N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

(1)

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

č

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

a tím ubraly na atraktivit

ě

eura.

2) Patrn

ě

nejrelevantn

ě

jší vysv

ě

tlení pohybu eura spo

č

ívá v tom, že ECB zvyšováním oficiálních úrokových sazeb a stálým odmítáním možnosti by

ť

i m

ě

kké

restrukturalizace

ř

eckého dluhu hraje velmi nekooperativní hru s vládami zemí eurozóny.

ECB totiž namísto toho aby investory uklid

ň

ovala svým chováním zvyšuje obavy, že v m

ě

nové unii dojde k ne

ř

ízenému státnímu bankrotu

č

i n

ě

která z p

ř

edlužených ekonomik eurozónu opustí.

3) Oslabení eura alias posílení dolaru možná nakonec nemusí souviset s v

č

erejší tiskovkou, ale s americkými statistikami, které byly zve

ř

ejn

ě

ny ve stejnou dobu. Konkrétn

ě

, šlo o americkou obchodní bilanci, která se p

ř

ekvapiv

ě

v dubnu vylepšila a mohly za to rostoucí vývozy. T

ě

m se p

ř

itom m

ů

že da

ř

it i v kv

ě

tnu, nebo

ťČ

ína (jakožto jeden z hlavních odb

ě

ratel

ů

amerického zboží) dnes po ránu reportovala, že její kv

ě

tnové dovozy byly až ne

č

ekan

ě

nafouknuté.

období

05/2011 *F 06/2011 05/2011

zem

ě č

as

8:00 8:50 EMU

Ropa Brent

1544 0.4

Itálie CDS 5Y 119 2

volatilita (VIX) 18 -5.4 7160

102 1.7

1289 0.7

119.6 1.6

1.45 0.1

1.66 -2

3.73 0

195 2

bps zm.

4 0.42

1.5 1

1.4 14:30 Index dovozních cen

A č koliv ECB zahlásila č ervencové zvýšení úrok ů , euro p ř ekvapiv ě padá

...vysv ě tlení m ů že spo č ívat v pokra č ující nekooperativnosti ECB v “otázce” Ř ecka Korejci následují Poláky a letos již po n ě kolikáté zvyšují úroky

událost

Inflace

Projev Tricheta na konferenci ECB ve Frankfurtu

Prezident ECB Trichet v

č

era odpoledne p

ř

edstoupil p

ř

ed noviná

ř

e ve Frankfurtu a trh

ů

m slíbil zvýšení úrokových sazeb v

č

ervenci, které p

ř

itom p

ř

ekvapiv

ě

“nenahlásil”

na kv

ě

tnovém zasedání banky (by

ť

trhy takový krok o

č

ekávaly). Následn

ě

se stala podivná v

ě

c, která nejen analytik

ů

m p

ř

ipomíná, že vysv

ě

tlit chování m

ě

nových kurz

ů

je t

ě

žké i ex post, tedy i když víme všechny informace, které mohly (minulý) vývoj kurzu ovlivnit. O co tedy šlo? Stalo se totiž to, že v reakci na oznámení o zvýšení úrokových sazeb v eurozón

ě

za

č

alo euro zcela nelogicky prudce oslabovat. Krom

ě

banálního vysv

ě

tlení, jež spo

č

ívá v

sofistikované úvaze, že šlo o vybírání zisk

ů

na kurzu EUR/USD se nabízejí následující p

ř

íb

ě

hy objas

ň

ující chování eura v posledních hodinách:

1) ECB spolu s indikací, že v

č

ervenci zvýší úroky uvedla, že ponechává v platnosti nadstandardní likvidní opat

ř

ení podporující bankovní sektor, což mohlo p

ř

isp

ě

t k tomu, že tržní úrokové sazby po tiskovce ECB poklesly

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX iTRAXX (BBB)

PX Akcie USA 10Y

Kreditní marže

% zm.

3.04 0

390 1

bps zm.

% zm.

Měny

-0.4

USD/JPY EUR/USD

80.3 0.5

EUR/HUF

Česko 2Y Eurozóna 2Y USA 2Y Česko 10Y

www.csob.cz/Analyzy

D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

D ^Ů ^{LEŽITÉ O} ^Č EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N ^AP ^Ř ^Í ^Č ^TRHY

2.3

11.1 0

2.2 2.3

11.2

10/06/2011, Friday

3.94 264.4 24.12 -0.4 Německo

-0.2 EUR/CZK

USA

předchozí m/m y/y

0

-0.7

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skutečnost m/m y/y

% zm.

Komodity

(2)

- - -

Kurz k CZK Denní změna (%)

1 Rok

korelace mezipůlhodinových změn kurzů za posledních 5 seancí

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

EUR/CZK EUR/PLN

-0.19 0.19 0.04 -0.12 0.21 -0.21 EUR/HUF

EUR/PLN EUR/HUF EUR/USD

Korelační matice

Česká koruna byla i včera v přízni investorů a připsala si další zisky. Koruně zřejmě pomohla vyšší než očekávaná inflace (která je aktuálně přesně na cíli ČNB) a revize HDP za první čtvrtletí směrem vzhůru. Odpoledne si pak, podobně jako ostatní nejen středoevropské měny, trochu paradoxně smlsla na euru (viz úvod).

Z technického pohledu se měnový pár EUR/CZK včera propadl pod březnová minima (24,18 EUR/CZK) a otevřel si tak prostor k cestě k minimům dubnovým (24,04 EUR/CZK).

Maďarský forint včera mírně rozšířil svoje zisky a to přesto, že obchodní bilance v dubnu nakonec skončila o trochu hůře než se očekávalo (přebytek činil “jen” 479 mil. euro).

Před pondělním reportem o květnové inflaci může forint nyní setrvat ve vyčkávací pozici. Přesto s ohledem na posilující dolar a rostoucí rizikové prémie v eurozóně lze považovat další zisky forintu za omezené.

8.2 -0.36 3M

1M

Forward USD/CZK

EUR/HUF

24.03 -0.35

EUR/CZK

% zm.

0.14 24.11 -0.36

Kurz eurodolaru sice v první reakci na ohlášení zvýšení sazeb v červenci ze strany ECB vyskočil na úroveň 1,465, avšak to byl jen velmi krátkodobý pohyb, který byl hned vzápětí z řady důvodů negován (viz úvod).

Pokles evropských sazeb, který přivodil korekci úrokového diferenciálu a rostoucí napětí na periferii eurozóny, nebudou hrát euru do karet. A tak se konec týdne při absenci dat odehraje spíše v režii amerického dolaru, který může svoje zisky ještě rozšířit.

0.12 0.19 0.19 23.99 -0.28 23.96

0.16

% zm.

-0.31

16.72 0.16 16.64

16.69 0.13 16.65

1.44 EUR/PLN

16.59 EUR/USD

USD/CZK

1.44 1.50 USD/CZK

1.45 EUR/HUF

16.81

Polský zlotý včera sice lehce zaostal za středoevropskými protějšky, avšak i on si připsal solidní zisky vůči společné evropské měně. Zlotý se tak pohybuje těsně pod 50ti denním i dvousetdenním klouzavým průměrem na 3,945 EUR/PLN.

Den po očekávaném růstu polských úrokových sazeb a ohlášené pauze trhy signalizují ještě jeden růst úrokových sazeb. My sázíme hned na jeho začátek (září), kdy počítáme ještě s posledním růstem sazeb v tomto cyklu na konečných 4,75 %. Polská ekonomika se rok před mistrovstvím Evropy ve fotbale poveze na vlně investic. Současně by měla inflační očekávání polských domácností zůstat i v dohledné době na vyšších úrovních. To by mělo nakonec polské centrální bankéře přimět zvednou sazby.

16.03 16.93

Denní FX výhled

Týdenní FX výhled

EUR/CZK 24.05 24.34 EUR/USD EUR/USD

EUR/CZK 24.05 24.20

2 Denní finan č ní zpravodaj 10.06.2011

M ^Ě NY

6M

EUR/PLN 9M 19.8 59.9 5.79

1M

Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 9M 27.2

6M

24.08 24.1

16.6 6.12 9.12

EUR/USD 12.0 -0.10

p.b.

EUR/CZK 6.4 0.00

% Impl. volatilita 3M

8.8 -0.10

EURUSD, posledních 48 hodin -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20

EUR USD PLN HUF GBP CHF RUB RON

EURUSD

1.445 1.450 1.455 1.460 1.465 1.470

6/8/11 0:00 6/8/11 12:00 6/9/11 0:00 6/9/11 12:00 6/10/11 0:00 6/10/11 12:00

(3)

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Cukr (USD/lb) 0.25 -0.4

Zatímco delší konec křivky byl po vzoru Německa stále v oblibě, krátký konec a střed se dostaly do defenzivy. Mohla to být reakce na pozitivní revizi českého HDP a rychlejší inflaci, která nahrává našim sázkám na srpnový růst českých sazeb.

K OMODITY

2.1

Měď (USD/t.) 9055 0.9 1842 6x9

+25bps (08/11) ECB

Denní finan č ní zpravodaj

O

č

ekávané zm

ě

ny oficiálních úrokových sazeb

ECB sice včera utvrdila trh, že červencové zvýšení sazeb o 25 bps je hotovou věcí, avšak většina komentářů a informací linoucích se z tiskovky prezidenta Tricheta hovořila ve prospěch nižších tržních sazeb. ECB mimo jiné snížila odhad růstu na tento a příští rok (z 1,9 % na 1,7 % v roce 2011 a z 1,8 % na 1,7% v roce 2012), přičemž prezident ECB naznačil, že k očekávané sérii zvyšování sazeb by nemuselo letos dojít. Výsledkem byl propad celé výnosové křivky, která navíc překvapivě zestrměla. Výnosy na delším konci však mohou pokračovat v propadu i v následujících dnech a to zejména, pokud bude růst nervozita okolo Řecka.

Americké vládní dluhopisy překvapivě ztrácely, když jako záminka k vybírání zisků posloužil horší výsledek aukce třicetiletého dluhopisu a jisté oživení na akciových trzích. Výnos desetiletého vládního dluhopisu se tak na krátko vrátil k hranici 3,0 %.

Americké týdenní statistiky z trhu práce však včera opět nepřesvědčily a tak po přechodném růstu výnosů lze očekávat pohyb směrem dolů.

FED

2.4

9x12 0.49

1.8

Komodity % zm.

Zlato (USD/toz) 1544 0.4 Stříbro (USD/toz) 37.58 Platina (USD/toz)

Česko

3x6 0.34 0.6

% bps zm.

10.06.2011

3 D ^LUHOPISY

USD Libor FRA 3M % bps zm.

1x4 0.9

1.73

Pribor FRA 3M % 1.58

bps zm.

9x12 1.96

-6.2

6x9 3x6

1x4

1.88 1x4

Euribor FRA 3M

0.29

0.42

Hliník (USD/t) 2660

-0.4 1.2 -0.3 1.6 Brent (USD/bbl) 119.6

2.8 WTI (USD/bbl) 101.9 Pšenice (USD/bu) 745 Kukuřice (USD/bu) 786 Kakao (USD/t)

3x6 1.40 6.0

1.4 -0.6 6x9

0.3

9x12 1.83 4.0

CDS 5Y bps bps zm.

Portugalsko 665 5

Španělsko 195 2

Itálie 119 2

Irsko 652 5

127 1

ČR 70 0

Maďarsko Řecko

2980

1.59 4.0

Polsko

226 1

1670 16

1.32 -6.1 -0.3 2.2

Trh s ropou včera žil dozvuky jednání OPECu. Se svojí verzí příběhu z jednání přišel zástupce Íránu, který řekl, že kartel rozhodnutím zachovat těžební limity prokázal nezávislost. Saúdská Arábie byla podle jeho slov zviklána nátlakem západu. Generální sekretář OPECu al-Badri se snažil ujistit trhy, že veškeré spory byly ekonomického a nikoliv politického charakteru. O nich se mluvilo zejména v souvislosti se spory Saudské Arábie a Íránu v otázce nepokojů v Bahrajnu, kde sunnitská královská rodina vládne šíitské většině. Co se týče ostatních komodit, tak se navzdory ziskům dolaru dařilo především drahým kovům. Trhy si zřejmě vyložily ohlášený růst evropských sazeb jako symptom nejednotného přístupu evropských institucí k řešení dluhové krize (viz úvod).

Evropský dvouletý swap, posledních 28 dnů

Zlato (USD/toz), posledních 95 hodin USA

beze zm

ě

n (11)

Č

NB +25bps (07/11)

Evropa

Zlato (USD/toz)

1530.00 1535.00 1540.00 1545.00 1550.00 1555.00

6/6/11 0:00 6/7/11 0:00 6/8/11 0:00 6/9/11 0:00 6/10/11 0:00 6/11/11 0:00

Evropský dvouletý swap

2.05 2.10 2.15 2.20 2.25 2.30 2.35

5/9/11 5/11/11 5/13/11 5/15/11 5/17/11 5/19/11 5/21/11 5/23/11 5/25/11 5/27/11 5/29/11 5/31/11 6/2/11 6/4/11 6/6/11 6/8/11

(4)

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

05/2011 Index dovozních cen

Výrobní ceny - výstupy

06/2011 Projev Tricheta na konferenci ECB ve Frankfurtu

HDP

05/2011 05/2011 *F Inflace

1.21 0.0

1M 0.99 0.0 1M 1.26 1.9 4Y 2.38 4.0 4Y

-1.0 15Y 3.68 -2.5

2.16 0.6 15Y 3.32

1Y 1.82 0.0 1Y

2.0 10Y 3.36 -0.7

1.74 0.8 10Y 3.01

6M 1.55 0.0 6M

-135.9

20:00 Rozpočtové saldo -150

USA 05/2011

-0.7 11.2 2.2 11.1

16.2 2.6 17.6

USA

10:30 Výrobní ceny - vstupy 14:30

-1

UK 05/2011

UK 04/2011

SR 04/2011

IBOR 3M

0.3 5.3 0.8 5.3

1.3 0.3 0.7

UK

10:30 Průmyslová výroba 10:30

0

0.1 1 0.1 1

Itálie 9:00 10:00

Mzdy

1Q/2011 *F

1 3.3 EMU

8:45 8:50

Průmyslová výroba

Maďarsko 6.10 0.0

Polsko 4.65 18.0

1.46 1.2

USA 0.25 -0.1

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm. CZK IRS

-0.8 6.10 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4.88 1.73 Polsko

0.34 0.89 USA

UK

3.01 0.0

0.0

3.09 6.66 5.36

bps zm.

6.0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

-0.7 5.0 -1.0

0.0 UK 3.44

-0.6 0.6

3.36 USA

bps zm.

2.0 0.5 1.6

bps zm.

O/N 0.79 11.0 1Y 1.52 5.0 1Y 1.99 -0.3

SW 0.82 0.0 SW 1.21 13.6 2Y 2.03 6.0 2Y 2.17 -3.6

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

č

nost konsenzus p

ř

edchozí

zem

ě

období odhad

m/m y/y

č

as

m/m y/y m/m událost

y/y m/m y/y

2W 0.83 0.0 2W 1.22 9.0 3Y 2.24 4.5 3Y 2.42 -5.3

Německo 8:00 Harmonizovaná inflace 05/2011 *F -0.2

2.61 -3.4

3M 1.21 0.0 3M 1.46 1.2 5Y 2.50 2.0 5Y 2.80 -4.4

2.4 -0.2 2.4

Německo 8:00 0 2.3 0 2.3

Francie 04/2011 0.4 3.9 -0.9

Maďarsko

Polsko 4.25

6.00 ČR

Ofic. sazby 0.75

posl zm.

-25

T ^ABULKY

1.40 bps zm.

ČR

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0.50

25 1.25

25 25

UK 0.82