N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Jan

Č

ermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

č

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

období

2Q/2011 08/2011 *F

zem

ě č

as

14:30 16:00 USA

313 -2

volatilita (VIX) 40 10,8 5584 1159 -1,6

Ropa Brent

1772 1,2

-15

306 -4

92 0,0

bps zm.

1,44 -0,3

0,71 2

bps zm.

-0,3

-2 0,21

1,3 1

-1,7

% zm.

110,4 0,2

3,19

Šéf Fedu nastíní jaké další náboje má v záloze pro eventuální boj s recesí Výnos č eského desetiletého dluhopisu nejníže za posledních 6 let Zlato v č era zabrzdilo pád, da ř ilo se i ostatním komoditám

událost

HDP

Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan

Na trzích v posledních dnech panuje p

ř

ece jen o n

ě

co lepší nálada, jež pomáhá cenám akcií a cyklických komodit. Na druhou stranu, chu

ť

po rizikových aktivech m

ů

že být z v

ě

tší

č

ásti živena o

č

ekáváními spojenými s dnešní konferencí v Jackson Hole, respektive s vystoupením šéfa Fedu Bena Bernankeho, nebo

ť

v

č

erejší

č

ísla optimismu p

ř

íliš nenapomáhala. Nové žádosti o podporu v nezam

ě

stnanosti v USA byly totiž vyšší, než se

č

ekalo. Tato zpráva nakonec podpo

ř

ila americké dluhopisy i zlato, které tak zastavilo propad z p

ř

edchozích dní.

Nicmén

ě

, vrcholem tohoto týdne bude nepochybn

ě

již zmín

ě

ná

ř

e

č

na výro

č

ní akademické konferenci v Jackson Hole. Zde tém

ěř

p

ř

esn

ě

p

ř

ed rokem B. Bernanke trh

ů

m p

ř

edstavil myšlenku kvantitativního uvol

ň

ování II. - neboli dalších nákup

ů

vládních dluhopis

ů

do bilance Fedu. Touto metodou Fed bojoval s hrozící deflací, což se mu skute

č

n

ě

povedlo, nebo

ť

ta byla zdá se zažehnána. Nicmén

ě

americká ekonomika op

ě

t za

č

íná ztrácet dech a tak mnozí op

ě

t sázejí na Bernankeho a jeho partu, že p

ř

ijde s n

ě

jakým novým trikem, který by r

ů

st op

ě

t nastartoval.

Pop

ř

ípad

ě

, že Fed alespo

ň

zopakuje to, co Bernanke v Jackson Hole p

ř

ed rokem odhalil.

Takové p

ř

edstavy jsou ale podle nás nerealistické. Krom

ě

toho, že Bernanke m

ů

že skute

č

n

ě

elaborovat nad dalšími možnostmi, jak povzbudit ekonomiku (nap

ř

. kterak reinvestovat výnosy z nakoupených dluhopis

ů

zp

ě

t, ale do t

ě

ch s delší splatností,

č

i snížit úrokovou sazbu z bankovních rezerv uložených u Fedu), bude muset také bránit minulou politiku. Proti kvantitativnímu uvol

ň

ování (QE2) se totiž zformovala pom

ě

rn

ě

silná opozice, která nyní zahrnuje nejen

ř

adu akademik

ů

a politik

ů

, ale i n

ě

kolik lidí z vedení americké centrální banky (FOMC). Ti všichni p

ř

itom poukazují na to, že QE2 p

ř

ineslo pouze nežádoucí (komoditami tla

č

enou) inflaci a mizerný r

ů

st. P

ř

i dnešním stavu v

ě

cí, kdy r

ů

st ješt

ě

stále z

ů

stává mírn

ě

kladný a inflace stoupá, si Bernanke t

ě

žko m

ů

že dovolit tuto opozici ignorovat. A proto m

ů

že

ř

ad

ě

investor

ů

sázejících na další kolo QE tradi

č

ní p

ř

ednáška šéfa Fedu v Jackson Hole p

ř

inést tentokrát zklamání.

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX

iTRAXX Banky BBB

PX Akcie USA 10Y

Itálie CDS 5Y

EUR/CHF 1,14

Kreditní marže

% zm.

2,17 1

697 -15

2,23 -6

USA 2Y Česko 10Y

% zm.

Měny

-0,1

USD/JPY EUR/USD

77,49 0,7

EUR/HUF

www.csob.cz/Analyzy

D ^{ENNÍ FINAN Č} NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

D ^Ů LEŽITÉ O Č EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N AP Ř Í Č TRHY

Česko 2Y Eurozóna 2Y

1,3 54,9

Pátek 26.08.2011

4,17 272,5 24,26 -0,2 USA

0,1 EUR/CZK

p

ř

edchozí m/m y/y

1,1

56

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skute

č

nost m/m y/y

Komodity

- - -

- - -

korelace půlhodinových změn (5 dní)

EUR/CZK, posledních 95 hodin Výnos desetiletého českého dluhopisu , posledních 250 dnů

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

EUR/USD

Středoevropské měny Dluhopisy

EUR/USD Komodity

Česká koruna za sebou i ve čtvrtek zanechala zbytek regionu a připsala si mírné zisky. Hned na počátku dne podpořila regionální měny spotřebitelská důvěra v Německu. Nejhůře se opět dařilo polskému zlotému, kterému se stále nevede usadit se pod 4,15 EUR/CZK.

Trhy sází na pokles polských sazeb o 25 bps v devítiměsíčním horizontu, přičemž před několika dny se sázelo na pokles sazeb již na počátku následujícího roku. Očekávání trhu však včera brzdil guvernér NBP Marek Belka, který uvedl, že v brzké době se pravděpodobně sazby v Polsku nezmění. Belka dodal, že chuť po dalším zvyšování sazeb bezesporu poklesla, avšak zároveň je podle jeho slov předčasné uvažovat o změně kurzu měnové politiky.

I pro regionální měny bude důležitá konference v Jackson Hole. Na případné oznámení dalšího kola kvantitativního uvolňování podle nás nedozrála doba, tak může být část trhů zklamána a případné zisky amerického dolaru by v následujících seancích středoevropským měnám pomáhat určitě neměly.

EUR/CZK EUR/PLN

EUR/HUF -0,57

p.b.

0,00 -0,16

% zm.

-0,19 -0,20

Měď (USD/t.)

Korelační matice FX kurzů

12,6 -0,10 0,58 -0,63 0,31 0,26 -0,32

EUR/PLN

EUR/HUF

Americký dolar si včera připisoval mírné zisky, které pramenily z vyšších než očekávaných nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti, jež se v minulém týdnu vyhouply výrazněji nad 400 tisíc. Měnový pár EUR/USD se tak ve večerních hodinách propadl pod 1,44 EUR/USD.

Co se týče dnešních událostí, tak neočekáváme, že by šéf Fedu Bernanke na konferenci v Jackson Hole oznámil další vlnu kvantitativního

uvolňování. To by mohlo část trhů zklamat a dolar by tak teoreticky mohl své zisky rozšířit.

EUR/PLN

0,07 0,18

%

9030 24,2

Cenám komodit se ve čtvrtek takřka výhradně dařilo a připisovaly si zisky. Horší americká čísla pomáhala ceně zlata zastavit propad z posledních dní. Během včerejšího obchodování žlutý kov ztrácel dokonce 200 USD/toz oproti historickým maximům dosaženým v úvodu týdne, nicméně v odpoledních hodinách se dostal do černých čísel a uzavřel obchodování o necelé procento silnější.

Z ostatních komodit se dařilo především základním kovům, jejichž cena v průměru vzrostla o více než jedno procento. Tříměsíční kontrakt na měď na LME tak poprvé od začátku měsíce uzavřel obchodování nad 9000 USD/t.

13,1 0,25 Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 1M

0,2 16,9 6M

1M 3M

24,1

0,05

% zm.

16,9 0,14 16,9

-0,06

Komodity % zm.

24,10 24,45 USD/CZK

1,45 1,43

EUR/USD

24,10 24,30

Horší americká čísla ze včerejšího odpoledne opět nahrávala aktivům se statutem bezpečných přístavů. Výnosy amerického desetiletého dluhopisu se tak propadly o 7 bps. Dodejme, že americké dluhopisy podporují i spekulace o možné třetí vlně kvantitativního uvolňování, které by pravděpodobně relativně více nahrávalo právě cenám bondů s delší splatností (viz úvod).

Americká výnosová křivka tak včera mírně zploštěla.

Poměrně zajímavý je i vývoj na českém dluhopisovém trhu. Zvýšení ratingu agenturou S&P včera zřejmě pomáhalo i cenám českých dluhopisů a výnos desetiletého bondu tak poklesl o 7 bps na nejnižší hodnoty od roku 2005.

16,62 USD/CZK

1,40 1,46

16,99

16,51 17,46

Denní FX výhled

Týdenní FX výhled

EUR/USD

2

Denní finan č ní zpravodaj 26.08.2011

T ^RHY

1 Rok

EUR/CZK Impl. volatilita 3M

6,3

1,7 -0,15

Hliník (USD/t) 2366

WTI (USD/bbl) 85,3 6M

24,2

EUR/USD 13,6

Forward USD/CZK

0,2 0,1

EUR/CZK EUR/CZK

24,2

EUR/HUF

EUR/CZK

24,145 24,195 24,245 24,295 24,345 24,395 24,445 24,495 24,545 24,595

8/22/11 0:00 8/23/11 0:00 8/24/11 0:00 8/25/11 0:00 8/26/11 0:00 8/27/11 0:00

Výnos desetiletého

č

eského dluhopisu

3 3,2 3,4 3,6 3,8 4 4,2 4,4

9/22/10 10/22/10 11/22/10 12/22/10 1/22/11 2/22/11 3/22/11 4/22/11 5/22/11 6/22/11 7/22/11 8/22/11

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

2011 - beze zm

ě

n FED: 2011 - beze zm

ě

n O

č

ekávané zm

ě

ny oficiálních úrokových sazeb

Č

NB: 2011 - beze zm

ě

n ECB:

T ABULKY - úrokové sazby

CDS 5Y Maďarsko 1,36

1,50

Polsko -2,7

CDS ČR % bps zm.

bps zm.

-1,4

Pribor Euribor

FRA 1x4

-2,7

%

FRA 3x6

FRA 1x4 FRA 3x6

-0,9

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

FRA 6x9 FRA 9x12

FRA 6x9 FRA 9x12

Portugal.

Irsko Řecko 1,17

210 bps bps zm.

2Q/2011 Jádrový deflátor osobní spotřeby

Cenový index HDP

08/2011 *F Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan

1,18

08/2011 Projev Tricheta na konferenci v Jackson Hole

07/2011 Peněžní zásoba M3

1M 0,97 0,0 1M 1,35 0,0 4Y 1,79 1,0 4Y

2,0 15Y 3,22 1,2

2,09 0,6 15Y 2,88

1Y 1,73 0,0 1Y

-1,0 10Y 2,85 -0,8

1,75 0,2 10Y 2,53

6M 1,50 0,0 6M

EMU

16:00 Projev Bernankeho na konferenci v Jackson Hole 18:25

USA 08/2011

USA 2Q/2011

USA 2Q/2011

IBOR 3M

56 54,9

0,1 USA

14:30 Soukromá spotřeba 16:00

0,2

2,3 2,3

USA

14:30 14:30

HDP

2Q/2011

1,1 1,3

0,7 USA

10:30 14:30

HDP

2,1 2,1

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm. CZK IRS

-0,3 6,04 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4,69 1,36 Polsko

0,54 1,01 USA

UK

2,53 2,2

1,0

2,41 6,72 4,94 1,17

bps zm.

bps zm.

-3,0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

-0,8 -4,0 -2,4

0,0 UK 2,79

-2,6 -0,8

2,85 USA

bps zm.

-1,0 12,0 4,5

bps zm.

O/N 0,65 6,0 1Y 1,20 -0,5 1Y 1,59 -6,7

SW 0,83 1,0 SW 1,11 -0,6 2Y 1,49 -1,5 2Y 1,53 -4,9

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

č

nost konsenzus p

ř

edchozí

zem

ě

období odhad

m/m y/y

č

as

m/m y/y m/m událost

y/y m/m y/y

2W 0,83 0,0 2W 1,20 -0,4 3Y 1,64 -1,0 3Y 1,74 -4,8

SR 9:00 Ceny v průmyslu 07/2011 0,2

3M 1,18 0,0 3M 5Y 2,17 -3,6

1,94 -5,2

2,1 0 2,5

EMU 10:00 2,2

0,2 0,7

UK 2Q/2011 *P

1,50 ČR

Fic. sazby

0,75 Maďarsko

Polsko 4,50

6,00

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0,50

25

UK 0,88

bps zm.

ČR

25 posl zm.

-25

1,54 0,0

3

-2,6

1,20 0,0

% bps zm.

USA 0,32 0,5

Maďarsko 6,09 0,0

1,21 1,20 0,0

25

1,17 -3,0 4,9 1,25

836 0

12

2609 122

1007 21

2,1 0,2

387 3

1Y 60 -2,7

26.08.2011 Denní finan č ní zpravodaj

-3,0 1,54 0,0

Polsko 4,72 0,0

0,0

5Y 1,94

5Y 105,59

2Y 71,74

-2,7

10Y 130,15 -2,7