NYCKELDATA
2 462 1 mån (%) 2,0
Nettoskuld (MSEK) 448 3 mån (%) 14,1
Enterprise Value (MSEK) 2 910 12 mån (%) 35,0
Soliditet (%) 37,4 YTD (%) 6,9
Antal aktier f. utsp. (m) 30,4 52-V Högst 85,5 Antal aktier e. utsp. (m) 30,4 52-V Lägst 58,3
Free Float (%) 89,4 Kortnamn ANOD B
2016A 2017A 2018E 2019E
Omsättning (MSEK) 2 195 2 520 2 783 2 875
EBITDA (MSEK) 185 228 282 296
EBITA (MSEK) 171 212 266 279
EBIT (MSEK) 114 130 164 176
EPS (just. SEK) 2,71 3,12 3,53 3,86
DPS (SEK) 2,25 2,25 2,25 2,25
Omsättningstillväxt (%) 15,5 14,8 10,5 3,3
EPS tillväxt (%) -13,8 15,1 13,3 9,3
EBIT-marginal (%) 5,2 5,4 5,9 6,1
2016A 2017A 2018E 2019E
P/E (x) 20,9 24,3 23,0 21,0
P/BV (x) 1,8 2,3 2,3 2,2
EV/S (x) 0,8 1,1 1,0 0,9
EV/EBITA (x) 14,8 13,7 10,4 9,6
EV/EBIT (x) 15,7 20,4 16,8 15,1
4,0 3,0 2,8 2,8
KURSUTVECKLING
HUVUDÄGARE KAPITAL
Creades AB 10,6% 0,1062 8,2%
Swedbank Robur Fonder 9,6% 0 7,4%
Odin Fonder 9,5% 0 7,4%
Lannebo Fonder 8,8% 0 6,3%
LEDNING FINANSIELL KALENDER
Ordf. Staffan Hanstorp 1Q-rapport
VD Johan Andersson 2Q-rapport
CFO Helena Nathhorst
KURSUTVECKLING
Direktavkastning (%)
Informationsteknik
• Starkt bidrag från förvärv
• Klart bättre resultat än väntat
• Uppjusterade estimat
NASDAQ OMX Mid Cap
Marknadsvärde (MSEK)
RÖSTER
Analytiker: Fredrik Nilsson
fredrik.nilsson@remium.com, 08 454 32 78
Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings
2018-04-26 2018-07-20 Addnode Group, ett IT-bolag med Norden som hemmamarknad,
säljer och levererar verksamhetskritiska IT-lösningar i en kombination av tjänster, programvaror samt support- och förvaltningsavtal inom affärsområdena Design-, Product Lifecycle-, Process Management.
BOLAGSBESKRIVNING
Starkt bidrag från förvärv. Tillväxten i kvartalet uppgick till 18% varav 3% organiskt. Både den organiska tillväxten och förvärvsbidraget var något starkare än de 12% respektive 0% vi räknat med, vilket förklaras av ett bättre utfall inom PLM. PLM möte relativt tuffa jämförelsesiffror då licensförsäljningen under Q4 2016 var stark varpå vi väntade oss en organisk minskning. Utfallet blev istället en tillväxt om 1%, drivet av än starkare licensförsäljning, samt ett klart högre bidrag från förvärv än vi räknat med. Med facit i hand har vi tillsynes underskattat säsongseffekten i förvärven något och därtill har tillväxten inom dessa sannolikt varit god. Både Design och Process hade en organisk tillväxt i linje med prognos och även förvärvsbidragen var sammantaget i linje.
Klart bättre resultat än väntat. EBITA ökade till 101,1 MSEK (63,4) och EBITA ex. aktiveringar till 88,0 MSEK (52,3), båda två cirka 50% högre än väntat. Samtliga affärsområden visade klart högre marginalnivåer än vad vi räknat med. Inom Design beskrivs efterfrågeläget inom bygg, där exponeringen mot bostadsutvecklare är låg, som fortsatt starkt. Även efterfrågan från tillverkande industri uppges vara tillfredsställande. Den ökande marginalen drevs både av förvärv och en god underliggande utveckling. PLM gynnas framförallt av en stark mix med hög andel licensförsäljning vilket ger ett gott täckningsbidrag. Därtill har de kommunicerade kostnadsåtgärderna sannolikt haft viss effekt.
Process lyckades få upp beläggning, efter en svacka i Q3, och vid sidan av det beskrivs efterfrågan på ärendehanteringssystem vara fortsatt god. Särskilt statliga myndigheter har senaste tiden visat ett stort intresse för att öka sin digitalisering.
Uppjusterade estimat. Vi höjer våra försäljnings- och EBITA-estimat med 2% respektive 8% för 2018. Det kan tyckas lågt med tanke på hur fel vi låg i våra resultatprognoser inför Q4. Att höjningen inte blir större förklaras dock av att vi sedan tidigare räknade med en god utveckling under 2018 samt att historiken för 2017 visar att kvartalen kan vara slagiga.
55 60 65 70 75 80 85
2017-02-06 2017-05-04 2017-08-01 2017-10-24 2018-01-19
ANOD B OMXSPI (ombaserad)
1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
621 588 535 777 712 682 599 791 1 901 2 195 2 520 2 783 2 875 2 961
Rörelsekostnader totalt -574 -562 -516 -685 -656 -637 -554 -706 -1 762 -2 052 -2 338 -2 554 -2 633 -2 708
11 11 10 13 13 13 13 13 43 43 46 52 54 56
58 37 29 105 69 58 58 97 182 185 228 282 296 309
EBITA 54 33 24 101 65 54 54 93 168 171 212 266 279 292
EBITA ex. aktiveringar 42 22 14 88 52 41 41 80 125 128 166 214 225 236
-21 -22 -26 -29 -29 -29 -29 -29 -56 -72 -98 -118 -120 -121
37 15 3 76 39 28 29 68 126 114 130 164 176 188
-1 -4 -2 -4 -6 -6 -6 -6 -1 -5 -11 -24 -23 -22
36 11 1 72 33 22 23 62 125 109 119 140 153 166
-9 -3 0 -18 -8 -5 -5 -15 -29 -27 -29 -33 -36 -39
27 8 1 54 25 17 17 48 95 82 90 107 117 127
0,89 0,43 0,02 1,77 0,83 0,56 0,57 1,56 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18
0,89 0,43 0,02 1,77 0,83 0,56 0,57 1,56 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18
-6% -5% -9% 45% -8% -4% -12% 32% N/A N/A N/A N/A N/A N/A
14,8% 11,2% 14,4% 18,0% 14,6% 16,0% 12,1% 1,8% 18,9% 15,5% 14,8% 10,5% 3,3% 3,0%
EBITA-marginal 8,6% 6,4% 4,6% 13,0% 9,1% 7,9% 9,0% 11,8% 8,8% 7,8% 8,6% 9,6% 9,7% 9,8%
5,9% 3,3% 0,5% 9,8% 5,5% 4,2% 4,8% 8,6% 6,6% 5,2% 5,4% 5,9% 6,1% 6,3%
MSEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E SEK 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
Kassaflöde från rörelsen 158 172 207 225 237 248 EPS 3,14 2,71 2,95 3,53 3,86 4,18
Förändring rörelsekapital -14 -14 -48 -7 -6 -3 Just. EPS 3,14 2,71 3,12 3,53 3,86 4,18
Kassaflöde löpande verksamheten 144 158 147 218 231 245 BVPS 30,2 31,7 32,3 35,8 37,5 39,4
Kassaflöde investeringar -115 -136 -439 -68 -72 -74 CEPS 4,73 5,19 4,84 7,16 7,59 8,05
Fritt kassaflöde 29 22 -292 149 159 171 DPS 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25
Kassaflöde fin. verksamheten 7 -19 352 -40 -108 -108 ROE 10,7% 8,7% 9,2% 10,4% 10,5% 10,9%
Nettokassaflöde 35 3 60 109 51 62 Just. ROE 10,7% 8,7% 9,7% 10,4% 10,5% 10,9%
Soliditet 48% 49% 37% 40% 42% 43%
AKTIESTRUKTUR 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
1 061 1 166 1 654 1 553 1 450 1 346 Antal A-aktier (m) 1,1
103 112 173 282 333 395 Antal B-aktier (m) 29,3
1 891 1 986 2 625 2 699 2 729 2 773 Totalt antal aktier (m) 30,4 +46(0)8 506 55 210
917 965 983 1 090 1 139 1 197 www.addnode.se
23 66 448 298 208 105
210 306 292 285 279 275
MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu
739 777 2719 2783 2800 2875
just.
EBITA 71,6 101,1 246 266 261 279
EPS (SEK) 1,11 1,77 3,37 3,53 3,79 3,86
2019E Förändring
3%
7%
2%
2018E Förändring
2%
8%
5%
EBIT-marginal Skatt Nettoresultat
Just. EPS f. utsp. (SEK)
Omsättningstillväxt Y/Y EBIT
EBITDA
Avskrivningar MSEK
Just. EPS e. utsp. (SEK)
Omsättningstillväxt Q/Q
Likvida medel Immateriella tillgångar BALANSRÄKNING KASSAFLÖDE RESULTATRÄKNING
Omsättning
Aktiverat arbete f. egen räkning
MSEK Finansnetto EBT
DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL
Hudiksvallsgatan 4 113 30 Stockholm
Nettoskuld Eget kapital Totala tillgångar
BOLAGSKONTAKT
Rörelsekapital (Netto)
Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic
59%
Omsättning
4Q 2017A ESTIMATFÖRÄNDRINGAR
Förändring 5%
41%
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)
TILLVÄXT & BALANSRÄKNING
OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA
INTÄKTSTYP R12 MSEK EBIT-MARGINAL (R12m)
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
Sales (LHS) EBIT (RHS)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3EQ4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sales (LHS) EBIT-margin (RHS)
-1,5X -1,0X -0,5X 0,0X 0,5X 1,0X 1,5X 2,0X 2,5X
-200 -100 0 100 200 300 400 500
Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
Q1 Q3 Q1 Q2 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Design mgmt Product Lifecycle mgmt Process mgmt
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q3E
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Product Lifecycle mgmt Design mgmt
Process mgmt Koncern R12M
0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2014 2015 2016 2017
Programvaror Support och Underhåll Konsulttjänster
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic (För förvärv utan EBITDA-stapel saknas information om resultat)
MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E
246 209 173 277 272 239 192 289 828 829 905 993 1 022 1 053
197 205 213 304 252 247 239 297 513 779 919 1 036 1 067 1 099
177 175 150 201 187 197 170 209 566 595 703 762 793 816
0 -2 -2 -5 0 -2 -2 -5 -6 -8 -6 -8 -8 -8
EBITA
Design Management 20 13 12 31 24 18 16 29 66 57 76 88 92 96
PLM 12 11 8 41 18 17 21 37 53 62 72 94 98 102
Process Management 30 18 17 37 30 27 25 34 79 78 101 116 122 127
Elimineringar -8 -9 -13 -8 -8 -8 -8 -8 -29 -27 -37 -32 -33 -33
EBITA-marginal
Design Management 8,2% 6,1% 7,1% 11,1% 9,0% 7,5% 8,2% 10,2% 7,9% 6,9% 8,4% 8,8% 9,0% 9,1%
PLM 6,1% 5,1% 3,7% 13,6% 7,2% 7,0% 8,7% 12,6% 10,3% 8,0% 7,8% 9,0% 9,2% 9,3%
Process Management 16,7% 10,3% 11,3% 18,2% 16,0% 13,5% 15,0% 16,5% 13,9% 13,2% 14,4% 15,3% 15,4% 15,5%
Process Management Elimineringar PER AFFÄRSOMRÅDE
INTÄKTSSLAG R12M
Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic
FÖRVÄRV SEDAN 2017 (MSEK)
Ökad andel repetitiva intäkter
En allt större andel av Addnode kunder väljer att köpa SaaS/abonnemangslösningar. Vid en direkt licens betalas en större summa initialt vilken ofta ger kunden tillgång till produkten för evigt. I regel adderas sedan ett support- och underhållsavtal till en kostnad om 15-20% av den initiala betalningen per år. Vid ett SaaS/abonnemangsavtal betalar kunden istället en periodvis avgift för rätten att nyttja produkten där support och underhåll vanligtvis ingår. Enkelt utryckt sprider SaaS-avtalen ut intäkterna över hela nyttjandeperioden. Över tid är återkommande intäkts- strömmar, enligt vår mening, att föredra men under migrationsfasen - där Addnode befinner sig just nu - belastas både försäljning och resultat.
Tydligt förvärvsfokus
Addnode har gedigen historik av att skapa värde genom förvärv, vilket en kvalificerad majoritet av bolagets tillväxt också kommer från. De förvärv som genomförts har i regel syftat till att antingen addera nya produkter/lösningar eller att vidga Addnodes geografiska exponering. Historiskt sett har Addnode kunnat förvärva bolag till en lägre värderingsmultipel än vad de själva handlats till vilket gjort förvärv särskilt attraktivt.
Omsättning
Design Management PLM
0 200 400 600 800 1000 1200
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
2016 2017
Programvaror Support och Underhåll/SaaS Konsulttjänster Övrigt
0 20 40 60 80 100 120 140 160
180 Försäljning EBITDA
Addnode Group är ett IT-bolag som arbetar med att hjälpa företag i en rad olika branscher att effektivisera interna processer och utveckla verksamheter. Addnodes huvudmarknad är Norden och arbetssättet är projektorienterat. Företaget arbetar delvis med egenutvecklade plattformar men också tillsammans med välkända och marknadsledande leverantörer, såsom Autodesk och Dassault. Addnode är genom affärsområdena Design Management och Product Lifecycle Management en europaledande leverantör av programvaror och tjänster för design, konstruktion och produktdatainformation. Affärsområde Process Management är en ledande leverantör av dokument- och ärendehanteringssystem till svensk och norsk offentlig förvaltning.
Huvudstrategin är att arbeta mot utvalda segment och att på dessa områden bli marknadsledande. Bolaget beskriver sig själva som ett lösningsbolag då man jobbar med helhetsåtaganden mot sina kunder. Intäkterna fördelas mellan tjänster, underhåll och programvaror. De senaste åren har andelen programvaror minskat medan support och underhåll, som även innehåller abonnemangsbaserade programvaror, ökat.
Historiskt sett har en betydande andel av Addnodes tillväxt kommit genom förvärv.
Förvärven kan grovt delas in i två kategorier. Den första innefattar förvärv som syftar till att bredda bolagets geografiska närvaro inom befintliga verksamheter. Dessa förvärv är i regel relativt stora, tyska Transcat PLM är ett exempel. Den andra kategorin består i regel av mindre förvärv där Addnode vill åt kompetens och programvaror.
Verksamheten är koncentrerad till Norden, som står för cirka 70% av försäljningen. De senaste åren har dock exponeringen utanför Norden ökat allteftersom Addnode genomfört förvärv. Största utomnordiska marknad är Tyskland med cirka 20% av försäljningen.
Addnode har en målsättning om en försäljningstillväxt om minst 10% per år och en EBITA-marginal om minst 10%.
Tradition av förvärvsdriven tillväxt
Ökande andel återkommande intäkter
IT-konsultation och programutveckling
Addnode Group är ett IT-bolag som genom sina tre affärsområden hjälper bolag att effektivisera sina interna processer. Det kan röra sig om allt från att bygga system kring en produktlivscykel till att optimera hemtjänsten i en kommun. Addnode arbetar inom varje affärsområde genom olika varumärken och är aktiva i hela Norden samt i flera europeiska länder.
Effektivisering av interna processer
ADDNODE GROUP
I affärsområdet Product Lifecycle Management (PLM) arbetar Addnode genom varumärkt TechniaTranscat. En produkts livscykel startar ofta med idéer, tankar och skisser vilket sedan avslutas med en färdig vara. Processen där emellan är ofta lång och komplex. Genom att ha ett integrerat system där utvecklare, projektledare och inköpare kan få tillgång till samma material, men via olika gränssnitt kan man ofta få ner ledtider.
Addnode Group är via TechniaTranscat en av Europas ledande aktörer på detta område.
De programvaror och tjänster som affärsområdet levererar består av Dassaults plattform för design, simulering, produktion och produktdatahantering samt ett brett sortiment av egna produkter och tjänster. Kunder är, exempelvis, H&M, Stadler, Skanska och Husqvarna. PLM utgör cirka 35% av koncernens försäljning och cirka 30% av EBITA.
Process Management
Affärsområdet Process Management är leverantör till i huvudsak offentlig sektor i Sverige och Norge, men har även försäljning till privat sektor. Produktportföljen har utvecklats under lång tid utefter medborgarens och kundens behov. Genom Addnodes verksamhetskännedom och kunskap om direktiv, lagar och regelverk kan projekt och IT- lösningar snabbt levereras till dess kunder. Erbjudandeportföljen består av programvaror och tjänster inom områden såsom, dokument- och ärendehantering, digital arkivering och geografiska informationssystem. 285 av Sveriges 290 kommuner är kunder. Process Management utgör cirka 30% av koncernens försäljning och cirka 40% av EBITA. Således är affärsområdet koncernens mest lönsamma, vilket förklaras av en högre andel egna produkter relativt övriga divisioner.
Över 60 000 användare
285 av Sveriges 290 kommuner är kunder En av Europas ledande
aktörer
Design Management
Product Lifecycle Management
Inom affärsområdet Design Management erbjuder Addnode så kallad modell- och
ritningsrelaterad IT framförallt till ingenjörer och arkitekter. Genom dotterbolagen
Symmetri och Symmetri Collaboration levereras system för design och
produktframtagning som inte sällan är verksamhetskritiska hos kunden. Branscher man
riktar sig emot här är framförallt tillverkande industri, bygg & anläggning samt
fastighetsförvaltning. Försäljningen i affärsområdet härrör till stor del Autodesk-
relaterade produkter och egna programvaror – vilka har över 60 000 användare. Bland
kunderna finns exempelvis Deep Ocean, Siemens, Storstockholms Lokaltrafik och
Veidekke. Design Management utgör cirka 35% av koncernens försäljning och cirka
30% av EBITA.
2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E CAGR L3Y L5Y
Sales 1 025 989 1 060 1 300 1 365 1 444 1 599 1 901 2 195 2 520 2 783 2 875 16,4% 13,0%
EBIT 98 49 52 120 118 86 94 126 114 130 164 176 11,3% 2,0%
EPS 3,9 1,8 2,1 3,8 3,1 2,2 2,2 3,1 2,7 3,0 3,5 3,9 9,8% -0,8%
DPS 1,50 1,50 1,50 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 2,25 0,0% 0,0%
AVG. L3Y L5Y
P/E (x) 5,4 13,1 12,0 7,4 11,9 17,4 20,7 19,5 20,9 25,7 23,0 21,0 22,0 20,8
3,1 5,8 6,8 4,7 5,9 8,4 7,8 10,4 9,6 11,8 9,8 9,0 10,6 9,6
4,0 9,4 10,3 5,9 7,4 12,0 14,1 15,0 15,7 20,4 16,8 15,1 17,0 15,4
0,4 0,5 0,5 0,5 0,7 0,7 0,8 1,0 0,8 1,1 1,0 0,9 1,0 0,9
P/FCF (x) 4,3 8,6 9,0 5,4 8,8 9,2 8,9 12,9 10,9 15,7 11,3 10,7 13,2 11,5
P/BV (x) 0,9 0,9 1,0 1,3 1,3 1,6 2,0 1,8 2,3 2,3 2,2 0,0 2,1 2,0
ROA (%) 10,0% 4,5% 5,0% 7,8% 7,0% 4,4% 2,0% 5,5% 4,2% 4,1% 4,0% 4,3% 5% 4%
ROE (%) 16,8% 7,2% 7,8% 12,3% 11,3% 7,8% 3,7% 10,7% 8,7% 9,7% 10,4% 10,5% 10% 8%
16,8% 7,8% 7,5% 13,4% 14,6% 9,7% 6,4% 13,0% 11,1% 10,2% 10,0% 10,5% 11% 10%
ROC (%) 23,0% 9,9% 9,2% 16,8% 18,7% 11,9% 7,4% 14,2% 11,5% 11,0% 11,6% 12,9% 12% 11%
11,6% 6,9% 3,0% 15,5% 4,3% -0,7% 3,1% 1,5% 1,3% -12,7% 6,1% 6,5% -3% -1%
7,1% 6,3% 5,9% 8,1% 6,2% 5,9% 4,9% 3,7% 4,0% 3,0% 2,8% 2,8% 4% 4%
23,6 23,6 24,0 28,1 28,3 28,8 29,6 30,4 30,4 30,4 0,0 0,0
495 563 614 781 1 026 1 087 1 365 1 862 1 718 2 303 0 0
393 459 536 626 891 1 036 1 331 1 885 1 783 2 750 2 761 2 670
P/E (x) EV/EBIT (x)
EV/EBITDA (x)
No. of shares (m)
HISTORISKA NYCKELTAL
EV/EBIT (x)
EV/SALES (x)
ROCE (%)
FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%)
Market Cap (MSEK) EV (MSEK)
*Medel = 14,3 *Medel = 10,4
*Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal
0
10 20 30
P/E (x) Medel
0 5 10 15 20 25
EV/EBIT (x) Medel
