N … D 8. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

8. BŘEZNA 2007

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ ČR 9:00 Index spotřebitelských cen 2/2007 0,3% m/m

1,5% y/y 0,3% m/m

1,5% y/y 1,0% m/m 1,3% y/y UK 13:00 Bank of England vyhlásí úrokové sazby, změna se neočekává

EMU 13:45 ECB vyhlásí úrokové sazby, očekává se růst o 0,25% na 3,75%

EU 14:30 Projev šéfa ECB J. C. Tricheta na tiskové konferenci

N ^{APŘÍČ TRHY} …

• N

ECB

• D

,

USA

Včera se na trzích pomalu začala objevovat nervozita před blížícími se pátečními statistikami z amerického trhu práce (payrolls). Alternativní ukazatel soukromého sektoru – ADP payrolls – skončil výrazně pod konsensem, a investoři tak začínají mít obavy i o páteční čísla. Vyhlídkám na americkou ekonomiku nepřidala ani Béžová kniha Fedu („vtipný“ komiks, podle kterého by mělo být patrné, co zrovna Fed trápí).

V březnovém vydání se pozornost soustředila na skutečnost, že 4 z 12 sledovaných distriktů hlásí hospodářský pokles. Trhy tak reagovaly udržením sázek na relativně prudký pokles amerických sazeb v průběhu roku, dařilo se proto americkým dluhopisům, zatímco dolar ztrácel.

Dnešek je ve znamení zasedání ECB, která by podle nás neměla trhům přinést velké překvapení (viz Box). Většina investorů bude i tak relativně napjatá, když ne před ECB, tak před pátečními payrolls. Sázíme proto na opatrnější pohyby, při kterých může ještě mírně ztrácet dolar.

Střední Evropa by také měla převážně stagnovat, přičemž mnoho rozruchu by neměla způsobit ani česká únorová inflace.

Více úročeným měnám (forintu, zlotému) mohou pomoci ranní zisky japonských akcií v kombinaci s nízkými globálními výnosy.

ECB skoro jistě zvýší sazby na 3,75 %, Trichetova tiskovka je ale neznámou Na únorovém zasedání president ECB Trichet poměrně jednoznačně předznamenal březnový růst sazeb. Nikdo by tak dnes neměl být překvapen již sedmým růstem eurových sazeb na úroveň 3,75 %.

Pozornost se proto soustředí především na doprovodnou tiskovku J. C. Tricheta.

Vzhledem k vysoké nejistotě ohledně budoucího ekonomického vývoje věříme, že Trichet se zdrží jakýchkoliv jasných náznaků dalšího utahovájí měnové politiky. Mohl by tak do jisté míry zopakovat prosincovou tiskovku , na které vyzval k nutnosti

« monitorovat pozorně další vývoj », ale odmítl zopakovat frázi « pokud se potvrdí náš základní scénář, bude zapotřebí dalšího utažení měnové politiky ». To jinými slovy znamená, že si ECB opět nechá zcela otevřené možnosti kdykoliv odpískat poslední očekávané utažení měnových kohoutků (na 4 %).

Pro další rozhodování o sazbách bude klíčová především nová inflační prognóza na rok 2008... My stále sázíme na to, že ECB se sazbami zvládne dojít až na 4 %.

Měny zm ěna

EUR/CZK 28,18 0,0%

EUR/PLN 3,897 -0,1%

EUR/HUF 252,5 -0,2%

EUR/SKK 34,13 -0,5%

EUR/USD 1,317 -0,5%

USD/JPY 116,3 0,3%

Dluhopisy zm ěna

Česko 2Y 2,97 0,03 Eurozóna 2Y 3,88 0,00 USA 2Y 4,56 -0,01 Česko 10Y 3,73 0,02 Eurozóna 10Y 3,92 -0,01 USA 10Y 4,51 -0,01

Akciové indexy zm ěna

PX 1 626,9 -0,1%

DAX 6 617,8 0,3%

S&P500 1 392,0 -0,2%

Nikkei225 17 090 1,9%

Komodity zm ěna

Zlato 653,6 1,2%

Ropa Brent 62,48 0,2%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

8. března 2007 Denní finanční zpravodaj

Technická analýza

podpora (1) rezistence (1) EUR/CZK 28,105 28,185 EUR/USD 1,3135 1,3185

podpora (2) rezistence (2) EUR/CZK 28,047 28,229 EUR/USD 1,3120 1,3205

Forw ardy EUR/CZK změna

1M 28,12 0,1%

3M 28,06 0,1%

6M 27,96 0,1%

9M 27,86 0,1%

1 ROK 27,78 0,1%

Forw ardy USD/CZK změna

1M 21,32 -0,4%

3M 21,22 -0,4%

6M 21,08 -0,4%

9M 20,96 -0,4%

1 ROK 20,86 -0,4%

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,25; EUR/USD 1,310-1,325; USD/CZK 21,20-21,55

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,00-28,30; EUR/USD 1,300-1,325; USD/CZK 21,10-21,80

EUR/CZK

Koruna již třetí den v řadě stagnuje v užším pásmu 28,10-28,20 EUR/CZK. Včera ponechala prakticky bez povšimnutí o něco horší výsledek lednové obchodní bilance a po zbytek seance plula v pásmu bez výraznějších impulsů.

Dnešní ranní únorová inflace by také neměla trhům přinést výraznější překvapení. I proto by mohla stagnace (vzhledem k náladě na globálních trzích před ECB a pátečními payrolls) převládnout i dnes. Korunu prozatím evidentně nezasahuje obnovená vlna budování carry trade obchodů financovaných z CZK a to navzdory tomu, že akciím ve světě se již pomalu začíná dařit a japonský yen slábne.

EUR/USD

Dolar včera zvolna ztrácel, když ADP payrolls report (zpráva soukromého sektoru z amerického trhu práce) a Béžová kniha Fedu zvládly na trzích udržet strach z blížícího se agresivního snižování amerických sazeb. Dolar tak sklouzl k 1,318 EUR/USD.

Vzhledem k současným očekáváním rychlého poklesu sazeb v USA nemá dolar příliš velký potenciál k ziskům. Současné sázky na agresivní pokles amerických sazeb nám nicméně přijdou přehnané a vidíme prostor pro jejich odbourávání… Otázkou, je, co a kdy ho může vyvolat? Z tohoto pohledu bude pro měnový pár jednou z klíčových statistik páteční výsledek amerických statistik z trhu práce (payrolls). Pohyby USD by tak do zveřejnění měly být opatrnější.

EUR/SKK

Slovenská koruna sa v stredu dopoludnia pokúsila dvakrát prelomiť hranicu EUR/SKK 34.290. Nebolo jej však dopriate dotknúť sa utorkového maxima 34,250 (najsilnejšia úroveň za posledné 2 týždne). Celkovo sa kurz najskôr držal v úzkom pásme – podľa našich predpokladov. Koruna ráno otvárala na úrovni 34,315 a dopoludnia neprekonala úroveň 34,200. Pozitívnou správou pre SKK boli štatistické dáta. Priemysel v januári expandoval oveľa rýchlejšie ako predpokladal trh (17,5 % y/y verzus očakávaných 10,5 % y/y) najmä vďaka automobilovému priemyslu. To by malo podporiť export a sľubuje dobrý výsledok obchodnej bilancie (streda 14. marca). Silnú ekonomickú aktivitu v krajine iba dokresľuje výsledok stavebnej výroby – nárast o 24,1 % y/y po 17,1 % y/y v decembri - podporená

miernym zimným počasím. Dobrou správou pre korunu bola aj správa, že vláda schválila podporu pre novú LCD továreň Samsungu a agentúrny zdroj tiež potvrdil príchod investície v objeme 600 mil. USD. V skorých ranných hodinách oficiálne potvrdili príchod na Slovensko aj oficiálny predstavitelia Samsungu. SKK výrazne posilnila až v závere obchodovania (testovanie 34,100) po nákupoch korún niekoľkými americkými bankami. Nepredpokladáme prelomenie historického dna 34,050 pred zasadnutím ECB a vsádzame skôr na korekciu a vyberanie ziskov.

EUR/PLN

Polský zlotý včera prakticky stagnoval.

Domácí scéna byla prázdná, a tak se měnový pár EUR/PLN pohyboval v úzkém pásmu kolem úrovně 3,90. Zlotý přitom nereagoval na poznámky člena Výboru pro měnovou politiku M. Noga, který vyjádřil obavy, že zachování současné úrovně sazeb může později vyvolat jejich intenzivnější růst.

Také dnes je kalendář událostí prázdný.

Polská měna by tak měla sledovat náladu v regiónu, před zasedáním ECB lze ale předpokládat udržení měnového páru EUR/PLN kolem úrovně 3,90.

EUR/HUF

Středa byla pro forint opět velmi klidná.

Maďarská měna se při nedostatku domácích i zahraničních tržních impulsů pohybovala ve velmi úzkém pásmu okolo 253 EUR/HUF.

Také objemy obchodů byly poměrně nízké.

Dnes by mělo být obchodování na maďarském devizovém trhu přeci jen o něco zajímavější. Z domácích událostí stojí za zmínku zveřejnění lednové průmyslové výroby, která by podle našeho názoru měla potvrdit, že průmyslu, který je tažen zahraniční poptávkou, se i nadále daří.

Zajímavější ale bude pro trhy rozhodnutí ústavního soudu, který by zítra měl zveřejnit své stanovisko ke snahám opozice na vypsání referenda na některá restriktivní opatření vlády, např. zavedení školného nebo plateb u lékaře. Toto soudní rozhodnutí je investory velice sledováno, protože případné vypsání referenda by mohlo ohrozit plnění rozpočtových cílů. Ze zahraničních událostí bude forint sledovat zasedání ECB, nicméně to by podle našeho názoru velké překvapení přinést nemělo.

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

8. března 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

OČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB +25BPS (03/07); FED BEZE ZMĚNY (2007) Americké dluhopisy včera posílily

podpořeny slabší hodnotou indexu pracovních míst v soukromém sektoru ADP a Béžovou knihou, podle níž je v některých částech USA znatelné zpomalení tempa růstu. Výnosy pak klesly po celé délce křivky o 4 až 5 bps, vyšší pokles si připsaly kratší splatnosti.

Pravděpodobnost poklesu sazeb o 0,5 % do konce září podle futures je 70 %.

Z významných statistik budou dnes zveřejněny jen pravidelné týdenní žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Očekává se jejich pokles, trh ale bude spíše čekat na páteční payrolls. I tady se čeká nízká hodnota, a to by spolu s obsahem Béžové knihy mělo zájem o dluhopisy udržet i dnes.

Evropské dluhopisy ve středu při malých objemech obchodů stagnovaly, před čtvrtečním zasedáním ECB a absenci významnějších dat nebyla ochota příliš měnit stávající pozice. Výnosy nakonec vzrostly o 1 bps na krátkém konci křivky.

Dnešní německá průmyslová výroba bude mít ve světle zasedání ECB sotva výraznější význam. Předpokládáme, že se sazby zvýší o dalších 25 bodů, pozornost se navíc věnuje opět komentáři prezidenta banky, který by mohl varovat především

před růstem peněžní zásoby M3, po změně sazeb ale zpravidla odmítá další předpověď akcí ECB. Zajímavý bude také nový výhled ekonomického růstu eurozóny. Hlavní reakce trhu by se tak měla odvíjet od zmíněné tiskové konference, do té doby čekáme stagnaci.

Na českém trhu s dluhopisy bylo včera nejvýznamnější událostí aukce dluhopisu 3,25/2009 v objemu 6 mld. Kč. Poptávka přesáhla nabídku 1,5krát, prodán byl prakticky celý objem s průměrným výnosem 3,16. Ostatní dluhopisy však nakonec ztrácely, výnosy přitom vzrostly o 1 až 2 bps a křivka mírně zploštěla.

Dnešní seance začne pro trh zveřejněním klíčového domácího indikátoru - inflace za leden. Naše očekávání cenového růstu (1,5 % y/y) je založeno na sezónních faktorech, dozvucích cenových deregulací a zdražování cigaret. Vyloučit samozřejmě nelze ani překvapení, avšak poslední prognóza ČNB je dostatečně vysoko, aby

„absorbovala“ i případný vyšší růst cen.

Dopad inflačních čísel na trh by měl být neutrální. Odpolední obchodování na domácím trhu se pak bude nést ve znamení analýzy tiskové konference ECB.

K OMODITY

Ropa včera posilovala. Měsíční kontrakt Brent přidal z 61,38 na 62,35 $ a měsíční WTI vzrostl z 60,70 na 61,71 $/b. Růst cen iniciovala pravidelná týdenní zpráva o stavu zásob ropy v USA. Podle ní v minulém týdnu klesly komerční zásoby surové ropy o 4,8 mil.b a to především snížením dovozů o 8,8 mil.b/den kvůli problémům ropného terminálu v Houstonu.

Podobně klesly o 3,8 mil.b zásoby benzínu. Pokles zásob byly vesměs vyšší, než se čekalo, pouze snížení zásob motorové nafty a topného oleje o 1,3 mil. b bylo nižší.

Růstu cen barevných kovů vévodil nikl, jehož zásoby v Londýně opět klesly. Cena niklu se tak zvýšila o 3,96 % na rovných

42 tis. $/t. Spolu s ním se ale zvýšila i cena ostatních barevných kovů.

Brent - 1M

50 52 54 56 58 60 62 64

29.01.07 31.01.07 02.02.07 04.02.07 06.02.07 08.02.07 10.02.07 12.02.07 14.02.07 16.02.07 18.02.07 20.02.07 22.02.07 24.02.07 26.02.07 28.02.07 02.03.07 04.03.07 06.03.07 08.03.07

$/barel

Brent opět nad 62$/barel

Komodity zm ěna

Platina 1192,5 0,7%

Meď 6142,5 0,0%

Zinek 3360,0 0,0%

Benzín 620,0 1,8%

CZK FRA zm ěna

1x4 2,63 0,02

3x6 2,70 0,01

6x9 2,81 -0,01

Euribor future (3M)

březen 07 3,91 0,00 červen 07 3,91 -0,09

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,19 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

8. března 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank zm ěna IBOR 3M zm ěna FRA 3x6 zm ěna Měny versus CZK zm ěna

Česko 2,50 25 Česko 2,57 0,00 Česko 2,70 0,01 EUR/CZK 28,18 0,0%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,15 0,00 Maďarsko 8,21 0,01 USD/CZK 21,34 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,21 0,00 Polsko 4,39 0,01 CZK/SKK 0,83 0,5%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,74 0,05 Slovensko 4,40 0,00 PLN/CZK 7,23 0,1%

Eurozóna 3,25 25 Eurozóna 3,87 0,00 Eurozóna 4,01 0,02 CZK/HUF 11,16 0,2%

USA 5,25 25 USA 5,34 0,00 USA 5,18 0,01 GBP/CZK 41,34 -0,2%

UK 5,25 25 UK 5,53 0,00 UK 5,63 -0,02 CHF/CZK 17,55 -0,1%

IRS 2 roky zm ěna IRS 10 let zm ěna Česko IRS zm ěna Forw ardy EUR/CZK zm ěna

Maďarsko 7,90 -0,04 Maďarsko 6,92 -0,03 2 roky 3,00 0,01 1M 28,12 0,1%

Polsko 4,79 0,01 Polsko 5,13 -0,01 3 roky 3,15 0,01 3M 28,06 0,1%

Slovensko 4,33 0,01 Slovensko 4,31 -0,04 4 roky 3,27 0,00 6M 27,96 0,1%

Eurozóna 4,11 0,02 Eurozóna 4,17 -0,01 5 let 3,37 0,00 9M 27,86 0,1%

USA 4,96 -0,02 USA 5,08 0,00 10 let 3,77 0,03 1 ROK 27,78 0,1%

UK 5,62 0,01 UK 5,20 0,04

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ ČR 9:00 Index spotřebitelských cen 2/2007 0,3% m/m

1,5% y/y

0,3% m/m 1,5% y/y

1,0% m/m 1,3% y/y

9:00 Míra nezaměstnanosti 2/2007 7,8% 7,8% 7,9%

Maďarsko 9:00 Průmyslová výroba 1/2007 12,0% y/y 8,7% y/y

Německo 12:00 Průmyslová výroba 1/2007 0,4% m/m

5,7% y/y

-0,5% m/m 5,2% y/y UK 13:00 Bank of England vyhlásí úrokové sazby, změna se neočekává

EMU 13:45 ECB vyhlásí úrokové sazby, očekává se růst o 0,25% na 3,75%

USA 14:30 Nové žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 3.3. 331 tis. 338 tis.

14:30 Pokračující žádosti o podporu

v nezaměstnanosti Do 24.2. 2550 tis. 2640 tis.

EU 14:30 Projev šéfa ECB J. C. Tricheta na tiskové konferenci

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.