N … D 14. 2007 D

D ENNÍ FINANČNÍ ZPRAVODAJ

14. ^BŘEZNA 2007

Jan Čermák, tel.: +420 261 353 578, e-mail: jcermak@csob.cz Zdeněk Šafka, tel.: +420 261 353 570, e-mail: zsafka@csob.cz

Jan Bureš, tel.: +420 261 353 574, e-mail: jabures@csob.cz Magdalena Středová, tel. : +420 261 353 579, e-mail : mstredova@csob.cz

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

D ŮLEŽITÉ OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD SKUTEČNOST PŘEDCHOZÍ

ČR 9:00 Index výrobních cen 2/2007 0,2% m/m

2,9% y/y

0,5 % m/m, 3,2 % y/y

1,2% m/m 2,8% y/y Slovensko 9:00 Obchodní bilance 1/2007 -2,7 mld.SKK -4,0 mld SKK -12,5 mld.SKK ČR 10:00 Běžný účet platební bilance 1/2007 -3,0 mld.CZK -16,3 mld.CZK Polsko 12:00 Index spotřebitelských cen 2/2007 0,2% m/m

1,9% y/y

0,5% m/m 1,7% y/y

N APŘÍČ TRHY …

• V

• V

7% Č EZ

Málo bonitní a ještě k tomu nesolventní američtí dlužníci rozsévají nejistotu na globálních akciových trzích, které se opět ocitly pod tlakem silných výprodejů. Trhy především trápí to, nakolik mohou problémy související s propadem na americkém trhu nemovitostí zasáhnout zbytek reálné ekonomiky. Například americký trh dluhopisů začíná mít stále více jasno – inverze křivky se stále prohlubuje, či jinak řečeno, pravděpodobnost recese podle trhu roste. A podle současné úrovně inverze křivky je dokonce vyšší než 33%, jak nedávno varoval ex-šéf Fedu Greenspan.

Podle našeho názoru situace není stále tak dramatická a to navzdory tomu, že americký trh nemovitostí bude ještě nějakou chvíli klesat. Z globálního pohledu je totiž důležité, že v současnosti již americká ekonomika není lokomotivou světového růstu. Štafetu po USA úspěšně přebírá Asie a částečně (a překvapivě) i eurozóna.

Nicméně vrátíme-li se do dnešní reality, pak globální akciové výprodeje budou tím, co bude hýbat středoevropskými trhy a to nejen těmi akciovými. Zatímco měny s výjimkou české koruny budou patrně pod tlakem, dluhopisy by měly získat (otázkou je, zda-li i ty maďarské). Polské dluhopisy by navíc

mohla podpořit příznivá inflační čísla za únor.

Jinak dnešek bude poměrně zajímavý i z pohledu domácích, neboť nás čeká zveřejnění výrobní inflace a běžného účtu.

Publikovaná data by nicméně neměla trhy výrazněji zahýbat. Zatímco trh dluhopisů bude čekat na výsledek aukce 30-tiletého dluhopisu, koruna bude spíše monitorovat, co se děje v regionu, přičemž trh může i analyzovat to, nakolik je pro českou měnu výhodné, že vláda se rozhodla prodat 7%

společnosti ČEZ přes pražskou burzu..

Japonské akcie ztratily dnes ráno 3%.

Měny změna

EUR/CZK 28,20 -0,1%

EUR/PLN 3,904 0,8%

EUR/HUF 251,5 1,0%

EUR/SKK 34,14 0,4%

EUR/USD 1,320 0,4%

USD/JPY 116,1 0,2%

Dluhopisy změna

Česko 2Y 2,98 -0,06 Eurozóna 2Y 3,90 -0,02

USA 2Y 4,50 -0,13

Česko 10Y 3,75 0,01 Eurozóna 10Y 3,89 -0,04 USA 10Y 4,48 -0,08

Akciové indexy změna

PX 1 661,8 0,0%

DAX 6 624,0 -1,4%

S&P500 1 378,0 -2,0%

Nikkei225 16 677 -2,9%

Kom odity změna

Zlato 642,0 -0,2%

Ropa Brent 60,95 -0,2%

Změna v průběhu 24h. Aktualizováno v 8:00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

14. března 2007 Denní finanční zpravodaj

M ^ĚNY

DENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,10-28,30; EUR/USD 1,315-1,325; USD/CZK 21,21-21,52

TÝDENNÍ FX VÝHLED: EUR/CZK28,00-28,30; EUR/USD 1,305-1,330; USD/CZK 21,10-21,80

EUR/CZK

Česká koruna se pohybovala opět opačným směrem než ostatní měny v regionu, když akciové výprodeje mají na českou měnu přesně opačný účinek.

Dnešek se může nést v podobném duchu s tím rozdílem, že trh by mohl pozitivně vyhodnotit skutečnost, že vláda skutečně prodá 7% akcií ČEZu na pražské burze.

Ačkoliv jde jen o 35 mld. korun a část nabízených akcií vykoupí patrněČEZ, prodej by mohl přilákat nezanedbatelnou sumu zahraničních portfoliových investic.

Dodejme, že dnes bude zveřejněn také lednový výsledek běžného účtu, který by korunu měl tlačit spíše ke slabším hodnotám.

Za naším pesimistickým odhadem výsledku běžného účtu platební bilance v lednu stojí především deficitní bilance výnosů a doposud vcelku mizerné výsledky u jednostranných převodů a bilance služeb.

Navíc ani lednová obchodní bilance rovněž neskončila dobře.

EUR/USD

Slabší americké maloobchodní tržby opět posílily euro vůči dolaru. Nálada vůči americké měně je nyní negativní, protože statistiky ukazují na oslabování ekonomického růstu a zvyšují pravděpodobnost poklesu sazeb, zatímco evropská čísla jsou zpravidla příznivější.

Proto i měnový pár EUR/USD po ranních 1,3192 končil na 1,3198. Obě měny, tj jak euro tak i dolar však ztratily vůči nízkoúročeným yenu a franku.

Dnešek je před dalšími významnými statistikami oddechovým dnem. Evropská průmyslová výroba zřejmě opět zaznamená příznivý vývoj, a dolar tak může ještě mírně ztrácet, zvláště pokud se neuklidní situace kolem trh s hypotékami a nemovitostmi.

Oslabení dolaru by ale nemělo prorazit úroveň EUR/USD 1,325.

EUR/SKK

Slovenská koruna včera dopoludnia najskôr krátkodobo oslabila k 34,15 keď NBS odmietla časť dopytu v sterilizačnom repo tendri. Postupne sa však situácia otočila a koruna posilnila späť k hladine 34,0 EUR/SKK podporená podpisom investičnej dohody o výstavbe nového závodu spoločnosti Samsung. Ďalším pozitívnym faktorom bolo vyhlásenie MMF, že Slovensko je dobre pripravené na splnenie maastrichtských kritérií a prijatie eura v roku 2009.

Hlavným číslom dnešného dňa je januárová obchodná bilancia. Výborný výsledok automobilovej produkcie v januári (+126%

y/y) otvára priestor na výrazné medziročné zlepšenie salda. Ak sa potvrdí, môže koruna opäť posilniť, hoci je ťažké povedať, či môže prísť k testovaniu posledného historického maxima na 33,80.

EUR/PLN

Zlotý v úterý bez domácích impulsů mírně oslaboval, i když ke konci seance část svých ztrát vymazal a končil na 3,89 EUR/PLN.

Další oslabení za technickou bariéru 3,9 EUR/PLN pak přišlo kvůli propadu světových akcií při offshore obchodování.

Dnes bude zveřejněna únorová CPI. I když trh očekává mírný nárůst inflace, zdaleka ještě nedosáhne cíle polské centrální banky – 2,5% y/y, a proto se nedomníváme, že by toto číslo mělo příliš velký vliv na zlotý.

Z domácích statistik by tak mohl být zajímavější běžný účet, který by podle našeho názoru mohl skončit menším než očekávaným schodkem, což by polkou měnu mohlo podpořit. Na druhou stranu nálada zahraničních investorů vůči emerging markets, za situace padajících akcií zřejmě nebude příliš příznivá.

EUR/HUF

Forint v úterý znovu zažil velice klidnou seanci a držel se ve velice úzkém pásmu po většinu dne pod technickou bariérou 250 EUR/HUF. Z klidu ho nevyvedla ani klíčová statistika tohoto týdne- spotřebitelská inflace.

Ta skončila velice blízko tržního konsensu – 8,8% y/y a zároveň detailní čísla potvrdila, že růst cen je prozatím tažen výhradně administrativně zvyšovanými cenami. Forint ovlivnil až propad akcií na světových trzích a offshore oslabil až za hladinu 251,0 EUR/HUF.

Dnes je domácí ekonomický kalendář v podstatě prázdný, nicméně se domníváme, že před 4-denním víkendem by mohlo dojít k vybírání zisků. K negativnímu sentimentu budou přispívat zřejmě i světové akcie.

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

14. března 2007 Denní finanční zpravodaj

D ^LUHOPISY

O^ČEKÁVANÉ ZMĚNY OFICIÁLNÍCH ÚROKOVÝCH SAZEB: ČNB +25BPS (10/07);ECB +25BPS (06/07); FED BEZE ZMĚNY (2007)

Americké dluhopisy

Americké dluhopisy zahájily v úterý mírným růstem ještě v dodatečné reakci na pondělní problémy hypotéčního trhu. Slabší maloobchodní tržby ale dodaly další impulz a ceny Treasuries dále přidaly. Objevily se i obavy, že problémy s hypotékami na vedlejších trzích se mohou přelít i na hlavní trhy, oslabit trh s nemovitostmi a tím i celou ekonomiku. Celkově proto výnosy dluhopisů klesly až o 13 bps u dvouletých a 6 bps u desetiletých papírů. Pravděpodobnost poklesu sazeb o 0,5% do konce září podle futures vzrostla ze 45 na 58%.

Dnes zveřejněný index dovozních cen je menší důležitosti, měl by ale potvrdit, že inflační tlaky zvláště díky růstu cen ropy a dalších surovin pokračují. Významnější pak budou údaje dalších dnů, do konce týdne budou zveřejněny ještě výrobní a spotřební inflace, průmyslová výroba a několik ukazatelů nálad, tedy data, která mohou náladu na trhu výrazně pozměnit. Dnes ale negativní nálada zřejmě opět převládne, ostatně asijské akci pokračují v propadu, a pošle výnosy především na krátkém konci dolů.

Evropské dluhopisy

Evropské dluhopisy v úterý nejprve stagnovaly, když vyšší index ZEW zabránil růstu cen. Odpoledne však převážil opět vliv amerických nižších maloobchodních tržeb a potíží hypotéčních trhů. K tomu sice přidal člen ECB K.Liebscher další varování, že nebezpečí inflace není zažehnáno, pozitivní náladu na dluhopisy však nezměnil a ta poslala výnosy znovu dolů. Celkově pak klesly o jeden na krátkém a až o tři body na delším konci křivky. Výnosy dvouletého německého papíru jsou nyní poprvé v letošním roce vyšší než u desetileté splatnosti.

Z dnešních dat je nejdůležitější průmyslová výroba eurozóny. Evropská čísla nyní

zpravidla pozitivně překvapují, a tak by i průmyslová výroba měla podporovat spíše růst výnosů. Při nervozitě světových trhů a poklesu trhů akciových ale zřejmě převládne i dnes zájem o jisté státní papíry, který pošle výnosy i v Evropě opět dolů.

České dluhopisy

České dluhopisy v úterý na rozdíl od svých západních protějšků při podprůměrných objemech obchodů mírně oslabily. Výnosy přitom vzrostly o 1 až 2 body a výnosová křivka mírně zploštěla. Důvodů pro cenové oslabení je zřejmě několik, vyšší růst průmyslové výroby, ztráty akciového trhu a úprava pozic před dnešní aukcí.

Hlavní dnešní událostí bude aukce státního dluhopisu 4,20%/2036 v objemu 7 mld.Kč. Při současném zájmu o pevně úročené papíry předpokládáme, že celý objem by měl být bez problémů upsán.

I když dnes bude zveřejněno několik důležitých čísel, na české dluhopisy však mají zpravidla zanedbatelný dopad. Trh by tak měl sledovat vývoj za naší západní hranicí, kde předpokládáme další pokles výnosů.

Špatná nálada na trzích poslala výnosy 2- letých Treasury o 13 bps dolů.

K OMODITY

Ropa v úterý v Evropě rostla. Nervozita z ostatních trhů se přelila i na komodity a i když se nečeká, že na čtvrtečním zasedání OPEC dojde k další redukci tržeb, pokles cen ropy se zastavil. Měsíční kontrakt Brent nakonec přidal z 60,85 na 61,09$, měsíční WTI však klesl z 58,94 na 58,07$

Nikl v průběhu dne v Londýně kvůli nízkým zásobám zaznamenal rekordní cenu 44650$/t, později však oslabil a končil slabší o 0,43% na 43600$/t.

Kom odity změna

Platina 1196,5 -1,3%

Meď 6180,0 -0,6%

Zinek 3210,0 -0,3%

Benzín 623,5 1,4%

CZK FRA změna

1x4 2,65 0,02

3x6 2,75 0,01

6x9 2,91 0,07

Euribor future (3M)

březen 07 3,91 0,00 červen 07 3,91 -0,16

US Fed fund future (30D) březen 07 5,25 0,00 červen 07 5,21 0,00

ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, a. s. INVESTIČNÍ VÝZKUM

14. března 2007 Denní finanční zpravodaj

T

Sazby centrálních bank změna IBOR 3M změna FRA 3x6 změna Měny versus CZK změna

Česko 2,50 25 Česko 2,56 0,00 Česko 2,75 0,01 EUR/CZK 28,20 -0,1%

Maďarsko 8,00 25 Maďarsko 8,07 0,00 Maďarsko 8,01 -0,07 USD/CZK 21,34 0,0%

Polsko 4,00 -25 Polsko 4,20 0,00 Polsko 4,41 0,01 CZK/SKK 0,83 -0,5%

Slovensko 4,75 50 Slovensko 4,58 -0,08 Slovensko 4,22 -0,03 PLN/CZK 7,22 -0,9%

Eurozóna 3,75 25 Eurozóna 3,89 0,00 Eurozóna 4,04 -0,04 CZK/HUF 11,21 -1,1%

USA 5,25 25 USA 5,35 0,00 USA 5,18 -0,06 GBP/CZK 41,22 -0,3%

UK 5,25 25 UK 5,53 0,00 UK 5,62 -0,04 CHF/CZK 17,49 0,0%

IRS 2 roky změna IRS 10 let změna Česko IRS změna Forw ardy EUR/CZK změna Maďarsko 7,79 0,02 Maďarsko 6,83 -0,02 2 roky 3,04 -0,01 1M 28,16 -0,1%

Polsko 4,76 -0,03 Polsko 5,10 -0,02 3 roky 3,20 0,00 3M 28,09 -0,1%

Slovensko 4,28 0,00 Slovensko 4,31 0,02 4 roky 3,33 0,00 6M 27,99 -0,1%

Eurozóna 4,11 -0,03 Eurozóna 4,16 -0,04 5 let 3,44 0,00 9M 27,90 -0,1%

USA 4,91 -0,11 USA 5,03 -0,07 10 let 3,82 0,00 1 ROK 27,82 -0,1%

UK 5,58 -0,04 UK 5,17 -0,05

Hodnoty z 8:00, změna oproti předchozímu dni, u sazeb centrálních bank poslední změna v bps

K

ZEMĚ ČAS UDÁLOST OBDOBÍ ODHAD KONSENSUS PŘEDCHOZÍ Francie 8:45 Index spotř. cen harmonizovaný 2/2007 0,4% m/m

1,4% y/y

-0,4% m/m 1,4% y/y

ČR 9:00 Index výrobních cen 2/2007 0,2% m/m

2,9% y/y

0,2% m/m 2,8% y/y

1,2% m/m 2,8% y/y Maďarsko 9:00 Průmyslová výroba 1/2007 *F

Slovensko 9:00 Obchodní bilance 1/2007 -2,7 mld.SKK -2,0 mld.SKK -12,5 mld.SKK ČR 10:00 Běžný účet platební bilance 1/2007 -3,0 mld.CZK -0,7 mld.CZK -16,3 mld.CZK Itálie 10:00 Index spotř. cen harmonizovaný 2/2007 *F 0,1% m/m

2,1% y/y

0,1% m/m 2,1% y/y

EMU 11:00 Průmyslová výroba 1/2007 0,4% m/m

4,2% y/y

1,0% m/m 4,0% y/y

Polsko 12:00 Index spotřebitelských cen 2/2007 0,2% m/m

1,9% y/y

0,5% m/m 1,7% y/y

14:00 Běžný účet 1/2007 -50 mil.€ -915 mil.€

14:00 Obchodní bilance 1/2007 -100 mil.€ -1080 mil.€

Maďarsko 14:00 Záznam ze zasedání bankovní rady MNB

USA 14:30 Index dovozních cen 2/2007 0,8% m/m -1,2% m/m

0,1% y/y

EMU 19:00 Projev šéfa ECB J. C. Tricheta v Londýně

*P – předběžný údaj, R – revidovaný údaj, F – konečný údaj

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnancůči zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveňČeskoslovenská obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět.

Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.