D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

www.csob.cz/Analyzy

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

22. DUBNA 2010

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y USA 14:30 Nové žádosti o dávky

v nezaměstnanosti (tis.) 17.4. 450 484

USA 14:30 Výrobní ceny (%) 03/2010 0,5 6,0 -0,6 4,4

USA 16:00 Prodej stávajících domů

(mil.) 03/2010 5,30 5,02

N APŘÍČ TRHY …

• M

MMF

EU

A

,

…

• E

Ř

P

1,34

• A

Na úvod začněme malou hádankou, tipněte si, jaký je poměr výnosů do splatnosti u dvouletého řeckého a českého státního dluhopisu? Odpověď zní 8:1!

Ano, zdá se to být úplně neuvěřitelné, zatímco člen eurozóny platí v eurech aktuálně přes 8 %, český stát může vydávat krátkodobé dluhopisy s výnosy 1-2 % a investoři se ještě o ně poperou.

Pochopitelně, že obojí je tak trochu extrém, nicméně je to realita dnešní situace. Na jedné straně totiž vidíme předlužený řecký stát, který nedisponuje vlastní centrální bankou, jež by v případě potřeby mohla zasáhnout a tiskem peněz (resp. skupováním vládních dluhopisů) vládě ulevit a zachránit ji od státního bankrotu, a na straně druhé máme malou otevřenou (českou) ekonomiku s přebytkem soukromých úspor nad investicemi. Tato ekonomika navíc bojuje s přílivem zahraničního kapitálu, což se projevuje v tlaku na posilování měny. To vše pak zvyšuje zájem o bezpečná pevně úročená aktiva v korunách, a proto jsou

výnosy českých vládních dluhopisů tam, kde jsou.

Otázkou je, zdali je současný stav udržitelný. Zatímco v českém případě je nízká úroveň výnosůči sazeb dost dobře představitelná i ve střednědobém horizontu, v tom řeckém nikoliv. Řecká ekonomika si jednoduše nemůže dovolit (a to ani krátkodobě) platit úrokové sazby ze svého dluhu na úrovni 8 %. Existují přitom vážné pochybnosti i o tom, zda-li Řecko bude schopno strávit úroky ve výši 5,0 %, jež by mělo platit z tříleté půjčky, kterou jí nabízí EU a MMF.

I proto se stále otevřeněji mluví o tom, že nějaká forma sametového defaultu či možná dobrovolné restrukturalizace řeckého státního dluhu bude nakonec nevyhnutelná. Pokud by něco takového přišlo až za nějaký čas, v podstatě by to nemuselo být pro eurozónu a její bankovní sektor až taková katastrofa.

Nutnou podmínkou poklidného vývoje při sametovém defaultu Řecka jsou však pevné nervy řeckých domácností, které by nesměly vzít domácí banky útokem.

Měny změna

EUR/CZK 25.26 -0.1%

EUR/PLN 3.867 -0.3%

EUR/HUF 263.9 -0.1%

EUR/USD 1.340 -0.1%

USD/JPY 92.8 -0.3%

Dluhopisy (%) změna Česko 2Y 1.00 -0.19 Eurozóna 2Y 0.89 -0.03

USA 2Y 1.00 -0.03

Česko 10Y 3.67 -0.01 Eurozóna 10Y 3.09 -0.02

USA 10Y 3.74 -0.07

bps změna

iTRAXX (BBB) 416 7

Akciové indexy změna

PX 1288.0 0.27%

DAX 6230.4 -0.54%

S&P500 1205.9 -0.10%

voltilita (VIX) 16.32 0.59

Kom odity (USD) změna

Zlato 1147.30 0.1%

Ropa Brent 85.58 0.0%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

22. dubna 2010

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,15 - 25,40 EUR/USD 1,325 - 1,35 USD/CZK 18,63 - 19,17 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 25,00 - 25,50 EUR/USD 1,32 - 1,37 USD/CZK 18,25 - 19,32

EUR/CZK

Koruna včera mírně posílila, po úvodních EUR/CZK 25,270 končila na 25,255.

I když česká měna zpočátku utrpěla dalším komentářem viceguvernéra ČNB M. Singera o možnosti nového poklesu sazeb, příznivá nálada na středoevropské měny po pondělním enormním růstu polské průmyslové výroby a úspěšné aukci dluhopisů převážila a umožnila koruně připsat si zisk.

Dnešek je bez významnějších událostí.

Začátek dne by se tak mohl nést na klidnější notě, komentáře z ČNB však příliš prostoru pro další zisky koruny nedávají. Odpoledne ale mohou trh ovlivnit americká čísla.

Řecko a Portugalsko oslabily euro.

EUR/USD

Americký dolar těžil včera z obav, že Řecko nebude schopno navzdory přislíbené pomoci 45 miliard eur krýt svoji dluhovou službu. Výnosy u řeckých vládních dluhopisů tak letěly vzhůru a s nimi i ty portugalské – jinak řečeno, jistý prvek nákazy uvnitř eurozóny byl již cítit.

Výsledkem byl tedy propad eurolaru pod hranici 1,34.

I dnes bude v centru pozornosti Řecko a Portugalsko, byť pozornost bude věnována i důležitým makročíslům a ziskům amerických společností. Mezi důležitá makro data lze pak zařadit

především evropské PMI a americké týdenní statistiky z trhu práce. Oba ukazatelé mohou překvapit oběma směry, takže dopad na kurz lze těžko odhadnout.

Technicky by nicméně eurodolar neměl jít pod úroveň 1,325.

EUR/PLN

Zlotý včera stejně jako okolní středoevropské měny posílil, po úvodních EUR/PLN 3,8792 končil den na 3,8625. Při absenci domácích událostí odpovídají zisky polské měny příznivé náladě na rizikovější aktiva střední Evropy a úspěšné aukci domácích 5letých dluhopisů za 2 mld. PLN, která vyvolala solidní poptávku.

Dnes zveřejněná jádrová inflace bude mít na měnu sotva nějaký vliv. Příznivá nálada na středoevropské trhy ale může dopoledne ještě přetrvat a hrát ve prospěch polské měny. Trend ale mohou změnit odpolední americké statistiky.

EUR/HUF

Forint ve středu posílil, po ranních EUR/HUF 264,15 končil den na 263,85.

Forint tak při absenci domácích událostí stejně jako okolní měny využil příznivé nálady na středoevropské měny.

Také dnešek je bez zajímavých událostí.

Domácí scéna přitom čeká na výsledky druhého kola parlamentních voleb konané tuto neděli. O vítězství opoziční Fidesz není pochyb, otázkou je, zda získá dvoutřetinovou většinu umožňující prosadit i zásadní reformy. V pondělí také zasedá maďarská centrální banka, očekává se další snížení sazeb. Dnes ale bude forint ovlivněn opět náladou na středoevropské měny, odpoledne pak rozhodnou americká čísla. Do té doby čekáme spíše klidnější obchodování s možností mírného posílení forintu.

Měny versus CZK změna USD/CZK 18.80 0.0%

CZK/HUF 9.57 0.0%

PLN/CZK 6.53 0.3%

GBP/CZK 29.10 0.5%

CHF/CZK 17.61 -0.1%

RON/CZK 6.11 0.0%

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 25.27 0.1%

3M 25.29 0.1%

6M 25.30 0.1%

9M 25.33 0.0%

1 ROK 25.34 0.1%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 18.84 0.2%

3M 18.86 0.2%

6M 18.88 0.2%

9M 18.89 0.2%

1 ROK 18.87 0.1%

22. dubna 2010

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB BEZE ZMĚN 1H10ECB BEZE ZMĚN 1H10 FED BEZE ZMĚN 1H10

Americká výnosová křivka ve středu klesla po celé délce a zploštěla. Zvýšený zájem o dluhopisy vyvolaly obavy kolem řeckého dluhu, korekce předešlého růstu výnosů a nejednotné pohyby na akciových trzích.

Výnosy na kratším konci křivky pak celkově klesly o 1,5 bps a o 6,5 bps na konci delším.

Větší zájem o delší splatnosti udrželo očekávaní, že nové aukce příštího týdne se budou týkat jen kratších splatností (do 7 let).

Kratší konec pak ovlivnily úvahy o možnosti dřívějšího růstu sazeb podpořené prohlášením kanadské centrální banky, že může zvýšit sazby dříve, než se všeobecně očekává, a dobré výsledky dalších firem.

Po několika dnech klidu budou dnes zveřejněny zajímavé údaje. Optimistická jsou očekávání poklesu žádostí o podporu v nezaměstnanosti, růst se očekává v realitním sektoru a také výrobní inflace by měla o něco přidat. Den pak začíná poklesem akciových futures, nejasné je asijské obchodování s Treasuries. Trhy tak budou zřejmě čekat na výraznější impulzy, které by měla dodat odpolední čísla. Do té doby čekáme spíše klidnější obchodování bez výraznějšího trendu.

Obavy z vývoje kolem Řecka a nejnověji i Portugalska zvýšily zájem o německé dluhopisy. Jejich výnosová křivka klesla po celé délce a velmi mírně zploštěla. Změny výnosů však nepřesáhly 2 bps, přestože se nedařilo ani akciovým trhům.

Smutnější pohled poskytují řecké dluhopisy.

Jejich výprodejům nezabránil ani začátek jednání vlády s MMF, EU a ECB o podmínkách poskytnutí finanční pomoci.

Výnos 10letého řeckého dluhopisu vzrostl o dalších 25 bps a přehoupl se přes 8 %.

Dnes ráno je přes 8 % i 2letý dluhopis.

Přitom i nadále bude pokračovat jednání o poskytnutí úvěru a to při jednodenní stávce řeckých odborářů. Obavy z vývoje v Portugalsku pak poslaly vzhůru i výnosy

jejich dluhopisů, 10letý portugalský papír nese výnos 4,76 %.

Dnes bude pozornost věnována indexům nákupních manažerů. Očekává se mírný růst, a to může dluhopisy poněkud oslabit.

Červená čísla akciových opening calls ale příliš prostoru pro pokles cen dluhopisů nedávají. Odpoledne pak rozhodnou americké statistiky a především žádosti o podporu. Do té doby spíše klidnější obchodování s možností mírného růstu výnosů.

Česká výnosová křivka klesla včera po celé délce a zestrměla, když výnosy u kratších splatností ztratily 2,5 bps. Zájem o domácí dluhopisy podporují holubičí komentáře členů bankovní rady ČNB, včera to byl opět viceguvernér M. Singer, který podle vývoje inflace připustil snížení sazeb.

Další plus pro dluhopisy představuje nižší objem nových korunových emisí ve prospěch emise dluhopisů eurových.

Včerejší aukce státního dluhopisu 5,70%/2024 byla podle očekávání úspěšná.

Proti původnímu plánu ministerstva financí nabídnout papíry za 6 mld. Kč byla poptávka 1,91krát vyšší. Ministerstvo tak nakonec prodalo dluhopisy za 8,14 mld. Kč, z toho si však za 1 mld. Kč ponechalo ve svých knihách. Průměrný dosažený výnos byl 4,332 %. Pro porovnání, v předcházející tranži v polovině února byl průměrný výnos 5,158 %. Potvrdilo se tak, že díky záměru emitovat eurové dluhopisy na úkor dluhopisů korunových zvyšuje zájem o domácí papíry.

Další podporou pro dluhopisy jsou pak neustálé komentáře členů bankovní rady o možnosti snížení sazeb.

Dnešek by měl být klidnější. Úprava jednotlivých portfolií jistě udrží vyšší obchodované objemy. Nálada po zmíněných komentářích z ČNB by ale měla zůstat pro dluhopisy příznivá a neumožnit výraznější korekci.

K OMODITY

Ropa se včera vyvíjela nejednotně. Zatímco měsíční kontrakt Brent vzrostl z 85,27 na 85,58 $, obdobný WTI klesl z 82,98 na 82,83 b. Pokles americké ropy inicioval nečekaný růst zásob v USA při očekávání mírného poklesu.

Bez ohledu na silnější dolar posilovaly drahé kovy. Zlato vzrostlo o 0,5 % na 1146,3 $/oz zřejmě jako zajištění proti nejistotě na globálních trzích.

Korekci si připsaly barevné kovy, měď ztratila 0,4 % a končila na 7759 $/t. Změny ostatních kovů nepřesáhly 1,5 %.

Kom odity změna

Platina 1741.5 0.5%

Meď 7780.0 0.3%

Zinek 2435.0 0.4%

Benzín 785.4 -0.2%

Pribor FRA (3M) změna

1x4 1.41 -0.01

3x6 1.32 0.00

6x9 1.40 0.00

9x12 1.49 0.00

Euribor FRA (3M)

1x4 0.69 0.00

3x6 0.78 0.00

6x9 0.95 0.00

9x12 1.08 -0.04

USD Libor FRA (3M)

1x4 0.39 0.02

3x6 0.44 0.01

6x9 0.64 0.00

9x12 0.89 0.00

22. dubna 2010

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Oficiální sazby změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna IRS 10 let změna

Česko 1.00 -25 Česko 1.40 -0.01 Česko 1.32 0.00 Maďarsko 5.98 -0.08

Maďarsko 5.50 -25 Maďarsko 5.42 0.00 Maďarsko 4.90 -0.03 Polsko 5.27 -0.03

Polsko 3.50 -25 Polsko 3.87 -0.01 Polsko 3.93 -0.02 Eurozóna 3.26 -0.02

Eurozóna 1.00 -25 Eurozóna 0.64 0.00 Eurozóna 0.78 0.00 USA 3.74 -0.07

USA 0-0.25 -75 USA 0.31 0.01 USA 0.44 0.01 UK 3.89 0.03

UK 0.50 -50 UK 0.66 0.00 UK 0.74 0.02

PRIBOR změna EURIBOR změna CZK IRS změna EUR IRS změna

O/N 1.04 0.00 O/N 0.28 0.00 1Y 1.40 -0.01 1Y 1.11 -0.01

SW 1.11 0.00 SW 0.35 0.04 2Y 1.84 0.03 2Y 1.44 0.01

2W 1.12 0.00 2W 0.36 0.04 3Y 2.10 0.02 3Y 1.80 0.00

1M 1.21 0.00 1M 0.40 0.04 4Y 2.32 0.01 4Y 2.10 0.00

3M 1.40 0.00 3M 0.64 0.06 5Y 2.47 0.01 5Y 2.38 0.00

6M 1.69 0.00 6M 0.95 0.07 10Y 3.15 0.02 10Y 3.26 -0.01

1Y 1.94 0.00 1Y 1.22 0.03 15Y 3.48 0.01 15Y 3.67 0.03

Hodnot y z 8:15, změna oprot i předchozí mu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y SRN 09:35 Index nákupních manažerů

v průmyslu 04/2010 *P 60,1 60,2

Francie 09:50 Index nákupních manažerů v

průmyslu 04/2010 *P 56,7 56,5

EMU 10:00 Index nákupních manažerů ve

službách 04/2010 *P 54,4 54,1

EMU 10:00 Index nákupních manažerů

v průmyslu 04/2010 *P 56,7 56,6

EMU 11:00 Index spotřebitelské důvěry 04/2010 *P -17 -17

Polsko 14:00 Jádrová inflace (%) USA 14:30 Pokračující žádosti o dávky

v nezaměstnanosti (tis.) 10.4. 4 600 4 639

USA 14:30 Nové žádosti o dávky

v nezaměstnanosti (tis.) 17.4. 450 484

USA 14:30 Jádrový index cen v průmyslu

(%) 03/2010 0,1 0,9 0,1 1,0

USA 14:30 Výrobní ceny (%) 03/2010 0,5 6,0 -0,6 4,4

USA 16:00 Prodej stávajících domů (mil.) 03/2010 5,30 5,02

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální

EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveňČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.