lesprom och Trade House subventionerade delvis kassautflödet vid Bogutjanskij sågverket. Sågverket säkrade även ett lån på 28,6 miljoner SEK (4 miljoner USD) i september 2009 för att finansiera inköp av timmer och för att slutföra färdigställandet av sågverket. Följaktligen uppvisade skogsbolagen ett positivt kassaflöde om 24,4 miljoner SEK. PIK-89 var tvungen att återbetala samtliga utestående krediter under 2009 och bolaget åter- betalade 19,8 miljoner SEK (83,3 miljoner RUB) i banklån under året. Trots att PIK-89 tog ett nytt lån i december 2009 minskade alltså skuldsidan i PIK-89 med 8,3 miljoner SEK (34,9 miljoner RUB) under 2009.

Alex Williams

VD

RusForest är ett bolag som är verksamt inom skogssektorn i östra Sibirien, Ryssland. Bolaget bildades 2006 genom förvärven av Tuba-Les och PIK-89 i Ust Ilimsk regionen.

Sedan dess har RusForest uppnått en betydande storlek både gällande skogstillgångar och sågverkskapacitet genom strategiska förvärv och utvecklingsprojekt.

Bolaget förfogar över cirka 850 000 hektar skog med årliga avverkningsrätter (ACC) om 1 443 200 m ³ . Koncernens sågverkskapacitet är för nuvarande cirka 200 000 m ³ vilken förväntas öka till runt 300 000 m ³ inom den närmaste tiden till följd av färdigställandet av såg- verket i Bogutjany, vilket närmar sig full kapacitet, samt konstruktionen av sågverket RusForest Magistralnij.

Ryssland har, med stor marginal, världens största tim- merreserv och östra Sibirien är känd för sin högkvalitativa Angartall och sibiriska lärk. Skogstillgångarna i detta område är av hög densitet och är därmed väl lämpad för att producera sågad trävara av exceptionell kvalitet.

RusForests verksamhet är väl positionerad i de södra delarna av östra Sibirien för att effektiv nå ut till de snabbt växande asiatiska marknaderna. Följaktligen är huvud- delen av bolagets produktion för närvarande inriktad på kunder i Centralasien, Mellanöstern, Nordafrika, Japan och Kina (världens största importör av trä och trävaror).

Alla RusForests produkter säljs genom det helägda försälj- ningsbolaget RusForest Trading.

RusForest är det sjätte största skogsbolaget i Ryssland i fråga om avverkningsvolymer enligt data sammanställd av Lesprom.ru.

Översikt

Skogsareal per land (tusen hektar)

Skogstillgång, ägd eller arrenderad (tusen hektar)

0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500

Bergs Timmer Sino-Forest*

Tornator RusForest*

Holmen Bergvik Skog SCA Södra UPM*

Svea skog

Källa: Företagsdata 2007, RusForest: Total arrenderad skogsareal per den 31 december 2009

Källa: UN Food and Agriculture Organisation

0

100 000 200 000 300 000 400 000 500 000 600 000 700 000 800 000 900 000

Indo- nesien Austra-

lien Kina USA Kanada Brasilien Ryssland

A n tal hektar

Mål och strategi

Affärsidé

RusForests affärsidé är att vara en effektiv leverantör av högkvalitativa sågade trävaror. Bolagets mål är att utnyttja sin tillgång till högkvalitativ skog och låga kostnader för insatsvaror för att producera högkvalitativa sågade trä- varor och därmed generera avkastning för aktieägarna.

Bolaget har uppnått sitt första mål att förvärva och konsoli- dera stora skogs- och sågverksindustritillgångar. Framöver kommer bolaget att fokusera på att förbättra den befintliga verksamheten och fullgöra sitt investeringsprogram.

Övergripande mål

RusForest långsiktiga mål är att fortsätta att utnyttja sina betydande skogsresurser genom att öka sågverks- kapaciteten och förädlingsvärdet och samtidigt generera en god avkastning på kapital.

Strategi

För att fullt ut utnyttja konkurrensfördelen framför väster- ländska konkurrenter, av att ha tillgång till ett överflöd av billig råvara samt låga el- och personalkostnader, syftar RusForest att öka produktiviteten och effektiviteten i hela sin värdekedja. Bolaget har uppnått sitt första mål att erhålla administrativ kontroll över en stor skogsresurs och sågverkskapacitet. Framöver är det viktigt att effektivisera verksamheten och öka bolagets storlek genom att full- borda investeringsprogrammet genom att få Magistralnij sågverket i drift.

På längre sikt vill RusForest vara en katalysator för inhemska investeringar i förädlingsindustrier i de geo- grafiska områden där bolaget är verksamt. RusForests kärnverksamhet kommer att förbli avverkning och såg- verksdrift, men bolaget syftar till att uppmuntra vertikal integration och modernisering genom att få investerare att etablera förädlingsindustrier i anknytning till RusForests verksamhet.

Operativa och finansiella mål

RusForest har nu uppnått en storlek där fokus kan skiftas från förvärv och expansion av tillgångsmassan till att slutföra projekt och förbättra operativ effektivitet. Under 2009 utnyttjade bolaget 49,7 procent av sin årliga avverk- ningskvot och avsikten är att successivt öka denna andel till omkring 65 procent, motsvarande cirka 1 miljon m³ framöver. Produktionen av sågade trävaror planeras också öka till cirka 300 000 m³ på årsbasis. Den planerade ökningen av avverkningen kommer att möjliggöra en större självförsörjning av råmaterial, vilket sänker kost- naderna och de utbudsrelaterade riskerna. Det är viktigt att uppnå dessa ökningar i produktionskapaciteten för att RusForest ska kunna matcha sin produktion av sågade trävaror med Rysslands införande av exporttullar på rundvirke, vilka sannolikt kommer införas på medellång sikt. Exporttullarna skulle ursprungligen träda i kraft den 1 januari 2009, men har sedan skjutits upp. Den ryska regeringen bekräftar sin långsiktiga plan att stimulera inhemsk träbearbetning genom införandet av oöverkom- ligt höga exporttullar, men har gått med på att skjuta upp den planerade höjningen av tullarna för 2010 och even- tuellt längre.

För att fullt ut utnyttja konkurrensfördelen framför väs- terländska konkurrenter, av att ha tillgång till billig råvara och lägre energikostnader, försöker RusForest att öka pro- duktiviteten och effektiviteten i hela värdekedjan. Detta är en fortgående uppgift och bolaget är fortfarande i ett tidigt skede av denna process vid de äldre PIK-89 anlägg- ningarna. Inom den närmaste tiden fokuserar bolaget på följande viktiga initiativ;

1. Att bygga ett betydande snölager av stockar och stammar under vintern för att kunna garantera en smidig leverans av stockar under sommarmånaderna.

2. Bolaget arbetar för att minska produktutbudet av sågade trävaror som säljs för att förenkla flödet genom sågverken.

3. Bolaget arbetar med att säkra finansieringen för att kunna slutföra det tredje sågverket i Magistralnij och därmed öka intäktsbasen utan att öka de indirekta kostnaderna.

Nyckeln till att uppnå dessa mål är att ha en motiverad och kompetent ledningsgrupp; detta är en stor utmaning i bolagets verksamhetsområden vilka tenderar att vara på landsbygden eller delvis på landsbygden. Några av perso- nerna i ledningsgruppen har uppnått enastående resultat under 2009 genom att fullborda två stora investeringar och särskilt föra Bogutjanskij sågverket upp till full kapacitet.

Mycket arbete återstår att göra, framförallt vid PIK-89.

Även om PIK-89 uppnådde rekord stora sågverksvolymer under sommaren 2009 så återstår mycket arbete för att öka effektiviteten. Detta innebär ett omfattande program för kostnadskontroll och kostnadsminskningar som kommer att genomföras under andra kvartalet 2010.

På medellång sikt, är Bolagets mål att generera en avkastning som återspeglar det kapital som investerats i verksamheten och de risker som tas av aktieägarna. Vår avverkningsverksamhet har haft ett konsekvent positivt kassaflöde medan PIK-89 har uppvisat oberäkneliga kassa flöden och Bogutjanskij är på väg att uppnå ett positivt kassaflöde då volymerna ökar. Bolaget har över- kommit en hel del operativa risker under 2009 framförallt genom att färdigställa två nya produktionsanläggningar.

Framöver är det avgörande att rörelsekapitalet förvaltas mer effektivt och att kostnaderna hålls nere vid PIK-89.

Exponeringen för vädercykler medför stora rörelsekapital- problem och om bolaget inte har säkrat timmerlager under vintern kan sommarens produktionsvolymer påverkas negativt av dåligt väder under sommaren. Företaget måste övervinna dessa säsongsvariationer dels genom att bygga snölager under vintern och på lång sikt genom att för- bättra tillgången till skogen genom vägbyggen.

Utdelningspolicy

Utdelning till aktieägare är beroende av RusForests

resultat, finansiella ställning och investeringsbehov. Med

tanke på RusForests nuvarande investeringar och fram-

tida tillväxt, utöver bolagets likviditet och finansiella ställ-

ning i allmänhet, beräknas ingen utdelning att ske inom

en överskådlig framtid. RusForest planerar för närvarande

att behålla framtida vinster för att finansiera utvecklingen

och tillväxten i bolaget.

Organisation

RusForest AB är koncernens moderbolag med säte i Stockholm. Verksamheten inleddes den 1 augusti 2006 och bolaget har varit noterat på First North listan vid Stockholms Fondbörs sedan den 7 augusti 2006. En namn- ändring från Varyag Resources AB till RusForest AB gjordes i augusti 2009.

Sedan bolaget bildades har det investerat i, och förvaltat, onoterade skogs- och gruvbolag i Ryssland.

Investeringarna i skogsbolagen gjordes på 50/50 basis med saminvesteraren Vostok Nafta Investment Ltd.

Investeringarna gjordes via RusForest Ltd (Bermuda) i syfte att drivas under brittisk, snarare än cypriotisk lag.

Den 1 juni 2009 förvärvade RusForest AB 50 procent av RusForest Ltd, 1 aktie i RusForest (Cyprus) Ltd, 10 pro- cent i Tuba-Les LLC, 10 procent i Tublesprom PLC och 50 procent i RusForest Angara LLC (tidigare TSLKK LLC) från Vostok Nafta Investment Ltd i utbyte mot 8 537 640 ny emitterade aktier i RusForest AB. Dessutom överläts de lån som utfärdats till RusForest (Cyprus) Ltd på 212 205 tusen SEK till RusForest AB. Som en följd av denna trans- aktion uppgick vederlaget till 156 239 tusen SEK (beräknat på 8 537 640 aktier till en aktiekurs vid First North den 1 juni 2009 av 18,3 SEK per aktie).

Förutom moderbolaget består koncernen av dotter- bolaget RusForest Ltd (Bermuda). RusForest Ltd regist- rerades i Bermuda den 8 mars 2005 som ett privat bolag med begränsat ansvar enligt Bermuda Companies Act

1981. Bolaget bildades ursprungligen under namnet Vostok Caspian Oil Ltd och den 29 mars 2006 bytte bolaget namn till RusForest Ltd. De ryska dotterbolagen ägs via RusForest Ltd:s helägda dotterbolag RusForest (Cyprus) Ltd och Varyag Capital (Cyprus) med säte i Nicosia, Cypern. RusForest AB äger även Varyag Finance GmbH med säte i Zug, Schweiz. Varyag Capital (Cyprus) Ltd hade mellan 31 jul 2006 och 1 juni 2009 ett förvaltnings- avtal med Taiga Capital Ltd som förvaltade bolagets investeringar.

Som ett led i omstruktureringen av RusForest avslu- tades förvaltningsavtalet med management bolaget Taiga Capital Ltd. Som ersättning för den prestationsbaserade kompensationen av framtida avyttringar inom skogs- relaterade bolag erhöll management bolaget 1 987 834 teckningsoptioner i Varyag, i enlighet med beslut som fattades vid den extra bolagsstämman den 25 maj 2009.

Dessa teckningsoptioner ger rätt att teckna 1 987 834 nya aktier till en teckningskurs om 63 SEK per aktie under perioden 1 juli 2009 till och med den 1 januari 2012.

Managementbolaget kommer att behålla rätten till pre- stationsbaserad ersättning vid en avyttring av Russian Gravel Co.

Investeringsbeslut fattas av Varyag Capital (Cyprus) Ltd på grundval av förslag från Managementbolaget och råd från den Rådgivande investeringskommittén, se nästa sida.

PIK-89 bytte namn till RusForest Ust-Ilimsk den 1 april 2010.

Förenklad legal struktur 31 december 2009

Organisation och legal struktur

PIK 89 Tuba-Les Bogouchanski LPK RusForest Magistralny OOO Lesprom

Ust Ilimsk, Irkutsk AAC 734 700 m3 sågverkskapacitet 105 700 m3

Ust Ilimsk, Irkutsk AAC 235 000 m3 sågverkskapacitet 26 000 m3

Bogouchan, Krasnoyarsk

sågverkskapacitet 100 000 m3

RusForest Limited Bermuda Russian Gravel Co.

Cyprus Ltd

RusForest AB

RusForest Cyprus Limited

Magistralny, Irkutsk

sågverkskapacitet (planerad) 100 000 m3

Magistralny, Irkutsk

AAC 128 100 m3

OOO Belomorski Karier Tuba-Lesprom ZAO Bamlesstroi

Belomorsk, Karelia Ust Ilimsk, Irkutsk Bogouchan, Krasnoyarsk Magistralny, Irkutsk TSLKK

93%

100%

100%

100%

100%

100% 100% 100%

90% 100% 100%

Rådgivande Investeringskommitté

Koncernen har en rådgivande Investeringskommitté som består av tre medlemmar. Samtliga investerings- och avyttringsförslag från förvaltningsbolaget presenteras för den rådgivande Investeringskommittén i syfte att inhämta råd och rekommendationer. Den rådgivande Investeringskommittén utgör härigenom en viktig resurs i samband med att RusForest överväger att genomföra investeringar och avyttringar. Nedan följer en kort pre- sentation av de personer som ingått i den rådgivande Investeringskommittén under 2009.

MIKHAIL M. ZADARNOV Moskva, född 1963 Medlem sedan 2007

Utbildning: Ekonomiexamen från Plekhanov Russian Academy of Economics samt doktorandstudier vid Institute of the Academy of Science of the USSR.

Aktieinnehav i RusForest AB: Inga Mikhail M. Zadornov är för närvarande verkstäl- lande direktör i VTB24 (ZAO), ett dotterföretag till Vneshtorgbank som fokuserar på bankens privatkunder samt mindre företag. Zadornov har haft ett antal vik- tiga positioner i den ryska regeringen, bland annat: från november 1997 till maj 1999 – finansminister i Ryska Federationen, i maj 1999 utnämndes han till förste vice premiärminister i Ryska Federationen, juni–oktober 1999 var Zadornov speciell representant för Ryska Federationens president angående International Finance Institutions Relations och i positionen som första vice premiärminister utsågs han också till speciell rådgivare till verkställande direktören i Sberbank i RF i oktober 1999. 1997 blev Zadornov styrelseledamot i Sberbank i RF och verkade som vice ordförande i Sberbanks ledningsstyrelse.

SERGEI VASILIEV Moskva, född 1957 Ledamot sedan 2006

Utbildning: Doktor i ekonomi och examen från finansinstitutet i Leningrad, N.A. Voznesenskovo (1979).

Aktieinnehav i RusForest AB: Inga Sergei Vasiliev är senator och företräder St. Petersburg- området i det ryska federativa rådet. Vasiliev är ordfö- rande i federativa rådets värdepapperskommitté. Innan han utnämndes till senator var Vasiliev verksam på olika viktiga poster inom den ryska regeringen som exem- pelvis biträdande finansminister mellan 1994 och 1997.

Vasiliev var en av huvudarkitekterna bakom reformerna i dagens Ryssland och ingick tidigare i den kärngrupp som utformade och genomförde Rysslands omvandling till en marknadsekonomi.

ALEKSANDER JAMES STEWART London, född 1950 Ledamot sedan 2006

Utbildning: Stewart har examen från Oriel College i Oxford och talar fyra främmande språk.

Aktieinnehav i RusForest AB: Inga

Alexander James Stewart har över 20 års erfarenhet av kapitalmarknaden med fokus på tillväxtmarknader.

Stewart har erfarenhet från både aktiemäkleri och analys, han har haft ett antal befattningar vid ledande investment- banker i London. Stewarts tidigare ansvarsområden omfattade bland annat Head of Equities vid RZB, Head of Equities vid Banco do Brasil samt Head of Emerging Market Equity Sales vid Deutsche Morgan Grenfell.

Stewart är för närvarande chef för institutionell analys vid Eden Financial, ett specialistbolag som erbjuder institutio- nella investerare oberoende analys.

Alexander James Stewart avgick ur den Rådgivande Investeringskommittén i september 2009.

Rådgivande Investeringskommitté

Externa omständigheter

Makro- och marknadsfrågor

Effekterna av finanskrisen på industriproduktionen, och på sågverksindustrin i synnerhet, är väldokumenterade.

Marknaden för skogsprodukter är global och väldigt konjunkturskänslig på grund av dess nära anknytning till byggsektorn. Följaktligen har vår industri påverkats kraf- tigt under rapporteringsperioden.

Vad hände?

Den amerikanska bostadsmarknaden började se bety- dande ökningar av pantövertaganden under 2006 och 2007, vilket ledde till ökande problem på bland annat subprimelånemarknaden.

Centrala referenspunkter såsom försäljningen av bostäder och byggnationstakten i USA rasade mellan 2006 och slutet av 2008. Den 30 december 2008 rapporterade Case-Shillers husprisindex den största nedgången i dess historia – en utveckling som inte bådade gott för sektorn under 2009. Detta stämde under det första halvåret 2009, då byggnationstakten i USA sjönk till den lägsta som noterats sedan den stora depressionen. Takten på ameri- kansk nybyggnation och amerikansk husförsäljning hade minskat med så mycket som 79 procent (april 2009) res- pektive 81 procent (februari 2009) i jämförelse med topp- arna under 2005 och 2006.

Inom euroområdet har byggbranschen varit en av de hårdast drabbade sektorerna i ekonomin, och nedgången i byggnadsaktiviteter under det tredje kvartalet 2009 upp- gick till 9,6 procent enligt ECB. Området har också sett en stor nedgång i utbudet av bostäder, delvis på grund av sjunkande reella investeringar i bostäder sedan mitten av 2007. Bostadsinvesteringarna minskade med 8,3 procent på årsbasis under tredje kvartalet 2009 och antalet utfär- dade bygglov i regionen är fortfarande på låga nivåer, vilket indikerar att svackan kan kvarstå under en tid framöver.

Den japanska ekonomin nådde botten i mitten av 2009 och de flesta prognoser pekar på en försiktig åter- hämtning under 2010. IMF projicerar att den japanska ekonomin kommer att växa med 1,7 procent under 2010 efter en märkbar nedgång på 5,7 procent under 2009.

Byggnadstakten i Japan var cirka 30 procent lägre under 2009 jämfört med föregående år, men landet hade relativt stabila byggnationsnivåer under den senare delen av året. Nybyggnationen av bostäder ökade med 16 procent mellan augusti och december 2009. Trähusbyggnationen drabbades i mindre omfattning, och minskade ”bara” med cirka 20 procent på årsbasis; därmed ökade marknads- andelen av trähusbyggnation till cirka 55 procent, vilket stödde den inhemska efterfrågan på sågade trävaror.

Effekt på skogssektorn

I Nordamerika har omkring hälften av sågverkskapaci- teten stängts eller lagts i malpåse sedan industrins topp under 2007. I Europa minskade konsumtionen av sågade trävaror med omkring 10 procent under 2009 jämfört med 2008 och preliminära produktionssiffror, om cirka 100 mil- joner m ³ , är 25 procent lägre än under 2007. I Sverige minskade produktionen av sågade trävaror med 9 procent under året, medan produktionen av sågat barrträ i Finland minskade med 22 procent till 7,6 miljoner m ³ .

Trots att produktionen minskade, förblev den svenska exporten av sågat och hyvlat barrträ stabil under 2009 (en ökning med 2 procent jämfört med 2008). Däremot har försäljningsdestinationerna för skandinaviskt timmer förändrats. Svensk export till andra europeiska marknader minskade när dessa marknader kollapsade under 2009.

För att kompensera för detta dirigerade svenska produ- center om en del av sin export till några av RusForests huvudmarknader; Nordafrika (Egypten +13 procent, övriga Nordafrika +33 procent), Japan (+9 procent) och Mellan östern (+3 procent).

Verksamhetens utveckling

0 20 40 60 80 100 120 140

jan 2010 jul 2009 dec maj 2008 okt mar 2007 aug jan 2006 jun 2005 nov apr 2004

Sålda hus, USA Husbyggnads-

starter, USA Husbyggnads- starter, Japan Bostadsdata 2004 till 2009 (april 2004 = 100)

Källa: U.S. Census Bureau

RusForests huvudsakliga marknader återfinns i norra Afrika, Mellanöstern, Centralasien, Japan och Korea.

Under 2009 var bolagets försäljningsområden i stort sett oförändrade jämfört med de flesta andra producenters.

Detta återspeglar tydligt den stadiga efterfrågan som företaget haft och visar den relativa stabiliteten som åtnjutits på marknaderna i norra Afrika och Mellanöstern under den finansiella krisen, trots betydande ökningar av utbudet från framförallt Skandinavien och Kanada.

RusForest har mångårig och betydande timmerförsälj- ning till Kina och under december 2009 översteg leveran- serna till denna marknad 8 000 m ³ .

Prissättning

Till följd av marknadsförbättringar under andra halvan av 2009 och ökad tillförsikt inför framtiden började den globala produktionen av sågade trävaror och prissätt- ningen att öka under perioden. För RusForests del stabi- liserades genomsnittspriserna på sågade trävaror under andra kvartalet och ökade under det tredje, efter en kraftig nedgång i början av året. Dessa ökningar drevs främst av utbudsminskningar som tvingade kunderna att acceptera högre priser. Prisökningarna fortsatte på de flesta markna- derna under fjärde kvartalet och RusForest såg en fortsatt ökning av kontraktspriser och efterfrågan.

Efter en positiv utveckling under tredje kvartalet planade ökningen av de vägda genomsnittspriserna ut under fjärde kvartalet 2009, trots större efterfrågan och ökningar i förhandlade priser. Detta berodde på två huvudfaktorer.

Bolaget var tvunget att leverera till ”gamla” priser på grund av en eftersläpande orderstock. Dessutom föll kva- litetsfördelningen i sågverken under fjärde kvartalet på grund av brist på timmer.

2010

Den ekonomiska tillväxten återvände och förstärktes under andra halvåret 2009, till stor del tack vare en exem- pellös ekonomisk stimulans i de västerländska ekono- mierna. Även trögrörliga ekonomier såsom Tyskland och Storbritannien tog sig ur lågkonjunkturen under denna period, medan vissa tillväxtmarknader uppvisade bety- delsefull tillväxt under året – i synnerhet Kina som ångade på och uppnådde en tillväxttakt om 8,7 procent enligt IMF.

I de flesta utvecklade ekonomier kan återhämtningen visa sig bli förhållandevis långsam. IMF projicerar en tillväxttakt i dessa ekonomier på endast 2 procent under 2010, från redan låga nivåer. På de flesta tillväxtmark- naderna borde uppgången vara kraftigare, med kon- soliderade tillväxtförväntningar på omkring 6 procent.

Tvåsiffriga tillväxttal förväntas åter i Kina för 2010 – tack vare landets utomordentliga interna efterfrågan.

Europa, 2%

Nordafrika, 39%

Mellanöstern, 21%

Japan och Korea, 12%

Inhemsk

, 9%

Kina, 3%

Centralasien, 13%

RusForests försäljningsområden för sågade trävaror 2009

Källa: RusForest Trading

1) Inkluderar volymer som levererats inom landet för vidareförädling till den japanska marknaden.

USD/m

0 50 100 150 200 250 300

jan 2010 nov sep jul maj mar jan 2009 nov sep jul maj mar jan 2008 nov sep jul maj mar jan 2007 nov sep jul 2006

Exportpriser sågade trävaror 2006–2009

Källa: PIK-89, exportpriser sågade trävaror inklusive transportkostnader

I USA spår bostadsbranschanalytiker en återhämtning på bostadsmarknaden under 2010 baserat på ett växande behov av investeringar i sektorn. Byggnationen av privat- ägda bostäder i USA uppgick till 794 000 enheter under 2009 och den säsongsjusterade, årliga byggnationstaken uppgår för närvarande endast till cirka 600 000 enheter.

En långsiktigt hållbar byggnationstakt, baserat på demo- grafin i landet, uppgår till cirka 1,5 miljoner enheter per år. Den nordamerikanska marknaden för barrträd har upplevt två år av kraftiga nedgångar, och 2010 förväntas därför bli det år då tillväxten återvänder.

Den japanska byggsektorn minskade med 30 procent under 2009, men trähusbyggnationen minskade mindre kraftigt – cirka 20 procent på årsbasis – vilket bidrog till att efterfrågan på sågade trävaror hölls uppe. Minskningen av importen av ryskt timmer till den japanska marknaden väntas fortsätta på grund av exporttullarna som redan existerar. Detta stödjer sågtimmerimporten från Ryssland, vilken förväntas vara fortsatt stabil under 2010, även om vi förväntar oss en ökning av framförallt det nordameri- kanska utbudet på marknaden.

Den ryska ekonomin var en av de ekonomier som drabbades hårdast av finanskrisen med en minskning av BNP på 9 procent under 2009, enligt uppgifter från IMF. Rädslan för en skuldkris i väst, USA:s återhämtning och osäkerhet gällande den globala utvecklingen av oljepriset gör det svårt att projicera takten på Rysslands

återhämtning. Under 2010 är det sannolikt att tillväxten mattas av något och de flesta analytiker och företag ser till 2011 för en återgång till högre tillväxt i Ryssland.

Krisen har lett till en stagnation av inhemska bankers utlåning, och den ryska kreditmarknaden var frusen under större delen av 2009. I ett försök att driva på den ekonomiska återhämtningen med hjälp av förnyad bankutlåning (och begränsa den senaste tidens förstärk- ning av rubeln) har den ryska centralbanken (CBR) under februari 2010 sänkt styrräntan med ytterligare 25 ränte- punkter till 8,50 procent. Detta är den lägsta räntenivån sedan sovjettiden, men då inflationen fortsätter att sjunka – på grund av krisen – är nya räntesänkningar sannolika framöver. Den ryska kreditmarknaden behöver en knuff för att komma ur denna svacka och CBR är fortfarande pressade att stimulera den ekonomiska tillväxten. Fortsatt räntelättnad från CBR:s sida under första halvåret 2010 är trolig, och med press på inhemska banker att följa efter, bör kreditmarknaderna gradvis förbättras under året.

Krisen hade även en positiv inverkan på Ryssland,

då den bidrog till att kväva inflationen och den enorma

utländska upplåningen innan nivåerna spårade ur. Den

underlättade också minskningen av löneökningar, perso-

nalomsättning och anställningskostnader, samtidigt som

krisen tvingade företagen att ändra fokus från ren tillväxt

mantra från goda år till välbehövliga rationaliseringar,

kostnadsminskningar och effektiviseringsåtgärder.

Dotterbolagens lokalisering

RusForests dotterbolag inom skogsbruket är lokaliserade i östra Sibirien, ett område med mycket angara tall och sibirisk lärk av hög kvalitet, och är väl beläget för att nå snabbt växande asiatiska marknader, särskilt Kina.

Karelen i nordvästra Ryssland, där RusForests grus- bolag OOO Belomorsky Karyer är beläget, är den region i Ryssland med de största grus- och krossreserverna, som totalt uppgår till bortemot 1 700 miljarder m ³ . Regionen har också en välutvecklad transportinfrastruktur, som anknyter den till slutanvändare av grus och kross i bygg- och vägbyggnadssektorerna.

Skogsbruk

RusForest sammanställning Helår 2009

Enhet

PIK gruppen

Tuba

gruppen Lesprom Bogutjanskij Bamlesstroj

Konsoliderat

12M 2009 12M 2008 %

RusForest ägarandel 31-dec-09 90% 100% 100% 100% 100%

Årlig tillåten avverkning (AAC) m

734 700 235 000 128 100 112 400 233 000 1 443 200 1 654 100 (12,8%)

Använd AAC m

460 373 92 932 69 317 94 204 – 716 826 593 529 20,8%

Användande av AAC (årsbasis) % 62,7% 39,5% 54,1% 83,8% – 49,7% 35,9% 38,4%

Volym sågade trävaror m

105 688 15 971 1 526 43 149 – 166 333 120 617 37,9%

Skogsareal Hektar 436 033 117 514 30 988 48 695 231 554 864 784 1 005 020 (14,0%)

1) Informationen ovan är endast ämnad som referens för att möjliggöra jämförelser inom koncernen under 2009 och 2008 och utgör inte en del av RusForest AB:s finan- siella rapporter för 2009. PIK-gruppen utgörs av PIK-89, PIK 2005 och TD RusForest; TUBA-gruppen utgörs av Tuba-Les och Tublesprom; Bogutjanskij utgörs av Bogutjan- skij LPK och RusForest Angara. Faktisk avverkning och sågverksvolymer samt skogsareal har för 12M 2008 justerats för volymer som härrör sig från Nebelskij LPH. Bogut- janskij LPK:s avverkade volymer 2009 har räknats om från stockar till motsvarande volymer stammar.

Verksamhet

= Skogsbruk

= Grus och kross

Operativt sett var 2009 ett händelserikt år. Starten av verk- samheten vid det nyetablerade sågverket i Bogutjany, och tillhörande avverkningsbolag RusForest Angara (tidigare TSLKK), bidrog till de stora produktionsökningar som RusForest har uppnådde. Tack vare att dessa tillgångar gick i drift, och tack vare generella förbättringar i bolagets andra dotterbolag, uppnådde RusForest volymökningar inom både avverkning och sågproduktion om 20,8 procent respektive 37,9 procent. Ingen dålig bedrift med tanke på de svaga marknadsförhållandena som rådde under större delen av året. Det faktum att RusForest uppnådde sådana produktionsökningar utan avtagande efterfrågan från kunderna, belyser än en gång styrkan och kvalitet på bola- gets produkter.

Störningar i sommaravverkningen och följaktligen i sågverksproduktionen på grund av regn är ett ständigt återkommande problem. På lång sikt kommer detta pro- blem vara fullständigt löst först då bolaget har byggt upp ett tillräckligt stort snölager med timmer, som sedan kan utnyttjas under sommaren för att säkerställa oavbruten sågverksdrift.

Skogsbolagen

På koncernnivå ökade avverkningsvolymerna med 20,8 procent under 2009, till 716 826 m ³ , jämfört med föregående år (593 529 m ³ ). Denna ökning beror till stor del på att avverkningsbolaget RusForest Angara (tidigare TSLKK) påbörjat sin drift och bidrog med 94 204 m ³ (0) samt en volymökning på 17,5 procent i PIK-gruppen.

RusForest ökade avverkningsvolymerna under varje kvartal 2009 jämfört med samma perioder föregående år.

Under det fjärde kvartalet 2009 var bolagets sammanlagda avverkning 16,4 procent större än samma period 2008 och en rekordstor avverkning registrerades i december 2009 motsvarande knappt 86 000 m ³ stammar. Dessa ökningar har åstadkommits trots temperaturer under 40 minus- grader så tidigt på säsongen som i november och decem- ber.

Timmerflödet vid Bogutjanskij LPK var oregelbundet under sommaren då RusForest Angara inte fick tillgång till sommarens avverkningsområden förrän i augusti och externa leverantörer endast levererade en bråkdel av avtalade volymer. Som ett resultat av bristen på tillför- litliga timmerleverantörer inledde ledningsgruppen för- handlingar om köp av rotposter och planerar även att för- värva ytterligare avverkningsrätter i Boguchan regionen.

Sågverken

RusForests konsoliderade volym sågad trävara ökade med 37,9 procent, till 166 333 m ³ , under 2009 jämfört med 2008 (120 617 m ³ ). Bolagets större sågverksdotterbolag ökade produktionen jämfört med motsvarande period 2008, trots de svaga marknadsförhållandena som rådde under året.

PIK-gruppen har producerat stabila volymer under hela 2009 och uppnådde en genomsnittlig produktions- nivå om 9 100 m ³ per månad under den andra halvan av 2009, vilket var en uppgång med 10 procent på årsbasis (från 8 300 m ³ ). Totalt sett ökade PIK-gruppen sin produk- tion av sågad trävara med 6 procent under 2009.

Produktionen vid Bogutjanskij LPK var fortsatt hämmad, främst under sommaren och tidig höst, på grund av timmerbrist från RusForest Angara och avsak- naden av tillförlitliga externa leverantörer. Företaget har trots detta uppvisat en fortsatt stadig ökning i produk- tion av sågade trävaror, och producerade över 6 000 m ³ i december för första gången i sågverkets historia.

A vverkningsvolymer , m³

0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000

dec nov okt sep aug jul jun maj apr mar feb jan 2009 dec nov okt sep 2008

RusForest koncernens avverkning, sep 2008 – dec 2009

Källa: RusForest

Sågverksvolymer , m³

6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 16 000 18 000

dec nov okt sep aug jul jun maj apr mar feb jan 2009 dec nov okt sep 2008

RusForest koncernens sågverksvolymer, sep 2008 – dec 2009

Källa: RusForest

Utveckling i dotterbolagen

PIK-gruppen

I mars 2009 avsatte RusForest hela ledningen i PIK-89.

Denna åtgärd vidtogs efter flera månader av undermå- liga och negativa kassaflöden. Trots att detta till stor del berodde på yttre faktorer, kände RusForest att ledningen inte hade vidtagit tillräckliga åtgärder för att försäkra PIK mot de ständigt återkommande problemen med råmateri- alsbrist under sommaren. Förutom att avsätta ledningen, presenterades vissa fordringar till den 20 procentiga mino ritetsägaren i PIK-89. Därefter undertecknades en förlikning där en skuld på 42,5 miljoner RUB (9,9 miljoner SEK) som PIK-89 var skyldig minoritetsägaren överfördes till RusForest AB för en köpeskilling om 30 000 RUB (6 971 SEK). Detta resulterade i en finansiell vinst på 44,2 miljoner RUB (10,3 miljoner SEK) inklusive upplupen ränta. RusForest ökade även sitt aktieinnehav i PIK-89 från 80 procent till 90 procent, i december 2009, som en del av ett tillhörande aktieägaravtal.

Utan dessa organisatoriska åtgärder hade PIK troligen uppvisat samma dåliga resultat 2009 som för 2008. PIK:s nya ledning vidtog dock omedelbara åtgärder för att köpa sågtimmer från externa leverantörer, och som en följd av detta kunde PIK-gruppen producera stabila volymer om cirka 10 000 m ³ per månad under det tredje kvartalet 2009 (en ökning med 12,6 procent jämfört med samma period 2008). Dessutom uppnåddes en rekordhög produktions- nivå på 10 346 m ³ i augusti 2009.

Bogutjanskij LPK

Efter produktionsförsök under november och december 2008 gick Bogutjanskij sågverket och tillhörande avverk- ningsbolag (RusForest Angara) i full drift under 2009.

Under perioden mars fram till maj 2009, producerade Bogutjanskij LPK en konstant nivå om cirka 5 000 m ³ sågat virke per månad. Detta följdes av en kraftig minskning under sommaren då bolaget tömde sina lager och sam- tidigt hämmades av timmerbrist från RusForest Angara i kombination med avsaknaden av tillförlitliga externa leverantörer. Sågverket producerade endast omkring 3 500 m ³ per månad under juli till september 2009, vilket var ungefär hälften av den potentiella försäljningen som bolaget kunde ha haft under perioden.

Viktiga initiativ har vidtagits i sågverket (även vid PIK- gruppen) för att dramatiskt minska produktutbudet, och därigenom säkerställa större partier och längre körtider.

Syftet med förändringarna var att göra produktions- kedjan mindre komplex och därmed öka effektiviteten.

Bogutjanskij LPK uppvisade en stadig ökning av pro- duktionen av sågade trävaror under det fjärde kvartalet 2009, och producerade över 6 000 m ³ i december för första gången i anläggningens historia. Vi är förvissade om att de operativa initiativen som vidtagits kommer att ha en

fortsatt positiv inverkan på produktionsvolymerna under 2010.

På finansieringssidan erhöll OOO Bogutjanskij LPK en kredit på 4 miljoner USD från Unicredit under det andra kvartalet 2009. Krediten var avsedd att användas för för- värv av sågtimmer från externa leverantörer för att täcka nedgången i den interna avverkningen vid TSLKK under maj och juni 2009.

Tuba-gruppen

Under 2009 fattades beslut om att stoppa sågverksdriften vid det småskaliga sågverket i Tuba och istället flytta timret till PIK-gruppen, i syfte att öka genomströmningen i det större sågverket.

Verksamheten vid Tuba bedrivs genom två juridiska enheter; OOO Tuba-Les och ZAO Tublesprom. Under året har Tuba-Les samtliga rörliga anläggningstillgångar sålts till andra bolag inom koncernen och samtliga anställda har flyttats från OOO Tuba-Les till ZAO Tublesprom.

I början av 2010 ansökte OOO Tuba-Les om borgenär omstrukturering för obetalda skatter och andra skulder och den ursprungliga ansökan beviljades. OOO Tuba-Les har nu ungefär tre månader att komma fram till en bor- genär omstruktureringsplan som sedan skall presenteras för en extern domare. Detta förväntas inte ha någon väsentlig inverkan på koncernen, förutom nedskriven goodwill hänförlig till det ursprungliga förvärvet av OOO Tuba-Les.

RusForest Magistralnij, Lesprom och Bamlesstroj

Ett nytt sågverk med en baskapacitet på 100 000 m ³ torkade trävaror är under uppbyggnad i RusForest Magistralnij. RusForest har dock slutat arbeta på sågverket tills lämplig finansiering finns att tillgå. Förhandlingar med banker avbröts under 2009 som en följd av den pågå- ende finanskrisen. Kreditvillkoren är fortfarande besvär- liga i Ryssland, men betydligt bättre än de varit under det gångna året och koncernen har därför återigen inlett dis- kussioner med olika banker för att säkra finansieringen.

Nästan alla nödvändiga investeringar har gjorts vid RusForest Magistralnij; sågverksgrunden är klar och all utrustning har levererats från Italien. Sågverksplatsen har minimal drift fram till lämpligt rörelsekapital finns att tillgå för att finansiera produktionsstarten, som i Bogutjanskijs fall tog 6 månader.

RusForests dotterbolag Lesprom och Bamlesstroj

kommer att fungera som timmerleverantörer åt RusForest

Magistralnij när sågverket är i full drift. Därför görs inga

ytterligare insatser vid Bamlesstroj innan Magistralnij

startar sin verksamhet, medan Lesprom kontinuerligt

avverkar timmer för export till främst Kina och Japan.

Nyckeltal

Post 2009 2008

Belopp i TSEK 1/1 – 31/12 1/1 – 31/12

Nettoomsättning 207 526 –

Kostnad för sålda varor (201 101) –

EBITDA (79 163) (91 744)

Intäkt från förvärvet av RusForest 380 009 –

Goodwillnedskrivning (142 570) –

Resultat efter skatt 119 522 (102 317)

Kassaflöde under perioden (29 018) (253 977)

Data per aktie 2009 2008

Belopp i SEK 31-dec 31-dec

Resultat 6,53 (7,69)

Eget kapital

32,46 41,06

Aktiekurs 19,00 11,00

Soliditet 74,2% 93,2%

1) Eget kapital per aktie för 2008 beräknas från eget kapital och antal aktier per 31 december 2008.

Översikt

2009 års räkenskaper omfattar den period då Varyag Resources AB fungerade som ett holdingbolag fram till den 1 juni 2009 och därefter som ett konsoliderat skogs- bolag. Följaktligen reflekterar de finansiella rapporterna fem månader av investeringsverksamhet i kombination med sju månader som ett skogsbolag med en grustillgång tillgänglig för försäljning. Finansiell analys och tolk- ning kompliceras därför något av 2009 års räkenskapers övergångskaraktär.

Generellt sett återspeglar 2009 års resultat det faktum att RusForest (tidigare Varyag Resources) i stort fullföljde sina investeringsplaner under året, med undantag för sågverket Magistralnij. Under uppstartningsfasen visade både Bogutjanskij sågverket och stenbrottet i Belomorsk negativa kassaflöden då de gick i drift. Bogutjanskij drog således ned både operativt kassaflöde och resultat i skogsdivisionen. Grusbolaget genererade en nettoförlust vilket medförde ett investeringsbehov från förvaltnings- segmentet. Behandlingen av grusverksamheten som en tillgång tillgänglig för försäljning innebär att dess resultat- räkning inte konsolideras i skogsbrukets resultaträkning rad för rad.

Resultaträkningen uppvisar en liten bruttomarginal för skogsbruket för sju månader 2009 (från 1 juni 2009 och framåt); bruttomarginalen är inte tillräckligt stor för att täcka distributionskostnader och andra administra- tiva utgifter. Den låga bruttomarginalen återspeglar det faktum att Bogutjanskij sågverket gick med förlust fram till dess att ordentliga produktionsvolymer uppnåddes i december 2009. Dessutom var priserna på sågade trävaror generellt sett låga under 2009 och ett ojämnt timmerflöde vid PIK-89 under sommaren ledde till ett dåligt kassaflö- desresultat under juni-augusti 2009.

Framöver kommer det faktum att Bogutjanskij har upp- nått högre kapacitet, och att priserna på sågade trävaror stärktes mot slutet av 2009, att ha en positiv effekt. Det är viktigt att minska de höga administrativa kostnaderna ytterligare. En betydande del av dessa kostnadsposter avser revisionsarvoden och det omfattande arbete som krävs för att omvandla dotterbolagens redovisning till IFRS.

Grusverksamhetens nettoresultat redovisas som en förlust från avvecklad verksamhet (19,5 miljoner SEK för 2009). Nettoresultatet återspeglar en kombination av upp- startsrelaterade kostnader från april 2009 och den ovanligt svaga marknaden under året. Det är svårt att bedöma omfattningen av eventuella marknadsförbättringar under 2010, men det är sannolikt att 2010 kommer att bli bättre än 2009. Den förväntade försäljningen av denna tillgång kommer att eliminera posten från resultaträkningen.

När det gäller balansräkningen är företagets verk- samhet nästan uteslutande finansierat med eget kapital och skuldsättningsgraden är således fortfarande låg.

Skogsbolagens (och koncernens) balansräkning har utökats efter en uppskrivning av anläggningstillgångar, vilket tillförde 265,1 miljoner SEK i anläggningstillgångar.

Koncernen har inlett diskussioner med olika banker för att säkra finansieringen för att slutföra RusForest Magistralnij sågverket. Tillgången på krediter är fortfarande låg, men betydligt bättre än de varit under det gångna året.

Under det fjärde kvartalet 2009 har både PIK och Lesprom (vårt avverkningsbolag) uppvisat rimliga brutto- marginaler, men dessa drogs ned av rörelseförlusterna vid Bogutjanskij sågverket.

Kassautflödet från avvecklad verksamhet (grusdivisi- onen) uppgick till 9,2 miljoner SEK. Inklusive kostnaderna för förvaltningssegmentet visade koncernen ett negativt kassaflöde om 29,0 miljoner SEK under de tolv månader som slutade 31 december 2009.

Jämförelsedata från föregående år lämnas inte då koncernen redovisade investeringar i skogsbruken enligt kapitalandelsmetoden fram till dess att 100 procent ägande inleddes den 1 juni 2009.

Finansiellt resultat

Resultaträkning Intäkter

Koncernens intäkter under 2009 uppgick till 207,5 miljoner SEK. Denna siffra avser endast sju månaders försäljning, vilken konsoliderades efter förvärvet av Vostok Naftas skogstillgångar den 1 juni 2009. Koncernens intäkter under perioden består av; sågad trävara 128,3 miljoner SEK; timmer 36,8 miljoner SEK; massaved 12,0 miljoner SEK; flis 5,3 miljoner SEK och övriga intäkter 25,1 miljoner SEK.

Framförallt under det tredje kvartalet 2009 såg RusForest kontinuerliga ökningar i försäljningspriser, vilket drevs av både marknadsfaktorer och den amerikanska dollarns depreciering i förhållande till andra större valutor. Dock var det genomsnittliga exportpriset på sågad trävara som PIK-89 erhöll under 2009 14,4 procent lägre än under 2008.

Rörelsekostnader

RusForests kostnad för sålda varor under perioden upp- gick till 201,1 miljoner SEK. En viktig faktor, förutom försäljningsvolymen, som påverkade kostnaden för sålda varor var den omfattande användningen av inköpt timmer under perioden. Köpt timmer kostar i genomsnitt 400 SEK per m ³ jämfört med eget avverkat timmer som kostar cirka 250 SEK per m ³ . Koncernen har dock genom- fört en kostnadsbesparingspolicy som bidragit positivt till rörelsemarginalen.

Distributionskostnaderna uppgick till 49,7 miljoner SEK och utgjordes av tullar, järnvägstariffer, lastningskost- nader och transportkostnader. Dessa kostnader är direkt förknippade med levererade volymer.

Personalkostnaderna har minskat på månadsbasis då portföljbolagens nya ledningsgrupper har sagt upp impro- duktiv personal, granskat tillverkningsprocessen och omfördelar arbetsuppgifter.

Övriga kostnader Finansiella kostnader

Finansiella kostnader uppgick till 3,9 miljoner SEK under perioden. Koncernen tog ut den återstående delen av lånet från Unicredit bank (20,7 miljoner SEK) under september 2009, vilket resulterade i ytterligare räntebetalningar.

Inkomstskatt

Alla av koncernens dotterbolag genererade förluster under perioden och skatteförluster kommer att föras vidare i ny räkning.

Nettovinst

Koncernens nettoresultat uppgick till 119,5 miljoner SEK under de tolv månader som slutade 31 december 2009. Detta till stor del på grund av den betydande för- värvsvinst som uppstod vid förvärvet av 50 procent av RusForest Ltd från Vostok Nafta Investment Ltd den 1 juni 2009. Förvärvsvinsten har räknats om från det belopp som redovisades i delårsrapporten för det första halvåret 2009, då anläggningstillgångar togs upp till anskaffnings- värde. Per den 31 maj 2009 har anläggningstillgångarna omvärderats till marknadsvärde av en oberoende värde- ringsman i enlighet med IFRS 3.

Koncernen har under det tredje kvartalet undertecknat en förlikning för avskrivning av lån som skulle betalats till en minoritetsägare i PIK-89, till ett belopp av 10,3 miljoner SEK, vilket påverkade koncernens resultat för kvartalet positivt.

RusForest har beslutat, givet högre värden på tillgång- arna efter omvärderingen, att det är tillbörligt att avlägsna positiv goodwill genom en nedskrivning. Som ett resultat av detta har positiv goodwill, uppgående till 142,6 mil- joner SEK och som främst uppstod mellan 2006 och 2008, skrivits ned under 2009 (not 14).

Balansräkning

Tillgångar och investeringar

Den ingående balansräkningen per den 31 december 2008 avspeglar Varyag Resources balansräkning såsom ett holdingbolag. I innevarande års balansräkning har inves- teringar ersatts med konsoliderade tillgångar och skulder hos bolagen inom koncernen. Samtliga materiella anlägg- ningstillgångar har värderats till verkligt marknadsvärde per den 31 maj 2009, i enlighet med IFRS 3, för att redovisa det verkliga värdet av förvärvade tillgångar och skulder i affären. Värderingen gjordes på grundval av rapporter från oberoende bedömare, som innehar erkända och rele- vanta yrkesmässiga kvalifikationer och som har tidigare erfarenhet av värderingar av tillgångar i liknande område och kategori. De underlag som använts för bedömningen var marknadsvärdet på tillgångarna och verkliga värden uppskattades med hjälp av lämpliga värderingsmodeller.

Ökningen av värdet på anläggningstillgångarna uppgick till 265,1 miljoner SEK.

Sågade trävaror, 61,8%

Sågtimmer, 17,7%

Massaved, 5,8%

Flis, 2,6%

Övrigt, 12,1%

Uppdelning av intäkterna 2009, andel % av totalen

På skuldsidan är bolaget huvudsakligen finansierat genom eget kapital, med ett totalt eget kapital uppgå- ende till 709,0 miljoner SEK jämfört med långfristiga räntebärande skulder på 20,2 miljoner SEK. Dessa utgörs främst av 17,6 miljoner SEK för en långsiktig del av Sberbank lånet och det verkliga värdet på 2,6 miljoner SEK i Unicreditleasing leasingåtaganden. 37,7 miljoner SEK i kortfristiga räntebärande lån utgörs främst av ett Unicreditbank lån på 25 miljoner SEK, en kortfristig del av Sberbank lånet på 6,2 miljoner SEK och den kortfristiga delen av Unicreditleasing leasingåtaganden på 5,0 mil- joner SEK. Moderbolaget hade inga räntebärande skulder per den 31 december 2009.

Balansräkningsposterna för grusverksamheten redo- visas både som en tillgångspost under tillgångar tillgäng- liga för försäljning (128,5 miljoner SEK) och en skuldpost under skulder direkt knutna till tillgångar tillgängliga för försäljning (43,5 miljoner SEK). Grusbolagets tillgångar utgörs främst av det kapitaliserade värdet av arbetet som utförts på platsen, inklusive borttransportering av ytmate- rial, sprängning, vägbyggen, värdet av avlastningsstation och anskaffning av utrustning. Den huvudsakliga kross- anläggningen förvärvas enligt ett finansiellt leasingavtal och tillhörande skuldpost utgörs av leasingskulden som fortfarande är utestående per den 31 december 2009.

Kassaflöde och finansiell ställning

Koncernens utgående kassabalans var 26,1 miljoner SEK jämfört med 55,7 miljoner SEK per den 31 december 2008.

Ingående kassabalans utgörs av likvida medel i Varyag Resources AB per den 31 december 2008. Efter förvärvet av tillgångar från Vostok Nafta Investment Ltd den 1 juni 2009 konsolideras likvida medel för samtliga koncern- bolag. Det totala nettokassautflödet för de tolv månaderna fram till 31 december 2009 var 29,6 miljoner SEK; ingående kassabalans i Varyag Resources AB jämfört med koncer- nens konsoliderade utgående kassabalans.

Om man ser till kassaresultaten för de rörelsedrivande

dotterbolagen under 2009, visar kassautflödena att före-

taget tvingades finansiera investeringar för fullbordandet

av Bogutjanskij sågverket och Belomorskij grustaget; dess-

utom var uppstartskostnaderna höga för båda dessa dot-

terbolag under 2009. Med tanke på de två stora nyetable-

ringarna får kassaresultatet för 2009 anses rimligt. De fullt

etablerade verksamheterna vid PIK-89, vårt avverknings-

bolag OOO Lesprom och Trade House kunde delvis sub-

ventionera det operativa kassautflödet vid Bogutjanskij

sågverket. Bogutjanskij sågverket säkrade ett lån på 28,6

miljoner SEK (4 miljoner USD) i september 2009 för att

finansiera inköp av timmer och för att slutföra färdigstäl-

landet. Skogsdivisionen uppvisade därmed ett positivt

kassaflöde om 24,4 miljoner SEK. PIK-89 var tvunget att

återbetala samtliga utestående krediter under 2009 och

bolaget återbetalade 19,8 miljoner SEK (83,3 miljoner

RUB) i banklån under året. Trots att PIK-89 tog ett nytt lån

i december 2009 så minskade alltså nettoskulden i PIK-89

med 8,3 miljoner SEK (34,9 miljoner RUB).