N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Jan

ermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Komodity

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skute

nost m/m y/y

p

edchozí m/m y/y

-0,3

Pond ě lí 29.08.2011

4,15 272,0 24,06 -0,8 Německo

-0,5 EUR/CZK

2,3 0,4

2,4

D ^Ů LEŽITÉ O Č EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N AP Ř Í Č TRHY

2,4 17,3

Česko 2Y Eurozóna 2Y

www.csob.cz/Analyzy

D ^{ENNÍ FINAN Č} NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

USA 2Y Česko 10Y

% zm.

Měny

-0,1

USD/JPY EUR/USD

76,63 -1,1 EUR/HUF

EUR/CHF 1,17

Kreditní marže

% zm.

2,18 1

708 11

2,19 -4

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX

iTRAXX Banky BBB

PX Akcie USA 10Y

Itálie CDS 5Y

Jak dlouho o č ekávaná p ř ednáška šéfa americké centrální banky Bernankeho, tak hurikán Irene nakonec “napáchali” na americké ekonomice a finan č ních trzích jen minimum škod. Pokud jde o hurikán, tak č áste č n ě zasáhl New York, avšak m ě sto zdá se p ř ežilo nep ř íze ň po č así bez v ě tších škod, takže burziáni by m ě li dorazit do práce a normáln ě za č ít obchodovat. Co se pak týká Bernakeho a jeho páte č ní p ř ednášky v Jackson Hole - ta prakticky nic nového nep ř inesla až na jednu nepatrnou poznámku, díky níž akciové trhy vyst ř elily vzh ů ru. Šéf Fedu totiž uvedl, že její zá ř ijová sch ů ze o nastavení m ě nové politiky bude

dvoudenní, takže centrální banké ř i budou mít více času si svoje kroky lépe

vyargumentovat.

Z tohoto pohledu m ů že být tento týden plný klí č ových událostí, které mohou, s ohledem na to co Bernanke ř ekl, trhy nastartovat jedním č i druhým sm ě rem.

Krom ě naprosto klí č ových dat z amerického trhu práce to bude

nepochybn ě i velmi d ů ležitý p ř edstihový ukazatel podnikatelské nálady z amerického pr ů myslu (ISM), který se velmi pravd ě podobn ě propadne do teritoria indikující recesi, resp. negativní r ů st ekonomiky. To by mohlo ješt ě více zvýšit sázky na to, že Fed opravdu p ř ikro č í k dalšímu kolu expanze. Jakou by pak mohl mít tento stimul podobu, to by mohl nazna č it podrobný zápis z posledního zasedání Fedu, který by m ě l být zve ř ejn ě n v úterý odpoledne. V pátek totiž Bernanke trh ů m rovn ě ž prozradil, že již na srpnovém zasedání se taková diskuse vedla - jen jak se zdá nebyla dotažena do konce.

událost

Inflace

Kontrakty na prodej domů

Šéf Fedu trh ů m nic neslíbil, nicmén ě dal jim nad ě ji, že by tak mohl u č init v zá ř í Dolar d ě sí hrozba další m ě nové expanze ze strany Fedu a tak ztrácí

Koruna atakuje dvoutýdenní maxima

-2 0,20

1,3 -1

-0,8

% zm.

111,1 0,6

3,18 1,45 -0,3

0,65 -6

bps zm.

2,5

Ropa Brent

1829 3,2

-1

309 3

94 2,1

bps zm.

318 5

volatilita (VIX) 36 -10,5 5537

1177 1,5

zem

as

8:00 16:00 USA

období

08/2011 *P 07/2011

- - -

- - -

korelace půlhodinových změn (5 dní)

EUR/CZK, posledních 13 hodin Zlato (USD/toz), posledních 200 dnů

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

EUR/CZK

24,0

EUR/HUF

85,4 0,1 0,5 6M

24,0

EUR/USD 13,2

EUR/CZK Impl. volatilita 3M

6,8

0,5 -0,35

Hliník (USD/t)

2

Denní finan č ní zpravodaj 29.08.2011

T ^RHY

16,26 17,63

Týdenní FX výhled

EUR/USD 1,39 1,47

16,77

Výnosy amerických dluhopisů reagovaly na Bernankeho řeč růstem, byť šéf Fedu nic konkrétního trhům neslíbil. Nicméně růst akciových trhů zjevně bezpečným americkým vládním dluhopisům ublížil (a totéž se dá čekat i dnes v případě německých Bundů), neboť trh si velmi dobře pamatuje, kterak výnosy reagovaly na zahájení minulých kol kvantitativního uvolňování.

Připomeňme, že po jejich startu výnosy prudce rostly a výnosové křivky výrazně prohloubily svůj pozitivní sklon. Podobný vývoj by se dal očekávat i po zahájení dalšího kola expanze a to navzdory tomu, že její podstatou by bylo reinvestování výnosů Fedu z držby současného portfolia dluhopisů zpět do těchto instrumentů, avšak s delší durací.

16,44 USD/CZK

USD/CZK 1,46

1,44 EUR/USD

24,00 24,15 23,90 24,50 EUR/CZK

Komodity % zm.

-0,81 23,9

-1,67

% zm.

16,6 -1,68 16,6

Během pátečního obchodování vzrostly ceny komodit napříč celým spektrem. Největší růst zaznamenala cena zlata, která se zvýšila o 3 %.

Vzhledem k pozitivnímu vyznění projevu šéfa Fedu Bernankeho se však dařilo i cyklickým komoditám. Cenu ropy navíc povzbuzovaly i obavy o dopad hurikánu Irene na východní pobřeží USA, kde je situována významná část rafinerií celého regionu PADD I (podle Reuters 1,23 miliónu barelů denně výrobních kapacit).

Vzhledem k tomu, že dopad bouře se ukázal být slabší, než se čekalo, tak cena ropy Brent dnes ráno mírně klesá a aktuálně se pohybuje na hranici 111 USD/barel.

13,1 0,00 Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 1M

-1,8 16,6

6M Ačkoliv šéf Fedu v pátek trhům žádnou monetární

intervenci ve prospěch ekonomiky neslíbil (viz úvod), sázky na to, že se tak na zářijovém zasedání FOMC opravdu stane, prudce vzrostli. A takový scénář je samozřejmě špatnou zprávou pro dolar. Zkušenost s předchozími koly kvantitativního uvolňování totiž ukazuje na to, že dolar po oznámení nákupu dalších dluhopisů do bilance banky oslabil v prvních šesti měsících o přibližně 10 % (proti euru).

Nepřekvapuje tedy, že ztráty dolaru od pátku nabraly na intenzitě, když se eurodolar dnes po ránu vyšvihl až k úrovni 1,455. O tom, zdali dolar svoje ztráty rozšíří, rozhodnou především makroekonomická čísla z USA a zápis ze srpnového jednání Fedu, který zítra naznačí jak vážně to členové FOMC s další měnovou expanzí myslí vážně.

EUR/PLN

-1,67 -1,76

%

9075 3M

1 Rok

2378

WTI (USD/bbl)

0,00 0,57 -0,59

EUR/HUF

24,0

1M

Forward USD/CZK

-0,52

p.b.

0,45 -0,03

% zm.

-0,04 -0,05

Měď (USD/t.)

12,6 EUR/CZK

EUR/PLN EUR/HUF

0,28

EUR/USD

Středoevropské měny Dluhopisy

EUR/USD Komodity

Česká koruna výrazně překonává zbytek regionu a po projevu šéfa Fedu se rozdíly jenom prohloubily. Česká měna atakuje při relativně vysokých objemech dvoutýdenní maxima v okolí 24,05 EUR/CZK. V pozadí jejího úspěchu je vedle nedávného zlepšení ratingu také volnější atmosféra na globálních trzích a spekulace o tom, že česká koruna bude hrát do budoucna úlohu švýcarského franku. Tato očekávání, jak už jsme několikrát upozorňovali, jsou nereálná.

Česká koruna má na rozdíl od švýcarského franku výrazně menší finanční sektor, kratší nízko- inflační historii, schodky běžného účtu (švýcarské přebytky se blíží 10 % HDP) a je také více cyklickou ekonomikou, na kterou vždy bolestivě dopadne jakékoliv zakulhání hlavních obchodních partnerů. Česká koruna tak sice ještě může zkoušet testovat psychologické úrovně 24,00, popřípadě 23,92 (maxima z roku 2010), výraznější krátkodobé zisky ji ale v tuto chvíli nevěštíme.

Korelační matice FX kurzů

0,23 -0,25

EUR/PLN

EUR/CZK

24,055 24,060 24,065 24,070 24,075 24,080 24,085 24,090 24,095 24,100 24,105 24,110

8/28/11 18:00 8/29/11 0:00 8/29/11 6:00 8/29/11 12:00

Zlato (USD/toz)

1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000

1/6/11 1/20/11 2/3/11 2/17/11 3/3/11 3/17/11 3/31/11 4/14/11 4/28/11 5/12/11 5/26/11 6/9/11 6/23/11 7/7/11 7/21/11 8/4/11 8/18/11

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

0,0

10Y 130,19 0,0

5Y 1,91

5Y 105,60

2Y 71,75

1,54 0,1

Polsko 4,72 0,0

1,0

384 -3

1Y 60 0,0

29.08.2011 Denní finan č ní zpravodaj

-3,5

825 -11

-7

2605 -12

996 -12

2,6 10,8 1,19 2,0

0,7 1,26

25

1,20 1,19 -1,0

25

bps zm.

USA 0,32 0,4

Maďarsko 6,09 0,0

3

-1,3

1,20 0,0

UK 0,88

bps zm.

ČR

0,1 25

posl zm.

-25

1,54

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0,50 1,50 ČR

Fic. sazby

0,75 Maďarsko

Polsko 4,50

6,00

Maďarsko 07/2011 10,7

2,3 0,4 2,4

Německo 8:00 0 2,5 0,5

5Y 2,16 -1,0

1,93 -0,4

3M 1,19 1,0 3M

-2,1

Německo 8:00 Inflace 08/2011 *P -0,1

1,60 -4,5 3Y 1,71

y/y m/m y/y

2W 0,83 0,0 2W 1,20 -0,2 3Y

č

as

m/m y/y m/m událost

-2,7

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

nost konsenzus p

edchozí

zem

období odhad

m/m y/y

1,47 -2,0 2Y 1,51

1Y 1,63 3,3

SW 0,83 0,0 SW 1,11 -0,2 2Y

bps zm.

O/N 0,76 11,0 1Y 1,20 0,3

bps zm.

-5,0 -7,0 -7,3 -4,2 -6,2 4,2

0,3 UK 2,84

-1,3 1,5

2,81 USA

bps zm.

bps zm.

2,0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

1,03 USA

UK

2,48 -3,0

-2,0

2,35 6,65 4,86 1,19

CZK IRS

2,2 6,01 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4,67 1,35 Polsko

0,56

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm.

USA

9:00 14:30

Míra nezaměstnanosti

0,3 0,1

0,4 -0,2

USA

14:30 14:30

Osobní výdaje

07/2011 2,6 2,6

0,2 1,4 0,1 1,3

EMU

14:30 Jádrový deflátor osobní spotřeby 15:00

USA 07/2011

USA 07/2011

USA 07/2011

IBOR 3M

-0,3 2,4 17,3

16:00 Kontrakty na prodej domů

6M 1,50 0,0 6M 1,74 -0,1 10Y 2,48 -5,0 10Y 2,81 -4,2

1Y 1,73 0,0 1Y 2,08 -0,2 15Y 2,84 -4,0 15Y 3,17 -5,6

1M 0,96 -1,0 1M 1,35 0,0 4Y 1,75 -4,5 4Y

08/2011 *P Harmonizovaná inflace

Projev Tricheta v Evropském parlamen. o dluh.krizi 1,19

203 bps bps zm.

07/2011 Osobní příjmy

Deflátor osobní spotřeby

08/2011

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

FRA 6x9 FRA 9x12

FRA 6x9 FRA 9x12

Portugal.

Irsko Řecko 1,13 -3,6

Pribor Euribor

FRA 1x4

-0,9

%

FRA 3x6

FRA 1x4 FRA 3x6

-2,0

bps zm. CDS 5Y

Maďarsko 1,35

1,48

Polsko 0,0

CDS ČR % bps zm.

%

2011 - beze zm

n FED: 2011 - beze zm

n O

ekávané zm

ny oficiálních úrokových sazeb

NB: 2011 - beze zm

n ECB:

T ABULKY - úrokové sazby