Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING

(1)

NYCKELDATA KURSUTVECKLING

972,3 1 mån (%) -2,3

Nettoskuld (MSEK) 258,0 3 mån (%) 14,8

Enterprise Value (MSEK) 1 230,3 12 mån (%) 11,1

Soliditet (%) 56,4 YTD (%) 3,6

Antal aktier f. utsp. (m) 28,4 52-V Högst 40,0

Antal aktier e. utsp. (m) 28,4 52-V Lägst 23,2

Free Float (%) 50,8 Kortnamn MSONB

2014A 2015A 2016E 2017E

Omsättning (MSEK) 920,0 1 174,0 1 399,5 1 455,5

Bruttoresultat (MSEK) 421,0 475,0 527,3 560,4

EBIT (MSEK) 67,0 48,0 92,9 109,2

EBT (MSEK) 59,0 39,0 81,6 101,1

EPS (just. SEK) 2,77 2,32 2,27 2,77

DPS (SEK) 1,10 1,10 1,20 1,30

Omsättningstillväxt (%) 0,4 27,6 19,2 4,0

EPS tillväxt (%) 23,5 -16,2 -2,3 22,2

EBIT-marginal (%) 7,3 4,1 6,6 7,5

2014A 2015A 2016E 2017E

P/E (x) 11,2 14,2 15,1 12,3

P/BV (x) 0,9 1,1 1,1 1,0

P/CEPS (x) 12,6 10,8 10,4 9,2

EV/Omsättning (x) 0,9 1,0 0,9 0,8

EV/EBIT (x) 12,8 24,9 13,2 11,3

Direktavkastning (%) 3,5 3,3 3,5 3,8

KURSUTVECKLING

HUVUDÄGARE KAPITAL

Stena-koncernen 24,7% 0,247 27,4%

SHB fonder 9,5% 0 8,3%

Nordea Fonder 9,1% 0 7,9%

Andra AP-fonden 5,9% 0 5,1%

LEDNING FINANSIELL KALENDER

Ordf. Åke Modig 2Q-rapport

VD Peter Åsberg 3Q-rapport

CFO Lennart Svensson 4Q-rapport

• Stabilisering för riskakor

• Stark ekologisk trend

• Bra vinsttilläväxt

2016-07-15 2016-10-21 Marknadsvärde (MSEK)

2017-02-08

BOLAGSBESKRIVNING

Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom områdena kost och hälsa, naturläkemedel, förkylning samt hygien.

Koncernen har cirka 220 anställda i Sverige, Norge, Finland och Danmark.

Stabilisering för riskakor. Nettoomsättningen under Q1 ökade med 51% Y/Y till 350 MSEK (232), men då har förvärvade Urtekram bidragit med ca 140 MSEK. Rensat för förvärvet minskade den organiska omsättningen med 8%, vilket berodde på avslutade försäljningsuppdrag i Norge som enligt vår uppfattning påverkade med ca 5 MSEK och minskad försäljning av riskakor i Sverige. Troligtvis har försäljningstappet för riskakor varit omfattande men Midsona uppger att försäljningen stabiliserat sig om än på en lägre nivå jämfört med föregående år. Lanseringen av 12 olika majskakor under varumärket Friggs har fått gott mottagande i handeln men har inte lyckats kompensera för försäljningsminskningen av riskakor.

Stark ekologisk trend. Under 2015 ökade försäljningen av ekologiska livsmedel i Sverige med 39% och den starka marknadstrenden verkar ha hållit i sig även under Q1.

Ekologiska produkter svarade för ca 40% av Midsonas försäljning i kvartalet, och bolaget uppger att tillväxten för Urtekram var mycket stark i Sverige men även i Danmark uppges tillväxten ha tagit fart igen efter en viss konsolidering under 2015. Integrationen av Urtekram slutfördes under Q1 och vissa synergieffekter har noterats. Genomförda kostnadsbesparingar förväntas ge full effekt från Q2 med ca 5 MSEK per kvartal.

Bra vinsttillväxt. EBIT uppgick till 17 MSEK , vilket var en ökning om 55% Y/Y exklusive engångsposter ifjol. Midsona har investerat i utbyggnad av Urtekram mot butik samt ökad marknadsföring relaterad till lansering av Friggs majskakor.

Därtill har det funnits en viss negativ valutaeffekt.

Bruttomarginalen minskade till 37% (43) där konsolideringen av Urtekram sannolikt pressat något, men i takt med ökad utrullning i Sverige, Finland och Norge torde bruttomarginalen återhämta sig framgent. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades till 20 MSEK (14) och nettoskuld/EBITDA R12M uppgick till 2,8 vid periodens slut, vilket indikerar att tidpunkten för ett nytt förvärv inte är alltför avlägsen.

Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings

Analytiker: Christian Lee

christian.lee@remium.com, 08 454 32 21

RÖSTER

NASDAQ OMX Small Cap Hälsovård

20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40

2015-04-27 2015-07-23 2015-10-15 2016-01-14 2016-04-11 MSON B OMXSPI (ombaserad)

(2)

1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Omsättning 232,0 223,0 367,0 352,0 350,0 334,5 356,0 359,0 916 920 1 174 1 400 1 456 1 514

KSV -133,0 -121,0 -226,0 -219,0 -219,0 -207,7 -221,4 -224,0 -495,0 -499,0 -699,0 -872,2 -895,1 -930,9

Bruttoresultat 99,0 102,0 141,0 133,0 131,0 126,8 134,6 135,0 421,0 421,0 475,0 527,3 560,4 582,8

Rörelsekostnader -88,0 -89,0 -116,0 -110,0 -114,0 -107,7 -104,3 -108,4 -357,0 -354,0 -427,0 -434,4 -451,2 -463,2

EO-poster -10,0 0,0 -14,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -24,0 0,0 0,0 0,0

EBIT 1,0 13,0 11,0 23,0 17,0 19,1 30,3 26,6 64,0 67,0 48,0 92,9 109,2 119,6

Finansnetto -2,0 -2,0 -4,0 -1,0 -4,0 -2,4 -2,5 -2,4 -11,0 -8,0 -9,0 -11,3 -8,1 -6,7

EBT -1,0 11,0 7,0 22,0 13,0 16,6 27,8 24,2 53,0 59,0 39,0 81,6 101,1 112,8

Skatt 0,0 1,0 32,0 -6,0 -2,0 -3,7 -6,1 -5,3 -2,0 4,0 27,0 -17,1 -22,2 -24,8

Nettoresultat -1,0 12,0 39,0 16,0 11,0 13,0 21,6 18,9 51,0 63,0 66,0 64,5 78,8 88,0

Resultat för avvecklad. verks. 0,0 0,0 0,0 1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Periodens resultat -1,0 12,0 39,0 17,0 11,0 13,0 21,6 18,9 51,0 63,0 66,0 64,5 78,8 88,0

EPS f. utsp. (SEK) -0,04 0,53 1,37 0,56 0,39 0,46 0,76 0,66 2,24 2,77 2,32 2,27 2,77 3,10

EPS e. utsp. (SEK) -0,04 0,53 1,37 0,56 0,39 0,46 0,76 0,66 2,24 2,77 2,32 2,27 2,77 3,10

Omsättningstillväxt Q/Q 2% -4% 65% -4% -1% -4% 6% 1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Omsättningstillväxt Y/Y -4% 0% 61% 54% 51% 50% -3% 2% 5% 0% 28% 19% 4% 4%

EBIT tillväxt Y/Y -94% 8% -50% 35% 1600% 47% 175% 16% 36% 5% -28% 94% 18% 10%

Bruttomarginal 42,7% 45,7% 38,4% 37,8% 37,4% 37,9% 37,8% 37,6% 46,0% 45,8% 40,5% 37,7% 38,5% 38,5%

EBIT marginal 0,4% 5,8% 3,0% 6,5% 4,9% 5,7% 8,5% 7,4% 7,0% 7,3% 4,1% 6,6% 7,5% 7,9%

EBT marginal -0,4% 4,9% 1,9% 6,3% 3,7% 5,0% 7,8% 6,7% 5,8% 6,4% 3,3% 5,8% 6,9% 7,5%

MSEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E SEK 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Kassaflöde från rörelsen 67 73 64 92 103 112 EPS 2,24 2,77 2,32 2,27 2,77 3,10

Förändring rörelsekapital 21 -17 23 2 3 3 Just. EPS 2,24 2,77 2,32 2,27 2,77 3,10

Kassaflöde löpande verksamheten 88 56 87 93 105 114 BVPS 31,22 33,02 30,85 32,37 33,84 35,63

Kassaflöde investeringar -29 -54 -254 -15 -15 -15 CEPS 3,87 2,46 3,06 3,28 3,71 4,02

Fritt kassaflöde 59 2 -167 79 91 99 DPS 1,00 1,10 1,10 1,20 1,30 1,30

Kassaflöde fin. verksamheten -35 -14 183 -73 -57 -57 ROE 7% 8% 8% 7% 8% 9%

Nettokassaflöde 24 -12 16 5 34 42 Just. ROE 8% 9% 9% 7% 8% 9%

Soliditet 61% 63% 56% 59% 59% 60%

AKTIESTRUKTUR 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

846 875 1 067 1 072 1 068 1 064 Antal A-aktier (m) 0,5

62 50 61 67 101 143 Antal B-aktier (m) 28,0

1 172 1 199 1 555 1 564 1 628 1 675 Totalt antal aktier (m) 28,4 +46 (40) 601 82 00

710 751 877 920 962 1 013 www.midsona.se

130 151 258 211 157 95

840 902 1 135 1 131 1 119 1 108

MSEK Utfall Förr Nu Förr Nu

348 350 1 398 1 400 1 453 1 456

EBIT 24 17 95 93 109 109

Just. EPS (SEK) 0,58 0,39 2,32 2,27 2,77 2,77

Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic

0%

ESTIMATFÖRÄNDRINGAR

1%

-28%

Omsättning Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) RESULTATRÄKNING MSEK

BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT

KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL

MSEK

Immateriella tillgångar Dockplatsen 16

200 21 Malmö Likvida medel

Eget kapital Totala tillgångar

1Q 2016A 2016E 2017E

-33%

0%

-2%

Förändring Förändring

Skillnad Estimat

0%

(3)

RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL

OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)

TILLVÄXT & BALANSRÄKNING

OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT

MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m

BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)

-60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Omsättning EBIT

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E

2012 2013 2014 2015 2016

Bruttomarginal

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2012 2013 2014 2015 2016

EBIT-marginal

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 50 100 150 200 250 300 350 400

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E

2012 2013 2014 2015 2016

Omsättning EBIT-marginal

-6,0X -4,0X -2,0X 0,0X 2,0X 4,0X 6,0X

0 50 100 150 200 250 300

2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2012 2013 2014 2015 2016

(4)

NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* NETTOOMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL*

MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT

* Per Bokslutskommuniké 2015

BOLAGSBESKRIVNING

Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom områdena kost och hälsa, naturläkemedel, förkylning samt hygien.

Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken.

58%

10%

15%

5% 12%

Dagligvaruhandel

Hälsofackhandel

Apotekshandeln

E-handel/Postorder

Övriga

försäljningskanaler 36%

34%

24%

9%

Sverige

Norge

Danmark

Finland

(5)

DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium)

Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER

Innehåll och källor

Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning.

Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering.

Risker

Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning.

Värderingsmetoder

Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag.

Intressekonflikter

Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/Remium.

Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight.

Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen.

Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Midsona, Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Midsona. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag.

Spridning av detta dokument

Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder.

Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas.

Om Remium

Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn.