N … D 30. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

30. LEDNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Německo ? Index spotřebitelských cen 1/2007 *P 0,2% m/m

2,0% y/y 0,8% m/m 1,4% y/y

SR 11:00 Zasedání bankovní rady NBS 4,75% 4,75% 4,75%

USA 16:00 Index spotřebitelské důvěry 1/2007 109,1 109,0

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

N APŘÍČ TRHY …

• NBS

• C

DPH?

Zatímco sezóna zveřejňování zisků v USA úspěšně pokračuje a vypadá to, že zisky společností porostou již čtrnácté čtvrtletí v řadě dvouciferným tempem, dluhopisům se evidentně nedaří. Výnosy amerických i evropských dluhopisů se stále tlačí vzhůru, přičemž tento trend nevyhnutelně zpřísňuje finanční podmínky ve světě.

Trhy dluhopisů přitom mají být proč nervózní – počínaje středou je totiž čekají tři dny plné událostí a statistik (americký HDP, zasedání Fedu, ISM či payrolls), které jim mohou přinést další výrazné ztráty. Zveřejněná data totiž mohou potvrdit domněnku, že americké ekonomice se daří a tudíž i zpomalení v globálním měřítku zatím není na obzoru Výše uvedená konstelace ovšem nesvědčí středoevropským měnám. Ty si včera připsaly další mírné ztráty Oslabil dokonce i polský zlotý a to navzdory tomu, že podle čerstvých statistik ekonomika roste nejrychleji za posledních devět let.

Klíčová data ve světě tedy přijdou na pořad až od středy, a tak může být dnešní seance na středoevropských trzích nervózně vyčkávací. Některé středoevropské měnové páry si nicméně mohou zkusit znovu otestovat rezistence,

které se jim včera nepodařilo prorazit.

Vzruch do regionu by eventuálně mohla přinést NBS, my však změnu sazeb nečekáme.

NBS úrokové sazby prozatím nesníží Vsádzame na ponechanie sadzieb na nezmenenej úrovni 4,75 %. Uvedomujeme si však riziko nášho scenára. Rétorika NBS však hovorí o začatí diskusie o redukcii sadzieb.

Inflačný výhľad je pre rok 2007 zatiaľ priaznivý. Pri vysokom ekonomickom raste sa však môžu objaviť nečakané komplikácie z dôvodu rýchlejšieho rastu miezd. Riziko sú aj externé faktory ako neočakávaný rast cien ropy alebo potravín. Preto by sme preferovali pokles sadzieb až v závere roka, kedy bude jasné, či má Slovensko definitívne šancu splniť inflačné kritérium. Ďalšie posilňovanie koruny však môže NBS postaviť k múru a donútiť ju zredukovať úroky. Za posledný týždeň však spot stratil 2 % a NBS preto môže byť spokojnejšia.

Měny zm ěna

EUR/CZK 28.20 0.1%

EUR/PLN 3.931 0.2%

EUR/HUF 257.0 0.1%

EUR/SKK 35.23 -0.3%

EUR/USD 1.296 -0.3%

USD/JPY 121.9 0.4%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 3.18 0.04 Eurozóna 2Y 3.98 0.02

USA 2Y 4.99 0.01

Česko 10Y 3.87 0.01 Eurozóna 10Y 4.11 0.02 USA 10Y 4.90 0.02

Akciové indexy zm ěna

PX 1,661.3 0.0%

DAX 6,726.0 0.5%

S&P500 1,420.6 -0.1%

Nikkei225 17,490 0.1%

Komodity zm ěna

Zlato 642.8 0.0%

Ropa Brent 53.56 0.4%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

30. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,30; EUR/USD 1,290-1,300; USD/CZK 21,60-21,90

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK27,95-28,30; EUR/USD 1,280-1,310; USD/CZK 21,30-22,11

EUR/CZK

Česká koruna se včera po ránu neúspěšně pokoušela o návrat pod 28,10 EUR/CZK.

Následně spolu s regionem, nehledě na výborné výsledky polského HDP, začala opět ztrácet a v odpoledním obchodování si sáhla až na 28,27.

Největším „strašákem“ pro středoevropské měny je v posledních dnech očekávání další série pozitivních makro-čísel z USA. Ty by mohly definitivně odbourat sázky na pokles sazeb v největší světové ekonomice a dostat tím všechny emerging markets včetně středoevropského regionu pod tlak. I když dnes ještě žádné z klíčových amerických čísel není na pořadu dne, v neprospěch koruny mohou hrát prostá očekávání. Čekáme tak CZK spíše u slabších hodnot, v nadcházejících seancích má pak potenciál dostat se pod tlak. Silné rezistence měnového páru nicméně spatřujeme na 28,30 EUR/CZK a jejich proražení vidíme jako málo pravděpodobné.

Proto trvá naše doporučení exportérům k zajištění na těchto úrovních.

Zajímavé byly včerejší výroky čelních představitelů ČNB ohledně perspektivy na přijetí eura. Podle viceguvernéra Singera je nedůvěra české veřejnosti i elit v euro dána dobrou zkušeností s českou korunou, kterou například Slovinsko postrádalo. Guvernér Tůma vedle toho vyzval vládu k rozhodnutí o nové strategii přistoupení k eurozóně….Celkem vzato se ale nejedná o

„nic nového pod sluncem“.

EUR/USD

Při absenci výrazný kurzotvorných signálů setrval i včera měnový pár EUR/USD uvnitř svého oblíbeného pásma 1,290-1,300.

V případě eurodolarového trhu nelze čekat nic jiného, než že zaujme vyčkávací postoj před daty klíčovými, které přinese druhá polovina týdne. EUR/USD by tedy neměl až do středy vybočit z technicky daného intervalu 1,286-1,305.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa včera držala stabilná v blízkosti úrovne 35,25 EUR/SKK, keď obchodovaniu chýbali impulzy. Dnes nás čakajú dve dôležité udalosti. Tou prvou je zasadnutie NBS, tou druhou sterilizačný repo tender. Konsenzus naznačuje, že sadzby by mali zostať bez zmeny. NBS však v posledných týždňoch odmietala časť ponúk v

tendri, čím stlačila trhové sadzby výrazne dolu pod kľúčovú repo sadzbu. Zlepšený inflačný výhľad a kroky NBS v posledných štyroch repo tendroch naznačujú priestor na zníženie sadzieb. Na druhej strane súčasné slabšie úrovne koruny by mohli banke vyhovovať. Náš základný scenár je, že sadzby zostanú bez zmeny, ale neprekvapí nás ani keď NBS pristúpi k ich zníženiu.

Pokiaľ sadzby naozaj zníži, mohla by v nasledujúcich týždňoch prestať s politikou krátenia dopytu v repo tendri, čo by malo byť pre korunu v konečnom dôsledku pozitívne.

EUR/PLN

Polský zlotý v pondělí překvapivě oslabil, když po ranních EUR/PLN 3,9185 končil den na 3,9305. Přitom předběžný odhad loňského růstu HDP na 5,8% byl ještě vyšší, než se většinou čekalo a výrazně vyšší, než byl růst HDP (3,5% y/y) v roce 2005.

Přírůstky si přitom připsaly jak soukromá spotřeba tak především investice. Před příznivými domácími fundamenty ale převládla negativní nálada v regiónu a polská měna tak neměla šanci na posílení.

Dnešní den je bez domácích čísel a hlavní událostí tak bude až zítřejší zasedání Výboru pro měnovou politiku. I když se zvýšení sazeb nečeká, pravděpodobná je ostřejší rétorika, která vyjádří obavy z růstu inflace v dalším průběhu roku. Vyjádření bude o to zajímavější, že bude připraveno pod novým šéfem centrální banky S.Skrzypkem.

I když včerejší HDP by mělo napomoci dnešnímu posílení polské měny, bude její kurz opět záviset spíše na celkové náladě v regiónu a ta zatím zůstává negativní.

EUR/HUF

I když forint zahájil včera nový týden mírně silnějšími hodnotami, než na kterých uzavíral minulý týden, negativní nálada v regionu způsobila, že v průběhu seance postupně ztrácel a uzavřel na 257,1 EUR/HUF.

Ani dnes neposkytne domácí scéna forintu dostatek impulsů, proto regionální nálada bude znovu určující. Domníváme se, že trhy budou před zítřejším zasedáním Fedu a dalšími americkými statistikami spíše vyčkávat. Forint tak podle našeho názoru zůstane okolo stávajících hodnot či mírně oslabí.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,100 28,275 EUR/USD 1,2944 1,2985

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,015 28,295 EUR/USD 1,2897 1,3002

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,19 0,3%

3M 28,13 0,3%

6M 28,04 0,3%

9M 27,95 0,2%

1 ROK 27,87 0,3%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 21,72 -0,2%

3M 21,62 -0,2%

6M 21,47 -0,2%

9M 21,34 -0,2%

1 ROK 21,22 -0,2%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

30. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (04/07);ECB +25BPS (03/07); FED BEZE ZMĚNY (2007)

Americké dluhopisy začátkem týdne dále ztrácely, přestože kalendář důležitých událostí byl prázdný a před významnými čísly a zasedáním Fedu se očekávala spíše stagnace. Výnosy nakonec vzrostly o jeden bod na krátkém a dva na dlouhém konci. Pravděpodobnost poklesu sazeb do konce roku zůstala podle futures beze změny mírně nad 50%.

Dnes již začíná zveřejňování významných statistik tohoto týdne. Zatím to je jen spotřebitelská důvěra (Conference Board), po řadě dobrých čísel se i o ní předpokládá mírné zvýšení. Dnes také začíná dvoudenní zasedání FOMC, vyhlášení sazeb je ale na programu až zítra, kdy bude také zveřejněn první odhad HDP. Do té doby by ale měla převládnout stagnace, i když vyšší spotřebitelská důvěra by mohla opět pomoci výnosům ještě o něco výše.

Evropské dluhopisy v pondělí znovu ztrácely. Ani v Evropě se přitom nic významného nestalo, pokles cen lze proto spíše připsat negativní náladě na pevně úročené instrumenty, zvláště když členové ECB stále varují před inflací a upozorňují, že sazby jsou dosud nízké. Naposledy ještě včera K.Liebscher varoval před nízkými sazbami, které příliš podporují úvěry a vysoký růst agregátu M3. Výnosy

tak v průběhu dne vzrostly o 2-4 body a křivka zestrměla. Výnos dvouletého papíru se přitom přiblížil 4,5 letému maximu.

Dnes by měla být již zveřejněna německá předběžná lednová inflace, alespoň pro některé spolkové země. Růst cen ale bude jistě ovlivněn vyšší DPH, a tak úroveň i přes 2% nemá plnou vypovídací schopnost. I v Evropě budou významnější údaje zveřejněny až v dalších dnech, již zítra předběžná inflace eurozóny, do té doby čekáme spíše stagnaci, lepší americká spotřebitelská důvěra by ale mohla dluhopisy znovu mírně oslabit.

České dluhopisy při nižších objemech včera stagnovaly, což při vědomí negativního vývoje dluhopisů v USA a EMU značí, že se jim relativně dařilo. Jde však patrně jen o krátkodobé relativní zisky, které byly dány faktem, že trh již nestačil reagovat na pozdní růst výnosů ve světě. Sazby na peněžním trhu nicméně v souladu s vývojem EUR/CZK mírně vzrostly.

Zatímco krátký konec křivky zůstane ve vleku vývoje na devizovém trhu, dlouhý konec křivky patrně zaujme společně s německými Bundy vyčkávací postoj před sérií dat první kategorie, jež bude odstartována zítra dopoledne.

K OMODITY

Ropa včera po několika dnech růstu oslabila. Přitom chladné počasí v USA přetrvává a nejbližší důležitou zprávou bude zítřejší statistika o stavu zásob.

Pokles ceny se tak připisuje spíše vybírání zisků. Podle informací z obchodování s futures na ropu jsou spekulanti a hedgeové fondy k růstu ceny skeptičtí a zvyšují své krátké pozice. Včera tak měsíční kontrakt Brent klesl z 55,24 na 53,34$ a měsíční WTI se snížila z 55,54 na 53,90$/b.

S výjimkou cínu, kde převládají obavy z nižších dodávek z Indonésie, klesly ceny ostatních barevných kovů. Oslabil i nikl přestože zásoba kovu v LME dále klesla a zatím nejsou známé výsledky jednání o

nové kolektivní smlouvě v kanadském dole Sudbury.

50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 62.00 64.00 66.00 68.00 70.00

Spot III.07 IV.07 V.07 VI.07 VII.07 VIII.07 IX.07 X.07

29.12.2006 29.1.2007

Brent, spot and futures ($/barel)

Futures na ropu za poslední měsíc výrazně poklesly

Komodity zm ěna

Platina 1169.5 0.3%

Meď 5610.0 0.4%

Zinek 3480.0 -0.6%

Benzín 497.0 -0.8%

CZK FRA zm ěna

1x4 2.71 0.02

3x6 2.82 0.02

6x9 3.02 0.02

Euribor future (3M)

březen 07 3.93 0.00 červen 07 3.93 -0.18

US Fed fund future (30D) březen 07 5.25 0.00 červen 07 5.25 0.00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

30. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2.50 25 Česko 2.63 0.00 Česko 2.82 0.02 EUR/CZK 28.20 0.1%

Maďarsko 8.00 25 Maďarsko 8.20 0.01 Maďarsko 8.33 0.02 USD/CZK 22.26 0.0%

Polsko 4.00 -25 Polsko 4.20 0.00 Polsko 4.35 -0.01 CZK/SKK 0.80 0.4%

Slovensko 4.75 50 Slovensko 4.38 -0.02 Slovensko 4.20 0.07 PLN/CZK 7.17 0.0%

Eurozóna 3.25 25 Eurozóna 3.78 0.00 Eurozóna 4.00 0.01 CZK/HUF 10.97 0.0%

USA 5.25 25 USA 5.36 0.00 USA 5.39 0.02 GBP/CZK 42.71 -0.1%

UK 5.25 25 UK 5.59 0.00 UK 5.80 0.01 CHF/CZK 17.39 -0.1%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 8.14 0.09 Maďarsko 7.16 0.05 2 roky 3.20 0.00 1M 28.19 0.3%

Polsko 4.78 0.05 Polsko 5.18 0.03 3 roky 3.37 0.02 3M 28.13 0.3%

Slovensko 4.28 -0.06 Slovensko 4.38 0.00 4 roky 3.48 0.02 6M 28.04 0.3%

Eurozóna 4.23 0.02 Eurozóna 4.36 0.03 5 let 3.57 0.02 9M 27.95 0.2%

USA 5.38 0.04 USA 5.44 0.05 10 let 3.91 0.02 1 ROK 27.87 0.3%

UK 5.85 0.01 UK 5.41 0.03

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Německo ? Index spotřebitelských cen 1/2007 *P 0,2% m/m

2,0% y/y

0,8% m/m 1,4% y/y

? Index spotř. cen harmonizovaný 1/2007 *P 0,2% m/m 2,2% y/y

0,9% m/m 1,4% y/y SR 11:00 Zasedání bankovní rady NBS, změna sazeb se neočekává

USA 16:00 Index spotřebitelské důvěry 1/2007 109,1 109,0

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.