N … D 8. 2008 D

www.csob.cz D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

VÍCE INFORMACÍ V SEKCI TRHY NA : www.csob.cz/klubSME

8. ÚNORA 2008

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y

CR 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 01/2008 6,2 6,2 6,0

ČR 09:00 Inflace (%) 01/2008 2,4 6,9 1,9 6,2 0,5 5,4

N APŘÍČ TRHY …

• Č NB

,

…

• …

Č R

• ECB

Včerejší den na finančních trzích byl ve znamení exhibice centrálních bank.

Postupně se představily ČNB, Bank of England a ECB. Pokud jde čistě o výsledky jednání – ty byly celkem očekávané: ČNB plus 25 bazických bodů nahoru, ECB beze změn a BoE 25 bodů dolů. Jak to tak bývá v těchto případech, samotný pohyb úrokových sazeb nebyl tak zajímavý jako pohled do kuchyně centrálních bank skrze tiskové konference. Pro globální trhy byl nepochybně překvapivý projev prezidenta ECB, jenž se nesl ve velmi smířlivém tónu, což konvenuje s naším názorem, že úrokové sazby by se v eurozóně mohly pohnout ve druhém čtvrtletí směrem dolů. Jasnou obětí tohoto scénáře přitom bude euro, které mimochodem již včera dostalo co proto.

Ač zasedání ECB či BoE byly velmi důležitými událostmi, nás přirozeně více zajímalo, s čím přijde guvernér ČNB Tůma. Ten odtajnil novou makro prognózu, která poprvé obsahuje i trajektorii úrokových sazeb, s níž počítá centrální banka ve svých předpovědích.

Ač nastíněná trajektorie sazeb není pro

Bankovní radu závazná, podle nás z ní vyplývá, že jsme se již ocitli na vrcholu cyklu utahování měnové politiky.

Guvernér ČNB sice nevylučuje pohyb sazeb oběma směry, avšak podle našeho názoru cyklus zvyšování sazeb s největší pravděpodobností již skončil.

Předpokládáme tudíž, že ČNB bude v dalších měsících vyčkávat do doby, než se vyjasní vývoj inflace, ozřejmí se směr vývoje americké a evropské ekonomiky a především dojde ke zmírnění apreciačního tlaku na korunu. Ta již nebude těžit z očekávaného růstu úrokových sazeb, neboť prognóza dokonce předjímá pokles hlavní sazby ČNB ještě v letošním roce. Námi očekávaná korekce koruny by naopak měla uvolnit měnové podmínky a zmírnit potřebu dřívějšího poklesu úrokových sazeb. Na rozdíl od implikované trajektorie sazeb ČNB tedy očekáváme delší období stability sazeb v ČR.

A konec konců, podíváme-li se na dnes ráno zveřejněné děsivé inflační číslo (7,5 % meziroční inflace), pak o poklesu úrokových sazeb lze jen stěží hovořit.

Měny změna

EUR/CZK 25,74 0,5%

EUR/PLN 3,605 -0,1%

EUR/HUF 263,0 -0,6%

EUR/SKK 33,55 0,1%

EUR/USD 1,449 -0,9%

USD/JPY 107,43 0,9%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3,93 -0,08 Eurozóna 2Y 3,15 -0,08

USA 2Y 2,04 0,11

Česko 10Y 4,40 -0,03 Eurozóna 10Y 3,92 0,04

USA 10Y 3,73 0,13

Akciové indexy změna

PX 1501,0 -2,06%

WIG20 2908,0 -1,63%

DAX 6733,7 -1,66%

S&P500 1336,9 0,79%

Nikkei225 13017,2 -1,44%

Kom odity změna

Zlato 909,85 0,1%

Ropa Brent 89,05 0,3%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

8. února 2008

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,65 - 25,85 EUR/USD 1,445 - 1,455 USD/CZK 17,63 - 17,89 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,60 - 26,00 EUR/USD 1,44 - 1,46 USD/CZK 17,53 - 18,06

EUR/CZK

Česká koruna neměla včera na růžích ustláno, a to přesto, že zvýšení repo sazby ČNB a holubičí tóny z ECB by ji teoreticky měly včera spíše podpořit. Naopak měnový pár EUR/CZK se na konci seance vydal severním směrem, což podle nás jednoznačně souvisí se zveřejněním implicitní trajektorie úrokových sazeb ČNB (více viz úvodní text). Z ní vyplývá, že cyklus růstu sazeb v ČR navzdory vysoké inflaci skončil.

Podpora koruny vyplývající z očekávání dalšího růstu úrokových sazeb tedy dostala vážné trhliny, což podle nás povede k viditelnému oslabení koruny. Nic by na tom neměla změnit ani dnes zveřejněná lednová inflace, s níž sice trh nepočítá, ale ČNB ano.

K dnešnímu obchodování ještě dodejme, že bude lemováno politickými tanečky okolo volby prezidenta. Ač se jedná o jistě mediálně atraktivní téma, nedomníváme se, že by obchodování s korunou mělo být prezidentskou volbou (alespoň prozatím) ovlivněno.

CZK vůči euru včera ztratila

EUR/USD

Americký dolar si připsal včera výrazné zisky, když v jeho prospěch hovořila konference ECB, která se nesla v překvapivě jednoznačně holubičím tónu. Kurz EUR/USD se tak propadl až pod úroveň 1,45.

Dnešek nebude z pohledu dat pro eurodolaru příliš zajímavý, a tak pohyb může

být odvozen spíše od ostatní trhů. Výhledově však včerejší měkká slova prezidenta ECB hovoří jasně pro slabší euro.

EUR/SKK

Slovenská koruna včera pod vplyvom oslabovania ostatných mien v regióne (hlavne maďarského forintu) strácala až k 33,73 EUR/SKK, no neskôr časť svojich strát vymazala a uzatvárala obchodovanie pod 33,60. Dnes ekonomický kalendár obsahuje zaujímavé čísla (priemysel, stavebníctvo a maloobchodné tržby), ale bez potenciálu ovplyvniť trh. Pre korunu tak bude opäť dôležitý regionálny sentiment, ale nepredpokladáme, že z krátkodobého hľadiska nájde jasný smer. Očakávame pohyb v širšom pásme 33,45-33,65 EUR/SKK.

EUR/PLN

Zlotý ve čtvrtek prakticky stagnoval kolem EUR/PLN 3,607. Obchodování bylo přitom volatilní a měnový pár EUR/PLN několikrát měnil směr.

Ani dnes nebudou zveřejněny žádné čerstvé statistiky. Zlotý tak bude pod vlivem nálady na globálních trzích. Ranní oslabení akcií v Asii by ale mělo oslabit i zlotý, později by ztráty eura vůči dolaru mohly naopak hrát ve prospěch polské měny.

EUR/HUF

Forint včera nejprve oslabil vůči euru až na EUR/HUF 266,40 a to díky větším prodejům maďarské měny londýnskými bankami. Vyšší než očekávaný růst průmyslové výroby pak pokles forintu zpomalil, oslabení eura vůči dolaru pak korigovalo dopolední ztráty a měnový pár EUR/HUF nakonec končil posílen na 263,00.

Dnešní pokles asijských akciových trhů bude pro forint zpočátku zřejmě nepříznivý.

Později by se ale trend měl s očekávaným oslabováním eura otočit a forint vracet k úrovni 260,00.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 25,70 0,5%

3M 25,68 0,5%

6M 25,66 0,5%

9M 25,64 0,5%

1 ROK 25,69 0,6%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 17,79 1,6%

3M 17,82 1,6%

6M 17,87 1,6%

9M 17,92 1,5%

1 ROK 17,99 1,6%

8. února 2008

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB -25BPS (1Q/09);ECB -25BPS (2Q/08); FED -25BPS (03/08)

Americké dluhopisy včera výrazně ztrácely. Vysoké ceny lákaly k vybírání zisků, zvláště když byly podpořeny růstem akcií a novou emisí 30letých Treasuries v objemu 9 mld. $, která na rozdíl od té středeční vyvolala jen malý zájem.

Výprodeje rovněž podpořilo schválení návrhů prezidenta Bushe americkým Senátem na daňové úlevy ve výši 146 mld. $. Výnosy pak vzrostly o 12 až 17 bps a výnosová křivka zestrměla, přestože statistiky o počtu nezaměstnaných a kontraktů na prodej domů zaznamenaly další pokles.

Dnešní den je již bez důležitých čísel.

Ranní pokles asijských akcií spolu s včerejším oslabením dluhopisů by ale dnes mohlo přilákat nové investory. Také pravděpodobnost poklesu sazeb o 0,75 % podle futures na březnovém zasedání FOMC se zvýšila na 88 %.

Evropské dluhopisy ve čtvrtek posílily až o 13 bps a výnosová křivka silně zestrměla. Zvýšený zájem o dluhopisy nejprve iniciovala slabší evropská čísla, hlavní impulzy ale dodaly Bank of England a ECB. Ta první snížila sazby podle očekávání. ECB je sice ponechala, její prezident ale zdůraznil riziko zpomalení růstu a naznačil snižování sazeb.

Z dnes zveřejněných statistik bude nejzajímavější německá průmyslová výroba. Trhy však budou jistě spekulovat o dalším vývoji. Ranní pokles asijských akcií a včerejší tiskovka J. C. Tricheta by měly

udržet zájem o dluhopisy zvláště na krátkém konci křivky nejméně zpočátku obchodování. Později ale nelze vyloučit určitou korekci.

Česká výnosová křivka se posunula dolů po celé délce. Primárně tak sledovala cestu německého bundu, kterému se dařilo díky propadům akciových trhů. FRA sazby na peněžním trhu šly po holubičí tiskovce ČNB mírně dolů, i když jejich pokles brzdila negativní korekce české koruny.

Dnešní vysoká inflace v kombinaci s dobrou náladou na německém bundu může českou křivku zestrmět. Neznámou proměnou zůstává česká koruna, která by v případě oslabení mohla poslat nahoru i české kratší sazby.

Výnos desetileté Treasury včera vzrostl o 17 bps

K OMODITY

Ropa včera znovu oslabila, měsíční kontrakt Brent se snížil z 87,68 na 87,22 a měsíční WTI ubral z 87,05 na 86,72 $/b.

Většímu poklesu cen, který iniciují obavy z poklesu nebo zpomalení světové ekonomiky zabránily zprávy z Nigérie, jejíž těžba se potýká s dalšími problémy.

Nový rekord zaznamenala platina, v průběhu dne se dotkla v Londýně úrovně 1850 $/oz, před koncem obchodování se pak mírně snížila na 1843,5 $. I přes posílení dolaru tentokrát přidalo i zlato, a to 0,93 % na 909,15 $/oz.

Kom odity změna

Platina 1847,0 0,2%

Meď 7580,0 0,5%

Zinek 2360,0 0,4%

Benzín 770,0 1,2%

CZK FRA změna

1x4 3,95 0,00

3x6 3,90 -0,06

6x9 3,90 -0,08

9x12 3,85 -0,11

Euribor (3M)

1x4 4,29 -0,04

3x6 3,97 -0,11

6x9 3,61 -0,12

9x12 3,44 -0,10

USD Libor (3M)

1x4 2,93 0,02

3x6 2,65 0,04

6x9 2,41 0,08

9x12 2,43 0,11

8. února 2008

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3,75 25 Česko 3,94 0,01 Česko 3,90 -0,06 EUR/CZK 25,74 0,5%

Maďarsko 7,50 -25 Maďarsko 7,57 0,06 Maďarsko 7,73 0,02 USD/CZK 18,23 0,0%

Polsko 5,25 25 Polsko 5,66 0,01 Polsko 5,83 -0,03 CZK/SKK 0,77 0,4%

Slovensko 4,25 -25 Slovensko 4,31 0,00 Slovensko 4,25 0,00 PLN/CZK 7,14 0,6%

Eurozóna 4,00 25 Eurozóna 4,35 -0,01 Eurozóna 3,97 -0,11 CZK/HUF 9,79 1,1%

USA 3,00 -50 USA 3,10 -0,03 USA 2,65 0,04 GBP/CZK 34,55 0,7%

UK 5,25 -25 UK 5,58 0,00 UK 5,23 -0,03 CHF/CZK 16,10 1,0%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7,86 0,06 Maďarsko 7,28 0,12 2 roky 3,83 -0,12 EUR/JPY

Polsko 5,84 -0,03 Polsko 5,65 -0,01 3 roky 3,87 -0,06 EUR/CHF

Slovensko 3,84 -0,06 Slovensko 4,34 0,01 4 roky 3,84 -0,12 EUR/RON

Eurozóna 3,81 -0,08 Eurozóna 4,36 0,03 5 let 4,00 -0,01 EUR/TRY

USA 2,76 0,08 USA 4,39 0,15 10 let 4,34 0,03 EUR/RBL

UK 4,84 -0,03 UK 4,97 -0,01 15 let 4,58 -0,04 EUR/ISK

Hodnot y z 8:15, změna oprot i předchozí mu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y USA 06:25 Projev Yellenové o ekon. v

Honolulu (Fed) 02/2008

Švýcarsko 07:45 Inflace (%) 01/2008 -0,5 2,2 0,2 2,0

Německo 08:00 Běžný účet (mld. EUR) 12/2007 17,0 20,0

Německo 08:00 Obchodní bilance

(mld. EUR) 12/2007 16,8 19,3

SR 09:00 Maloobchodní tržby (%) 12/2007 2,0 3,3 2,0

Maďarsko 09:00 Obchodní bilance

(mil. EUR) 12/2007 *P -40,0 -57,0 -70,1

SR 09:00 Průmyslová výroba (%) 12/2007 14,0 11,8 13,2

ČR 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 01/2008 6,2 6,2 6,0

ČR 09:00 Inflace (%) 01/2008 2,4 6,9 1,9 6,2 0,5 5,4

Německo 12:00 Průmyslová výroba (%) 12/2007 1,0 4,2 -0,9 3,5

USA 19:00 Projev Lockharta o

finančním trhu (Fed) 02/2008

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.