N D D ENNÍ FINAN Č NÍ ZPRAVODAJ

Jan

Č

ermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Petr Bá

č

a, tel.: +420 261 353 570, e-mail: pbaca@csob.cz

Dluhopisy

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

Komodity

odhad konsenzus

m/m y/y m/m y/y

skute

č

nost m/m y/y

p

ř

edchozí m/m y/y

-1.5

103

0 -1.6

St ř eda 31.08.2011

4.15 272.5 24.06 0.0 Německo

0.2 EUR/CZK

USA

USA 08/2011 53.8

-1.9 2.5

6.3

114 58.8

D ^Ů LEŽITÉ O Č EKÁVANÉ UDÁLOSTI

N AP Ř Í Č TRHY

-1 2.5

Česko 2Y Eurozóna 2Y

www.csob.cz/Analyzy

D ^{ENNÍ FINAN Č} NÍ ZPRAVODAJ

Zlato

Španělsko CDS 5Y EUR/PLN

USA 2Y Česko 10Y

% zm.

Měny

0.2

USD/JPY EUR/USD

76.71 -0.2 EUR/HUF

EUR/CHF 1.18

Kreditní marže

% zm.

2.17 -3

687 -21

2.18 -9

Eurozóna 10Y

S&P500 DAX

iTRAXX Banky BBB

PX Akcie USA 10Y

Itálie CDS 5Y

Americká centrální banka (Fed) je pod palbou negativních

č

ísel

č

ím dál blíž dalšímu kolu tišt

ě

ní pen

ě

z (QE3). Zápis z posledního zasedání ukazuje, že n

ě

kte

ř

í z centrálních banké

řů

cht

ě

li za

č

ít povolovat m

ě

nové šrouby již v srpnu. Nakonec ale z

ů

stali s hlavním proudem, z kterého odpadli pouze t

ř

i jest

ř

ábi (Plosser, Fischer, Kocherlakota). Ti jsou dlouhodob

ě

p

ř

esv

ě

d

č

eni, že sou

č

asné problémy americké ekonomiky jsou strukturální povahy a m

ě

nová politika s nimi nic nezm

ů

že. V

ě

tšina centrálních banké

řů

si ale myslí, že i když m

ě

nová politika nedokáže dalším tišt

ě

ním pen

ě

z vy

ř

ešit dnešní problémy americké ekonomiky, dokáže minimáln

ě

hodn

ě

zp

ř

íjemnit cestu p

ř

i hledání jejich

ř

ešení. Již v srpnu tak Fed relativn

ě

vážn

ě

zvažoval další možnosti m

ě

nové expanze. Od dalšího skupování vládního dluhu (málo pravd

ě

podobné kv

ů

li silné politické opozici), p

ř

es pravd

ě

podobn

ě

jší natahování splatnosti stávajících vládních dluhopis

ů

v aktivech Fedu,

snížení sazby na p

ř

ebyte

č

né rezervy bank, až po siln

ě

jší závazek držet sazby na sou

č

asných úrovních (nap

ř

íklad pevná vazba sazeb na míru nezam

ě

stnanosti).

Uvoln

ě

n

ě

jší m

ě

nové politice hrála do karet i v

č

erejší mizerná makro-

č

ísla. Nálada mezi spot

ř

ebiteli v USA spadla na nejnižší úrovn

ě

od dubna 2009, kdy byl americký spot

ř

ebitel ješt

ě

v p

ř

etrvávajícím šoku po pádu Lehman Brothers. Navíc se významn

ě

zhoršilo hodnocení trhu práce - skoro 50 % Ameri

č

an

ů

si myslí, že je v tuto chvíli extrémn

ě

t

ě

žké sehnat práci. Poslední špatná

č

ísla v

č

era nahlodala jednoho z jest

ř

áb

ů

(Kocherlakota), který by mohl na p

ř

íštím zasedání opustit tábor rebel

ů

stojící v opozici proti šéfovi Fedu Benu Bernankemu. Sázky na QE3 jsou tak v plném proudu a mohou hnát kup

ř

edu zlato a naopak do defenzivy americký dolar.

událost

Maloobchodní tržby Inflace

14:30 16:00

ADP report z trhu práce

Index nákupních manažerů z Chicaga

Americký Fed zvažuje tisk nových pen ě z

Č eské banky jsou podle zát ě žových test ů Č NB schopné ustát recesi Ital ů m se nepovedla aukce, trhy č ekají na č tvrte č ní špan ě lskou

-1 0.20

1.3 3

-0.5

% zm.

113.9 1.5 3.13 1.44 0.0

0.67 0

bps zm.

0.4

Ropa Brent

1835 2.6

-1

311 0

98 0.9

bps zm.

314 -4

volatilita (VIX) 33 1.9 5644

1213 0.2

zem

ě č

as

8:00 11:00 EMU

období

07/2011 08/2011 *P

08/2011

- - -

- - -

korelace půlhodinových změn (5 dní)

EUR/USD, posledních 60 hodin Brent (USD/bbl), posledních 53 dnů

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

EUR/CZK

24.0

EUR/HUF

88.9 1.9 2.0 6M

24.0

EUR/USD 13.0

EUR/CZK Impl. volatilita 3M

6.7

0.9 -0.10

Hliník (USD/t)

2

Denní finan č ní zpravodaj 31.08.2011

T ^RHY

16.37 16.99

Denní FX výhled

Týdenní FX výhled

EUR/USD 1.43 1.46

16.88

Nehledě na podporu z ECB, se Italům nedaří úplněhladce prodeje vlastních dluhopisů. Slabá poptávka i při relativněvysokých výnosech. Je tedy otázka, zda si ECB bude moci dovolit omezovat nákupy španělských a italských dluhopisůz trhu (poslední dva týdny klesaly z 22 mld. až na 6 mld. eur v minulém týdnu). ECB pravděpodobně včera po slabé aukci intervenovala na sekundárním trhu tak, aby zastavila rozšiřující se výnosové rozpětí mezi italským a německým desetiletým výnosem.

Do pozornosti se tak v tuto chvíli dostává jednak ECB a jednakčtvrteční španělská aukce, která ukáže jak je na tom s prodejem dluhu druhá velká ekonomika jižního křídla eurozóny.

16.57 USD/CZK

USD/CZK 1.45

1.44 EUR/USD

24.02 24.30 23.90 24.30 EUR/CZK

Komodity % zm.

0.04 23.9

-0.01

% zm.

16.6 0.43 16.7

Komoditní trhy si včera zveřejněný zápis z posledního zasedání Fedu vyložily vcelku jednoznačnětak, že lze počítat s další podporou ekonomiky ze strany centrální banky, a jejich ceny vesměs vzrostly. Zajímavé přitom je, že očekávaný další příliv levných peněz pomáhal přibližně stejně ceně drahých kovů v čele se zlatem, jako ceněropy (ceny Brentu i WTI vzrostly o necelá 2 %) a základním kovům. Ceny cyklických komodit tak během včerejší seance rostly i navzdory tomu, že index spotřebitelské důvěry v USA za srpen se propadl mnohem více, než se očekávalo.

Navzdory pravděpodobnému brzkému konci konfliktu v Libyi a rostoucí šanci, že se významná část (cca 1 milión barelů za den) tamější produkce ropy vrátí na trhy během několika měsíců, se cena ropy Brent vrátila nad 114 USD/barel.

13.2 0.15 Forward EUR/CZK

3M

1 Rok 1M

0.0 16.7

6M Dolar se dostal ve světle výrazného propadu

spotřebitelské nálady a relativně holubičího zápisu z posledního zasedání Fedu do defenzivy.

Ztráty byly ale výraznější na frontěs yenem. Euro držela v pozadí slabá poptávka v italské aukci v kombinaci se špatným výsledkem italských maloobchodních tržeb.

Měnový pár se drží v blízkosti 1,450 EUR/USD a do konce týdne může USD zůstat v reakci na slabší ISM a payrolls v lehké defenzivě- investoři si slabá čísla mohou překládat jako potvrzení sázek na QE3 (viz úvodník).

EUR/PLN

-0.01 -0.01

%

9160 3M

1 Rok

2425

WTI (USD/bbl)

-0.25 0.41 -0.48

EUR/HUF

24.0

1M

Forward USD/CZK

-0.46

p.b.

-0.05 0.03

% zm.

-0.04 -0.04

Měď (USD/t.)

12.4 EUR/CZK

EUR/PLN EUR/HUF

0.16

EUR/USD

Středoevropské měny Dluhopisy

EUR/USD Komodity

V úterý pokračovaly regionální měny v obchodování s minimální volatilitou. Zprávou dne bylo zveřejnění růstu HDP v Polsku za druhé čtvrtletí tohoto roku. Tamější ekonomika rostla meziročněo 4,3 %,čímž mírněpřekonala naše i tržní očekávání.

ČNB včera zveřejnila další zátěžový testčeského bankovního sektoru. Navzdory velmi tvrdým předpokladům scénáře recese (zvláště ve srovnání s nedávnými evropskými testy), jsou výsledky zátěžového testu pozitivní. I když by české banky musely odepsat celou expozici v pěti předlužených zemích EMU, vyrovnat se s propadem cen realit o 30 % a ustát celkovou recesi ekonomiky, zůstal by bankovní sektor jako celek stabilní a jeho kapitálová přiměřenost by se pohybovala nad regulatorním minimem 8 %.

Zápis z posledního jednání FOMC naznačil, že další měnová expanze je pravděpodobná. Takový scénář by měl regionálním měnám spíše prospívat a v případě české koruny by testoval (podle nás neopodstatněný) statut "regionálního švýcarského franku”.

Korelační matice FX kurzů

0.20 -0.21

EUR/PLN

EUR/USD

1.440 1.442 1.444 1.446 1.448 1.450 1.452 1.454 1.456

8/28/11 12:00 8/29/11 0:00 8/29/11 12:00 8/30/11 0:00 8/30/11 12:00 8/31/11 0:00 8/31/11 12:00

Brent (USD/bbl)

100 102 104 106 108 110 112 114 116 118 120

6/30/11 7/7/11 7/14/11 7/21/11 7/28/11 8/4/11 8/11/11 8/18/11 8/25/11

Eurozóna Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Č eskoslovenská obchodní banka, a. s. Investi č ní výzkum

0.0

10Y 130.19 0.0

5Y 1.93

5Y 105.60

2Y 71.75

1.54 0.0

Polsko 4.72 0.0

-1.0

380 -4

1Y 60 0.0

31.08.2011 Denní finan č ní zpravodaj

-2.0

825 0

-2

2604 -1

996 0

-1 1.16 -4.0

-6.2 1.20

25

1.23 1.20 0.0

25

bps zm.

USA 0.33 0.3

Maďarsko 6.09 0.0

3

-2.6

1.20 0.0

UK 0.88

bps zm.

ČR

0.0 25

posl zm.

-25

1.54

UK

-75

USA 0-0.25

-50 0.50 1.50 ČR

Fic. sazby

0.75 Maďarsko

Polsko 4.50

6.00

Německo 08/2011

-1.9 6.3 -1

Maďarsko 9:00 -0.5 -0.8

5Y 2.16 -6.7

1.94 -5.1

3M 1.19 -1.0 3M

-5.9

Německo 8:00 Maloobchodní tržby 07/2011 0 -1.6 -1.5

1.62 -2.0 3Y 1.73

y/y m/m y/y

2W 0.83 -1.0 2W 1.20 -0.1 3Y

č

as

m/m y/y m/m událost

-4.9

K OMPLETNÍ KALENDÁ Ř O Č EKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ

skute

č

nost konsenzus p

ř

edchozí

zem

ě

období odhad

m/m y/y

1.47 -2.0 2Y 1.54

1Y 1.63 -2.5

SW 0.83 0.0 SW 1.10 -0.5 2Y

bps zm.

O/N 0.56 -16.0 1Y 1.21 -0.3

bps zm.

-2.0 -5.0 -3.1 -5.7 -3.4 0.3

0.1 UK 2.84

-2.6 -0.4

2.82 USA

bps zm.

bps zm.

-4.0

IRS 10 let ČR

Polsko

EUR IRS Maďarsko

0.99 USA

UK

2.51 -5.0

2.0

2.34 6.58 4.83 1.16

CZK IRS

-3.6 6.00 FRA 3x6

ČR Maďarsko

4.71 1.39 Polsko

0.51

PRIBOR bps zm. EURIBOR bps zm.

Německo 9:30 9:55

Kabinet Merkelové rozhoduje o pomoci pro Řecko

7 7

0.1 4.7

Itálie

10:00 10:00

Výrobní ceny

08/2011 *P 0.3 2.7

-1.7 2.1 ČR

10:00 Harmonizovaná inflace

11:00 2.2

EMU 08/2011 *P

Itálie 08/2011 *P

Itálie 07/2011

IBOR 3M

2.5 2.5

EMU

11:00 Inflace

11:00 9.9 9.9

103

USA 08/2011

USA

14:30 ADP report z trhu práce

16:00 07/2011 -0.8

114

USA 08/2011

1.4

53.8 58.8

16:00 Index nákupních manažerů z Chicaga

6M 1.50 1.0 6M 1.75 0.2 10Y 2.51 -2.0 10Y 2.82 -5.7

1Y 1.73 1.0 1Y 2.09 0.1 15Y 2.80 -5.0 15Y 3.21 -6.25

1M 0.96 0.0 1M 1.35 0.2 4Y 1.77 -2.0 4Y

07/2011 Výrobní ceny

07/2011 Míra nezaměstnanosti

Peněžní zásoba M2

1.19

Tovární zakázky

202 bps bps zm.

08/2011 Míra nezaměstnanosti

Inflace

07/2011

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.

FRA 6x9 FRA 9x12

FRA 6x9 FRA 9x12

Portugal.

Irsko Řecko 1.15 -6.0

Pribor Euribor

FRA 1x4

-5.3

%

FRA 3x6

FRA 1x4 FRA 3x6

0.2

bps zm. CDS 5Y

Maďarsko 1.39

1.53

Polsko 0.0

CDS ČR % bps zm.

%

2011 - beze zm

ě

n FED: 2011 - beze zm

ě

n O

č

ekávané zm

ě

ny oficiálních úrokových sazeb

Č

NB: 2011 - beze zm

ě

n ECB:

T ABULKY - ÚROKOVÉ SAZBY