N … D 10. 2007 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

10. ZÁŘÍ 2007

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad skutečnost konsensus předchozí čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y m/m y/y

ČR 09:00 Inflace (%) 08/2007 0,2 2,4 0,3 2,4 0,3 2,4 0,4 2,3

m/m – meziměsíčně; y/y – meziročně; s.a. – sezónně očištěno; n.s.a. – sezónně neočištěno

EMU, USA, UK, JPY – pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa – data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak

N APŘÍČ TRHY …

•

•

20 CZK

•

Č NB

Soudě podle posledních statistik z amerického trhu práce je makroekonomická situace v USA vážnější než se čekalo. Podle v pátek zveřejněných statistik byl měsíční přírůstek pracovních sil (za srpen) poprvé od roku 2003 negativní. Navíc byly výrazně revidovány i předcházející přírůstky směrem dolů, takže tříměsíční průměrný přírůstek poklesl na 44 tisíc (z předchozích 108). Nehledě na stabilní míru nezaměstnanosti, která prozatím neroste jen díky klesající míře participace, takto slabá čísla nyní zcela jistě opravňují FED k akci. Nechce-li Bernanke riskovat recesi musí začít snižovat úrokové sazby – první redukci tedy čekejme již 18. září (viz Box).

Z reakcí trhů, jež následovaly po slabých pátečních číslech, byl z českého pohledu zajímavý zejména globální propad dolaru, který měnový pár USD/CZK poprvé zavedl pod magickou hranici 20,0.

Krátkodobě přitom nevylučujeme, že se na měnovém páru USD/CZK podíváme ještě o něco níže.

Dnešek bude především ve znamení dozvuků pátečních amerických čísel,

která zřejmě potlačí dolů evropské akcie a možná i výnosy. Dodejme, že ranní česká srpnová inflační čísla nepřekvapila a skončila přesně podle očekávání.

Revize výhledu na sazby FEDu : Kombinace slabých ekonomických čísel, a přetrvávající likviditní problémy na peněžním trhu podle nás činí snížení amerických oficiálních sazeb na řádném zasedání 18. září nevyhnutelným.

Prozatím počítáme s tím, že FED na tomto zasedání sníží sazby o jen 25 bps, přičemž může tento krok doplnit i o snížení diskontní sazby (nyní 5,75 %).

Zhoršující se ekonomický výhled přitom dává FEDu dost důvodů k tomu, aby ve snižování sazeb pokračoval i v následujících měsích - v říjnu a prosinci by tedy Fed Fund Rate měla být snížena vždy o 25 bazických bodů, takže by na konci roku měla činit 4,50 %. Poté by měla následovat pauza.

Měny změna

EUR/CZK 27.57 -0.1%

EUR/PLN 3.82 0.2%

EUR/HUF 257.40 1.1%

EUR/SKK 33.78 0.1%

EUR/USD 1.38 0.1%

USD/JPY 113.19 0.8%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.67 -0.16 Eurozóna 2Y 3.93 -0.10

USA 2Y 3.90 -0.17

Česko 10Y 4.52 -0.03 Eurozóna 10Y 4.12 -0.09 USA 10Y 4.37 -0.13

Akciové indexy změna

PX 1806.3 -0.78%

WIG20 3505.6 -0.92%

DAX 7436.6 -2.43%

S&P500 1453.6 -1.69%

Nikkei225 15765 -2.22%

Kom odity změna

Zlato 662.63 0.2%

Ropa Brent 75.62 0.3%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

10. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,50 - 27,70 EUR/USD 1,375 - 1,385 USD/CZK 19,86 - 20,15 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,40 - 28,00 EUR/USD 1,37 - 1,385 USD/CZK 19,78 - 20,44

EUR/CZK

Česká koruna v pátečním obchodování dostala vzpruhu z amerických trhů. Překvapivě slabá čísla a následný propad globálních akcií dodala podporu všem nízko- úročeným měnám. Zisky české měny ale začínají být při porovnání se zisky švýcarského franku nebo japonského yenu relativně malé. Měnový pár EUR/CZK pouze volně sklouzl pod 27,60. To může ukazovat na skutečnost, že většina carry pozic financovaných z českých korun je již odbourána a vazba CZK na nízko-úročené měny zvolna slábne. Díky globálním ztrátám USD se česká koruna v pátečním obchodování dostala na životní maxima vůči dolaru, kde prolomila bariéru 20,00 USD/CZK.

Dnes může doznívat na trzích globální nálada z pátečního odpoledne. Většina evropských akciových trhů pravděpodobně otevře v červených číslech, což jsou pro korunu vítané zprávy. Navíc nevylučujeme další tlaky na ztráty USD, což může korunu dočasně posouvat k dalším maximům vůči americké měně. Ranní inflace by na české koruně neměla zanechat výraznější otisky.

EUR/USD

Dolar se po počátečních slabých payrolls dostal pod silný tlak a to globální úrovni, nebo ztrácel nejen proti euru, ale především proti japonskému yenu. Konkrétně však pokud jde o pár EUR/USD ten se v pátek odpoledne po zveřejnění amerických čísel rychle vydal na cestu vzhůru, když se prozatím zastavil před úrovní 1,38.

Slabé payrolls a logicky očekávané snížení úrokových sazeb ze strany FEDu vrací obchodování na EUR/USD alespoňčástečně do starých kolejí. Slabé americké statistiky tak opět začít hrát v neprospěch dolaru a naopak. Technicky EUR/USD může pochopitelně ještě stoupat, když klíčová brzdy může být až na životním maximu 1,385.

Euro si připsalo po payrolls výrazné zisky.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa v piatok obchodovala v úzkom pásme, keď zverejnené domáce indikátory nemali silu ovplyvniť pohyb kurzu.

EUR/SKK osciloval v pásme 33,710 - 33,780. Dnešné čísla o mzdách a maloobchodných tržbách môžu byť zaujímavé, ale iba málokedy majú dostatočný potenciál ovplyvniť kurz.

Očakávame, že koruna bude sledovať najmä regionálne trendy.

EUR/PLN

Zlotý v reakci na slabé americké statistiky mírně oslabil. Jeho ztráty byly možná částečně eliminovány úspěšným hlasováním polského sejmu o svém rozpuštění, které otvírají cestu k předčasným volbám. Trhy totiž věří, že po jejich konání (21. října) by mohla vzniknout více stabilní a více liberální vláda.

Slabé payrolls a s tím spojený výprodej akcií však bude držet zlotý pod tlakem i dnes. Pár EUR/PLN by však hranici 3,82 neměl přeskočit.

EUR/HUF

Maďarský forint negativně zasáhla slabá čísla z amerického trhu práce, která zhoršila pozici rizikových měn. Forint tedy ztratil téměř procento a pár EUR/HUF tak testoval hranici 258,0.

Tuto hranici se možná asi těžko podaří zlomit, neboť výprodej měn ve střední Evropě bývá jen krátkodobou záležitostí.

Forint i tak ale zůstane před zítřejšími inflačními čísly volatilní.

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 27.55 0.0%

3M 27.48 0.0%

6M 27.41 0.0%

9M 27.35 0.0%

1 ROK 27.32 0.0%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 19.97 -0.8%

3M 19.89 -0.8%

6M 19.82 -0.8%

9M 19.77 -0.7%

1 ROK 19.73 -0.8%

10. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB -25BPS (2.POL./08); FED -25BPS (09/07)

Býci na americké trhu dluhopisů zažili v pátek velký den, když výnosy po záporném přírůstku payrolls drasticky poklesly. Propad zaznamenal zejména krátký konec křivky, když výnos dvouletého dluhopisu poprvé od roku 2005 spadl pod úroveň 4,0 %.

Dnešek bude pro americké dluhopisy zajímavý jen pohledu komentářů FEDu, když vystoupí guvernéři Yellenová a Lockhart. Snížení sazeb je však více než dost v cenách a tak by případné holubičí komentáře těžko někoho překvapily. Pro dluhopisy tak může být spíše zajímavý vývoj akcií.

Kraátký konec americké výnosové křivky (2Y) drasticky pokles.

Evropské výnosy v pátek spadly po špatných amerických číslech a následných propadech akciových trhů. Výnosová křivka šla v průměru celá o 8-10 bps dolů, když o něco více padal její kratší konec.

Za tím může být i doznívání komentářů ECB, která po svém čtvrtečním zasedání

zpochybnila osud dalšího utahování měnových kohoutků.

Ranní opening calls na evropské akcie ukazují i na pondělí slabší začátek, což může hrát dluhopisům do karet. Propad výnosů by se ale především na kratším konci křivky prozatím mohl zastavit.

Česká výnosová křivka šla v pátek věrně v patách svým německým protějškům.

Poklesy výnosů ale byly relativně menší a odehrály se především na delším konci křivky. To je důsledkem toho, že spolu se švédskou centrální bankou je ČNB jednou z mála světových bank, od které se dnes ještě seriózně očekává další utahování měnových kohoutků.

Dnes může dojít k určitému dorovnání pátečního vývoje na globálních trzích a potenciál poklesnout podle nás mají ještě výnosy na delším konci české křivky – vysoký pozitivní spread vůči eurovým výnosům (+36 bps na 10Y) nám přijde dlouhodobě těžko udržitelný.

Sledovaným číslem bude také ranní inflace. Ta dopadla přesně podle očekávání trhu a zůstává tak dvě desetiny pod poslední prognózou ČNB.

Spotřebitelské ceny se v srpnu zvýšily meziměsíčně o 0,3 %, meziročně vzrostly o 2,4 %. Za růstem cen v posledním měsíci jsou jednoznačně cigarety, které zdražují v důsledku rekordního navýšení spotřebních daní.

Takový inflační scénář neměl bránit dalšímu poklesu výnosů.

K OMODITY

Ceny zlata v pátek vystřelily po 16ti měsících nazpátek nad 700 USD/unci.

Zlato získává podporu především díky slabým číslům z USA a propadům amerického dolaru. Roste ale také fyzická poptávka z Číny a Indie.

Rostla dál i cena ropy, která je před zasedáním OPEC na dohled od životních maxim.

Kom odity změna

Platina 1291.5 1.7%

Meď 7840.0 -0.9%

Zinek 3365.0 -1.2%

Benzín 776.5 -1.5%

CZK FRA změna

1x4 3.52 0.00

3x6 3.65 -0.03

6x9 3.84 -0.02

9x12 3.92 -0.08

Euribor (3M)

1x4 4.63 -0.09

3x6 4.49 -0.07

6x9 4.22 -0.12

9x12 4.12 -0.15

USD Libor (3M)

1x4 5.40 -0.07

3x6 4.84 -0.18

6x9 4.38 -0.22

9x12 4.26 -0.20

10. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3.25 25 Česko 3.44 0.02 Česko 3.65 -0.03 EUR/CZK 27.57 -0.1%

Maďarsko 7.75 -25 Maďarsko 7.74 0.00 Maďarsko 7.29 0.01 USD/CZK 20.52 0.0%

Polsko 4.75 25 Polsko 5.10 0.00 Polsko 5.26 0.00 CZK/SKK 0.82 -0.3%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko 4.33 0.00 Slovensko 4.36 -0.05 PLN/CZK 7.22 -0.3%

Eurozóna 4.00 25 Eurozóna 4.75 0.00 Eurozóna 4.49 -0.07 CZK/HUF 10.71 -1.2%

USA 5.25 25 USA 5.73 0.00 USA 4.84 -0.18 GBP/CZK 40.62 -0.4%

UK 5.50 25 UK 6.89 0.01 UK 6.46 -0.03 CHF/CZK 16.85 0.4%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7.39 0.03 Maďarsko 6.91 0.02 2 roky 3.94 -0.02 EUR/JPY

Polsko 5.60 0.01 Polsko 5.75 0.01 3 roky 4.00 -0.05 EUR/CHF

Slovensko 4.48 -0.13 Slovensko 4.63 -0.09 4 roky 4.07 -0.04 EUR/RON Eurozóna 4.41 -0.12 Eurozóna 4.55 -0.09 5 let 4.13 -0.04 EUR/TRY

USA 4.65 -0.19 USA 5.04 -0.16 10 let 4.39 -0.04 EUR/RBL

UK 6.05 -0.08 UK 5.54 -0.06 15 let 4.59 -0.04 EUR/ISK

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Francie 08:45 Průmyslová výroba 08/2007 0,4 1,2 -0,5 -0,8

ČR 09:00 Míra nezaměstnanosti (%) 08/2007 6,4 6,4 6,4

ČR 09:00 Průmyslová výroba (%) 07/2007 8,5 8,5 6,9

ČR 09:00 Inflace (%) 08/2007 0,2 2,4 0,3 2,4 0,4 2,3

ČR 09:00 Stavební výroba (%) 07/2007 6,0 -4,4

Itálie 10:00 HDP (%) 2Q/2007 F* 1,8 2,3

UK 10:30 Výrobní ceny - výstupy (%) 08/2007 0,2 2,5 0,2 2,4

UK 10:30 Výrobní ceny - vstupy (%) 08/2007 -0,9 0,8 -0,5

m/m – meziměsíčně; y/y – meziročně; s.a. – sezónně očištěno; n.s.a. – sezónně neočištěno

EMU, USA, UK, JPY – pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa – data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.