Morgonrådet. Aktieanalys - 28 april Börsnoteringar. Förändringar. En glimt av framtiden. Novo Nordisk. Solid kreditkvalitet och kostnadskontroll

(1)

Aktieanalys – Swedbank Markets Sidan 1 av 5

OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar i slutet av denna rapport.

Börsnoteringar

OMXS PI -2.4% OMXS 30 -2.3% DJIX NASDAQ -2.1%

329.4 1042.8 10991.9 2471.5

-1.9%

Förändringar

^Bolag Rekommendation Riktkurs

Boliden Köp SEK 115 (125)

Electrolux Neutral SEK 195 (185)

Autoliv Köp SEK 440 (400)

Nobia Neutral SEK 38 (35)

Novo Nordisk Stark Köp (Neutral) DKK 520 (435)

Husqvarna Neutral (Köp) SEK 58

BE Group Köp (Stark Köp) SEK 56

Fabege Neutral SEK 50 (52)

MidelfartSonesson Neutral SEK 5.50 (6.50)

Kesko Neutral (Minska) EUR 29.50 (28.50)

Outokompu Köp (Neutral) EUR 19

Latour Köp (Minska) SEK 115 (105)

Intrum Justitia Neutral (Minska) SEK 86

Novo Nordisk

Rekommendation: STARKT KÖP (NEUTRAL) Riktkurs: 668 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 579.83 SEK Nästa rapport: 2010-8-5 Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko

En glimt av framtiden

Q1 bekräftar att alla de långsiktiga tillväxtdrivkrafterna verkar för fullt – stödet från Victoza, gradvis bättre bruttomarginaler, återhämtning i USA- tillväxten och en ökande Kinapotential. Under 2010 och 2011 förväntar vi oss också ytterligare stöd från pipeline. Vårt basscenario om mer uthållig tillväxt och bolagets förmåga att försvara marginalerna gör att vi uppgra- derar till Starkt köp (Neutral) och höjer riktkursen till 520 DKK (435).

Handelsbanken

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 204.2 SEK Nästa rapport: 2010-7-20 Analytiker: Christian Hall

Solid kreditkvalitet och kostnadskontroll

Vinsten före skatt blev 15% bättre än konsensusestimaten. Kreditförlus- terna och rörelsekostnaderna var de positiva överraskningarna, där ingen post var en besvikelse i rapporten. Kapitaliseringen ser solid ut med en kärnprimärkapitalrelation på 14,6% (14,2% i Q4). Rapporten var mycket stark och levde upp till de höga förväntningarna. Vi förväntar oss att aktien stiger initialt. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 230 SEK.

BE Group

Rekommendation: KÖP (STARKT KÖP) Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 54 SEK Nästa rapport: 2010-7-15 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson

Q2 fortsätter att vara drivkraften

Trots att det första kvartalet innebar en förlust är vi inte oroade för Q2- utsikterna. Volymerna har stadigt förbättrats från mars och hittills är leve- ranserna högre i april (m/m) och priserna stiger. Affärsområde Finland uppvisade en stark återhämtning. Återhämtningsscenariot är intakt, men vi nedgraderar till Köp (Starkt köp) och upprepar riktkursen 60 SEK.

Morgonrådet

Aktieanalys - 28 april 2010

(2)

Autoliv

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 440 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 388.5 SEK Nästa rapport: 2010-7-27 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss

Marginalmotvind under det andra halvåret, från en högre nivå

Autoliv rapporterade en solid vinst, vilket var i linje med den reviderade guidningen inför Q1. Bedömningen om helåret höjs något, ytterligare över konsensus. Kostnadsinflationen blir en motvind, i kombination med ökad prispress från kunderna. Marginalerna ligger dock högre. Vi höjer estimaten. Värderingen är fortsatt attraktiv. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 440 SEK (400).

Electrolux

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 195 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 179.6 SEK Nästa rapport: 2010-7-19 Analytiker: Peter Näslund

På gång

Electrolux rörelseresultat överträffade förväntningarna med 35% i Q1.

Detta tack vare kostnadsminskningar, prishöjningar och oförändrade råmaterialkostnader. Skiftet i kundfokus driver mixen, som stöttar lön- samheten. Vi uppjusterar estimaten. Vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 195 SEK (185).

Swedbank

Rekommendation: INGEN REK. (INGEN REK.)

#VALUE!

Aktiekurs: (27/04/2010) 73.5 SEK Nästa rapport: 2010-7-22 Analytiker: Christian Hall

Kreditförlusterna fortsätter att minska

Intäkterna är fortfarande pressade, vilket främst beror på ökad duration i finansieringen och minskande lånevolymer. Kreditförlusterna kommer dock sannolikt att sjunka även i kommande kvartal, vilket mer än väl kompenserar. I våra reviderade estimat har vi en vinst före skatt på 5,7 miljarder SEK för i år, efter en nedrevidering av kreditförlusterna uppgå- ende till 2,7 miljarder SEK.

Nordea

Rekommendation: NEUTRAL (NEUTRAL) Riktkurs: 73 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 67.3 SEK Nästa rapport: 2010-4-28 Analytiker: Christian Hall

Finansiella transaktioner utklassade igen!

Nordea presenterade ytterligare ett spektakulärt nettoresultat av finansiella transaktioner. Resultatet höjdes kraftigt av att nettoresultatet av finansiella transaktioner överträffade konsensus med 56%. Kärnsiffrorna hölls tillbaka av att räntenettot sjönk 5% (Q/Q) (i nivå med vårt estimat, men 3% lägre än konsensus). Kreditförlusterna överraskade också posi- tivt med 24%. Vi bedömer att kreditförlusterna och det starka nettoresultat av finansiella transaktioner kommer att kompensera för räntenettot och ge aktien en initial uppgång.

Boliden

Rekommendation: KÖP (KÖP) Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: (27/04/2010) 101.6 SEK Nästa rapport: 2010-7-19 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson

Aitik äntligen igång

Q1 blev svagare än väntat, men Aitikexpansionen är igång nu. Affärs- område smältverk var i linje, trots låg kopparproduktion. Gruvorna var dock svagare, på grund av lägre produktion och högre kostnader. Aitik och det förbättrade läget för smältverken kommer dock att stötta vinsten framöver. Vi upprepar Köp, men sänker riktkursen till 115 SEK (125).

(3)

Marknadskommentar

Marknader* Index (+/-)

Stockholm (OMXS) 329.4 -2.42%

Stockholm (OMXS30) 1042.8 -2.35%

Copenhagen (OMXC) 360.1 -0.99%

Helsinki (OMXH) 6920.0 -2.44%

Oslo (OSEBX) 388.1 -1.37%

London (FTSE100) 5603.5 -2.61%

Frankfurt (IDAX) 6159.5 -2.73%

Moscow (RTS) 1582.2 -0.80%

Paris (CAC 40) 3844.6 -3.82%

New York (DJIX) 10991.9 -1.91%

New York (NASDAQ) 2471.5 -2.05%

Räntor* % (+/-)

Sweden, 10 years 2.98 0.074

US, 10 years 3.69 0.127

Germany, 10 years 3.02 0.021

Great Britain, 10 years 3.971 0.011 Diff Swe–Ger, 10 years -0.04 0.054

Råvaror** (+/-)

Brent oil 85.8 -0.8%

Copper 7645.0 -1.5%

Gold 1149.5 -0.4%

Nickel 26850.0 -1.7%

Lead 2291.0 -0.8%

Zinc 2375.0 -1.1%

Svenska aktier i USA* Kurs Diff

ABB 141.9 -2.99

AstraZeneca 312.5 -3.43

Autoliv 376.6 -11.90

Ericsson 81.8 -2.29

Millicom 629.0 -5.04

Novo Nordisk 442.8 -8.68

* I lokal valuta

Valutakurser (07.00 CET)** (+/-)

EUR / USD 1.32 0.02

JPY / USD 93.10 0.74

SEK / EUR 9.61 -0.05

SEK / USD 7.21 -0.04

SEK / GBP 11.07 0.02

SEK / DKK 1.29 -0.01

SEK / NOK 1.23 -0.01

S&P 500

1205 1210 1215 1220 1225

22:45 21:45 20:45 19:45 18:45 17:45 16:45

15:45 *Källa JCF **Källa SIX

USA-börsen

New York-börserna noterade breda nedgångar på tisdagen. Handeln försvaga- des rejält när S&P sänkte kreditbetygen för Grekland och Portugal sent på ef- termiddagen. Innan dess hade USA-börserna stått emot nedgångarna i Europa väl med stöd av en stark konfidensindikator för hushållen. Kreditoron sänkte riskvilligheten på världens finansmarknader och investerare flydde till dollarn och guld för säkerhet. Euron handlades på kvällen till 1:32 dollar för första gången sedan 30 april 2009. Vid stängning var Dow Jones Industrial Average ned 1,9 procent till 10.992. S&P 500 sjönk 2,3 procent till 1.184 medan Nasdaq Compo- site gick ned 2,0 procent till 2.471.

Råvaru- och oljebolagen backade mest sedan råvarumarknaderna försvagats.

Alcoa tappade 4,3 procent och Chevron var ned 2,9 procent. Även de amerikanska bankerna föll på den europeiska kreditoron. JP Morgan var ned med 3,4 procent och Bank of America med 3,2 procent.

Goldman Sachs var dock upp 0,7 procent. Bankens ledning frågades ut av sena- ten i samband med den amerikanska finansinspektionens, SEC, stämning av banken för att ha vilselett kunder vid försäljningen av investeringsprodukter som CDO. Ford redovisade ett justerat resultat på 0:46 dollar per aktie för det första kvartalet, jämfört med väntade 0:31 dollar per aktie. Försäljningen uppgick till 28,1 miljarder dollar mot väntat 38,0 miljarder dollar. Aktien tappade 6,2 procent.

De amerikanska hushållens konfidensindikator steg till 57,9 i april, enligt Confe- rence Boards mätning. Analytikernas förväntningar pekade mot ett index på 53,5 i april, enligt Bloomberg News snittprognos.

Stockholmsbörsen

Efter två dagars uppgång vände Stockholmsbörsen ned under tisdagen i likhet med de ledande europeiska börserna. Fortsatt oro kring Grekland dämpade stämningen. OMXS30 stängde 2,3 procent lägre till noteringen 1.042,8.

Swedbank steg 0,2 procent till 73:50 kronor efter att ha vänt till vinst för första gången sedan fjärde kvartalet 2008. Nettoresultatet blev 536 miljoner, mot vän- tade -663 miljoner. Stöd kom främst från ett fall på 56 procent i kreditförlusterna jämfört med föregående kvartal, till 2.210 miljoner. Enligt SME var 3.581 miljoner väntat. SEB, som tidigare haft stora kreditförluster, fick stöd av Swedbanks rapport och steg 0,1 procent till 47:52 kronor. Indextunga Nordea följde den breda europeiska trenden och tappade 3,2 procent till 67:30 kronor. Handelsbanken gick i samma spår och sjönk 2,9 procent 204:20 kronor

Boliden föll 9,3 procent till 101:60 kronor. Resultatet före skatt blev 1.196 miljoner kronor för det första kvartalet. Analytikerna hade räknat med ett resultat före skatt på 1.383 miljoner kronor, enligt SME Direkt sammanställning.

Husqvarna B noterades ned 3,5 procent till 54:75 kronor. Resultatet före skatt blev 690 miljoner kronor vilket översteg analytikernas förväntningar. Även Elec- trolux överträffade analytikernas förväntningar och redovisade ett resultat före skatt, exklusive jämförelsestörande poster, på 1.306 miljoner kronor för det första kvartalet. Electrolux B stängde 2,4 procent lägre till 179:60 kronor.

Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt

(4)

Rapporter och bolagsspecifik info idag

Swedbanks prognos Konsensus

Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Resultat f skatt (MSEK) Resultat f skatt (MSEK)

Atlas Copco Köp 125 2288 2357

Bure Köp 28 NAV/share 28,6 -

Eniro Neutral 28 -6,7 -19,9

F-Secure Köp 27 30,2 -

Handelsbanken Köp 230 3413 3303

JM Neutral 135 160 168

Lammhults Köp 60 5,3 -

Lindab Neutral 80 6,4 -9,3

Nolato Köp 85 55,8 -

Nordea Neutral 73 608 615

SEB Köp 53 3,98 554

Stockmann Neutral 284 -11,4 -

UPM Kymmene Oyj Minska 77 31,2 40,3

Wallenstam Köp 150 82,5 -

Makro idag

Period Föregående Estimat

09:30 SWE Arbetslösheten MAR 9,3% 9,5%

GER Konsument pris index M/M (Y/Y) APR 0,5% (1,1%) 0,2% (1,2%)

20:15 USA FOMC Räntebeslut APR 28 1,5% 1,6%

Övrig marknadsinformation

(5)

Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm

OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida.

Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande

Upplysningar

Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ).

Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX.

Rekommendationsstruktur

Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem re- kommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Minska och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning.

 Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%.

 Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%.

 Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%.

 Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%

 Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nu- värdesberäknar framtida kassaflöden.

Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärde- ringen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma.

Rekommendationer den 27/04/2010 Antal Andel av total

Andel av marknadsvärde

Starkt köp 9 6.2% 15.7%

Köp 80 54.8% 50.6%

Neutral 42 28.8% 23.6%

Minska 13 8.9% 8.6%

Sälj 0 0.0% 0.0%

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett er- bjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare.

Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarkna- den, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förena- de med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker.

Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifråga- varande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten.

Ansvarsbegränsningar

Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet.

Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekom-

menderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt.

De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuva- rande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning änd- ras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig.

Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indi- rekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument.

Potentiella intressekonflikter

Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analy- serar.

Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoris- ka och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende

Bland annat gäller följande:

 Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation.

 Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning.

 En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget.

 Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken.

 En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet.

Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotter- bolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbanking- uppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet

Planerade uppdateringar

En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum.

Mångfaldigande och spridning

Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska perso- ner som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010.

Adress

Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm.