N … D 27. 2007 D

www.csob.cz

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

27. ZÁŘÍ 2007

Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz

Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

ČR 12:30 Zasedání ČNB (%) 10/2007 3.25 3.25 3.25

USA 14:30 HDP (%) 2Q/2007 F* 3.9 4.0

USA 16:00 Prodej nových domů

(tis.) 08/2007 830 870

N APŘÍČ TRHY …

•

•

...

•

Ve středu se vcelku s podivem začalo opět dařit akciím, a to navzdory relativně prudkému poklesu zakázek na zboží dlouhodobé spotřeby, který završil sérii špatných amerických čísel. I když propad zakázek následoval po slušném růstu v červenci, skrývá v sobě poměrně cenné informace o poklesu chuti k investicím v USA během srpna (poklesly zakázky na kapitálové statky). Akciové trhy se ale nenechaly horšími statistikami výrazně vykolejit a přebraly si je jako signál potvrzující příchod dalšího poklesu amerických sazeb. Finančním titulům navíc pomohl zájem Warrena Burffeta o akcie Bear Sterns (banka, která prozatím vykázala největší ztráty z nedávných finančních turbulencí). Dluhopisy v prostředí nakloněném akciím pak vcelku logicky nepředváděly dvakrát velké zázraky – americká křivka zůstala bez výraznějších změn a evropská se posunula mírně vzhůru. Slabší americká čísla a přetrvávající sázky na pokles US sazeb nedovolily dolaru výraznější pozitivní korekci.

Dnes se ve světě pozornost soustředí na další čísla z amerického realitního sektoru – propad prodeje nových domů na 830 tis. by měl na trzích udržet poptávku po fixně úročených papírech. Podle nás nakonec americká čísla přebijí i důležité evropské statistiky čítající předběžnou německou inflaci (po delší době se vyhoupne nad 2,00 %) a peněžní zásobu (mohla by zvolnit o něco více, než trhy čekají). Dolar podle nás nemá příliš důvodů obracet negativní trend, ale vzhledem k technickým faktorům nevylučujeme opatrnou pozitivní korekci.

Ve středoevropském regionu po nepřekvapivých rozhodnutích NBH, NBS a včera polské RPP (sazby beze změny), máme dnes na programu ČNB. Série komentářů naznačila, že ČNB si bude chtít s utahováním měnových šroubů na okamžik vybrat pauzu. Rozhodnutí by dokonce mohlo být jednomyslné (což v případěČNB také není úplně obvyklé). Jestřábího módu bankovní rady bychom se ale navzdory silnější CZK neměli jen tak zbavit – inflace ke konci roku a na začátku příštího neomylně míří vzhůru.

Měny změna

EUR/CZK 27,61 0,4%

EUR/PLN 3,779 0,2%

EUR/HUF 251,2 0,3%

EUR/SKK 33,92 -0,3%

EUR/USD 1,414 -0,3%

USD/JPY 115,54 0,1%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 4,07 0,21 Eurozóna 2Y 4,09 0,06

USA 2Y 4,00 0,02

Česko 10Y 4,61 0,09 Eurozóna 10Y 4,39 0,04

USA 10Y 4,64 0,03

Akciové indexy změna

PX 1802,9 1,24%

WIG20 3695,8 0,33%

DAX 7804,2 0,45%

S&P500 1525,4 0,54%

Nikkei225 16832 2,41%

Kom odity změna

Zlato 729,35 0,2%

Ropa Brent 78,66 0,4%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:15

27. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

2

Denní finanční zpravodaj

M ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,55 - 27,75 EUR/USD 1,405 - 1,415 USD/CZK 19,47 - 19,75 TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK 27,45 - 27,85 EUR/USD 1,400 - 1,420 USD/CZK 19,33 - 19,89

EUR/CZK

Česká koruna včera ztratila deset haléřů a tudíž se měnový pár EUR/CZK přehoupl nad 27,60. Důvodů pro oslabení bylo několik a dokonce protichůdných. Koruna totiž jednak mohla následovat nízko úročené měny (JPY a CHF), které včera ztrácely, a jednak mohla v regionu následovat zlotý, jenž rovněž oslaboval.

Stejným směrem mohl působit i strach z dnešního zasedání ČNB, od něhož nelze čekat výroky, které by šly koruně naproti.

ČNB totiž dnes ponechá repo sazbu beze změn a jako jeden z hlavních faktorů uvede právě sílu koruny, která oproti předpokladům uvedených v poslední inflační prognóze zpevnila o 3 %. Dnešní den by tak koruně mohl přinést další ztráty a EUR/CZK by mohl postoupit k hranici 27,70.

EUR/USD

EUR/USD se včera nevzdálil příliš daleko od životních maxim, i když na dolaru byla vidět určitá nechuť k dalším ztrátám po propadu zakázek na zboží dlouhodobé spotřeby.

Na dolaru tak v nejbližších dnech můžeme zpozorovat mírnou technicky laděnou pozitivní korekci. Výraznou změnu nálady ale očekávat nelze, protože na obzoru jsou prozatím samá horší americká čísla – dnes se můžeme těšit na další propad prodeje nových domů v USA.

Z technického pohledu tak nepředpokládáme, že by jakákoliv pozitivní korekce zvládla dostat měnový pár za 1,405 EUR/USD.

EUR/SKK

Slová premiéra Fica podporili korunu, ktorá definitívne prelomila hranicu EUR/SKK 34,0. Slovenská mena počas väčšej časti dňa mierne oslabovala. Kurz sa dostal najvyššie na EUR/SKK 34,110.

Po pravidelnom rokovaní vlády premiér Fico oznámil, že pravdepodobne v pondelok ohlási Eurostat výsledok revízie dát verejných financií Slovenska.

Zároveň dodal, že vláda je pripravená, ak to bude potrebné, prijať potrebné opatrenia na splnenie cieľa rozpočtového deficitu. To bolo prvý krát, čo sa priamo premiér vyslovil za úsporný balíček.

Zrejme to urobilo dojem na časť investorov a rozhodli sa, že koruna by predsa len mala dohnať predchádzajúce zisky okolitých mien. Dnes sme bez čísiel.

Dopoludnia bude ešte trh vyhodnocovať včerajšie slová Roberta Fica. Popoludní zaujmú najmä čísla spoza veľkej mláky.

Pásmo na dnes: EUR/SKK 33,80-34,00.

EUR/PLN

Polský zlotý včera překvapivě oslabil.

Výbor pro měnovou politiku přitom ponechal sazby beze změny, jeho komentář byl ale ostřejší a zdůraznil, že současný pokles inflace je dočasný a růst cen znovu zrychlí. Přitom ale nijak nenaznačil termíny dalšího pohybu sazeb.

Na trhu nakonec převládla negativní nálada vůči středoevropským měnám, a po úvodních EUR/PLN 3,77 pár končil na 3,7835.

Dnešek je bez domácích čísel, měna tak bude znovu pod vlivem nálady v středoevropském regiónu. Domácí vývoj by ale měl podpořit zlotý ke korekci předcházejících ztrát.

EUR/HUF

Forint ve středu spolu s ostatními středoevropskými měnami oslabil, po ranních EUR/HUF 250,60 končil den na 251,15. Z domácích událostí stojí za zmínku, že vláda schválila deficit na rok 2008 ve výši 1240 mld. HUF a nové daňové zákony, na finanční trh však neměly vliv. Pokles forintu lze tak připsat náladě na středoevropské trhy.

Také dnešek je bez významnějších domácích událostí. Forint tak bude opět pod vlivem nálady na středoevropské trhy, dnes pak předpokládáme spíše stagnaci s obchodováním kolem stávajících hodnot.

27. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

3

Denní finanční zpravodaj

D LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (11/07);ECB -25BPS (2. POL/08); FED -25BPS (10/07)

Americké dluhopisy se včera prakticky nezměnily. Nejprve překvapivě úspěšná aukce dvouleté Treasury snížila obavy, že zahraniční zájemci ztratili chuť nakupovat americké papíry. Později je ale oslabilo ukončení stávky v GM spolu s pověstmi o nákupu akcií BearStearns Warrenem Buffettem a následně zvýšený zájem o rizikovější aktiva, která poslala vzhůru akciové tituly. Prakticky bez vlivu zůstaly slabé americké statistiky a pověsti o ztrátách společnosti MerrillLynch.

Dnes bude zveřejněna sada čísel kolem růstu HDP. Jedná se však o vesměs o konečná čísla, a tak by neměla překvapit.

Z těch dalších prodeje nových domů jistě ukáží další oslabení trhu s nemovitostmi a tedy možnost dalšího snížení sazeb. Ranní růst asijských akcií bude ale zpočátku pro dluhopisy spíše negativním znamením, slabší nemovitosti by později měly růst výnosů korigovat.

Evropské dluhopisy na rozdíl amerických protějšků klesaly. Důvodem byl jak zvýšený zájem o akciové tituly, tak vyšší předběžná inflace z Porýní Westfálska. Výnosová křivka tak celkově vzrostla až o 6 bodů a mírně zploštěla.

Z dnešních statistik může být zajímavý růst agregátů M3, jeho význam však bude tentokrát menší, protože sám J. C. Trichet prohlásil, že bude ovlivněn současnými problémy likvidity. Během dne se také objeví inflace z dalších spolkových zemí a ty budou opět vyšší. Trh však na vyšší nárůst cen již reagoval, a tak možnosti dalšího růstu výnosů jsou již omezené. Pokud nepřekvapí vývoj v USA, mohly by výnosy v Evropě korigovat včerejší růst.

Výnosy českých dluhopisů včera rostly podél celé křivky, když pohyb byl motivován

výhradně děním na trhu dluhopisů v eurozóně.

Dnešek by však měl být zcela ve znamení klíčové domácí události, kterou je zasedání bankovní rady ČNB. Tentokrát nelze čekat žádnou změnu úrokových sazeb.

V posledních čtyřech měsících ČNB zvýšila své úrokové sazby už třikrát, a tak předpokládáme, – i s ohledem na vývoj devizového kurzu koruny a nižší než centrální bankou očekávanou inflaci – že tentokrát zaujme vyčkávací postoj. V tomto směru vyzněly i komentáře dvou členů bankovní rady v posledních týdnech. Přesto růst sazeb v dalších měsících zůstává i nadále ve hře. Důvodem je předpokládaný rychlý vzestup inflace na přelomu roku při současném rychlém růstu domácí poptávky.

Další pohyb sazeb by však už neměl být radikální jako ty předchozí s ohledem na vyčkávající postoj ECB a snižování úrokových sazeb na americkém trhu.

Očekáváme přitom, že jednoznačné rozhodnutí ČNB (rada by měla hlasovat prakticky jednohlasně „sazby beze změny“) a následné neutrálněji laděné komentáře guvernéra by krátkodobě měly podpořit krátký konec výnosové křivky.

Evropské dluhopisy nestačily dorovnat korekci v USA a výnosová křivka se

posunula vzhůru

K OMODITY

Ropa včera v Evropě rostla, měsíční kontrakt Brent se zvýšil z 77,89 na 78,34 $/b, ropa si zřejmě našla dočasnou rovnovážnou cenu a pro její překonání bude třeba výraznějších impulzů. Poklesla však cena americké WTI, měsíční kontrakt se snížil z 81,25 na 80,47 $/b díky růstu

zásob ropy v USA při očekávaném poklesu. Současně však kleslo využití rafinérií, a tak růst zásob není žádnou předností.

Kom odity změna

Platina 1348,5 0,1%

Meď 7990,0 0,6%

Zinek 3008,0 0,8%

Benzín 683,5 -1,9%

CZK FRA změna

1x4 3,57 0,00

3x6 3,64 0,12

6x9 3,78 -0,03

9x12 3,87 -0,15

Euribor (3M)

1x4 4,73 -0,01

3x6 4,60 0,02

6x9 4,36 0,06

9x12 4,31 0,07

USD Libor (3M)

1x4 5,09 -0,09

3x6 4,79 -0,03

6x9 4,50 0,01

9x12 4,39 0,00

27. zá ř í 2007

Československá obchodní banka, a. s.

4

Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 3,25 25 Česko 3,49 0,01 Česko 3,64 0,12 EUR/CZK 27,61 0,4%

Maďarsko 7,50 -25 Maďarsko 7,43 -0,03 Maďarsko 7,14 -0,36 USD/CZK 19,79 0,0%

Polsko 4,75 25 Polsko 5,09 0,00 Polsko 5,30 -0,01 CZK/SKK 0,81 0,7%

Slovensko 4,25 -25 Slovensko 4,31 -0,01 Slovensko 4,40 0,45 PLN/CZK 7,31 0,2%

Eurozóna 4,00 25 Eurozóna 4,73 0,00 Eurozóna 4,60 0,02 CZK/HUF 10,99 0,1%

USA 4,75 -50 USA 5,20 0,00 USA 4,79 -0,03 GBP/CZK 39,40 0,4%

UK 5,50 25 UK 6,32 -0,03 UK 6,14 -0,02 CHF/CZK 16,69 0,1%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Vybrané měny v. EUR změna Maďarsko 7,02 -0,02 Maďarsko 6,65 -0,01 2 roky 3,97 0,03 EUR/JPY

Polsko 5,50 -0,03 Polsko 5,66 0,01 3 roky 4,08 0,03 EUR/CHF

Slovensko 4,65 0,05 Slovensko 4,85 0,05 4 roky 4,15 0,06 EUR/RON

Eurozóna 4,57 0,05 Eurozóna 4,76 0,04 5 let 4,21 0,05 EUR/TRY

USA 4,68 0,00 USA 5,30 0,02 10 let 4,48 0,13 EUR/RBL

UK 5,80 0,01 UK 5,54 0,04 15 let 4,65 0,12 EUR/ISK

Hodnoty z 8:15, změna oproti předchozímu dni, u sazeb a výnosů změna v bazických bodech

K

odhad konsensus předchozí

čas událost období

m/m y/y m/m y/y m/m y/y

Německo 08:00 Inflace (%) 09/2007 P* 2.3 -0.1 1.9

Německo 08:00 Harmonizovaná inflace (%) 09/2007 P* 2.5 -0.1 2.0

Německo 09:55 Míra nezaměstnanosti (%) 09/2007 8.9 9.0

EMU 10:00 Peněžní zásoba M3 (%) 08/2007 11.6 11.7

Maďarsko 12:00 Aukce st. dluhopisů, 5 let

(mld. HUF) 3.10.2007 45

Maďarsko 12:00 Aukce st. dluhopisů, 10 let

(mld. HUF) 3.10.2007 40

ČR 12:30 Zasedání ČNB (%) 10/2007 3.25 3.25 3.25

USA 14:30 Jádrový deflátor osobní

spotřeby (%) 2Q/2007 F* 1.3 1.3

USA 14:30 HDP (%) 2Q/2007 F* 3.9 4.0

USA 14:30 Deflátor HDP (%) 2Q/2007 F* 2.7 2.7

USA 14:30 Nové žádosti o dávky v

nezaměstnanosti (tis.) 22.9. 315 311

USA 14:30 Pokračující žádosti o dávky

v nezaměst. (tis.) 15.9. 2555 2544

USA 14:30 Soukromá spotřeba (%) 2Q/2007 F* 1.4 1.4

USA 16:00 Prodej nových domů

(tis.) 08/2007 825 870

USA 19:00

Stručný komentář Bernankeho na konferenci Fedu (Fed)

09/2007

USA 23:30

Projev Mishkina o globalizaci na konferenci Fedu (Fed)

09/2007

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.