Fördelning aktier & räntor
Vi fortsätter att övervikta aktier under oktober månad då vi i mitten av september gick från neu- tral vikt till övervikt.
Börserna har reagerat positivt på att osäkerhe- terna som tidigare tyngde finansmarknaden har försvunnit. Bland annat genom omfattande åt- gärder från europeiska och amerikanska central- bankerna. Även fallande oljepriser gör att vi håller kvar vid vårt stöd för aktier i oktober.
Trender & Makroekonomi
USA
• Måttlig tillväxt i ekonomin
• Fed annonserar nya köp av bostadssobliga- tioner
Europa och Sverige
• ECB återupptar statsobligsationsköpen
• Tecken på att svensk industri drabbas av krisen Japan
• Bank of Japan ökar köpen av obligationer Tillväxtmarknader
• Blandade signaler från Kina
• Brasilien och Indien presenterar reformåtgärder
Produktförslag
Aktieplaceringar
• Swedbank Robur Sverigefond
• Swedbank Robur Europafond
• Swedbank Robur Amerikafond
• Swedbank Robur Japanfond
• Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar
• Swedbank Robur Absolutavkastning Plus
• SPAX Valutaintervall Sterling BAS
• SPAX Företagsobligationer BAS
• SPAX Nordeuropa BAS Alternativa placeringar
• JP Morgan Systematic Alpha
Ränte- och valutautveckling
Riksbanken valde att sänka räntan i september.
Eftersom en sänkning under hösten funnits med i förväntansbilden blev rörelserna inte så stora.
Korta räntor är extremt lågt prissatta. Enligt marknaden kommer ingen höjning att ske förrän tidigast 2015-2016.
Ränteprognos 12-09-28 3 mån 6 mån 12 mån Sveriges reporänta 1.25 1.25 1.25 1.75
Stibor 3 mån 1.59 1.70 1.75 2.25
2 år 0.67 0.90 1.30 1.95
5 år 0.97 1.20 1.60 2.15
10 år 1.47 1.60 2.00 2.60
Boränteprognos 12-09-28 3 mån 6 mån 12 mån
3 mån 3,60 3,65 3,65 4,15
2 år 3,43 3,59 3,74 4,04
5 år 3,65 3,75 3,95 4,25
10 år 4,17 4,17 4,37 4,67
Svensk makrodata kommer sannolikt fortsätta dämpas, men både det och en kronkurs kring 8.50 i EUR är redan utgångspunkter för att Riksbanken ska avvakta med räntesänkningar, åtminstone i oktober. Vår prognos i EUR/SEK är 8.45 på tre månaders sikt.
Våra analytiker beskriver rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten får du också förslag på placeringar samt fördelning mellan aktier och räntor.
Tillväxtmarknader 5% (0%) Sverige 20% (0%)
USA 10% (0%) Europa 16% (+6%)
Asien 4% (-6%) Räntor 35 %
Alternativa 10 %
Aktier 55 %
Analys – Trender & Makroekonomi
De globala aktiemarknaderna fortsatte uppåt under första halvan av september, men tappade lite mot slutet av månaden. Starkast gick de eu- ropeiska börserna, inklusive Stockholmsbörsen.
Oron om utfallet i det holländska valet visade sig vara överdriven och den tyska författnings- domstolen godkände ESM och EMU:s permanenta
”nödfond”.
ECB, följde upp räntesänkningen i juli med att utlova ytterligare stimulansåtgärder. Bland annat genom ökade möjligheter till köp av korta statsob- ligationer inom eurozonen samt genom att ge di- rekt stöd till länder som ansöker. ECB lättade även ytterligare på vad de tar emot som säkerheter när de ger ut lån, vilket gynnar europeiska banker.
Amerikanska centralbanken, Federal Reserve, annonserade om ett nytt program för köp av bostadsobligationer.
Förväntningarna har varit låga på Europa och stimulansåtgärderna ökade riskaptiten.
Kronan har tappat lite mot euron efter att ha nått sin starkaste nivå sedan IT-bubblans topp våren 2000.
Statsräntor i PIIGS-länderna har sjunkit medan statsräntor i länder vars statsobligationer uppfat- tas som ”säkra”, till exempel USA, Tyskland och Sverige, har fortsatt vara på historiskt låga nivåer.
Vad gäller råvaror har metallpriser stigit medan oljepriset gått ned något under månaden.
USA
• Måttlig tillväxt i ekonomin
• Fed annonserar nya köp av bostadssobliga- tioner
Amerikansk statistik fortsätter att ha en blandad utveckling. Industriproduktionen har stabiliserats, även om fordonsproduktionen minskade i augusti.
Försäljningen av nya bilar har dock fortsatt att gradvis återhämta sig sedan det stora fallet under finanskrisen. Företagsförtroendet inom industrin skiljer sig en hel del mellan olika delstater, men som helhet pekar indikatorer på måttlig tillväxt för amerikansk ekonomi, det vill säga omkring två procent. Hushållens disponibla inkomst har ökat och de fortsätter att konsumera, även om konsumtionstakten inte ligger på en hög nivå generellt.
Konsumentförtroendet är lågt, men har börjat öka tack vare bättre utveckling på bostads- marknaden, hygglig börsutveckling samt att
Federal Reserve har annonserat nya köp av bostadsobligationer. Fed har även annonserat att de avser behålla styrräntan på en ”exceptionellt låg nivå” till mitten av 2015, drygt ett halvår längre än tidigare.
Europa
• ECB återupptar statsobligsationsköpen
• Tecken på att svensk industri drabbas av krisen Konjunkturnedgången i euroområdet fortsätter och inköpschefsindex föll marginellt i september jämfört med augusti. Fallet berodde främst på mer pessimism inom tjänstesektorn medan industrin visade en liten ljusare bild. Inköpschefsindex i Tyskland steg medan motsvarande i Frankrike sjönk.
ECB tog ett steg mot en lösning av skuldkrisen när de meddelade att banken är redo att stödköpa obligationer från krisdrabbade länder i obegrän- sad omfattning för att återställa förtroendet för den gemensamma valutan. Men stödet från ECB är knutet till hårda krav på länderna. En förutsättning för att få hjälp är att de ska ha ansökt om stöd samt att de underkastar sig ett strikt makroekonomiskt anpassningsprogram.
Spanien väntas be om finansiell hjälp från EFSF/
ESM inom några veckor för att bereda väg för ett nytt spanskt stödprogram och obegränsade obligationsköp från ECB.
Både Portugal och Italien var tvungna att revi- dera ned sina budgetmål för 2012 till -5,0 procent respektive -2,6 procent (från -4,5 procent och -1,7 procent). Anledningen är att deras recession blivit något djupare än väntat. Trots det fick Portugal klartecken för nästa utbetalning av nödlån på 4,3 miljarder euro. Budgetsaneringsprogrammet gör framsteg trots stark motvind.
Långivartrojkan ECB/EU/EMF verkar vara mer flexibel med att ge ytterligare tid till Grekland för att nå budgetmålen. En statsbankrutt inom kort skulle kunna skapa smittoeffekter på andra länder. Europeiska långivare överväger att ta förluster på det stödpaket som gavs till Grekland i maj 2010, för att nå en uthållighet i de grekiska statsfinanserna.
Slutligen var det positivt att den tyska för- fattningsdomstolen gav klartecken för stabili- seringsfonden ESM som ska bistå krisdrabbade länder med upp till 500 miljarder euro.
Efter att ha stått emot den europeiska krisen hygg- ligt i år finns det tecken på att svensk ekonomi nu bromsar in. Företagsförtroendet inom industrin har minskat och företagen ser en lägre order- ingång. Den mer inhemska tjänstesektorn och detaljhandeln ser en viss ökning i försäljningen.
Svenska hushålls ”optimism”, som varit högre än omvärldens, backade tillbaka något i september.
Byggföretagens förtroende är fortsatt lågt, men priserna på bostadsmarknaden har stigit. Signaler om stimulanser har kommit för att motverka de globala risker som finns. Riksbanken sänkte rän- tan i september och regeringen presenterade en budgetproposition med reformer på 23 miljarder kronor kommande år.
Japan
• Bank of Japan ökar köpen av obligationer Bank of Japan lämnade räntan oförändrad i sep- tember, men fonden för tillgångsköp utökades.
Den ekonomiska återhämtningen i landet har tagit en paus och det råder stor osäkerhet kring den globala ekonomin. En ny oro som uppkommit i Asien är tvisten rörande rättigheterna till Sen- kaku/Diaoyu-öarna, som ligger mellan Japan och Kina och som kan påverka investeringsvilja och konsumtion negativt i båda länderna om det skulle eskalera ytterligare.
Tillväxtmarknader
• Blandade signaler från Kina
• Brasilien och Indien presenterar reformåtgärder Makrodata i Kina har varit blandad. Detaljhan- deln var god i juli med en tillväxt över 13 procent jämfört med förra året, men industriproduktionen steg bara 8,9 procent i årstakt i augusti. Den lägsta ökningstakten de senaste tre åren. Kinas inköpschefer bekräftade svag aktivitet inom industrin på grund av låga vinstmarginaler och höga lagernivåer. Ytterligare lättnader på pen- ningpolitiken för att stödja tillväxten är troligt de kommande månaderna.
Statistik har bekräftat att Brasiliens konjunktur har ökat under sommaren efter ett svagt första halvår. Samtidigt har regeringen annonserat yt- terligare stimulansåtgärder, vilket skulle förstärka uppgången.
Indien lanserade en rad ekonomiska reformer i september som skulle höja tillväxttakten med hjälp av ökade utländska investeringar. Men spänningar inom regeringskoalitionen över dessa reformer, som bland annat liberaliserar detaljhandeln, har lett till att flera ministrar har avgått och det är osäkert om dessa åtgärder kan genomföras.
Fördelning – Aktier & Räntor
Vi fortsätter att övervikta aktier under oktober månad då vi i mitten av september gick från neutral vikt till övervikt.
Börserna har reagerat positivt på att osäkerhe- terna som tidigare tyngde finansmarknaden har försvunnit. Bland annat genom omfattande åt- gärder från europeiska och amerikanska central- bankerna. Även fallande oljepriser gör att vi håller kvar vid vårt stöd för aktier i oktober.
Marknadsklimat
Vinsttrenden förbättrades ytterligare förra månaden efter en mycket svag sommar. Vår modell för räntemomentum har förbättrats under månaden och ger ytterligare stöd till aktier.
Prisutvecklingen är fortfarande i en stark uppåt- trend.
Likviditet
Likviditeten försvagades något förra månaden.
Det finns dock skäl att tro att de kvantitativa lättnader som världens centralbanker gjort under september kommer att medföra starkare likvi- ditetsflöde framöver.
Värdering
Stigande kurser gjorde aktier något mindre billiga i september. Högre utdelningar och fortsatt låga reala räntor verkar dock åt andra hållet och vår modell ser aktier som fortsatt billiga.
Makroallokering
Fallande oljepriser gör att vår konjunkturmodell håller kvar sitt stöd för aktier även kommande månader
Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variablerna marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2.
-2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2
Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering
Aktier – Fördelning regioner
Vi överviktar Europa beroende på ECB:s nya obligationsköpsprogram samt att potentialen för denna marknad bedöms som klart bäst jämfört med andra marknader samt Japans problem med makrodata och tillväxtpotential framöver gör att vi underviktar den regionen
Vi är fortfarande neutrala mellan små- och stora bolag och värde- och tillväxtbolag.
Regionfördelning för aktiemarknaden
Aktuell vikt
Sverige 20% (0%)
Europa 16% (+6%)
USA 10% (0%)
Asien 4% (-6%)
Tillväxtmarknader 5% (0%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien (Japan, Singaport och Honkong) och Tillväxmarknader. Aktuell vikt i resp. region beror på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad.
Marknadsklimat
Förväntningar på kommande vinster får ett rejält avbräck när det gäller Japan. Motsatt så förbätt- ras det både för Sverige och övriga Asien. Europa är en högbetamarknad och gynnas av positiv marknadssyn. Tillväxtmarknadernas prismomen- tum jämfört med övriga världen försämrades i september
Likviditet
Europeiska centralbanken var per sista augusti ensam om att likvidisera marknaderna. USA och Japan faller tillbaka till förmån för Sverige och övri- ga Asien. Det vi vet så här långt om september- data är att de tre största centralbankerna, USA, EMU och Japan, lanserat ytterligare program för kvantitativa lättnader. Det återstår för framtiden att se vem som öppnar den största plånboken.
Värdering
USA och Europa blir något dyrare samtidigt som Sverige framstår som lite billigare i en relativ jämförelse.
Makroallokering
Euroområdet är tydligast i sin stimulanspolitik och USA:s industri förväntas få ett bättre industrikli- mat framöver. Konjunkturutvecklingen ger även stöd till Tillväxtmarknader. Japan är den region som mest saknar konjunkturstöd för aktier.
Analys – Ränteutveckling
Räntemarknaden fortsätter att fokusera på ut- vecklingen i södra Europa. Många positiva steg har tagits under de senaste månaderna.
Spanien söker hjälp från EMU via räddnings- fonderna EFSF och ESM. Spanska och Italienska räntor kommer att sjunka eftersom marknaden vet att det alltid kommer finnas en stor köpare av respektive lands statsobligationer. Politikerna får i och med stödköpen tid att göra de strukturella förändringar som behövs för att förbättra den ekonomiska situationen.
Tyska räntor har svårt att fortsätta sjunka. Ett antal dåliga emissioner av tyska statsobligationer har gjort att framförallt de långa räntorna har stigit. Den förbättrade riskmiljön i marknaden, i och med ECB:s och Fed:s aktioner, gör att inves- terare säljer obligationer för andra mer attraktiva tillgångar.
Svenska räntor följer framförallt tyska räntor.
Tyska och svenska 10-års räntor ligger på ungefär samma nivå medan de korta ligger en bra bit högre. Således får vi en väldigt flack räntekurva i Sverige även om den blivit brantare den senaste månaden.
Riksbanken valde att sänka räntan i september, vilket förvånade oss och även majoriteten av ana- lytikerna. Anledningen till sänkningen var främst den låga inflationen. Marknaden har förväntat sig sänkningar, men trott att de tidigast skulle komma vid oktobermötet. Eftersom en sänkning under hösten funnits med i förväntansbilden blev rörelserna inte så stora. Korta räntor är extremt lågt prissatta. Enligt marknaden kommer ingen höjning att ske förrän tidigast 2015-2016.
Federale Reserve levererade ytterligare kvanti- tativa lättnader under september. Centralbanken har lovat att hålla nollränta till 2015 och att köpa bostadsobligationer varje månad för 40 miljarder dollar. Detta ska Fed göra tills arbetslösheten sjunker till en stabil och långsiktigt hållbar nivå.
Priset på pengar, det vill säga räntan, har sjunkit anmärkningsvärt. Anledningen är främst att världen har en enorm överskottslikviditet. Det är inte bara svenska stiborräntan som sjunker utan en global rörelse. 3-månaders stibor har sjunkit med 0,60 procent sedan i början av augusti. Ef- fekten har blivit att den generella räntenivån har sjunkit, vilket främst gynnat svenska bostads- obligationer som handlat bra och dessutom har skillnaden mellan långa och korta räntor minskat.
Ränteprognoser
12-09-28 3 mån 6 mån 12 mån
Sverige reporänta 1.25 1.25 1.25 1.75
Stibor 3 mån 1.59 1.70 1.75 2.25
2 år 0.67 0.90 1.30 1.95
5 år 0.97 1.20 1.60 2.15
10 år 1.47 1.60 2.00 2.60
EMU Reporänta 0.75 0.50 0.50 0.50
2 år 0.02 0.10 0.20 0.40
10 år 1.42 1.50 1.80 2.00
USA Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.25
2 år 0.24 0.30 0.50 0.80
10 år 1.60 1.90 2.10 2.20
Analys – Valutautveckling
EUR/USD
Euron stärktes ytterligare mot dollarn efter att ECB-chefen Mario Draghi i början av september lämnat styrräntan oförändrad på 0.75 procent och klargjort mer detaljer kring bankens eventuella stödköp av statsobligationer. Köpen kommer att vara steriliserade, vilket innebär att ECB kommer att dra in den likviditet som skapas (de kommer alltså inte öka penningmängden) när man köper obligationer. Det är en viktig skillnad mot Federal Reserves obligationsköp som syftar till att öka utestående mängd dollar i omlopp i ekonomin (öka penningmängden) och pressa upp andra risktill- gångar som aktier. Vi förväntar oss att dollarn i ökad utsträckning kommer att vara en finan- sieringsvaluta och att amerikanska investerare kommer att söka avkastning i andra valutor (inte minst tillväxtmarknader) under det närmaste kvartalet.
Vår tro är dock att de amerikanska tillväxtutsik- terna är bättre än i eurozonen. Bättre arbets- marknadssiffror kan innebära att Fed:s obliga- tionsköp kan avta snabbare än väntat. Eurozonen tyngs av finanspolitisk åtstramning samtidigt som politikerna i eurozonen tenderar att slå sig till ro så fort räntorna kryper nedåt. Det talar till dol- larns fördel på längre sikt. Först måste dock USA- kongressen, efter presidentvalet den 6 november, se till att komma överens om långsiktiga budget- förstärkningar så att automatiska finanspolitiska åtstramningar, kan undvikas i början av nästa år.
Sammantaget är det med andra ord upplagt för fortsatta kurssvängningar i EUR/USD-kursen. Vår prognos är 1.25 på 3 till 6 månaders sikt drivet av relativa tillväxtfördelar i USA och fortsatt oroligt kring utsikterna för att euron kan hålla ihop. USD/
SEK spås därmed mycket sakta söka sig högre mot 6.70 till 7.00 på 6 månaders sikt.
EUR/SEK
Kronan har noterats mellan 8.40 och 8.65 mot eu- ron under september. Riksbanken sänkte styrrän- tan i september och svensk makrodata har under hösten till skillnad mot sommaren visat tecken på att försvagas. Samtidigt har de mest extrema riskerna i eurozonen dämpats i och med ECB:s utfästelse om potentiella obegränsade obligations- köp. Därmed är en viktig drivkraft för en starkare krona något mindre, det vill säga de ”safe haven”
relaterade kronköpen som skett bland annat från Schweiz centralbank kommer att bli mindre. När vi blickar framåt ser vi ingen klar riktning i kronkur- sens utveckling mot euron. Marknaden prissätter redan minst en ytterligare räntesänkning inom loppet av 6 månader. Svensk makrodata kommer sannolikt fortsätta dämpas, men både det och en kronkurs kring 8.50 i EUR är redan utgångspunkter för att Riksbanken ska avvakta med räntesänknin- gar, åtminstone i oktober.
Vår prognos i EUR/SEK är 8.45 på tre månaders sikt. Ökad oro kring euron har potential att stärka kronan periodvis medan utsikterna för svensk makro och räntor på tre månaders sikt är en för- svagningsrisk för kronan.
Valutaprognoser
12-09-28 3 mån 6 mån 12 mån
USD/SEK 6.52 6.60 6.72 7.08
EUR/SEK 8.43 8.45 8.40 8.50
NOK/SEK 1.14 1.16 1.16 1.15
GBP/SEK 10.57 10.56 10.50 11.04
JPY/SEK 8.40 8.25 8.30 8.33
CHF/SEK 6.97 6.87 6.72 6.54
EUR/USD 1.29 1.28 1.25 1.20
USD/JPY 77.64 80.00 81.00 85.00
Produktförslag
Storlek: Neutral vikt mellan Små bolag (Small Cap) och Stora bolag (Large Cap) i samtliga regioner.
Stil: Neutral vikt mellan Tillväxtbolag (Growth) och Värdebolag (Value) i samtliga regioner
Aktieplaceringar
Sverige
Swedbank Robur Sverigefond Rating av Morningstar
Europa
Swebank Robur Europafond Rating av Morningstar:
USA
Swedbank Robur Amerikafond Rating av Morningstar
Asien
Swedbank Robur Japanfond Rating av Morningstar
Tillväxtmarknader
Swedbank Robur Access Emerging Markets Rating av Morningstar
Ränteplaceringar
Swedbank Robur Absolutavkastning Plus
En räntefond med absolutavkastningsmål som kan variera sin löptid beroende på aktuellt ränteläge upp till en genomsnittlig duration på max tre år.
Rating av Morningstar
SPAX rekommenderas som en del av räntefördel- ningen i kundportföljerna.
SPAX Valutaintervall Sterling BAS 1år
SPAX Valutaintervall Sterling BAS följer utveck- lingen för den svenska kronan mot det brittiska pundet. En stabil valutautveckling ger goda möj- ligheter till en indikativ kupong på 6 procent.
SPAX Nordeuropa BAS 3 år
SPAX Nordeuropa BAS följer utvecklingen för stora välkända företag i Norden, Tyskland och Nederländerna. De utvalda företagen har en över- vikt i industri- och energi, sektorer som gynnas av tillväxtländernas utveckling. Bolagen får även stöd av stabila hemmamarknader.
SPAX Företagsobligationer BAS 4 år Marknaden för företagsobligationer växer snabbt världen över och erbjuder betydligt högre avkastning än statsobligationer. SPAX Företag- sobligationer är kopplad till utvecklingen för aktivt förvaltade företagsobligationsfonder i kategorin High Yield där exponeringen beaktar såväl kredit- risk som geografisk spridning.
Alternativa placeringar
JP Morgan Systematic Alpha
Fonden har fyra underliggande strategier för att varje år uppnå positiv avkastning. Dessa är,Merger Arbitrage som försöker tjäna pengar på företags- förvärv, Global Macro som kan investera på de globala ränte-, valuta- och råvarumarknaderna och Equity Long/Short som är en marknadsneu- tral strategi som tar positioner i enskilda företag för att tjäna pengar både i upp och nedgång samt Convertible Bond Arbitrage som letar efter prissättningen i olika ränteinstrument.
Fonden saknar rating av Morningstar.
Utveckling kundportfölj 5 år
Utveckling 2012-09-04 - 2012-09-24
Vikt Avkast- ning Swedbank Robur Sverigefond 21,0% 4,66%
Swedbank Robur Europafond 6,7% 3,86%
Swedbank Robur Amerikafond 14,0% 3,15%
Swedbank Robur Japanfond 10,7% 2,31%
Swedbank Robur Access Emerging Markets 6,0% 2,96%
Fasträntekonto 9,5% 0,15%
Swedbank Robur Absolutavkastning Plus 22,1% 0,25%
JPM Systematic Alpha 10,0% -0,24%
Totalt 100,0% 1,88%
Kommentar till avkastning
Portföljens avkastning i september var 1,9 pro- cent vilket var i linje med jämförelseindex. Aktier som tillgångsslag i portföljen avkastade starkt 3,5 procent över månaden. Räntor tappade i början av månaden men återhämtade tappet under senare hälften av perioden.
En undervikt i Europa bidrog negativt fram till den 17:e september då portföljen omviktades till neutral positionering bland regioner och en övervikt i aktier. Produktvalen har gett det största positiva bidraget över månaden och det är Ameri- kafonden som bidragit mest.
