N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

% zm.

Komodity

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skutečnost m/m y/y

předchozí m/m y/y

0.7 18

19.04.2011, úterý

3.99 268.2 24.13 -0.7 EMU

1.0 EUR/CZK

Polsko

USA 03/2011 529

8.3 9.6

57.5 1 3.5 479

D ^{Ů LEŽITÉ O Č} EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N ^{AP Ř Í Č TRHY}

7.3 10.7

www.csob.cz/Analyzy

D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

Česko 2Y Eurozóna 2Y USA 2Y Česko 10Y

% zm.

Měny

0.4

USD/JPY EUR/USD

82.7 -0.5 EUR/HUF

3.24 -16

380 15

bps zm.

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX iTRAXX (BBB)

PX Akcie USA 10Y

Kreditní marže

% zm.

událost

Index nákupních manažerů v průmyslu Ceny v průmyslu

14:00 14:30

Průmyslová výroba Zahájení staveb nových domů

Agentura S&P pohrozila, že do dvou let sníží USA rating AAA

Nár ů st averze k riziku pomohl nejen dolaru, ale i korun ě . Že by na úkor zlotého?

Trhy dále spekulují o bankrotu Ř ecka, nákaza se tentokrát ší ř í i do Špan ě lska

-1

-2.1 bps zm.

-3 0.67

1.7

121.9 -1.5 1.42 -1.4

1.77 -9

4.03 -2

190 19

103 -0.2

1305 -1.1

Ropa Brent

1496 0.6

Itálie CDS 5Y 114 14

volatilita (VIX) 17 10.7 7027

zem

as

10:00 14:00 Polsko

období

04/2011 *A 03/2011 03/2011

Jen to jen pár dn

co prezident Obama p

edstavil dlouhodobý fiskální plán na redukci ve

ejného dluhu o 4 bilióny dolar

v horizontu p

íštích 12ti let. Reakce trh

byla nemastná neslaná, nebo

plán byl až p

íliš nekonkrétní a fiskální cíle až p

íliš vzdálené. V

era na toto téma poslala Obamovi svoji vizitku ratingová agentura S&P a zp

sobila již podstatn

v

tší rozruch. Agentura tvrdí, že rozpolcená politická scéna v USA snižuje šance, že by do voleb na konci roku 2012 došlo k d

v

ryhodné dohod

o konsolidaci ve

ejných financí, které byly zatíženy finan

ní krizí a recesí. Proto S&P zhoršila výhled ratingu USA ze stabilního na negativní s tím, že existuje šance jedna ku t

em, že agentura rating do dvou let hodnocení opravdu sníží.

Odhlédneme-li od ironického faktu, že instituce, která nyní volá, že král je nahý, když sama spolup

ivodila recesi a tedy prohloubení deficit

, tím, že ud

lovala rating AAA bezcenným papír

m navázaným na p

epálený realitní trh, pak nezbývá než s S&P souhlasit.

Fiskální situace USA je opravdu neudržitelná.

Nebýt to Spojené státy, tak ekonomika vykazující n

kolik let po sob

deficit ve

ejných rozpo

t

ve výši okolo 10 % HDP a jejíž vládní dluh sm

uje k hodnot

100 % již dávno m

la o nejlepší možný rating p

ijít.

Na druhou stranu je otázkou zdali zem

, která emituje dluh ve vlastní m

n

a p

itom jej z velké

ásti drží zahrani

ní vlastníci m

že v dohledné dob

zbankrotovat. Pokud by totiž USA m

ly problém s prodejem svého dluhu pak spíše než bankrot m

že p

ijít tlak na to, aby Fed - tedy centrální banka financovala stát tím, že bude nakupovat vládní dluhopisy do své bilance (neboli fakticky prodlužovala m

novou expanzi nazývanou kvantitativní uvol

ování).

Výsledkem by z

ejm

bylo další oslabení

dolaru, nikoliv však bankrot. Z pohledu

zahrani

ních vlastník

amerických dluhopis

by to sice vyšlo na stejno, avšak formáln

je

mezi státním bankrotem a znehodnocením

kurzu vlastní m

ny dost velký rozdíl.

- - -

- - -

Kurz k CZK Denní změna (%)

1 Rok

korelace mezipůlhodinových změn kurzů za posledních 5 seancí

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

EURUSD, posledních 24 hodin 9.1 0.00

p.b.

EUR/CZK 6.7 0.00

% Impl. volatilita 3M

EUR/USD 11.5 0.70

9.01 27.6

6M

24.10 24.1

17.0 6.05

18.9 59.9 5.90

1M

Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 9M

EUR/PLN 9M 6M

2

Denní finan č ní zpravodaj 19.04.2011

M ^Ě NY

EUR/CZK 24.00 24.50

EUR/USD

EUR/CZK 24.10 24.35

15.89 17.38

Denní FX výhled

Týdenní FX výhled

EUR/USD USD/CZK

1.44

EUR/HUF

17.15

Polský zlotý včera oslaboval. Z části na něho mohly mít vliv ostře holubičí výroky centrálního bankéře Glapinského. Ten totiž řekl, že zvyšovat sazby v reakci na březnovou vysokou inflaci by bylo vážnou chybou a pokud by se takový návrh na květnovém zasedání objevil, tak bude hlasovat proti. Včera zveřejněná čísla z trhu práce dávají holubicím ve Výboru pro měnovou politiku za pravdu. Jak růst průměrných hrubých mezd tak zaměstnanosti zůstaly v březnu za očekáváním.

Poptávkové tlaky se tedy prozatím zdá se neobjevují.

Zlotý včera nárůst nejistoty spojený se změnou výhledu na rating amerického dluhu vystřelil až k hranici 4 EUR/PLN. Domníváme se, že zlotý by mohl v následujících seancích ztráty smazat.

Nemyslíme si, že by příliv negativních zpráv dále pokračoval.

EUR/PLN

16.74

EUR/USD

USD/CZK

1.41 1.51

16.99

1.42

-0.68

17.10 1.08 16.96

17.06 1.06 1.10 1.16 1.16 24.07 -0.50 24.00

1.00

% zm.

24.08 -0.65

EUR/CZK

% zm.

-0.66 24.12 -0.65

Zhoršení výhledu ratingu Spojených států se včera stalo paradoxně dalším pozitivním stimulem pro dolar, který již od rána těžil z rostoucích spekulací, že restrukturalizace řeckého vládního dluhu je na pořadu dne. Nicméně strach z toho, že USA budou akcí S&P přitlačeny utáhnout fiskální politiku, způsobil výprodej rizikových aktiv, což byla další voda na mlýn nízko úročenému dolaru. Výsledkem byl volny pád eurodolaru z otvírací hodnoty 1,4415 na úroveň 1,416.

Po hluboké negativní korekci páru EUR/USD zřejmě přijde jistá konsolidace, která může být podpořena pokračující ziskovou sezónou (byť ta zatím akciovým trhům příliš nepomáhá). Jistým rizikem pro euro je ovšem dnešní report indexu podnikatelské nálady PMI v EU, kde se očekává horší číslo, přičemž nelze vyloučit i hlubší propad indexu než očekává trh.

3M 1M

Forward USD/CZK

EUR/HUF

Česká koruna v pondělí posilovala a dostala se zpět pod 24,20 EUR/CZK. Koruně pomohlo zřejmě i částečné odbourávání carry obchodů po hrozbě snížení amerického ratingu. Guvernér ČNB Singer uvedl, že protichůdné domácí a zahraniční inflační impulzy ztěžují odhadování trajektorie měnové politiky. Singer dodal, že nárůst nejistoty hraje v současné době podstatnější roli než možná okrajový růst inflačních tlaků. Včera v noci se současný vládní kabinet dohodl na pokračování spolupráce.

Premiér Nečas uvedl, že vláda požádá do června o vyslovení důvěry, které bude spojené s hlasováním o klíčových reformách.

Domníváme se, že koruna by mohla zůstat poblíž současných úrovní, případně by mohla oslabovat.

Včerejší příval negativních událostí

pravděpodobně nebude pokračovat. To by mohlo koruně, která se v poslední době chová jako bezpečné aktivum, brát vítr z plachet.

Maďarský forint včera zasáhl výprodej rizikových aktiv, který zavedl měnový pár až k hodnotě EUR/HUF 269. Forintu tak nijak nepomohlo ponechání úrokových sazeb na úrovni 6,0 %, o kterém včera jednohlasně rozhodla bankovní rada MNB. Stejně tak forint nijak neprofitoval z faktu, že maďarský parlament odsouhlasil novou ústavu země, která mimo jiné předpokládá, že napříště zákony týkající se rozpočtu daní mohou být napadeny ústavním soudem jen pokud zasahují do práv a svobod občanů.

Tato restrikce má být odstraněna v momentě, kdy výše veřejného dluhu poklesne pod 50 % HDP (momentálně je to 80 % HDP).

9.3 0.10 EUR/HUF

EUR/PLN EUR/HUF EUR/USD

0.02 0.17 -0.04 Korelační matice

0.33 -0.32 EUR/CZK

EUR/PLN

-0.15 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 EUR

USD PLN HUF GBP CHF RUB RON

EURUSD

1.420 1.422 1.424 1.426 1.428 1.430 1.432 1.434 1.436

4.18.11 6:00 4.18.11 12:00 4.18.11 18:00 4.19.11 0:00 4.19.11 6:00 4.19.11 12:00

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Výnos desetiletého amerického dluhopisu , posledních 24 hodin

Zlato (USD/toz), posledních 24 hodin

231 11

3057

1.73 0.0

Polsko 137 11

ČR 72 3

Maďarsko

Řecko 1370 230

Španělsko 190 19

Itálie 114 14

Irsko 561 39

CDS 5Y bps bps zm.

Portugalsko 545 15

9x12 2.00 -2.0

Kakao (USD/t)

3x6 1.47 3.0

3.6 -1.0 6x9

-1.9

1.3 WTI (USD/bbl) 103.2 Pšenice (USD/bu) 775 Kukuřice (USD/bu) 752 Hliník (USD/t) 2674

4.1 -2.4 -0.7 -1.5 Brent (USD/bbl) 121.9

1.37

6x9

3x6 1.67

Pribor FRA 3M % 1.47

1x4

bps zm.

9x12 2.12

-2.8 -8.5 1.95

19.04.2011

3

D ^LUHOPISY

USD Libor FRA 3M % bps zm.

1x4 3.4

0.7

43.37 Platina (USD/toz)

Česko

3x6 0.35 3.0

% bps zm.

1x4

Komodity % zm.

Zlato (USD/toz) 1496 0.6 Stříbro (USD/toz)

-3.2

Zprávy o tom, že Řecko údajně požádalo o restrukturalizaci dluhu již na neformálním zasedání Ecofinu v Budapešti, poslaly spready na periferiích třetí den v řadě za sebou vzhůru. Dvouletý řecký výnos překročil 20 % a portugalský 10

%. KroměŘecka pozornost poutá v tuto chvíli především Španělsko, jehož dluh bez větších problémů ustál portugalské problémy. Tlak ale pociťuje nyní, kdy od znovu-obnovení řeckých problémů (minulý čtvrtek) trh poslal španělské výnosy o 50 bps výše.

Zhoršení výhledu ratingu USA mělo jen velmi krátkodobý negativní dopad na ceny amerických dluhopisů, které propadly pouze bezprostředně poté co S&P přišla se svým hodnocením. Naopak útěk do bezpečných aktiv způsobil, že výnosy amerických dluhopisů zakončily den o několik bazických bodů níže než jej začaly.

Ačkoliv hodnocení S&P (viz úvod) z dlouhodobého hlediska není pro americké vládní dluhopisy dobrou zprávou, krátkodobě zatím pravděpodobně velké riziko nepředstavuje, neboť zahraniční vlastníci dluhopisů nemohou snadno diverzifikovat svá aktiva aniž by obešli nejlikvidnější trh dluhopisů na světě. To konec konců již potvrdila japonská vláda, která uvedla, že americké dluhopisy považuje stále za atraktivní a bezpečnou investici.

FED

1.1

9x12 0.56 0.0

Euribor FRA 3M

USA

beze zm

n (11)

Č

NB +25bps (04/11)

Evropa 0.31

0.42 6x9

+25bps (08/11) ECB

Denní finan č ní zpravodaj

O

ekávané zm

ny oficiálních úrokových sazeb

-0.8 1780

Cukr (USD/lb) 0.24 -0.8

Hrozba snížení amerického ratingu se promítla do mírného růstu pětiletých CDS. Rostlo rovněž rozpětí mezi výnosem českého desetiletého dluhopisu a bundu, které aktuálně dosahuje přibližně 90 bps. Postřehy guvernéra ČNB Singera vyzněly z hlediska dluhopisového trhu neutrálně.

Komoditám se včera nedařilo. Výjimkou byly ceny zlata a stříbra, které krok ratingové agentury S&P (viz úvod) rozhodně potěšil.

Přehodnocení výhledu ratingu amerických dluhopisů katapultovalo cenu zlata těsně pod 1500 USD/toz, stříbro se usadilo nad 43 USD/toz.

Další vlnu obav o dopad vysokých cen ropy na globální růst rozdmýchali tentokrát představitelé OPECu. Kuvajtský ministr pro ropu Al-Sabah řekl, že vysoké ceny ropy mohou pro země závislé na importech této suroviny představovat výrazné břemeno.

Barel ropy Brent se aktuálně obchoduje pod 122 USD.

K OMODITY

0.8

Měď (USD/t.) 9225

Zlato (USD/toz)

1478.00 1480.00 1482.00 1484.00 1486.00 1488.00 1490.00 1492.00 1494.00 1496.00 1498.00

4.18.11 6:00 4.18.11 12:00 4.18.11 18:00 4.19.11 0:00 4.19.11 6:00 4.19.11 12:00

Výnos desetiletého amerického dluhopisu

3.36 3.37 3.38 3.39 3.40 3.41 3.42 3.43 3.44 3.45 3.46

4.18.11 0:00 4.18.11 6:00 4.18.11 12:00 4.18.11 18:00 4.19.11 0:00 4.19.11 6:00 4.19.11 12:00

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

19.04.2011 Denní finan č ní zpravodaj

UK 0.82

4

25 1.25

25 25

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0.50 ČR

Ofic. sazby 0.75

bps zm.

-25

T ^ABULKY

1.47 bps zm.

ČR Maďarsko

Polsko 4.00

6.00

EMU 04/2011 *A 57 57.5

5.8 1.6

Francie 9:50 55.4 55.4

-5.5 5Y 3.03 -9.5

2.84 -9.2

3M 1.21 0.0 3M 1.34 0.6 5Y 2.89

-4.3

Maďarsko 9:00 Mzdy 02/2011

2.56 -5.0 3Y 2.66

y/y m/m y/y

2W 0.84 -1.0 2W 1.16 0.3 3Y

č

as

m/m y/y m/m událost

-7.5

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

nost konsenzus p

edchozí

zem

období odhad

m/m y/y

2.23 -5.5 2Y 2.33

1Y 1.97 -0.7

SW 0.81 -1.0 SW 1.16 0.4 2Y

bps zm.

O/N 0.65 -1.0 1Y 1.61 -1.8

bps zm.

-6.5 6.0 -1.9 -10.4 -5.6 -5.0

0.0 UK 3.70

-1.0 3.0

3.57 USA

bps zm.

bps zm.

3.0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

0.92 USA

UK

3.36 1.0

0.0

3.43 6.89 5.75

CZK IRS

-2.1 6.22 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4.88 1.67 Polsko

0.35

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm.

1.34 0.6

USA 0.27 -0.1

Maďarsko 6.10 0.0

Polsko 4.30 1.0

EMU

10:00 10:00

Index nákupních manažerů v průmyslu

-0.7

56.9 57.2

Polsko 10:00 14:00

Index nákupních manažerů ve službách

03/2011 0.7 8.3 1 7.3

18 9.6 3.5 10.7

USA

14:00 Průmyslová výroba

14:30 540 517

USA 03/2011

Polsko 03/2011

EMU 04/2011 *A

IBOR 3M

529 479

14:30 Zahájení staveb nových domů

6M 1.56 0.0 6M 1.64 0.4 10Y 3.36 -6.5 10Y 3.57 -10.4

1Y 1.83 0.0 1Y 2.11 0.2 15Y 3.67 -8.5 15Y 3.87 -11.3

1M 0.98 0.0 1M 1.17 0.5 4Y 2.76 -4.5 4Y

1.21 0.0

04/2011 *P Index nákupních manažerů v průmyslu

Udělená stavební povolení

02/2011 Běžný účet

Ceny v průmyslu

03/2011

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.