N … D 27. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

27. ^ČERVENCE 2007

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad konsensus předchozí čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

USA 14:30 HDP (%) 2Q 2007 *P 3.2 0.7

USA 14:30 Jádrový deflátor osobní

spotřeby (%) 2Q 2007 *P 1.4 2.4

N APŘÍČ TRHY …

•

3%,

•

28.00

•

na kterém jediný trh nezůstal klidný. Po ránu horší německé Ifo (subindex očekávání), a pak především další špatné zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby v USA a prudký propad prodeje amerických nových domů – to byl koktejl, který trhům namíchal včerejší den a v kombinaci se slabšími zisky amerických společností (Exxon Mobil) vyvolal další nárůst averze k riziku. Akcie tak zažily další černý den, ve kterém zaznamenaly nejprudší propad od února tohoto roku.

Pozitivní korekci zastavil americký dolar a naopak veleúspěšnou seanci po celém světě zažily dluhopisy – výnosy v USA i v eurozóně dolů šly v průměru o 10 bps a za poslední tři dny narostly sázky na pokles amerických sazeb do konce roku ze 30 na 80% (přibližně podle Fed Fund futures).

Z výše napsaného již poměrně jasně vyplývá, že podmínky rozhodně nepřály dalšímu rozjezdu carry trade. Yen a další nízko-úročené měny včetně české koruny z toho jenom profitovaly. Českou korunu navíc čekalo milé překvapení v podobě jednoznačného rozhodnutí ČNB ve prospěch růstu sazeb na 3% (jeden člen dokonce zvedla ruku pro + 50bps) a

jestřábí červencové inflační prognózy (více box).

Logickou otázkou na místě je, kam až může česká koruna v současné pozitivní náladě doputovat. Při hledání odpovědi je třeba si uvědomit, že za zisky české měny včera nestála pouze ČNB, ale také celková pozitivní nálada vůči nízko- úročeným měnám. Ta se může s novým rozjezdem carry obchodů na globálních trzích opět zhoršit. Na další průběh třetího kvartálu, do chvíle než ČNB v září s vysokou pravděpodobností znovu utáhne měnové šrouby, tedy nejsme přehnanými optimismy a předpokládáme, že by se případné zisky mohly zadrhnout okolo úrovní na 28,80.

Dnes by se na trzích celkově mohla situace trochu zklidnit. Čekají nás první odhady amerického HDP za druhý kvartál, které by měly potvrdit určité zvolnění americké ekonomiky po slabém začátku roku. Situace by tak mohla nahrávat zastavení propadu výnosů a zisků nízko- úročených měn, mírně zpevnit by naopak ještě mohl americký dolar.

Měny změna

EUR/CZK 27.96 -0.7%

EUR/PLN 3.83 0.8%

EUR/HUF 253.25 2.4%

EUR/SKK 33.54 0.9%

EUR/USD 1.37 0.9%

USD/JPY 118.50 0.0%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.65 -0.09 Eurozóna 2Y 4.23 -0.15

USA 2Y 4.56 -0.18

Česko 10Y 4.41 0.00 Eurozóna 10Y 4.30 -0.11 USA 10Y 4.77 -0.14

Akciové indexy změna

PX 1851.6 0.43%

WIG20 3725.21 0.00%

DAX 7692.6 0.00%

S&P500 1482.7 -2.33%

Nikkei225 17284 -2.36%

Kom odity změna

Zlato 662.63 0.2%

Ropa Brent 75.62 0.3%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. července 2007 Denní finanční zpravodaj

ČNB straší trhy jestřábí prognózou…

ČNB podle očekávání zvýšila své úrokové sazby o čtvrt procentního bodu na 3%, kde byla naposledy na podzim roku 2002.

Podle nové prognózy by meziroční inflace měla na konci příštího roku dosáhnout 3,5-4,9 % a měla by tak výrazně přesahovat platnou cílovou hodnotu (3 %).

Ve srovnání s dubnovým výhledem centrální banky je nová prognóza mnohem pesimističtější, neboť Novou inflační prognózu považujeme za příliš pesimistickou (předpokládá inflaci o téměř jeden procentní bod výše než dubnová inflační zpráva...) Do doby, než budou zveřejněny podrobnosti nové prognózy (3.

srpna), můžeme jen spekulovat, že ČNB staví svůj vysoký inflační výhled na tradiční hypotéze poptávkové inflace, kterou ovšem ČR dosud ještě stále nepociťuje. Výhled sazeb nadále neměníme, předpokládáme, že ČNB zvýší sazby za další dva měsíce v září, a pak na začátku roku 2008 (riziko je, že to stihne ještě na konci 2007).

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. července 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,90 - 28,10 EUR/USD 1,370 - 1,380 USD/CZK 20,20 - 20,50 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 28.30 - 28.60 EUR/USD 1,365 - 1.380 USD/CZK 20,20 - 20,60

EUR/CZK

Česká koruna měla včera všechny důvody k optimismu. Prudké propady akcií a zisky nízko-úročených měn na jedné straně, na straně druhé jednoznačné rozhodnutí ČNB ve prospěch růstu sazeb a jako bonus jednoznačně jestřábí vyznění nové inflační prognózy. Výsledek – koruna proplula v odpoledním a večerním off-shore obchodování pod 28,00.

Co nás nyní čeká? V dnešní náladě vysoké averze k riziku a rostoucího přesvědčení, že ČNB bude dál zvyšovat sazby, má koruna v nejbližších seancích našlápnuto k dalšímu rozšíření zisků. Silnější technické bariéry, na kterých bychom se mohly zaseknout vidíme v blízkosti 27,80. V dalším průběhu třetího kvartálu se česká koruna ale ještě může dostat pod tlak, a to ve chvíli, kdy podmínky ve světě budou opět více přát dalšímu rozjezdu carry obchodů.

EUR/USD

Americký dolar vůči euru mírně oslabil, po ranních EUR/USD 1,3722 končil na 1,3740.

Ztrátu americké měny iniciovala slabá data.

Nejprve sice slabší německý Ifo ještě mírně zatížil společnou měnu, odpolední zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby a zvláště prodeje nových domů byly jednoznačně pod konsensem. Opět vzrostly obavy z vlivu špatných hypoték a to zasáhlo především rizikovější aktiva a oslabilo dolar. Jeho ztráty ale byly nejvyšší vůči yenu, kde především japonští investoři opouštěli rizikovější teritoria. Očekávání poklesu amerických sazeb do konce prvního čtvrtletí 08 o 0,5%

se podle futures zvýšilo na 62%.

Dnes bude zveřejněn první odhad HDP za druhé čtvrtletí. Po slabých číslech prvního kvartálu by měl naznačit solidní růst a měla by klesat i inflační data. Očekáváme proto, že se situace na trzích po včerejší turbulenci alespoňčástečně uklidní, euro by vůči dolaru mělo zpočátku ještě něco získat, pozdější vývoj bude záviset na amerických číslech.

Předpokládáme ale, že výraznější změna názoru na americkou měnu ještě nenastala, a dolar má tak jen malý prostor pro případné další zisky.

EUR/SKK

Slovenská koruna vo štvrtok oslabila spolu s ostatnými susednými menami po náraste

globálnej rizikovej averzie. Kurz sa posunul z ranných EUR/SKK 33,230 na EUR/SKK 33,460. Ku koncu dňa sa obchodoval na EUR/SKK 33,413 a dnes ráno otvára trh tiež nad hranicou 33,400. Koruna od začiatku týždňa, kedy zaznamenala lokálne maximum, oslabila už asi o 1%. Zdá sa, že stratám ešte nemusí byť koniec. Pred víkednom môže pokračovať zatváranie pozícií. Úroveň 33,50 by však mala byť dosť silná. Myslíme si, že môže byť aj dostatočne atraktívna pre špekulatívne pozície hrajúce na úspešné zavedenie eura v roku 2009 (konverzný kurz sa odhaduje okolo 32,50).

Dnešný PPI by nemalo mať na trhy veľký vplyv. Kurz by sa teda mohol pohybovať v pásme EUR/SKK 33,350 – 33,550.

EUR/PLN

Zlotý včera po klidném začátku zasáhla celosvětová averze vůči rizikovějším aktivům a oslaboval, po ranních EUR/PLN 3,7935 končil na 3,8262. Před vyššími ztrátami polskou měnu uchránily komentáře členů národní banky, kteří podpořili úvahy o dalším zvyšování sazeb.

Také dnešek je bez významnějších domácích událostí. Zlotý tak bude opět spíše ovlivněn sentimentem vůči rizikovějším aktivům a emerging markets než příznivým domácím fundamentům. Proto by tlak na polskou měnu mohl pokračovat zpočátku ještě i dnes.

EUR/HUF

Forint ve čtvrtek stejně jako ostatní středoevropské měny mimo české koruny ztrácel, po úvodních EUR/HUF 247,30 končil na 252,15. Kalendář domácích událostí byl prázdný a očekávané snížení maďarských sazeb si na poklesu měny spíše přisadilo.

Hlavním důvodem ztrát byla ale zvýšená averze vůči rizikovějším aktivům, která na trzích převládala.

Dnešní míra zaměstnanosti bude mít sotva nějaký vliv. Trh tak bude opět plně reagovat na vývoj na světových trzích a tady minimálně z počátku dne ještě převládne averze k riziku. To by pak forint dále oslabilo, odpoledne pak trhy ovlivní americká čísla, jejich slabší hodnoty by ale forint nepodpořily.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 27.950 28.105 EUR/USD 1.3736 1.3771

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 27.870 28.080 EUR/USD 1.3692 1.3853

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 27.91 -0.7%

3M 27.86 -0.6%

6M 27.79 -0.7%

9M 27.73 -0.7%

1 ROK 27.70 -0.6%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 20.30 -0.8%

3M 20.22 -0.8%

6M 20.13 -0.8%

9M 20.07 -0.7%

1 ROK 20.03 -0.6%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. července 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3.00 25 Česko 3.14 0.01 Česko 3.58 0.04 EUR/CZK 27.96 -0.7%

Maďarsko 7.75 -25 Maďarsko 7.54 0.01 Maďarsko 7.29 0.14 USD/CZK 20.52 0.0%

Polsko 4.50 25 Polsko 4.79 -0.02 Polsko 5.12 0.07 CZK/SKK 0.83 -1.6%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko 4.33 0.01 Slovensko 3.95 -0.40 PLN/CZK 7.31 -1.4%

Eurozóna 4.00 25 Eurozóna 4.25 0.01 Eurozóna 4.41 -0.05 CZK/HUF 11.04 -2.9%

USA 5.25 25 USA 5.36 0.00 USA 5.21 -0.11 GBP/CZK 41.52 -1.3%

UK 5.50 25 UK 6.04 0.00 UK 6.15 -0.05 CHF/CZK 16.91 0.1%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7.17 0.21 Maďarsko 6.83 0.16 2 roky 4.01 0.02 EUR/JPY

Polsko 5.59 0.08 Polsko 5.71 0.09 3 roky 4.14 0.00 EUR/CHF

Slovensko 4.49 -0.10 Slovensko 4.75 -0.06 4 roky 4.24 0.00 EUR/RON

Eurozóna 4.59 -0.10 Eurozóna 4.73 -0.06 5 let 4.32 0.01 EUR/TRY

USA 5.13 -0.16 USA 5.53 -0.10 10 let 4.50 0.00 EUR/RBL

UK 6.18 -0.10 UK 5.79 -0.10 15 let 4.65 0.03 EUR/ISK

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y Německo 08:00 Spotřebitelská důvěra GfK 08/2007 *P 8.8 8.4

Maďarsko 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 06/2007 7.3 7.3

SR 09:00 Ceny v průmyslu (%) 06/2007 0.1 1.2 0.1 1.2 -.1 1.3

USA 14:30 HDP (%) 2Q 2007 *P 3.2 0.7

USA 14:30 Cenový index HDP (%) 2Q 2007 *P 3.4 4.2

USA 14:30 Jádrový deflátor osobní

spotřeby (%) 2Q 2007 *P 1.4 2.4

USA 14:30 Soukromá spotřeba (%) 2Q 2007 *P 1.5 4.2

USA 16:00 Spotřebitelská důvěra

podle UniMichigan 07/2007 *F 91.5 92.4

m/m – meziměsíčně; y/y – meziročně; s.a. – sezónně očištěno; n.s.a. – sezónně neočištěno

EMU, USA, UK, JPY – pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa – data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.