Morgonrådet. Aktieanalys - 23 oktober Börsnoteringar. Förändringar. Nedgången har slagit till, låt oss se framåt! Ericsson

(1)

Börsnoteringar

OMXS PI -1.3% OMXS 30 -1.3% DJIX NASDAQ 0.7%

288.6 927.5 10081.1 2165.3

1.3%

Förändringar

Bolag Rekommendation Riktkurs

Ericsson Neutral (Minska) 70 (65)

Atlas Copco Neutral 100 (95)

Stora Enso Neutral EUR 5.75 (5)

Kinnevik Köp 120 (110)

Outokumpu Köp (Neutral) EUR 15 (16)

Kungsleden Neutral 55 (50)

BE Group Köp 55 (60)

Bure Neutral 37 (40)

DGC Köp 45 (41)

Ericsson

Rekommendation: NEUTRAL (MINSKA) Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 69.4 SEK Nästa rapport: 2010-1-25 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne

Nedgången har slagit till, låt oss se framåt!

Ericssons ledning verkar tillitsfull i att man skall kunna möta lägre för- säljning kommande kvartal med kostnadsbesparingar, och marginalför- väntningarna bör inte sänkas, trots överraskande låg försäljning i Q3. Vi förväntar oss att fokus flyttas från Ericssons sena läge i cykeln till den låga värderingen av aktien. Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 70 SEK (65).

Atlas Copco

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 100 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 95.1 SEK Nästa rapport: 2009-10-22 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius 3

Håller marginalerna höga

Vi uppjusterar estimaten cirka 10%, efter en överraskande stark Q3- rapport. EBIT-marginalen var klart bättre än vi estimerat, även om andra verkstadsbolag också uppvisat detta mönster. Vid 15-18x VPA ser vär- deringen rimlig ut. Vi höjer riktkursen till 100 SEK (95).

Kinnevik

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 98.75 SEK

Mycket stark utveckling i Q3

Kinnevik rapporterade ett substansvärde som var högre än vi hade för- väntat. Korsnäs fortsatte att prestera en stark vinst, vilket ger en positiv påverkan på våra estimat och vårt substansvärde. Vi höjer riktkursen till

Morgonrådet

Aktieanalys - 23 oktober 2009

(2)

Aktieanalys – Swedbank Markets Sidan 2 av 8

OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Fortum

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 206 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 174.13 SEK Nästa rapport: 2010-2-3 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson

Stabilitet i svåra tider

Underliggande rörelsevinst och VPA var i Q3 i linje med våra och marknadens förväntningar. Affärsområdet Power Generation hade en utveckling som överträffade förväntningarna, på grund av att man lyckades uppnå högre kraftpriser. Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 20 EUR och vi ser en potential till högre kraftpriser som den främsta drivkraften.

Stora Enso

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 59 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 53.97 SEK Nästa rapport: 2010-2-4 Analytiker: Claes Rasmuson

Bekräftar bättre vinsttrend

Q3-resultatet överträffade förväntningarna och bekräftade en positiv vinsttrend. Även kassaflödet förbättrades. Med ytterligare kostnads- minskningar bedömer vi att Stora Enso kan lyckas med att motverka fortsatt prispress. Vi uppjusterar estimaten för 2009/10 och höjer riktkursen till 5,75 EUR (5,00). Vi upprepar Neutralrekommendationen.

Kungsleden

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 51.25 SEK Nästa rapport: 2010-2-18 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA

Stark kassaflödestillväxt i Q3

Kungsledens Q3-rapport var stark och det underliggande kassaflödet ökade med 17%, jämfört med förra året. Man har inte bara lyckats bibe- hålla hyresintäkterna, man har också framgångsrikt minskat kostnader- na. Vi uppjusterar estimaten med 15%. Vi upprepar Neutralrekommen- dationen och höjer riktkursen till 55 SEK (50).

Danske Bank

Rekommendation: MINSKA (MINSKA) Motiverat värde: 166 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 179.52 SEK Nästa rapport: 2009-11-3 Analytiker: Robert Matulin Christian Hall

Lägre kreditförluster i Norden

Lägre kreditförluster i Norden innebär att vi höjer VPA-estimaten för 2010 med 22%. Trots positivt vinstmomentum är vi bekymrade över att man saknar en tydlig strategi för hur man skall ta sig ifrån det statli- ga bankstödet och vad införandet av hävstångskrav (leverage ra- tio) kommer att innebära för den långsiktiga avkastningen på eget kapi- tal. Vi upprepar Minska och riktkursen 120 DKK.

Sweco

Rekommendation: STARKT KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 63 SEK Aktiekurs: (22/10/2009) 56.75 SEK Nästa rapport: 2009-11-9 Analytiker: Johan Dahl

Vinsttillväxt förväntas under det andra halvåret

Sweco rapporterar för Q3 den 9 november. Hjälpt av kalendereffekter, högre priser och en förväntat stabil debiteringsgrad på 74% förväntar vi oss att bolaget uppvisar en tillväxt i rörelseresultatet i Q3 i år. Vi har ock- så uppjusterat estimaten med cirka 10% för de kommande åren, för att reflektera en debiteringsgrad som inte kommer att sjunka mer. Vi upprepar Starkt köp och riktkursen 63 SEK.

(3)

Marknadskommentar

Marknader* Index (+/-)

Stockholm (OMXS) 288.6 -1.29%

Stockholm (OMXS30) 927.5 -1.34%

Copenhagen (OMXC) 298.6 -1.39%

Helsinki (OMXH) 6188.1 -0.76%

Oslo (OSEBX) 344.1 -1.41%

London (FTSE100) 5207.4 -0.96%

Frankfurt (IDAX) 5762.9 -1.21%

Moscow (RTS) 1448.3 -0.23%

Paris (CAC 40) 3820.8 -1.35%

New York (DJIX) 10081.1 1.33%

New York (NASDAQ) 2165.3 0.68%

Räntor* % (+/-)

Sweden, 3 months 0.18 0.020

Sweden, 10 years 3.29 0.015

US, 10 years 3.42 -0.028

Germany, 10 years 3.30 0.017 Great Britain, 10 years 3.696 0.022 Diff Swe–Ger, 10 years -0.01 -0.002

Råvaror** (+/-)

Brent oil 78.6 0.8%

Copper 6565.5 3.5%

Gold 1060.0 0.1%

Nickel 19450.0 3.5%

Lead 2410.0 7.3%

Zinc 2239.5 5.9%

Svenska aktier i USA* Kurs Diff

ABB 146.0 0.90

AstraZeneca 314.0 -1.44

Autoliv 255.0 -2.92

Ericsson 69.4 1.06

Millicom 480.5 -4.33

Novo Nordisk 322.0 2.43

* I lokal valuta

Valutakurser (07.00 CET)** (+/-)

EUR / USD 1.50 0.00

JPY / USD 91.53 -0.41

SEK / EUR 10.28 -0.01

SEK / USD 6.85 0.00

SEK / GBP 11.35 0.03

SEK / DKK 1.38 0.00

SEK / NOK 1.24 0.00

S&P 500

1065 1070 1075 1080 1085 1090 1095

15 16 17 18 19 20 21 22

*Källa JCF **Källa SIX

USA-börsen

New York-börserna stängde upp på torsdagen. Öppningen var trevande efter svag statistik men kurserna vände sedan uppåt. Uppgången leddes av storbola- gen, som lämnade starka rapporter, och finansaktierna, som fick stryk på onsdagen. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average upp 1,3 procent till 10.081.

S&P 500 noterade en uppgång på 1,1 procent till 1.093. Nasdaq hade stigit med 0,7 procent till 2.165.

Inom Dow Jones ledde försäkringsbolaget Travelers uppgången. Aktien var upp 7,7 procent sedan vinsten ökat för första gången sedan 2007 på grund av lägre kostnader för katastrofer. Bolaget beslutade att öka kvartalsutdelningen med 10 procent. American Express steg 3,8 procent efter att Moodys rapporterat att kre- ditkortsförlusterna minskat i september. Efter stängning kom bolaget med en rapport för tredje kvartalet som visade en vinst på 0:44 dollar per aktie, jämför med väntade 0:38 dollar.

McDonalds klättrade 2,0 procent efter att resultatet ökat 5,9 procent, vilket var bättre än väntat. AT&T rapporterade en resultatminskning med 1,2 procent vilket var marginellt bättre än väntat. Intäkterna lyftes av iPhone och tv-kunder. Aktien steg 0,6 procent. Merck vände upp på torsdagen. Resultatet mer än trefaldiga- des och överträffade marknadens förväntningar. Aktien var upp 0,6 procent.

Kimberly-Clark avancerade 5,7 procent. Resultatet blev bättre än väntat och bolaget höjde samtidigt sin prognos för helåret 2009.

Stockholmsbörsen

Stockholmsbörsen stängde ned på torsdagen efter att ett 50-tal bolag svenska börsbolag och en rad utländska tungviktarbolag rapporterat. Mest avtryck i Stockholms gav Ericssons siffror, som överlag överraskade negativt och tyngde börsen genomgående under dagen. OMXS30-index noterades som lägst på 920 och slutade på 927, en nedgång på 1,4 procent jämfört med onsdagen. Omsätt- ningen blev drygt 18 miljarder kronor.

Ericsson stod torsdagens huvudnummer och aktien stängde 6 procent lägre på 69 kronor. Både intäkter och vinst överraskade negativt, liksom flera andra vikti- ga resultatpunkter. Vid sidan av Ericsson hade bankerna på nytt en tung dag på börsen, däribland SEB som slutade 2 procent lägre på 44:10 kronor i spåren av sin delårsrapport.

Bättre gick Atlas Copco. Ett starkt kassaflöde var en av ljuspunkterna i tredje kvartalets siffror, liksom marginalerna. Slutkursen blev 95:10 kronor, en uppgång med 0,1 procent. Även Stora Enso fick tummen upp på sina siffror och aktien ökade med 1,5 procent till 68 kronor. Volvo, som släpper rapport före börsöpp- ning fredag stängde på 66:50 kronor, en nedgång med 1,9 procent. Teleoperatö- rerna fortsatte att visa stryka. Tele2 klättrade nära 4 procent till 106:30 kronor i

(4)

Aktieanalys – Swedbank Markets Sidan 4 av 8

OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Rapporter och bolagsspecifik info idag

Swedbanks prognos Konsensus

Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK)

Oriflame - 07:15 Starkt Köp 430 14.7 13.5

Volvo - 07:30 Neutral 65 -4 596 -5 114

Saab - 07:30 Neutral 90 120 119

Rottneros - 07:30 Ingen rek. Ingen riktkurs - -

Nobia - 08:00 Neutral 40 105 57

Hexpol - 08:00 Köp 60 55 -

Gunnebo - 08:00 Köp 45 16.4 4.8

Q-Med - 08:00 Neutral 42 42.1 44

Haldex - 08:30 Köp 70 -57 -50

Bilia - 08:30 Köp 60 0.5 -

Atrium Ljungberg 08:30 Köp 75 196 -

Profilgruppen - 08:30 Neutral 50 -5.2 -

Höganäs - 09:00 Köp 135 89.1 61.4

Husqvarna - Förmiddag Köp 58 280 211

Makro idag Period Föregående Estimat

10.00 GER IFO- indikator OCT 91.3 92.0

10.00 EMU Inköpschefsindex tillverkningsindistrin OCT 49.3 50.0 11.00 EMU Nya industriorder m/m (y/y) AUG 2.6% (-24.3%) 1.2% (-22.5%) 16.00 US Försäljning befintliga hem (m/m) SEP 5.10 M (-2.7%) 5.35 M (4.9%)

Makro nästa marknadsdag

Period Föregående Estimat

09:30 SWE Handelsbalans SEP 6.1B -

13:30 US Chicago Fed – Aktivitetsindex SEP -0.90 - 15:30 US Dallas Fed – Tillverkningsindex OCT -6.4% -

Övrig marknadsinformation

(5)

Upplysningar

Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ).

Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX.

Rekommendationsstruktur

Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem re- kommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning.

Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%.

Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%.

Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%.

Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%

Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nu- värdesberäknar framtida kassaflöden.

Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärde- ringen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma.

Köp 69 52.3% 51.8%

Neutral 36 27.3% 35.1%

Minska 14 10.6% 5.7%

Sälj 1 0.8% 0.5%

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett er- bjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare.

Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarkna- den, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förena- de med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker.

Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifråga- varande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten.

Ansvarsbegränsningar

Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet.

De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuva- rande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning änd- ras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig.

Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indi- rekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument.

Potentiella intressekonflikter

Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analy- serar.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoris- ka och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende

Bland annat gäller följande:

Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation.

Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning.

En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget.

Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken.

En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet.

Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotter- bolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbanking- uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet

Planerade uppdateringar

En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum.

Mångfaldigande och spridning

Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgi- vande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska perso- ner som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009.