N … D 10. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

10. KVĚTNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ ČR 9:00 Index spotřebitelských cen 4/2007 0,3% m/m,

2,1% y/y 0,7% m/m,

2,5% y/y 0,3% m/m, 1,9% y/y U.K. 13:00 Bank of England vyhlásí nové úrokové sazby, čeká se zvýšení o 0,25%

ECB 13:45 ECB vyhlasí nové úrokové sazby, změna se neočekává

USA 14:30 Obchodní bilance 3/2007 -60 mld.$ -58,4 mld.$

N APŘÍČ TRHY …

• Č

• F

,

po zasedání mnohé (včetně nás) mírně překvapil – do velké míry ignoroval poslední špatná čísla (čítající zpomalení na trhu práce, horší průmyslovou produkci i zhoršení spotřebitelské nálady) a zdůraznil, že „hlavní obavou zůstává riziko, že inflace nedokáže zpomalit tak, jak očekáváme“. Trh v reakci na zasedání odboural další část sázek na pokles amerických sazeb Tento vývoj se vcelku logicky nelíbil dluhopisovým trhům a naopak z něj těžil americký dolar - na EUR/USD ale podle očekávání k výraznějšímu vybočení z pásma nedošlo.

Na domácí scéně stojí za zmínku rozhovor Reuters s šéfem sekce měnové ČNB Tomášem Holubem, ve kterém argumentuje jednoznačně ve prospěch jestřábů v bankovní radě. Hlavní zprávou bylo, že silný ekonomický růst doma i v eurozóně v kombinaci se slabší korunou může významně tlačit na nárůst jádrové inflace.

Především předpoklad ČNB ohledně stability kurzu koruny na současných úrovních po zbytek roku 2007 nám ale přijde jako málo pravděpodobný – my čekáme, že se další zpevňovací vlna na české koruně dostaví již ve třetím kvartále tohoto roku. Z pohledu další politiky ČNB je ale dnes po ránu důležitější nečekaně rychlý růst dubnové inflace – vyšší než jsme čekali my i ČNB, což může urychlit rozhodování ČNB o růstu sazeb.

Dnes na globálních trzích ECB a Bank of England vystřídají americký Fed. Bank of England by měla jít se sazbami nahoru a ECB předznamenat nárůst sazeb na svém červnovém zasedání (viz box). I když trhy s tímto scénářem prakticky ze 100%

kalkulují, půjde i tak spíše proti dalším ziskům USD. Středoevropské měny, především zlotý, by měly zůstat vůči utahování měnových podmínek imunní.

ECB předznamená červnový růst sazeb ECB by po obligátním ponechání sazeb beze změny měla předznamenat červnový růst sazeb. Na klíčovou otázku « co bude se sazbami potom ? » ale dnes odpověď nedostaneme.

Trhy vzhledem k tomu, v jaké kondici největší ekonomiky eurozóny vstoupily do roku 2007, začínají s vysokou pravděpodobností sázet na další růst sazeb za 4%. I my přiznáváme toto riziko, ale považujeme sázky přinejmenším za předčasné. Jednak podle vybraných ukazatelů (horší výkony exportů, nové objednávky) nemusí být situace v eurozóně pod povrchem až tak růžová, a jednak se do podzimu 2007 ještě zvýšené úrokové sazby a silné euro mohou na ekonomice eurozóny negativně podepsat.

Měny změna

EUR/CZK 28.26 -0.2%

EUR/PLN 3.74 -0.3%

EUR/HUF 246.80 0.2%

EUR/SKK 33.58 -0.2%

EUR/USD 1.35 -0.2%

USD/JPY 120.10 0.0%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.28 0.06 Eurozóna 2Y 4.19 0.02

USA 2Y 4.73 0.05

Česko 10Y 3.98 0.03 Eurozóna 10Y 4.23 0.02

USA 10Y 4.68 0.04

Akciové indexy změna

PX 1831.6 0.29%

WIG20 3608.79 0.22%

DAX 7442.2 -1.11%

S&P500 1512.6 0.32%

Nikkei225 17737 -0.06%

Komodity změna

Zlato 680.35 0.0%

Ropa Brent 65.30 0.0%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

10. května 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 28,15 - 28,35 EUR/USD 1,350 - 1,360 USD/CZK 20,70 - 21,00 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 28,05 - 28,35 EUR/USD 1,350 - 1,370 USD/CZK 20,47 - 21,00

EUR/CZK

Ćeská koruna se ve včerejší seanci stabilizovala v pásmu 28,22-28,30 EUR/CZK. Více méně ignorovala další výborný výsledek obchodní bilance a nevykazovala také prakticky žádnou vazbu na ostatní středoevropské měny.

V nejbližších seancích příliš nepočítáme s překotným mazáním ztrát CZK. Ani růst sazeb na českém peněžním trhu zatím nepřispívá k změně chování české koruny, která stále často chodí v souladu s nízko- úročeným švýcarským frankem oproti ziskům emerging markets. Dobré náladě na emerging markets přitom podle nás prozatím neuškodí ani další utahování globálních měnových podmínek – dnes na programu Boe(růst sazeb) a ECB (předznamenání růstu sazeb).

EUR/USD

Dolar vůči euru včera mírně posílil. V pozadí tohoto vývoje je zasedání FOMC s ostřejším než očekávaným komentářem, který nenaznačuje blízkost snižování sazeb.

Dnes se pozornost trhu soustředí na zasedání ECB. Ostřejší komentář jejího prezidenta, který by měl potvrdit zvýšení sazeb v červnu se očekává a pokud nezmíní názory na delší časový horizont, bude jeho projev mít na měnový pár EUR/USD jen malý dopad. Proto ani dnes nečekáme, že by se současný kurz významněji měnil.

EUR/SKK

Obchodovanie so slovenskou korunou ani včera nevybočilo z doterajšieho rámca – teba pohyb kurzu v úzkom pásme, tenoraz v blízkosti hladiny 33,60 EUR/SKK, ktorý sa skončil miernym posilnením. Nič na tom nezmenili ani slabšie čísla priemyselnej produkcie (12,5% y/y). Bez odozvy takisto zostala správa, že vláda schálila na budúci rok zníženie deficitu verejných financií na 2,34% HDP. Dnes budú zverejnené maloobchodné tržby a mzdy – obe čísla však nemajú potenciál trh ovplyvniť.

Včerajší komentár Fedu nepriniesol nič nové, takže ani z tejto strany nepríde impulz. Koruna tak bude čakať na tlačovú

konferenciu Tricheta po zasadnutí ECB.

Naďalej by sa však malo udržať relatívne pokojné obchodovanie s pohybom kurzu v blízkosti súčasných úrovní.

EUR/PLN

Zlotý včera zahájil vůči euru oslabováním, když předcházející posílení lákalo k vybírání zisků. Odpoledne se ale trend obrátil a zlotý těžící z příznivých fundamentů posílených optimistickými výhledy ministerstva financí o tempu růstu nakonec končil den posílen na EUR/PLN 3,7410.

Ani dnes nejsou na pořadu žádná čerstvá domácí čísla. Příznivá nálada na polskou měnu ale zřejmě přetrvá i dnes a zlotý by se mohl pokusit prorazit letošní maximum EUR/PLN 3,7336.

Zlotý vůči euru včera opět posílil

EUR/HUF

Forint včera vůči euru mírně oslabil, po ranních EUR/HUF 246,51 končil na 246,80. Protože žádné domácí statistiky nebyly zveřejněny, je jeho oslabení připisováno korekci zisků z minulého týdne podpořené ještě tlakem MMF na opuštění 30% pásma forintu vůči dolaru.

Dnešní obchodní bilance by měla vykázat zvýšený deficit. Rozhodujícím pro vývoj měny ale bude zřejmě zítřejší inflace. Díky růstu cen železniční dopravy a potravin lze očekávat jen mírný pokles inflace a to by mělo udržet forint kolem současných hodnot.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,215 28,260 EUR/USD 1,3515 1,3569

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,174 28,300 EUR/USD 1,3489 1,3600

Forw ardy EUR/CZK zm ěna

1M 28,20 -0,1%

3M 28,13 -0,1%

6M 28,04 -0,1%

9M 27,95 -0,1%

1 ROK 27,88 -0,1%

Forw ardy USD/CZK zm ěna

1M 20,78 -0,1%

3M 20,69 -0,1%

6M 20,56 -0,1%

9M 20,46 -0,1%

1 ROK 20,38 -0,1%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

10. května 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (07/07);ECB +25BPS (06/07); FED -25BPS (4Q/07)

Americké dluhopisy včera podle očekávání zahájily klidně v očekávání výsledku zasedání FOMC. I když sazby zůstaly beze změny, ostřejší komentář, který zdůraznil jak oslabující růst ekonomiky tak zvláště neklesající inflaci, byl pro dluhopisy nepříznivý. Výnosy dluhopisů proto nakonec vzrostly o 3 až 6 bps s převahou kratších splatností.

Pravděpodobnost poklesu sazeb podle futures o 25 bps se do konce roku snížila z 86 na 68%.

Dnes bude zveřejněna další sada čísel.

Pro dluhopisy bude zřejmě nejdůležitější počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti. I to ale bude ve stínu včerejšího vyhlášení Fedu. Nálada na dluhopisy je nyní zjevně nepříznivá, a proto i dnes by měl jejich výnosy růst.

Ostřejší komentář FOMC poslal vzůru výnosy dvouleté Treasury

Evropské dluhopisy zahájily středeční opakování opatrně, před dnešním zasedáním ECB a včerejším FOMC nebyl zájem příliš měnit stávající pozice, zvláště

když nebyly zveřejněna žádné čerstvé statistiky. Přesto očekávaný ostřejší projev J.C.Tricheta poslal evropské výnosy o něco výše, přestože dopad včerejšího rozhodnutí FOMC se projeví až dnes.

Výnosy během dne celkově vzrostly o 1 bps po celé délce křivky.

Dnes zveřejněné průmyslové výroby ve Francii a Itálii zřejmě nebudou mít na pohyb trhu vliv. Ten bude čekat jak na rozhodnutí ECB o sazbách, tak především na následnou tiskovku jejího prezidenta.

Podle předpokladů by měl více varovat před inflací a podpořit očekávané zvýšení sazeb na příštím zasedání. I když trh již s příštím zvýšením sazeb počítá, mírný růst výnosů podpořený navíc včerejším vývojem v USA lze očekávat i dnes.

České dluhopisové výnosy včera zaznamenaly mírný pohyb vzhůru, zatímco se ministerstvo financí snažilo prodat pětiletý dluhopis v objemu 7 mld. korun se splatností 2012. Nakonec se podařilo prodat jen necelých šest miliard s průměrným výnosem 3,823 %, což bylo o 16 bps více než při dubnové aukci.

Finanční trh čeká na dnešní inflaci, která napoví o dalším směřování úrokových sazeb. Výsledek výrazně nad odhadem naším, trhu i ČNB (i když kvůli volatilním potravinám) nahrává do karet hikovacím náladám. K nim přispěl i rozhovor s ředitelem měnové sekce ČNB, který hovořil o vzestupu jádrové inflace na tříleté maximum v horizontu jednoho roku.

K OMODITY

Ropa včera oslabovala díky přírůstku zásob ropy i benzínu v USA. Podle americké EIA jsou nyní komerční zásoby ropy jen těsně pod dlouhodobým průměrem tohoto období a zásoby benzínu

se zvýšily o 400 tis.b., je to první růst po 13 týdnech poklesu. Měsíční Brent tak klesl z 65,45 na 65,32$, výrazněji oslabil měsíční WTI a to z 62,27 na 61,51$/b.

CZK FRA změna

1x4 2.82 0.04

3x6 3.00 0.02

6x9 3.21 0.02

9x12 3.39 0.01

Euribor (3M)

1x4 4.14 0.01

3x6 4.26 0.06

6x9 4.35 0.02

9x12 4.38 -0.01

USD Libor (3M)

1x4 5.36 0.01

3x6 5.32 0.02

6x9 5.22 0.04

9x12 5.05 0.04

Komodity změna

Platina 1326.5 0.0%

Meď 8060.0 0.1%

Zinek 4070.0 -0.5%

Benzín 724.5 -1.0%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

10. května 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M změna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK změna

Česko 2.50 25 Česko 2.70 0.01 Česko 3.00 0.02 EUR/CZK 28.26 -0.2%

Maďarsko 8.00 25 Maďarsko 7.80 0.01 Maďarsko 7.35 0.03 USD/CZK 20.63 0.0%

Polsko 4.00 -25 Polsko 4.44 0.00 Polsko 4.62 0.01 CZK/SKK 0.84 0.1%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko 4.09 -0.07 Slovensko 3.92 -0.01 PLN/CZK 7.55 0.1%

Eurozóna 3.75 25 Eurozóna 4.05 0.00 Eurozóna 4.26 0.06 CZK/HUF 11.45 -0.3%

USA 5.25 25 USA 5.36 0.00 USA 5.32 0.02 GBP/CZK 41.62 0.0%

UK 5.25 25 UK 5.77 0.01 UK 5.92 0.01 CHF/CZK 17.15 -0.2%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let změna Česko IRS zm ěna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7.14 0.04 Maďarsko 6.49 0.00 2 roky 3.38 0.01 EUR/JPY

Polsko 4.93 0.00 Polsko 5.23 0.00 3 roky 3.55 0.01 EUR/CHF

Slovensko 4.20 0.04 Slovensko 4.30 0.04 4 roky 3.66 0.00 EUR/RON

Eurozóna 4.42 0.02 Eurozóna 4.49 0.01 5 let 3.76 0.01 EUR/TRY

USA 5.14 0.04 USA 5.23 0.04 10 let 4.06 0.03 EUR/RBL

UK 5.93 0.00 UK 5.52 0.00 15 let 4.26 0.03 EUR/ISK

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ

Německo 8:00 Index velkoobchodních cen 4/2007 0,5% m/m,

2,6% y/y

0,5% m/m, 3,1% y/y

Francie 8:45 Průmyslová výroba 3/2007 0,3% m/m,

1,2% y/y

1,1% m/m, 2,6% y/y ČR 9:00 Index spotřebitelských cen 4/2007 0,3% m/m,

2,1% y/y 0,4% m/m,

2,2% y/y 0,3% m/m, 1,9% y/y

9:00 Míra nezaměstnanosti 4/2007 6,8% 6,8% 7,3%

Slovensko 9:00 Maloobchodní tržby 3/2007 4,8% y/y 5,1% y/y 4,6% y/y Maďarsko 9:00 Obchodní bilance 3/2007 -200 mil.€ -70 mil.€ -103,8 mil.€

Itálie 10:00 Průmyslová výroba 3/2007 0,7% m/m,

1,0% y/y

-0,5% m/m, -0,7% y/y

U.K. 10:30 Průmyslová výroba 3/2007 0,4% m/m,

0,0% y/y -0,2% m/m, 0,3% y/y 13:00 Bank of England vyhlásí nové úrokové sazby, čeká se zvýšení o 0,25%

ECB 13:45 ECB vyhlasí nové úrokové sazby, změna se neočekává

USA 14:30 Nové žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 5.5. 315 tis 305 tis

14:30 Pokračující žádosti o podporu Do 28.4. 2510 tis 2495 tis

14:30 Index dovozních cen 4/2007 1,0% m/m 1,7% m/m,

2,8% y/y

14:30 Obchodní bilance 3/2007 -60 mld.$ -58,4 mld.$

20:00 Federální rozpočet 4/2007 142,5 mld.$ 118,8 mld.$

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.