N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

(1)

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

č

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

http://www.csob.cz/cz/Csob/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu/Stranky/default.aspx

Shodou okolností prakticky ve stejný den, kdy

Mezinárodní m

ě

nový fond (MMF) vydal aktualizovaný výhled pro globální ekonomiku, který uspokojiv

ě

hlásá, že oživení se dostalo na udržitelnou dráhu, se za

č

ínají objevovat názory, že tomu tak docela není. Asi nejvíce se obavy z toho, že budoucnost není tak krystalicky r

ů

žová materializují na trzích s komoditami - nap

ř

. ceny ropy se b

ě

hem n

ě

kolika hodin propadly o tém

ěř

4 %.

Samoz

ř

ejm

ě

, že ani MMF nemohl ve své zpráv

ě

opomenout rizika vyplývající z toho, že vysoké ceny ropy se nakonec negativn

ě

podepíší na stavu globální ekonomiky. Fond p

ř

itom tvrdí, že sou

č

asné vysoké ceny ropy jsou kombinací vysoké poptávky a nabídkových šok

ů

plynoucích z nestability v zemích severní Afriky a Blízkého východu.

Podle MMF sou

č

asná situace tak trochu p

ř

ipomíná stagfla

č

ní situaci ze 70. let. Na vysv

ě

tlenou dopl

ň

me, že stagflace je

makroekonomická situace, kdy se hospodá

ř

ství potýká nejen s nízkých až nulovým r

ů

stem, ale i vysokou inflací.

Kdybychom m

ě

li soudit

č

ist

ě

podle makroekonomických parametr

ůČ

R, tak dojdeme k záv

ě

ru, že jestli se ekonomika s n

ěč

ím potýká, tak rozhodn

ě

ne se stagflací.

Inflace totiž z

ů

stává nehled

ě

na vysoké ceny benzínu p

ř

ekvapiv

ě

nízká. To však ale neplatí o ekonomikách, které nám byly dávány

č

asto za vzor. V eurozón

ě

nap

ř

. meziro

č

ní inflace sm

ěř

uje k hodnot

ě

3 % a t

ř

eba ve Velké Británii, kde infla

č

ní

č

ísla za b

ř

ezen budou zve

ř

ejn

ě

na práv

ě

dnes, je již inflace na úrovni 4,5 % (nebo dokonce o procentní bod výše - vezmeme-li jiný index spot

ř

ebitelských cen).

Ob

ě

zmín

ě

né evropské ekonomiky p

ř

itom vykazují jistý r

ů

st, avšak stále ješt

ě

disponují pom

ě

rn

ě

zna

č

nou

č

ástí nevyužitých kapacit.

Neboli, ob

ě

ekonomiky jsou konfrontovány s nezvykle vysokou inflací a nijak ohromujícím r

ů

stem.

Hovo

ř

it v takové situaci o tom, že EMU

č

i Británie flirtuje se stagflací je tak trochu p

ř

itažené za vlasy, nicmén

ě

nelze se ubránit dojmu, že taková úvaha má jistý reálný základ.

I v březnu zůstala inflace v ČR velmi nízká Komentáře na webu:

období

03/2011 *F 03/2011 04/2011

zem

ě č

as

8:00 9:00 Maďarsko

Ropa Brent

1463 -0.8

Itálie CDS 5Y 82 5

volatilita (VIX) 17 -7.2 7205

101 -0.9

1324 -0.3

123.3 -2.9 1.44 -0.3

1.91 2

4.14 0

135 4

bps zm.

2 0.83

1.8 -4

-0.2 11:00

14:30

Index podnikatelské nálady Zew (očekávání) Obchodní bilance

Ropa zahu č ela o 4 % - spekulanti se zalekli, že ceny jsou p ř epálené

S výprodejem ropy se svezl i eurodolar, kde došlo i na lehké vybírání zisk ů MMF stále v ěř í v solidní r ů st, budoucí výzvou jsou infla č ní tlaky

událost

Inflace Inflace

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX iTRAXX (BBB)

PX Akcie USA 10Y

Kreditní marže

% zm.

3.49 2

358 1

bps zm.

% zm.

Měny

0.4

USD/JPY EUR/USD

84.6 -0.1 EUR/HUF

Česko 2Y Eurozóna 2Y USA 2Y Česko 10Y

www.csob.cz/Analyzy

D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

D ^Ů ^{LEŽITÉ O} ^Č EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N ^AP ^Ř ^Í ^Č ^TRHY

2.1 4.1 0.5 0.4 14.1 -46.3 -44

2.1 4.3

USA 02/2011

12.04.2011, úterý

3.97 265.2 24.38 -0.1 Německo

0.2 EUR/CZK

Německo

předchozí m/m

4.2

y/y

0.5

0.9 11.3

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skutečnost m/m y/y

% zm.

Komodity

(2)

- - -

Kurz k CZK Denní změna (%)

1 Rok

korelace mezipůlhodinových změn kurzů za posledních 5 seancí

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Korelační matice

0.11 -0.29 EUR/CZK

EUR/PLN

-0.20

EUR/PLN EUR/HUF EUR/USD

0.28 0.15 -0.07

Česká koruna v úterý zachovala chladnou hlavu a nadále zůstává uvězněna mezi 24,40 EUR/CZK a 24,50 EUR/CZK. Podle oficiálního komentáře centrální banky zůstává inflace pod prognózou, zejména kvůli nižším než očekávaným cenám potravin.

Česká koruna zůstala imunní vůči růstu sazeb v eurozóně, ale na růžích ustláno by mít neměla.

Převaha holubic v bankovní radě trvá dál a nízká březnová inflace jim dává do rukou pádný argument, proč v první polovině roku ponechat sazby na historických minimech. I guvernér Singer včera uvedl, že rozhodnutí ECB nijak výrazně nemění situaci. To by koruně mělo svazovat ruce. Česká měna tak stěží něco vytěží ze slušného rozběhu výsledkové sezóny v USA nebo z pokračujících ztrát amerického dolaru.

Forint čelil včera vybírání zisků, které přišlo nehledě na celkem povzbudivé hodnocení od Evropské komise a MMF. MMF dohaduje růst HDP Maďarska na úrovni 2,5 % v letech 2011 a 2012.

Dnes nemůže být bez povšimnutí březnový report inflačních čísel, která byl výrazně horší než se očekávalo. Meziměsíčně ceny vzrostly o 1,1 %, což v meziročním srovnání reprezentuje růst 4,5

%. Takové číslo se zřejmě nemusí líbit maďarským dluhopisům, které zahraniční investoři mohou začít prodávat, což by mohlo prohloubit negativní korekci forintu.

9.1 -0.15 EUR/HUF

3M 1M

Forward USD/CZK

EUR/HUF

24.35 -0.06

EUR/CZK

% zm.

-0.05 24.39 -0.06

Navzdory holubičím signálům z Fedu se dolaru podařilo posílit, což měly na svědomí spíše komoditní trhy, kde došlo k velké korekci.

Eurodolar tak včera dosáhl lokálního maxima na úrovni 1,4475, aby následně propadl pod úroveň 1,44.

Dnes bude pro eurodolar zajímavé sledovat zejména výsledek německého indexu podnikatelské nálady ZEW a přibude i další série komentářů z Fedu, když se do diskuze zapojí i jestřábi. Kombinace nepřesvědčivého indexu ZEW a méně přívětivých komentářů z Fedu může rozšířit negativní korekci eurodolaru. Bez zajímavosti nemusí být ani výsledek americké obchodní bilance za únor.

0.24 0.24 0.24 24.31 -0.06 24.27

0.24

% zm.

-0.05

17.00 0.14 16.91

16.99 0.24

1.43

Polský zlotý včera lehce oslaboval a dostal se jak nad 50ti denní tak 200 denní klouzavý průměr.

Ratingová agentura S&P včera vydala zprávu, ve které kritizovala nedostatek rozpočtové disciplíny polské vlády. Další nepříliš pozitivní zprávou bezesporu je, že podle šéfa statistického oddělení polské centrální banky Soboty se po červnové revizi pravděpodobně schodek běžného účtu platební bilance k HDP propadne minimálně o 1

%. Sobota nicméně potvrdil slova guvernéra Belky, když dodal, že revize se pravděpodobně nedotkne výše HDP jako takového.

Domníváme se, že zlotý by se díky růstu polských sazeb měl udržet pod 4 EUR/PLN. Více by o dalším chování měnového páru EUR/PLN mělo napovědět zveřejnění inflace za březen, plánované na tuto středu.

EUR/PLN

16.79 EUR/USD

USD/CZK

1.43 1.47

16.92

USD/CZK 1.45

EUR/HUF

17.17 16.53 17.33

Denní FX výhled

Týdenní FX výhled

EUR/CZK 24.30 24.70 EUR/USD EUR/USD

EUR/CZK 24.35 24.55

2 Denní finan č ní zpravodaj 12.04.2011

M ^Ě NY

9M 6M 18.7 60.0 5.91

1M

Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 9M

EUR/PLN 27.6

6M

24.38 24.4

16.9 6.14 9.16

EUR/USD 10.7 -0.20

p.b.

EUR/CZK 6.7 -0.10

% Impl. volatilita 3M

EURHUF, posledních 50 dnů 8.7 0.10

-2.0 0

-1.5 0

-1.0 0

-0.5 0

0.00 0.50 EUR

USD PLN HUF GBP CHF RUB RON

EURHUF

262.000 264.000 266.000 268.000 270.000 272.000 274.000 276.000

2.13.11 2.20.11 2.27.11 3.6.11 3.13.11 3.20.11 3.27.11 4.3.11 4.10.11

(3)

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Cukr (USD/lb) 0.26 1.5

Spotřebitelské ceny rostly v březnu v souladu s tržními očekáváními a na výnosovou křivku tedy neměly nikterak výrazný vliv. Obchodování s dluhopisy příliš neovlivnil ani komentář guvernéra ČNB Singera, který řekl, že růst úrokových sazeb z dílny ECB zřejmě nikoho v bankovní radě nepřekvapil a neposunul inflační rizika ani jedním směrem.

Včerejší obchodování na komoditních trzích bylo zřejmě ve znamení vybírání zisků. Svorně klesaly ceny drahých kovů. Stříbro opět prokázalo vyšší volatilitu ve srovnání se zlatem a odepsalo více než 1,5 %.

Ropa si připsala nejvýraznější ztráty od poloviny března. Výprodej byl zčásti způsoben reakcí trhu na nově zveřejněné odhady investiční banky Goldman Sachs.

Banka uvedla, že spekulativní poptávka (která prudce narostla po vypuknutí nepokojů v Libyi) přidává k ceně barelu ropy přibližně 27 USD a že v USA je již patrná destrukce poptávky kvůli vysokým cenám ropy.

K OMODITY

-1.7

Měď (USD/t.) 9855 -1.7 1783

+25bps (08/11) ECB

Denní finan č ní zpravodaj

O

č

ekávané zm

ě

ny oficiálních úrokových sazeb

2.8

Euribor FRA 3M

USA

beze zm

ě

n (11)

Č

NB +25bps (04/11)

Evropa 0.29

0.46 6x9

Výnosy německých dluhopisů divergovaly od těch amerických, když výnos desetiletého Bundu již překonal hranici 3,5

%. V pozadí byly tentokrát solidní statistiky o průmyslové výrobě z Francie a Itálie.

Dnes bude trh sledovat německý index podnikatelské nálady ZEW i výsledek britské inflace. Ta, pokud opět překvapí negativně, může zvýšit očekávání, že Bank of England zvýší v květnu úrokové sazby, což by nebyla dobrá zpráva pro evropské trhy dluhopisů jako celek.

Propad cen ropy v kombinaci s holubičími komentáři členů FOMC pomohly americkým dluhopisům. Jak se dalo očekávat tak, jak šéf newyorského Fedu Dudley, tak viceprezidentka Fedu Yellenová bagatelizovali růst cen ropy a jejich dlouhodobější dopad na inflaci. Trh jejich tvrzení částečně uvěřil a výnosy na delším konci křivky lehce propadly.

Dnes se může karta obrátit, když trh může tlačit výnosy vzhůru před aukcí tříletého dluhopisu a olej do ohně mohou přinést i komentáře tradičních jestřábů z Fedu - Hoeniga a Fishera.

FED

1.6

9x12 0.69

1.6

Komodity % zm.

Zlato (USD/toz) 1463 -0.8 Stříbro (USD/toz) 40.22 Platina (USD/toz)

Česko

3x6 0.34 0.7

% bps zm.

1x4 1.9

12.04.2011

3 D ^LUHOPISY

USD Libor FRA 3M % bps zm.

1x4 1.8

bps zm.

9x12 2.26

1.3 1.0 2.03

6x9

3x6 1.69

Pribor FRA 3M % 1.46

1x4 1.34

Hliník (USD/t) 2688

0.1 -2.7 -0.9 -2.9 Brent (USD/bbl) 123.3

1.0 WTI (USD/bbl) 106.0 Pšenice (USD/bu) 798 Kukuřice (USD/bu) 776 Kakao (USD/t)

3x6 1.47 0.0

-2.8 0.2 6x9

-0.2

9x12 2.06 3.0

CDS 5Y bps bps zm.

Portugalsko 480 7

Itálie 82 5

Irsko 467 4

Řecko 993 8

Španělsko 135 4

Polsko 121 1

ČR 68 0

Maďarsko

Výnos desetiletého německého dluhopisu , posledních 50 dnů

Brent (USD/bbl), posledních 30 hodin

211 -1

3022

1.75 3.0

Brent (USD/bbl)

121.00 122.00 123.00 124.00 125.00 126.00 127.00

4.11.11 0:00 4.11.11 6:00 4.11.11 12:00 4.11.11 18:00 4.12.11 0:00 4.12.11 6:00 4.12.11 12:00

Výnos desetiletého n ě meckého dluhopisu

3.05 3.10 3.15 3.20 3.25 3.30 3.35 3.40 3.45 3.50 3.55

2.1.11 2.8.11 2.15.11 2.22.11 3.1.11 3.8.11 3.15.11 3.22.11 3.29.11 4.5.11

(4)

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

3letá aukce

02/2011 Obchodní bilance

Index podnikatelské nálady Zew (očekávání)

03/2011 4.2

Inflace

Obchodní bilance

04/2011 03/2011 *F Inflace

1.22 1.0

1M 0.97 -2.0 1M 1.12 3.9 4Y 2.90 4.1 4Y

0.0 15Y 4.09 0.8

2.08 2.6 15Y 3.77

1Y 1.83 1.0 1Y

5.1 10Y 3.79 2.3

1.61 1.3 10Y 3.51

6M 1.57 1.0 6M

32 USA

20:00 Rozpočtové saldo

23:00 04/2011

-189

USA 03/2011

-44 -46.3

8.9 1.4 6.9

USA

14:30 Index dovozních cen 14:30

2.2

USA 03/2011

Německo 04/2011

UK 03/2011

IBOR 3M

11.3 14.1

85.4 Německo

11:00 Index Zew (hodnocení současné situace) 11:00

85.2

-8 -7

UK

10:30 10:30

Inflace

02/2011

4.1

0.6 4.4 0.7 4.4

0.6 Maďarsko

9:00 9:00

Mzdy

0.9 4.3 0.4

Maďarsko 6.10 0.0

Polsko 4.26 0.0

1.31 1.7

USA 0.28 -0.3

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm. CZK IRS

-2.3 6.20 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4.73 1.69 Polsko

0.34 1.00 USA

UK

3.51 3.0

1.0

3.68 6.80 5.72

bps zm.

0.0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

2.3 1.2 -1.0

0.0 UK 3.90

0.2 0.7

3.79 USA

bps zm.

5.1 3.5 1.5

bps zm.

O/N 0.76 -1.0 1Y 1.66 3.8 1Y 1.99 0.7

SW 0.82 0.0 SW 1.11 7.7 2Y 2.37 3.1 2Y 2.47 0.4

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

č

nost konsenzus p

ř

edchozí

zem

ě

období odhad

m/m y/y

č

as

m/m y/y m/m událost

y/y m/m y/y

2W 0.84 0.0 2W 1.12 6.0 3Y 2.70 4.1 3Y 2.80 1.5

Německo 8:00 Harmonizovaná inflace 03/2011 *F 0.5

3.04 1.8

3M 1.22 1.0 3M 1.31 1.7 5Y 3.05 5.0 5Y 3.24 1.9

2.2 0.5 2.2

Německo 8:00 0.5 2.1 0.5 2.1

SR 02/2011

Maďarsko

Polsko 3.75

6.00 ČR

Ofic. sazby 0.75

bps zm.

-25

T ^ABULKY

1.47 bps zm.

ČR

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0.50

-25 1.00

25 25

UK 0.82