N … D 27. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

27. DUBNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

V úterý je v celé Evropě kromě U.K. svátek a trhy budou zavřeny

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ Slovensko 9:00 Index výrobních cen 3/2007 0,3% m/m,

3,4% y/y 0,0% m/m,

3,1% y/y 1,8% m/m, 3,8% y/y

USA 14:30 HDP 1q2007 *P 1,8% y/y 2,5% y/y

14:30 Cenový index HDP 1q2007 *P 3,1% q/q 1,7% q/q

Německo Index spotř. cen harmonizovaný 4/2007 *P 0,2% m/m, 1,8% y/y

0,2% m/m, 2,0 % y/y

N APŘÍČ TRHY …

•

,

4:2

•

–

•

nezměněny, byť výsledek hlasování byl celkem těsný (4:2). Nejdůležitější je však přitvrzení rétoriky ČNB. To nás s ohledem na její pesimistickou prognózu a nepříliš optimistický výhled pro českou korunu ve 2 čtvrtletí vedlo k přehodnocení výhledu pro sazby ČNB – nyní očekáváme jejich zvýšení již do července. Nicméně současná tržní očekávání jsou, podle našeho názoru, až příliš agresivní.

Předpokládáme stále, že repo sazba vzroste do konce roku (jen) na 3,0%.

Hlavním argumentem pro pomalejší růst sazeb by měl být příznivější výhled inflace do konce roku, než nyní předpokládá ČNB. Věříme navíc, že série trojího zvýšení repo sazby (do prosince) by stimulovala CZK k rychlé apreciaci, což by mělo výrazný antiinflační dopad.

Globálně vzato lze považovat za zajímavý další rekord eura vůči yenu, který se odehrál na pozadí propadu inflace a velmi slabé průmyslové výroby v Japonsku.

Naopak eurozóně, resp. Německu se daří, a zůstává tak mezi zeměmi G3 jedinou ekonomickou zónou s jednoznačně příznivými výsledky. Smíšený obrázek

americké ekonomiky přitom zřejmě přinesou dnešní data o HDP za 1. kvartál, které by měly ukázat, že hospodářský růst viditelně zaostává za potenciálem.

Prognóza stvrzuje pesimismus ČNB Podle nového odhadu ČNB bude na konci letošního roku inflace o více než pět desetin procentního bodu vyšší (3,7 %), než předpokládala lednová prognóza. Na konci příštího roku by inflace měla být jen o málo nižší (3,4 %), než centrální banka původně předpokládala. Bez efektu vyšších nepřímých daní by však inflace měla zůstat pod cílovou hodnotou.

Současně s inflačním výhledem ČNB mění i odhad HDP a nyní předpokládá výrazně vyšší hospodářský růst v letošním roce. Podle našeho názoru je nová prognóza inflace - zvlášť na rok 2008 – pesimistická, i když podle ČNB jsou rizika základního scénáře vyrovnaná. Hlavními riziky scénáře jsou aktuální domácí ukazatele, zahraniční vývoj, fiskální reformy a kurz koruny.

Měny změna

EUR/CZK 28.06 -0.4%

EUR/PLN 3.78 0.2%

EUR/HUF 246.50 0.4%

EUR/SKK 33.62 0.3%

EUR/USD 1.36 0.3%

USD/JPY 119.59 -0.4%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 3.22 0.04 Eurozóna 2Y 4.17 0.04

USA 2Y 4.66 0.04

Česko 10Y 3.94 0.00 Eurozóna 10Y 4.22 0.04

USA 10Y 4.69 0.03

Akciové indexy změna

PX 1820.0 -0.44%

WIG20 3568.29 0.00%

DAX 7343.1 0.00%

S&P500 1494.3 -0.08%

Nikkei225 17400 -0.17%

Komodity změna

Zlato 672.65 -0.3%

Ropa Brent 67.83 0.0%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,95 - 28,15 EUR/USD 1,360 - 1,370 USD/CZK 20,40 - 20,70 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,90 - 28,20 EUR/USD 1,350 - 1,370 USD/CZK 20,36 - 20,89

EUR/CZK

Koruna včera posílila, když komentáře po zasedání ČNB potvrdily rostoucí ochotu centrálních bankéřů zvažovat utažení měnové politiky. Současně také slábly ostatní středoevropské měny, což snížilo tlak na financování investic v regionu půjčkami z korun. EUR/CZK se tak načas vrátil do těsné blízkosti 28,00, aby nakonec končil na 28,08. V komentáři ČNB je zajímavá zmínka o předpokladech ohledně koruny, u které centrální bankéři počítají se současnými úrovněmi po zbytek roku 2007 – lehce se jim tak může stát, že koruna znovu začne hrát silně protiinflační roli.

Dnes mohou sousední středoevropské měny zůstat vzhledem k rannímu poklesu asijských akcií pod tlakem. To by mohlo hrát do karet nízkoúročené české koruně, která by tak měla s větším nadhledem odolávat prodejním tlakům. Výrazné pohyby na konci týdne nečekáme.

Ostřejší komentář ČNB posílil CZK

EUR/USD

Na eurodolaru proběhlo ve čtvrtek vybírání zisků. Měnovému páru se prozatím nechce cestovat za životní maxima (1,3667 EUR/USD), a tak ve včerejší seanci sklouzl zpět k 1,360. Obchodování bylo převážně technické, investoři čekají na dnešní první odhad amerického HDP za 1Q 2007.

Čísla by měla ukázat, že americká ekonomika v prvním kvartále zůstala pod svým potenciálem, a měla by tak vyznít pro dolar negativně. Nevylučujeme proto další testování 1,366 EUR/USD - stále nicméně patříme k táboru, který nevěří, že se měnový pár probije dále za tyto rekordní úrovně.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa vo štvrtok držala vo veľmi úzkom pásme EUR/SKK 33.46 – 33.58. Ekonomická konferencia Economist-u bola presunutá na koniec júna avšak premiér hovoril k žurnalistom vo Frankfurte. Podľa predsedu vlády Fica splní Slovensko Maastrichtské kritériá v auguste tohto roku. Premiér mal zrejme na mysli inflačné kritérium, lebo deficit splní až za rok 2007 a v ERM-2 bude potrebné dva roky až v novembri. Po návšteve ECB vyjadril Fico presvedčenie, že krajina vstúpi do eurozóny v januári 2009. Aj keď uviedol, že rozhodnutie bude v rukách EÚ.

Dnes sa teda nekoná ani vystúpenie guvernéra na konferencii (keďže bola posunutá) a PPI by nemalo mať silu ovplyvniť trh. Na programe je aukcia ŠD206. Nepredpokladáme, že po tomto 20-ročnom papieri bude za aktuálnej situácie na trhu silný dopyt. Koruna by sa mala pohybovať v pásme EUR/SKK 33.50 – 33.70.

EUR/PLN

Zlotý včera vůči euru nepatrně oslabil, po ranních EUR/PLN 3,7735 končil na 3,7765, při absenci domácích událostí se přitom obchodoval v úzkém pásmu. Trh přitom prakticky nereagoval na vyjádření viceguvernéra centrální banky K.Rybinskiho, podle něhož bude tlak na apreciaci domácí měny pokračovat.

Také dnes je kalendář událostí prázdný.

Vzhledem k úternímu svátku bude již dnes obchodování zřejmě slabší, a zlotý by se tak mohl opět pohybovat v úzkém pásmu kolem současných hodnot.

EUR/HUF

Forint včera nakonec nedokázal profitovat z výroků ministra financí Vereše, který uvedl, že zrušení fluktuačního pásma forintu není pro vládu tabu. Měnový pár EUR/HUF tudíž bezpečně setrval nad hranicí 245,0.

Vzhledem k tomu, že dnešní čísla o výrobní inflaci by neměla s forintem výrazněji pohnout, bude trh ovlivněn spíše ostatními trhy - především polským zlotým.

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,030 28,105 EUR/USD 1,3582 1,3630

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,000 28,170 EUR/USD 1,3568 1,3670

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,02 -0,3%

3M 27,96 -0,3%

6M 27,87 -0,3%

9M 27,78 -0,3%

1 ROK 27,70 -0,2%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 20,57 0,0%

3M 20,48 0,0%

6M 20,35 0,0%

9M 20,25 0,1%

1 ROK 20,16 0,1%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (07/07);ECB +25BPS (06/07); FED -25BPS (4Q/07)

Americké dluhopisy včera oslabovaly.

Důvodem poklesu byl příliv nových dluhopisů, po středeční aukci dvouletých papírů za 18 mld.$ to ve čtvrtek bylo za 13 mld.$ pětiletých Treasuries. Dalším důvodem pak bylo pokračování růstu akciových trhů, DJIA se přehoupl přes hodnotu 13100 na nový rekord a konečně i úprava pozic před dnešními čísly. Výnosy nakonec vzrostly o 4 až 6 bps, převahu měly tentokrát střední splatnosti.

Pravděpodobnost poklesu sazeb o 0,25%

do konce září podle futures klesla z 36 na 28%.

Dnes budou zveřejněny první odhady vývoje ekonomiky za 1q07. Anualizované odhady HDP jsou významně slabší, než loňský růst HDP, pohybují se od 1,2 do 2,0%. Nízký HDP spolu s poklesem osobní spotřeby by měly posílit úvahy o snižování sazeb, proti bude působit vyšší cenový index HDP. Jejich vzájemná kombinace tak ovlivní i vývoj trhu, podle našeho názoru by po včerejším poklesu měl tentokrát pro dluhopisy převládnout mírně pozitivní náhled, který by výnosy oslabil především na kratším konci křivky.

Evropské dluhopisy ve čtvrtek ztrácely, když silnější data eurozóny jen potvrzovala solidní růst evropské ekonomiky. K tomu přispěly jak silnější spotřebitelská nálada v Německu a podnikatelská ve Francii, tak růst většiny akciových trhů. Výnosy proto vzrostly po celé délce křivky o 3 až 4 body a křivka mírně zploštěla.

Z dnešní dat bude nejdůležitější předběžná německá inflace. Včera

zveřejněný údaj ze Saska nenaznačuje pokles a to by s růstem indexů důvěry ve Francii a Itálii mělo zvýšit přesvědčení o růstu sazeb eurozóny a dnes posílit i výnosů dluhopisů.

České dluhopisy včera žily zasedáním ČNB. Poměr hlasů 4:2 a relativně jestřábí komentáře guvernéra Tůmy poslaly většinu sazeb na peněžním trhu vzhůru, mírně klesly pouze nejkratší peněžní sazby. Rostly i výnosy na delším konci křivky, které sledovaly špatnou náladu na německém trhu.

Dnešek by před víkendem měl být klidnější, a velké pohyby tak nečekáme.

Na peněžním trhu nám přijdou sázky na víc jak 2 růsty sazeb do konce roku jako přehnané, ale na korekci těchto očekávání si ještě můžeme nějakou chvíli počkat.

Česká swapová křivka po zasedání ČNB vzrostlapo celé délce

K ^OMODITY

Ropa včera o něco poklesla, když hlavní iránský vyjednávač o nukleárním programu naznačil, že dochází s EU k některým shodným názorům. Měsíční Brent tak poklesl z 68,35 na 67,81$ a obdobný WTI klesl z 65,33 na 65,25$/b.

Včera také v Londýně klesly ceny barevných kovů. Horníci v Peru, které je

třetím největším dodavatelem měděné rudy, sice vyhlásili od pondělí neomezenou stávku, zároveň však Chile oznámilo růst březnové produkce o 12,5% proti březnu 2006.

CZK FRA změna

1x4 2.72 -0.01

3x6 2.97 0.06

6x9 3.17 0.05

9x12 3.33 0.04

Euribor (3M)

1x4 4.11 0.02

3x6 4.21 0.02

6x9 4.33 0.03

9x12 4.37 0.04

USD Libor (3M)

1x4 5.35 0.00

3x6 5.30 0.01

6x9 5.17 0.04

9x12 4.97 0.05

Komodity změna

Platina 1290.5 -0.6%

Meď 7640.0 -0.2%

Zinek 3705.0 -0.1%

Benzín 733.5 2.3%

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

27. dubna 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M změna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK změna

Česko 2.50 25 Česko 2.64 0.00 Česko 2.97 0.06 EUR/CZK 28.06 -0.4%

Maďarsko 8.00 25 Maďarsko 7.82 0.00 Maďarsko 7.52 -0.01 USD/CZK 20.57 0.0%

Polsko 4.00 -25 Polsko 4.38 0.03 Polsko 4.62 -0.02 CZK/SKK 0.83 -0.7%

Slovensko 4.25 -25 Slovensko 4.14 0.10 Slovensko 4.20 0.25 PLN/CZK 7.42 -0.6%

Eurozóna 3.75 25 Eurozóna 4.01 0.01 Eurozóna 4.21 0.02 CZK/HUF 11.38 -0.8%

USA 5.25 25 USA 5.36 0.00 USA 5.30 0.01 GBP/CZK 41.05 -0.8%

UK 5.25 25 UK 5.71 0.01 UK 5.86 -0.01 CHF/CZK 17.08 -0.4%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let změna Česko IRS zm ěna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7.22 -0.06 Maďarsko 6.59 -0.03 2 roky 3.32 0.04 EUR/JPY

Polsko 4.98 0.02 Polsko 5.28 0.03 3 roky 3.49 0.05 EUR/CHF

Slovensko 4.28 -0.02 Slovensko 4.50 0.00 4 roky 3.61 0.04 EUR/RON

Eurozóna 4.39 0.02 Eurozóna 4.49 0.03 5 let 3.71 0.07 EUR/TRY

USA 5.08 0.04 USA 5.24 0.04 10 let 4.05 0.06 EUR/RBL

UK 5.86 -0.01 UK 5.52 0.02 15 let 4.26 0.03 EUR/ISK

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ Japonsko Bank of Japan vyhlásila úrokové sazby, sazby se nezměnily

Francie 8:00 Míra nezaměstnanosti 3/2007 8,4% 8,4%

8:50 Index výrobních cen 3/2007 0,3% m/m,

1,9% y/y

0,3% m/m, 2,0% y/y Slovensko 9:00 Index výrobních cen 3/2007 0,3% m/m,

3,4% y/y

0,4% m/m, 3,6% y/y

1,8% m/m, 3,8% y/y

Maďarsko 9:00 Index výrobních cen 3/2007 0,0% m/m,

4,2% y/y

USA 14:30 HDP 1q2007 *P 1,8% y/y 2,5% y/y

14:30 Osobní spotřeba 1q2007 *P 3,5% q/q 4,2% q/q

14:30 Cenový index HDP 1q2007 *P 3,1% q/q 1,7% q/q

14:30 Index nákladů práce 1q2007 *P 0,9% q/q 0,8% q/q

16:00 Index spotř.důvěry uni Michigan 4/2007 *F 85,0 85,3

Německo Index spotř. cen harmonizovaný 4/2007 *P 0,2% m/m,

1,8% y/y

0,2% m/m, 2,0 % y/y

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.