N … D 5. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

5. BŘEZNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

USA 16:00 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 58,0 59,0

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• K

• Y

USD,

• S

z kopce. Na asijských akciových trzích byly totiž kompletně reaktivovány výprodeje, a dá se tudíž očekávat, že nákaza se bude šířit rychle dál. A jak přibližně vypadá asijskými medvědy reinstalovaný začarovaný kruh, jež táhne globální akciové trhy dolů? Zpřísňování měnových podmínek ve světě motivuje hedgeové fondy k tomu, že likvidují své carry trade pozice v japonských yenech, což vede k jeho rychlému zpevňování.

Silný yen je přitom hrozbou pro japonské exportéry, takže japonské a potažmo i další asijské akciové trhy trpí ještě více.

Světem se tak šíří averze vůči riziku, což investory vede ke stahování z rizikových aktiv a měn. A japonský yen tak dále posiluje…

Není divu, že za těchto okolností dramaticky roste hodnota dluhopisů.

Americký trh dokonce došel tak daleko, že sází na to, že Fed sundá svoji úrokovou sazbu do podzimu dvakrát, do konce roku není podle trhu dokonce vyloučena redukce z dnešních 5,25 % na 4,50 %.

Podle našeho názoru jsou tato očekávání až příliš optimistická. Fed se stále primárně řídí situací na trhu práce a tomu se zatím daří (v této souvislosti zmiňme důležitý výsledek pátečních payrolls tento

týden). Pochybujeme tedy o tom, že poté, co americkou centrální banku nevyděsil pád trhu nemovitostí, bude nyní Fed vyplašen korekcí na akciových trzích.

Zvláště považuje-li ji řada investorů za v podstatě zdravou.

A jak to za těchto okolností bude vypadat ve střední Evropě? Zatímco akciové burzy zažijí nepochybně další horké chvilky, středoevropským dluhopisům s výjimkou těch maďarských by se mělo dařit. Z měn bude nejvíce trpět forint, naopak ztráty české koruny by díky pokračující likvidaci carry trade obchodů měly být menší.

Likvidace carry trade obchodů zavedla yen na tříměsíční maxima vůči USD...

Měny zm ěna

EUR/CZK 28,30 0,5%

EUR/PLN 3,923 0,6%

EUR/HUF 255,2 0,3%

EUR/SKK 34,38 0,1%

EUR/USD 1,316 0,1%

USD/JPY 115,7 -0,1%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 2,93 -0,17 Eurozóna 2Y 3,81 -0,06 USA 2Y 4,47 -0,13 Česko 10Y 3,72 -0,03 Eurozóna 10Y 3,93 -0,02 USA 10Y 4,46 -0,10

Akciové indexy zm ěna

PX 1 613,0 1,2%

DAX 6 603,3 -0,6%

S&P500 1 387,2 -1,1%

Nikkei225 16 642 -3,3%

Komodity zm ěna

Zlato 641,1 -0,2%

Ropa Brent 61,21 -0,4%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. března 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,40; EUR/USD 1,310-1,325; USD/CZK 21,20-21,70

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,05-28,40; EUR/USD 1,305-1,330; USD/CZK 21,10-21,80

EUR/CZK

Česká koruna ke konci týdne po výrazných ziscích z předešlých seancí svůj postup zastavila. Po mírných ztrátách tak končila v pátek odpoledne v blízkosti 28,18 EUR/CZK.

Tento týden bude pro českou korunu opět víc než zajímavý. Ranní ztráty asijských akcií naznačují, že především více úročené měny v regionu (zejména forint a zlotý) se opět mohou dostat pod tlak.

Otázkou zůstává, jak na to bude reagovat česká koruna… Ta v minulém týdnu střídavě kopírovala na jedné straně pohyb ostatních středoevropských měn , na straně druhé ostatní nízko-úročené měny využívané pro financování carry trade obchodů – ty z nárůstu globální averze k riziku naopak profitují. V dnešní seanci tedy nevylučujeme, že se česká se koruna z počátku dostane s regionem pod tlak a páteční ztráty rozšíří. Na druhé straně se ale domníváme, že by následně mohla podobně jako švýcarský frank do určité míry profitovat z odbourávání carry trade obchodů.

EUR/USD

V rozbouřených sice americký dolar ztrácí proti japonskému yenu, avšak proti euru stagnuje. To je přitom zajímavé v situaci, kdy americké výnosy jdou dolů rychleji, než ty evropské.

Dnešek bude bez důležitějších dat, a tak bude pozornost trhu zcela koncentrovaná na globální akciové trhy a na to, jak se bude pohybovat měnový pár USD/JPY.

Samotný pár EUR/USD by měl i nadále stagnovat v intervalu 1,310-1,325.

EUR/SKK

Slovenská koruna posilnila, aj keď zotrvala vo veľmi úzkom pásme. EUR/SKK sa pohyboval v pásme 34,30-34,40.

Z okolitých mien sa po zlepšení sentimentu podarilo získať aj forintu a zlotému, čo mohlo mať menší vplyv aj na SKK. Celkovo však koruna nebola pod takým tlakom ako tieto meny a tak ani jej zisky po návrate späť nie sú až také veľké.

Tento týždeň nás čaká séria zaujímavých domácich dát. V utorok to bude HDP, z ktorého nás bude zaujímať najmä

štruktúra a pomer akým sa na raste ekonomiky podieľal domáci a zahraničný dopyt. Silná domáca spotreba by hovorila v prospech odkladu redukcie úrokových sadzieb. Z ďalších dát bude zajímavé v stredu sledovať vývoj miezd a maloobchodných tržieb. Na mzdy ako potenciálne riziko pre vývoj inflácie ešte donedávna upozorňovala aj NBS. Počas dnešného dňa bude EUR/SKK ovplyvňovať najmä regionálny sentiment.

Aukcia ŠD202 by nemala mať na FX trh veľký vplyv, keďže nečakáme extra silný dopyt od nerezidentov. Navyše koruna sa pohybuje v blízkosti silnej technickej úrovne 34,20. Korunoví investori sa tiež môžu obávať reakcie trhu na štvrtkové zasadanie ECB.

EUR/PLN

Polský zlotý zažil v pátek poklidnější seanci, při které se neúspěšně pokoušel posílit za 3,89 EUR/PLN. V závěru obchodování pak bez výraznějších impulsů nepatrně ztrácel.

Počátek nového týdne je v Polsku bez významnějších událostí, a tak by na devizovém trhu měl opět hrát určující roli především globální sentiment vůči emerging markets. Vzhledem k ranním propadům asijských akcií a silným ziskům yenu by měla i dnes narůstat averze globálních investorů k riziku, což by se mohlo negativně podepsat na všech emerging markets včetně zlotého.

Nevylučujeme tak, že se měnový pár pokusí testovat 3,95 EUR/PLN.

EUR/HUF

Forint v pátek na počátku seance posílil o 0,75% vůči euru až na 252,60 EUR/HUF díky spekulacím, že bude opuštěno fluktuační pásmo vůči euru. Tyto spekulace nicméně odpoledne vyvrátil člen bankovní rady Henrik Auth a forint část svých zisků vymazal a seanci ukončil na 253,45.

Dnešní den bude z hlediska domácích událostí nezajímavý. Domníváme se, že forint dnes bude ovlivňovat zejména propad akcií na asijských trzích, což by maďarské měně mohlo značně uškodit.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,100 28,333 EUR/USD 1,3121 1,3177

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,047 28,360 EUR/USD 1,3101 1,3228

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,23 0,4%

3M 28,17 0,4%

6M 28,07 0,4%

9M 27,98 0,5%

1 ROK 27,89 0,5%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 21,47 0,8%

3M 21,37 0,8%

6M 21,24 0,9%

9M 21,12 0,9%

1 ROK 21,01 0,9%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. března 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB +25BPS (03/07); FED BEZE ZMĚNY (2007)

Americké dluhopisy ukončily minulý týden dalším růstem, když pokračovaly výprodeje na akciových trzích a posiloval japonský yen. Další podporu jim navíc poskytl nečekaný pokles konečné hodnoty spotřebitelské nálady podle univerzity Michigan. Výnosy nakonec klesly o pět až osm bodů s převahou kratších splatností.

Dnes bude zveřejněn index nákupních manažerů ve službách. Přes růst obdobného indexu v průmyslu se čeká jeho pokles, a to spolu s pokračujícími ztrátami akcií jen zvýší atraktivnost pevně úročených papírů. Jejich růst ostatně již dnes na asijských trzích spolu s poklesem tamních burz začal. Pravděpodobnost poklesu sazeb o 25 bps do června je podle futures již 46 %, pokles na 4,5 % do konce roku má pak pravděpodobnost 68 %.

Evropské dluhopisy v pátek stejně jako jejich americké protějšky rostly. I tady byl patrný návrat investorů od rizikovějších aktiv k jistým státním papírům. Pokles výnosů však byl menší, očekávané zvýšení sazeb na čtvrtečním zasedání ECB růst cen tlumilo. Výnosy tak klesly o jeden až tři body a výnosová křivka zestrměla.

Dnešek bude ve znamení nákupních manažerů ve službách. Očekává se jejich mírný pokles, na rozdíl od USA mají ale na trh zpravidla menší dopad. Přesto však spolu s negativní náladou na světových

akciových trzích zřejmě podpoří mírný pokles výnosů i dnes.

Česká výnosová křivka v pátek nezaznamenala výraznější pohyby.

Zatímco kratší výnosy šly pod vlivem silnější koruny dál dolů, na delším konci bylo relativně klidno.

Ač nás v průběhu týdne čeká celá řada zajímavých českých čísel (HDP, inflace), start do nového týdne bude pod vlivem globální nálady na dluhopisových trzích.

Ta by vzhledem k pokračujícím propadům akcií neměla dnes špatná ani v Čechách, i když kratší konec křivky může ztrácet v důsledku slabší koruny.

Výnos dvouleté Treasury zaznamenal výrazný pokles

K OMODITY

Ceny ropy se v pátek po předcházejícím růstu mírně oslabily. Měsíční kontrakt Brent klesl z 61,86 na 61,47 $ a měsíční WTI se snížil z 61,85 na 61,17 $/barel.

Spotové ceny ale dále rostly tažené současnými obavami z omezení těžby kartelem OPEC a nižšími zásobami ropných produktů v USA.

Přes výprodeje rizikovějších aktiv klesly v pátek i ceny drahých kovů, zlato v Londýně uzavíralo o 3,25 % níže na necelých 643 $/oz. Důvodem jsou údajně výprodeje fondů, které tím kryjí ztráty z dalších trhů.

Podobně ztrácely i ceny barevných kovů.

640 650 660 670 680

Spot III-07 IV-07 V-07 VI-07 VIII-07 X-07

2.2.2007 2.3.2007 Gold, spot and futures ($/oz)

Zlato proti minulému měsíci ztrácelo

Komodity zm ěna

Platina 1200,5 -0,2%

Meď 5870,0 -2,5%

Zinek 3250,0 -2,1%

Benzín 633,0 1,8%

CZK FRA zm ěna

1x4 2,60 -0,04

3x6 2,68 -0,01

6x9 2,81 -0,01

Euribor future (3M)

březen 07 3,89 0,00 červen 07 3,89 -0,09

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,16 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

5. března 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,57 -0,01 Česko 2,68 -0,01 EUR/CZK 28,30 0,5%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,15 -0,01 Maďarsko 8,24 -0,06 USD/CZK 21,34 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,21 0,00 Polsko 4,37 -0,02 CZK/SKK 0,82 0,4%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,67 -0,02 Slovensko 4,43 0,00 PLN/CZK 7,21 -0,1%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,86 0,00 Eurozóna 3,98 -0,04 CZK/HUF 11,09 0,2%

USA 5,25 25 USA 5,35 0,00 USA 5,11 -0,12 GBP/CZK 41,48 -0,7%

UK 5,25 25 UK 5,53 0,00 UK 5,66 -0,03 CHF/CZK 17,72 1,5%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 7,96 -0,09 Maďarsko 6,94 -0,07 2 roky 2,99 0,00 1M 28,23 0,4%

Polsko 4,80 0,00 Polsko 5,15 0,00 3 roky 3,14 0,01 3M 28,17 0,4%

Slovensko 4,28 -0,05 Slovensko 4,31 -0,04 4 roky 3,26 0,01 6M 28,07 0,4%

Eurozóna 4,05 -0,06 Eurozóna 4,18 -0,01 5 let 3,37 0,02 9M 27,98 0,5%

USA 4,91 -0,11 USA 5,05 -0,07 10 let 3,75 -0,01 1 ROK 27,89 0,5%

UK 5,63 -0,03 UK 5,20 0,03

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Itálie 9:45 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 55,5 55,4

Francie 9:50 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 58,5 58,8

Německo 9:55 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 58,0 58,3

EMU 10:00 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 57,6 57,9

UK 10:30 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 59,2 59,2

USA 16:00 Index nák. manažerů ve službách 2/2007 58,0 59,0

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.