N … D 26. 2007 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

VÍCE INFORMACÍ V SEKCI TRHY NA : www.csob.cz/klubSME

26. ŘÍJNA 2007

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Maďarsko 14:00 Zasedání MNB (%) 10/2007 7.5 7.25 7.5

Německo Index spotřeb. cen (%) 10/2007 *P 0.1 2.6 0.2 2.7

N APŘÍČ TRHY …

• K

, EUR/CZK

27,00

• D

F

• R

90 USD

Konec minulého týdne na globálních trzích – střední Evropu nevyjímaje - stál opravdu za to. Středeční zasedání americké centrální banky (Fedu) se kvapem blíží, přičemž na trzích převládá všeobecná shoda o tom, že Fed sníží základní i diskontní úrokovou sazbu o 25 bazických bodů. To vyvolává euforii na trzích s vyšším rizikovým profilem – tedy letí vzhůru akcie, aktiva obchodovaná na emerging markets, euro vůči dolaru a také ceny komodit. Je pochopitelně otázkou, jak taková nálada může ještě dlouho vydržet, neboť blíží-li se ropa k 100 USD za barel či EUR/USD 1,45, tak lze stěží hovořit o tom, že se trhy nacházejí v rovnováze. Dá se tedy předpokládat korekce. A kdy ji můžeme čekat? Dost možná by se mohlo vybírání zisků dostavit právě po středečním zasedání Fedu – poté, co trhy vyhodnotí komentář FOMC k rozhodnutí o sazbách.

Ten by podle našeho názoru neměl vyznít holubičím, ale spíše vyváženým tónem.

Do jisté míry speciální příběh v současné konstelaci globálních trhů prožívá nyní polský a český devizový trh. Koruna tažena zlotý zdolala další magickou hranici a

fakticky posílila na úrovně, kdy bychom ji očekávali až za rok. Je sice jasné, že nadšení trhů z očekávaného snížení sazeb zlotému a potažmo koruně pomáhají, avšak posílení obou měn má i své fundamentální důvody. Za prvé, po předčasných volbách bude mít Polsko, podobně jako ČR, trhům nakloněnou vládu. Za druhé, zvyšující se inflace v obou zmiňovaných zemích bude centrální banky tlačit k dalšímu zvyšování oficiálních úrokových sazeb, a tomu patrně nezabrání ani výrazně silnější směnné kurzy.

Dnešek bude z pohledu dat na hlavních trzích nezajímavý, a tak by mohla přitáhnout maďarská centrální banka (MNB), kde je trh na vážkách, zdali se snížení základní sazby dostaví či nikoliv.

Nárůst celkové inflace v Maďarsku (byť tažený potravinami) a relativní stabilita forintu hovoří spíše pro volbu opatrného přístupu ze strany MNB, a tak by úroková sazba měla zůstat nezměněna na úrovni 7,50 %.

Měny změna

EUR/CZK +26.850 -1.2%

EUR/PLN 3.664 0.0%

EUR/HUF 251.7 0.0%

EUR/SKK 33.48 0.0%

EUR/USD +1.4412 0.0%

USD/JPY 114.44 1.1%

Dluhopisy změna

Česko 2Y +3.862 0.00 Eurozóna 2Y +3.972 0.02

USA 2Y 3.80 0.00

Česko 10Y +4.446 0.01 Eurozóna 10Y +4.182 0.00

USA 10Y 4.39 0.00

Akciové indexy změna

PX 1910.1 1.35%

WIG20 3885.6 -0.15%

DAX 7949.2 0.21%

S&P500 1535.3 1.38%

Nikkei225 16698.1 1.17%

Kom odity změna

Zlato 791.85 0.8%

Ropa Brent 90.22 1.3%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

29. ř íjna 2007

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 26,80 - 27,00 EUR/USD 1,435 - 1,445 USD/CZK 18,55 - 18,85 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 26,70 - 27,00 EUR/USD 1,43 - 1,45 USD/CZK 18,41 - 18,88

EUR/CZK

Česká měna na konci minulého týdne zdolala další magickou hranici, když jedno euro bylo možné na trhu nakoupit za méně než 27 korun. Tak jako v předchozích několika seancích koruna těžila z pokračující povolební euforie na polských finančních trzích a globálních problémů dolaru, které naopak měnám rychle se rozvíjejících trhů prospívají. Výsledkem je tedy zpevňování české, které má přitom spíše fundamentální příčiny. A kam až může koruna dojít? Uzavírací hodnota v pátek byla pro EUR/CZK 26,82 (resp. pro USD/CZK 18,61). To značí zpevnění koruny o 2,5 % za poslední 14 dní.

Takto rychlé posilování se již nemusí zdát ČNB, čehož důkazem byl již v pátek učiněný první nesmělý pokus o verbální intervenci ze strany viceguvernéra Miroslava Singera. Hledáme-li vodítko pro korunu, pak spíše než na ČNB, která je ve schizofrenní pozici, neboť na jedné straně chce bojovat s inflací, na straně druhé asi nevidí ráda skokové změny měny, bude dobré sledovat zlotý. EUR/PLN se nyní ocitl před další psychologickou bariérou (3,60), což by mohlo přivodit technicky laděnou pauze nejen na polském, ale i českém devizovém trhu.

EUR/USD

Euro si připsalo další historická maxima proti dolaru, když trh již najisto začal kalkulovat se středečním snížením sazeb.

K tomu mimo jiné v pátek přispěly slabé údaje o spotřebitelské důvěře. Naproti tomu euru pomáhá fakt, že ze strany ECB stále neslyšíme výraznější znepokojení ze silného kurzu (např. člen rady ECB Junker uvedl, že euro zatím nedosáhlo alarmujících úrovní).

Zdá se, že nálada dolaru zůstane nepříznivá minimálně do středy, kdy zasedá FOMC. Technicky se dolar jeví zjevně jako přeprodaná měna, nicméně pro trh magická hranice 1,45 je již na dostřel. A tak nelze vyloučit, že část trhu bude eurodolar k této úrovni tlačit.

EUR/SKK

Slovenská koruna v piatok pod vplyvom výberu ziskov oslabila z ranných 33,27 na 33,38 EUR/SKK. Neskôr však straty zmazala a vrátila sa späť k otváracej úrovni. Hlavnou udalosťou tohto týždňa je utorkové zasadnutie NBS. Vzhľadom na to, že sa všeobecne očakáva, že sadzby zostanú bez zmeny, vplyv na kurz nepredpokladáme. Koruna tak bude naďalej sledovať ostatné meny v regióne a inšpiráciu bude hľadať i na globálnych trhoch. Hladina podpory eura sa nachádza na 33,215 EUR/SKK a ďalšia na 33,12.

Pokiaľ sa podarí prelomiť posledne menovanú, bude otvorená cesta k psychologickej úrovni 33,0.

EUR/PLN

Zlotý v pátek pokračoval ve své spanilé jízdě a dále posílil, po ranních 3,6261 končil týden na 3,6125. Polská měna tak těží stále z povolebního optimismu a zájmu o rizikovější aktiva.

Dnešek je bez nových statistik. Pro další posílení polské měny nejsou důvody, současný kurz již může iniciovat konsolidaci. Pokud ale vydrží tlak na dolar, může se zlotý pokusit zaútočit na úroveň EUR/PLN 3,60.

EUR/HUF

Forint na samý konec týdne oslabil, po úvodních EUR/PLN 250,85 končil na 251,10. Jeho pohyb lze připsat nejistotě před dnešním rozhodováním centrální banky a úpravám pozic, protože okolní měny posilovaly.

Hlavní událostí dneška je zasedání centrální banky. Odhady nejsou jednotné, počítá se jak s dalším snížením sazeb tak i s jejich zachováním. Trh již se snížením sazeb dnes nebo v listopadu počítá, snížení sazeb by zřejmě dále forint oslabilo, ztráty by však měly být minimální.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 26.81 -0.6%

3M 26.76 -0.6%

6M 26.70 -0.5%

9M 26.65 -0.6%

1 ROK 26.62 -0.6%

Forw ardy USD/CZK změna 1M +18.568300 -1.1%

3M +18.522499 -1.1%

6M +18.478500 -1.1%

9M +18.445999 -1.1%

1 ROK +18.423500 -1.1%

29. ř íjna 2007

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (11/07);ECB -25BPS (2.POL./08); FED -25BPS (10/07)

Americké dluhopisy v pátek v nervózním obchodování oslabily, když vybírání zisků spolu s růstem akciových trhů snížilo zájem o pevně úročené papíry. Ve prospěch akcií hrál lepší čtvrtletní zisk společnosti Microsoft a hlavně oznámení, že Countrywide Financials, která je největším zdrojem hypotéčních úvěrů v USA, začíná opět vykazovat ziskovost.

Vyšším ztrátám dluhopisů zamezila jen revize spotřebitelské důvěry směrem dolů. Výnosy nakonec vzrostly o 1 až 3 bps a křivka zestrměla. Trh přesto počítá se středečním poklesem sazeb o 0,25 %, pravděpodobnost poklesu o dalších 0,25 % do konce roku klesla z 82 na 79 %.

Dnešek je bez významných domácích událostí, trhy budou čekat na středeční zasedání FOMC. Čeká se další snížení sazeb, doprovodný komentář by pak měl naznačit náhled centrálních bankéřů na americkou ekonomiku. Do té doby čekáme spíše stagnaci, dnešní růst asijských akcií ale naznačuje ještě další možnost mírného růstu výnosu.

Evropské dluhopisy koncem týdne oslabily. Hlavním důvodem byl růst akciových trhů a něco přidala i vyšší

německá výrobní inflace. Ostatní statistiky byly naopak pro dluhopisy příznivé, nižší peněžní zásoba EMU a první výsledky předběžné německé říjnové inflace, která v prvních spolkových zemích vykázala mírný pokles. Výnosy celkově pak vzrostly o 1 až 3 bps a výnosová křivka zploštěla.

Z dnešních čísel bude nejzajímavější německá předběžná inflace. Podle odhadů by mělo mírně klesat, a oživit tak zájem o dluhopisy. I evropský trh ale bude čekat na středeční zasedání amerického FOMC, proto by dnes měly výnosy spíše stagnovat.

České dluhopisy koncem týdne jakoby oslavily státní svátek, absence domácích čísel a blízký víkend snížily objemy obchodů na minimum. Dluhopisy pak zaznamenaly jen nepatrné změny do 1 bps a výnosová křivka mírně zestrměla.

Do konce měsíce již nebudou zveřejněna žádná významná data. Trh se tak bude spíše ohlížet po vývoji na sousedních vyspělých trzích, dnes by pak i on měl stagnovat. Pokud by ale koruna dále posílila, může krátký konec křivky ještě něco ztratit.

K OMODITY

Ropa dále stoupá do závratných výšin.

V pátek se zvýšil měsíční kontrakt Brent z 88,29 na 89,10 $/b, dnes ráno je již 90,29 $. Stabilizovala se cena měsíčního kontraktu WTI, který po čtvrtečních 91,98 klesl v pátek na 91,79 $/b. Nový důvod pro vyšší ceny se sice neobjevil, geopolitické napětí a blížící se zima podporuje nervozitu a to žene ceny vzhůru. Pokud ceny upravíme podle inflace, pak maxima byla dosažena za iránské krize v roce 1979, kdy podle současných cen byla na 100-110 $/b.

Slabý dolar a drahá ropa podporují i ceny barevných a drahých kovů. Zlato přidalo přes 2 % a končilo týden na 785,4 $/oz.

Brent - 1M

76 78 80 82 84 86 88 90 92

19/09/07 21/09/07 23/09/07 25/09/07 27/09/07 29/09/07 01/10/07 03/10/07 05/10/07 07/10/07 09/10/07 11/10/07 13/10/07 15/10/07 17/10/07 19/10/07 21/10/07 23/10/07 25/10/07 27/10/07 29/10/07

$/barel

Ropa na nových rekordech

Kom odity změna

Platina 1459.5 0.2%

Meď 7945.0 1.0%

Zinek 2925.0 0.9%

Benzín 778.0 3.3%

CZK FRA změna

1x4 +3.622 -0.02

3x6 +3.690 -0.02

6x9 +3.790 -0.03

9x12 +3.850 -0.06

Euribor (3M)

1x4 +4.566 0.04

3x6 +4.410 0.05

6x9 +4.27 0.02

9x12 +4.187 0.00

USD Libor (3M)

1x4 +4.815 0.05

3x6 4.53 0.00

6x9 +4.202 -0.07

9x12 +4.185 0.02

29. ř íjna 2007

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3.25 25 Česko +3.56 -0.01 Česko +3.690 -0.02 EUR/CZK +26.850 -1.2%

Maďarsko 7.50 -25 Maďarsko +7.39 0.00 Maďarsko +7.040 0.02 USD/CZK +19.130 0.0%

Polsko 4.75 25 Polsko 5.16 0.00 Polsko 5.34 0.00 CZK/SKK 0.80 -1.2%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko +4.31 -0.03 Slovensko 4.43 0.00 PLN/CZK 7.33 -1.2%

Eurozóna 4.00 25 Eurozóna 4.61 0 Eurozóna +4.410 0.05 CZK/HUF 10.67 -1.2%

USA 4.75 -50 USA +4.98375 -0.03 USA 4.53 0.00 GBP/CZK 38.57 -1.2%

UK 5.50 25 UK 6.28 0.00 UK 5.98 0.00 CHF/CZK 16.06 -1.2%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko #N/A #N/A Maďarsko #N/A #N/A 2 roky +3.930 0.01 EUR/JPY

Polsko 5.53 0.00 Polsko 5.48 0.00 3 roky +4.035 0.00 EUR/CHF

Slovensko 4.53 0.00 Slovensko 4.71 0.00 4 roky +4.095 0.01 EUR/RON Eurozóna +4.423 -0.02 Eurozóna +4.5705 0.02 5 let +4.145 0.01 EUR/TRY

USA 4.45 0.02 USA 5.05 0.03 10 let +4.375 0.03 EUR/RBL

UK 5.77 0.00 UK 5.41 0.00 15 let +4.555 0.02 EUR/ISK

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Maďarsko 14:00 Zasedání MNB (%) 10/2007 7.5 7.25 7.5

Německo Index spotřeb. cen (%) 10/2007 *P 0.1 2.6 0.2 2.7

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.