N … D 24. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

24. LEDNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ CZ 12:00 Aukce státního dluhopisu 3,25%/2009

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• S

• S

EUR/CZK

• EUR/USD

1,300…..

Devizové trhy napříč celou střední Evropou si včera prožily negativní korekci.

Při pohledu na grafy vývoje středoevropských měn se přitom nelze ubránit dojmu, že tou měnou, která nejvíce trpí a táhne tak region dolů, je překvapivě česká koruna. Vzhledem k tomu, že ve hře tentokrát nebyly žádné negativní vnější faktory, které by koruně, resp. střední Evropě, podtrhly nohy, je třeba hledat příčiny oslabení doma, popřípadě jinde v regionu.

V tuto chvíli se podle našeho názoru nabízí dvě vysvětlení. První je spojeno faktem, že oslabování střední Evropy začalo v Maďarsku. Zde po včerejším zasedání MNB dali najevo, že by zvyšování sazeb nemuselo být u konce.

Takovými výroky pochopitelně trpí maďarský trh dluhopisů, který je z téměř jedné třetiny ovládán zahraničními investory. Druhé vysvětlení je specificky české a týká se vysokého negativního diferenciálu mezi českými a eurovými sazbami. Ten láká investory k financování pozic v zahraničí, což brzdí fundamenty dané dlouhodobé posilování CZK. S blížícím se zasedáním ČNB by přitom mohl zavládnout pocit, že česká centrální banka díky zlepšenému inflačního výhledu dále sníží šance na redukci úrokového diferenciálu.

Buď jak buď, námi vyzývaná korekce na EUR/CZK se konečně dostavila, byť její časování nebylo zcela přesné. Nicméně s ohledem na naši prognózu vývoje koruny, která počítá s jejím dalším pozvolným posilování, považujeme aktuální úrovně kurzu pro exportéry jako atraktivní k zajištění.

Dnešní kalendář domácích i zahraničních ekonomických událostí je opět neatraktivní, a tak nečekáme dramatické pohyby. V případě středoevropských očekáváme, že jejich oslabování by mělo ustat, neboť měnové páry jíž čelí výrazným technickým bariérám.

Co dělá korelace středoevropských měn?

V posledních dvou dnech došlo k viditelnému utužení korelace kurzů.

středoevropských měn.

CZK HUF PLN SKK

CZK X 22% 49% 42%

HUF 14% X 54% 44%

PLN 25% 35% X 54%

SKK 45% 36% 41% X

korelace půlhodinových změn za pondělí a úterý tohoto týdn korelace půlhodinových změn za minulý týden

Měny zm ěna

EUR/CZK 28,10 0,7%

EUR/PLN 3,883 0,6%

EUR/HUF 254,4 0,6%

EUR/SKK 34,85 0,6%

EUR/USD 1,303 0,6%

USD/JPY 121,6 0,6%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 3,17 0,03 Eurozóna 2Y 3,94 0,02

USA 2Y 4,94 0,02

Česko 10Y 3,82 0,00 Eurozóna 10Y 4,02 0,00

USA 10Y 4,81 0,03

Akciové indexy zm ěna

PX 1 640,7 0,4%

DAX 6 678,9 -0,1%

S&P500 1 428,0 0,4%

Nikkei225 17 507 0,6%

Komodity zm ěna

Zlato 644,5 -0,3%

Ropa Brent 54,69 -0,3%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

24. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK27,95-28,10; EUR/USD 1,295-1,305; USD/CZK 21,40-21,70

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK27,80-28,15; EUR/USD 1,290-1,315; USD/CZK 21,15-21,80

EUR/CZK

Česká koruna včera bez snadno identifikovatelných impulzů oslabila až na sedmiměsíční minima. Měnovému páru EUR/CZK se tak podařilo prorazit několik klíčových rezistencí a přehoupnout se přes psychologickou úroveň 28,0. Postup EUR/CZK severním směrem pak zastavila až silná bariéra na 28,100. Dodejme, že v rámci regionu to byl koruna, která ztratila nejvíce.

S výjimkou vysokého negativního úrokového diferenciálu nenacházíme žádné fundamentální příčiny, které by měly korunu tlačit ke slabším hodnotám. Vzhledem k tomu, že korekce koruny je již poměrně výrazná a ze zahraničí nepřichází žádné negativní impulsy, očekáváme, že kurz EUR/CZK by se měl dnes stabilizovat.

Koruna oslabila nad 28,00 EUR/CZK

EUR/USD

Měnový pár EUR/USD včera zaútočil na bariéru 1,30. Při absenci významnějších dat lze jen spekulovat, co bylo v pozadí oslabení dolaru. Euro mohl eventuálně podpořit jestřábí komentář Bini-Smagiho z ECB, či obavy ze spekulací, že údajně USA plánují napadnout Irán.

Ačkoliv se EUR/USD podařilo přehoupnout přes 1,30, proražení této rezistence bude třeba ještě dnes potvrdit, což nemusí být pro euro snadné. Měnový pár by mohl spíše vyčkávat na zítřejší důležité data (IFO, trh nemovitostí v USA).

EUR/SKK

Slovenská koruna včera spolu s regiónom strácala, pričom sa dostala na 34,82 EUR/SKK. NBS už po štvrtýkrát odmietla časť dopytu v repo tendri. Z celkového dopytu 202,6 mld. Sk akceptovala iba 100 mld. Sk, pričom priemerný výnos dosiahol 3,97%. Dnes sme bez čísiel, takže prím bude znovu hrať regionálna nálada. V prípade, že bude nepriaznivá, môže koruna naďalej strácať smerom k 35,0 EUR/SKK.

EUR/PLN

Polský zlotý včera vůči euru ztrácel, když po ranních EUR/PLN 3,859 končil na 3,8795.

Polská měna včera doplatila na zhoršenou náladu na celý středoevropský región, protože domácí statistika maloobchodních tržeb zaznamenala výrazný prosincový nárůst. K tomu se přidala ještě členka Výboru pro měnovou politiku H.Wasilewska- Trenker, podle níž měly být sazby již dávno zvýšeny. Její vyjádření sice oslabilo dluhopisy, na peněžním trhu se však neodrazilo.

Dnes je již i Polsko bez nových statistik.

Včerejšek ale ukázal, že rozhodující je spíše náhled na celý región než na domácí události. Po včerejším propadu zlotého by se ale mělo další oslabení zastavit s možností korekce včerejších ztrát.

EUR/HUF

Pondělní jestřábí komentáře po zasedání MNB forintu nepomohly a maďarská měna celý den spolu s ostatními měnami v regionu ztrácela, přičemž její oslabení bylo nejvýraznější ze všech měn z regionu. Vůči euru forint během seance ztratil okolo 0,7%.

Dnes z domácích statistik budou zveřejněny pouze maloobchodní tržby, které by ale jako obvykle na trh vliv mít neměly. My se domníváme, že včerejší poměrně výrazné oslabení forintu nemělo jednoznačnou příčinu, a proto by již dnes nemuselo pokračovat a forint by své ztráty mohl spíše zkorigovat.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 27,925 27,105 EUR/USD 1,2984 1,3053

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 27,860 28,170 EUR/USD 1,2919 1,3073

Forw ardy EUR/CZK zm ěna

1M 28,04 0,7%

3M 27,99 0,7%

6M 27,90 0,7%

9M 27,81 0,7%

1 ROK 27,73 0,7%

Forw ardy USD/CZK zm ěna

1M 21,49 0,1%

3M 21,40 0,1%

6M 21,26 0,1%

9M 21,13 0,2%

1 ROK 21,01 0,1%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

24. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (04/07);ECB +25BPS (03/07); FED -25BPS (1Q/08)

Americké dluhopisy po klidném začátku oslabila první z několika aukcí tohoto týdne. Včera to byla aukce dvacetiletých inflačně indexovaných dluhopisů TIPS, za nimiž budou následovat aukce další.

Předešlý pokles výnosů, očekávání příznivých statistik o vývoji americké ekonomiky a růst akciového trhu pak poslaly vzhůru výnosy o tři u krátkých a o pět bodů u dlouhých splatností.

Pravděpodobnost poklesu sazeb do konce roku podle futures klesla na 80%.

Z významnějších událostí pro dluhopisy bude dnes aukce dvouleté Tresury v objemu 19 mld.$. Aukce bude testem zájmu o dluhopisy, vzhledem k další aukci zítra ( 13 mld.$ pětiletých Treasury) by se výnosy měly minimálně udržet na dnešní výši.

Evropské dluhopisy v úterý při slabých objemech obchodů prakticky nereagovaly na vyšší francouzské spotřebitelské výdaje. Nejprve posílily, odpoledne ale z zřejmě z obav z růstu sazeb v eurozóně a díky vývoji na americkém trhu změnily směr a své zisky smazaly. K tomu přidala varování o nebezpečí růstu mezd pro inflaci členka ECB G.Tumpel-Gugerel a podobné od italského zástupce. Výnosy nakonec vzrostly jen o jeden bod a výnosová křivka zploštěla.

Ani dnes nebudou zveřejněna významnější data. Ty lze čekat až zítra, kdy budou publikovány indexy důvěry v Německu a Francii a německý index Ifo. Dnes by ale mělo ještě převládnout klidnější obchodování bez jasného trendu kolem stávajících hodnot.

České pevně úročené instrumenty utrpěly včera nezanedbatelné ztráty.

Jednoznačným viníkem propadu byla oslabující česká koruna. Jak by se dalo očekávat, výnosy vzrostly na krátkém konci křivky, růst ovšem zaznamenal i dlouhý konec. Nárůst českých dlouhých výnosů při stagnaci těch evropských tak způsobil, že došlo k dalšímu utažení negativního rozpětí mezi českou a evropskou výnosovou křivkou.

Dnes bude v aukci nabídnut státní dluhopis 3,25%/2009 v objemu 6 mld.Kč.

Podle našich odhadů nebude zájem nijak výrazný, i když celý objem by měl být upsán.

Obchodování na českém trhu ovlivní dnešní aukce. Do aukce čekáme spíše klidné obchodování, při absenci domácích dat by se měl ale trh udržet v úzkém pásmu i později, zvláště když ani na vyspělých trzích by dnes nemělo dojít k překvapení.

K OMODITY

Ropa včera vyrazila výrazně směrem vzhůru. Měsíční kontrakt Brent vzrostl o 7,5% na 54,85$, měsíční WTI přidal z 51,20 na 53,67$/b. Důvodem je jak chladné počasí v USA, tak především rozhodnutí vlády zdvojnásobit strategické rezervy ze současných 727 mil.b. na 1,5 mil.b., i když v průběhu několika let.

O 1,34% na 37800$/t přidal znovu nikl, přes 3% na dvacetileté maximum 12150$/t se vyšplhala cena cínu poté, co Indonésie začala omezovat jeho export.

Brent - 1M

50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00

09.07.06 23.07.06

06.08.06 20.08.06

03.09.06 17.09.06

01.10.06 15.10.06

29.10.06 12.11.06

26.11.06 10.12.06

24.12.06 07.01.07

21.01.07

Měsíční Brent přidal včera 7,5%

Komodity zm ěna

Platina 1167,5 -0,4%

Meď 5735,0 1,3%

Zinek 3720,0 0,5%

Benzín 491,5 0,3%

CZK FRA zm ěna

1x4 2,71 0,04

3x6 2,83 0,05

6x9 3,03 0,07

Euribor future (3M)

březen 07 3,93 0,00 červen 07 3,93 -0,17

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,25 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

24. ledna 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,59 0,01 Česko 2,83 0,05 EUR/CZK 28,10 0,7%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,10 0,05 Maďarsko 8,25 0,10 USD/CZK 22,26 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,19 0,01 Polsko 4,31 0,03 CZK/SKK 0,81 0,1%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,41 -0,01 Slovensko 4,17 -0,02 PLN/CZK 7,24 0,1%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,76 0,00 Eurozóna 4,00 0,00 CZK/HUF 11,04 0,2%

USA 5,25 25 USA 5,36 0,00 USA 5,37 0,00 GBP/CZK 42,72 0,2%

UK 5,25 25 UK 5,62 0,01 UK 5,85 0,00 CHF/CZK 17,39 0,9%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 8,10 0,10 Maďarsko 7,17 0,09 2 roky 3,21 0,04 1M 28,04 0,7%

Polsko 4,62 0,01 Polsko 5,04 0,01 3 roky 3,35 0,03 3M 27,99 0,7%

Slovensko 4,23 -0,04 Slovensko 4,27 0,00 4 roky 3,45 0,03 6M 27,90 0,7%

Eurozóna 4,18 0,01 Eurozóna 4,25 -0,01 5 let 3,53 0,03 9M 27,81 0,7%

USA 5,29 0,02 USA 5,30 0,04 10 let 3,88 0,09 1 ROK 27,73 0,7%

UK 5,84 0,01 UK 5,30 0,02

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Maďarsko 9:00 Maloobchodní tržby 11/2006 4,0% y/y 2,3% y/y

Itálie 9:30 Index spotřebitelské důvěry 1/2007 113,5 113,9

UK 10:30 HDP Q4/2006 *P 0,7% q/q

2,9% y/y 0,7% q/q 2,9% y/y

10:30 Záznam z lednového zasedání Bank of England

ČR 12:00 Aukce státního dluhopisu 3,25%/2009

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.